从货币空转及流动性风险透视银行发展路径.doc

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从货币空转及流动性风险透视银行发展路径
北京智道顾问有限责任公司

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内容简介：
　　为何上半年在我国经济增速放缓情况下社会融资总量却快速增加？为何M2增速、银行信贷、社会融资总量等数量指标扩张较快，但实际利率、人民币实际有效汇率等价格指标却位于高位？为何近期银行间流动性风险凸现？本文将就市场最为关心的三个问题予以深入解读找出其内在联系并据此给出银行未来发展路径的建议。
　　报告共分为四部分：
　　第一部分
　　上半年我国经济增速呈现放缓趋势但社会融资总量却快速增加，我们不禁要问货币扩张与经济增速之间为何出现背离？货币真的在空转没有投放到实体经济中么？
　　对此我们认为主要有以下原因造成这种背离：一是实体经济中的一般企业盈利质量不佳，被动加杠杆导致的有效信贷需求偏弱；二是影子银行急剧膨胀，信贷需求呈现“结构性繁荣”假象；三是企业存在通过银行贷款套利的行为，降低了资金对实体经济的支持作用。
　　我国上半年除了信用扩张和经济增速放缓之间存在背离外，在我国货币环境内部同样存在一个类似的矛盾：M2增速、银行信贷、社会融资总量等数量指标扩张较快，但实际利率、人民币实际有效汇率等价格指标却位于高位。我们认为货币价格和数量指标的脱节反映了经济的结构矛盾。源于房地产泡沫和地方政府对经济的干预，房地产和地方融资平台对资金的需求旺盛，而对这两个部门而言，当前的实际利率并不高。
　　第二部分
　　近期银行间拆借市场流动性大幅收紧，对银行“钱荒”、“流动性风险”的担忧也急剧增加。我们认为，本次银行间流动性不足的影响因素主要有：对外汇、影子银行监管力度加大；银行同业业务配置大量非标信贷资产导致的期限错配；银行对自身流动性需求估计不足等。
　　虽然此次银行间流动性风险暴露程度超出了监管层预期，但我们认为央行为了降低金融系统潜在风险，会继续采用稳健的货币政策，但央行未避免流动性风险进一步恶化，可能会在公开市场操作上作出微调。
　　第三部分
　　无论是我国经济增长与货币信用扩张之间的背离还是货币价量之间的背离以及近期银行暴露的流动性风险，我们说都需要对银行下半年的经营情况进行重新的审视，我们认为银行利润增长的三要素很难超预期：
　　生息资产增速受影子银行清理影响，规模持续高扩张将停滞，三季度受影响较大；净息差原本应在二季度触底，但叠加预期利率市场化影响，今年可能会出现单边下行的局面；而受经济放缓影响，不良贷款生成周期拉长，拐点预期难以兑现。

目录：
第一部分 货币是否在空转
　　一、货币信用扩张与经济增长脱节
　　　　（一）上半年我国货币扩张与经济增速出现背离
　　　　（二）脱节现象并非由经济中债务的积累导致
　　　　（三）脱节现象产生的深层次原因
　　二、结构失衡导致货币价量背离
　　　　（一）货币的价与量
　　　　（二）货币价格高
　　　　（三）实体经济货币供给少

第二部分 稳健货币政策基调不变 或因“钱荒”微调
　　一、银行间拆借市场流动性大幅收紧
　　二、银行间流动性不足原因
　　　　（一）资金流入少
　　　　（二）理财产品监管收紧
　　　　（三）银行对自身流动性需求估计不足
　　　　（四）银行同业业务配置大量非标信贷资产导致期限错配
　　三、银行流动性问题进一步发展及其影响
　　　　（一）银行风险是否进一步加大取决于央行政策
　　　　（二）不良率变化取决于高利率的时间
　　四、国务院、央行将继续实行稳健货币政策 或进行微调
　　　　（一）央行货币政策决策重视通胀预期
　　　　（二）减息？央行听而不闻
　　　　（三）货币政策委员会例会显示谨慎态度
　　　　（四）央行通过公开市场操作释放“稳健”信号
　　　　（五）通胀环比折年率显示三季度末前货币政策将保持中性

第三部分 经济放缓及流动性承压背景下银行利润增速将放缓
　　一、监管预期：规模增速放缓
　　　　（一）业绩超预期源自同业信贷类业务
　　　　（二）信托受益权规模已经到了监管容忍上限
　　　　（三）监管态度：再疯狂难以容忍
　　二、改革预期：利率市场化
　　　　（一）存款利率浮动上限扩大1.1倍一年回顾
　　　　（二）存款上限扩大到1.2倍会怎样
　　三、宏观预期：不良周期拉长

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