信托制度变迁.doc
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4、者简介】林鑫,硕士研究生,供职于浙江工商大学,浙江杭州310018一、引言信托业起源于英国,与银行业、保险业、证券业并称为现代金融业的四大支柱。我国现代信托业的发展始于1979年成立中国国际信托投资公司。从恢复经营起,在短短的三十余年时间里,我国信托业发展经历了急速膨胀市场混乱行业整顿的恶性循环,经历了五次全行业整顿,信托投资公司的数量也从顶峰时的800家下降到目前不足60家。对于信托业的异常演化现象,已有研究通常将其归咎于我国信托文化缺失、信托配套制度缺位、金融监管不力等原因,对信托业功能定位的分析缺乏深刻的经济学解释。用经营规则的变化、外部监管的不力和信托文化等非正式制度因素来解释信托业的
5、大起大落,显然缺少充分的可信度和解释力。美国经济学家麦金农和爱德华肖于20世纪70年代针对金融发展水平和金融系统的发育程度提出了金融抑制和金融深化两个重要概念。金融抑制状态常常出现在金融发展严重滞后的经济体中,与此相反,金融深化状态是高度发达的金融市场状态的呈现,金融抑制状态向深化状态的转变过程就是金融的市场化过程,目前包括中国在内的世界大多数国家处于从金融抑制状态向金融深化状态的过渡阶段。本文从金融市场化视角将信托业的发展轨迹与金融系统的发育程度、金融体系的市场化进程放在同一框架内进行剖析,开辟出一条与以往信托研究不同的新途径,并切合实际地提出有利于信托业顺利转型和健康发展的政策导向及市场条
6、件。本文第二、三、四部分分别探讨金融抑制状态、金融深化状态及金融市场化进程中的信托业运行机理,厘清信托业的功能演化脉络,并在第五部分为当今我国信托业顺利转型提出政策建议。二、金融抑制状态中的信托业在金融体制改革初始阶段,构成信托的主体和可供信托的财产十分有限,作为“受人之托,代人理财”的信托业基本处于“无事可托、无财可理”的状态,因此我国信托投资公司不是作为信托本业的需要而产生(熊伟,1998),而是由当时中国的金融状态决定的。在金融抑制状态中,金融产业不发达,金融体系与实体经济两者皆停滞不前,具体体现在价格、市场准入、业务经营和资本流动的市场化程度十分低下。改革开放初期我国仍实行典型的国家垄
7、断型计划金融体制,金融系统呈现出极端抑制特征。这种金融的极端抑制状态从价格、市场准入、业务经营和资本流动四个层面决定了我国信托业的功能定位。1.利率管制政策从资金供需两方面决定了信托业的融资功能选择的必然性。一方面,改革开放后随着放权让利的经济体制改革措施的实施,企业、主管部门和地方政府有了预算外资金。而在金融抑制的环境下,政府人为压低利率在市场出清水平之下。过低的存款利率抑制了企业和地方政府的储蓄意愿。另一方面,地方政府和企业面对日益激烈的经济竞争,亟需获取大量的金融资源,通过投资拉动经济增长。然而由于利率管制的存在,借款者可以按照很低的或负数的实际贷款利率得到借款,催生了过度的贷款需求。严
8、格的利率管制政策造成资金市场严重供不应求局面,因而必须恢复信托等制度来满足银行系统无法满足的投资需求,这也规定了信托业的融资功能特征。2.市场准入管制引致出金融市场的大银行垄断结构,规定了信托业的“金融改革试验田”身份。在单一的国有银行制度下,金融市场结构无论是唯一的中国人民银行体制还是四大国有银行构成的垄断寡头格局,商业银行面临严重的“软贷款预算约束”与“无破产风险”,金融资源的配置效率极低。同时,证券市场、期货期权市场等非银行系统尚未建立,保险公司、证券公司等金融机构发展极度滞后,不能满足资金对于流动性和多元投资组合的需要。因而,金融当局重新恢复极具灵活弹性制度优势的现代信托业,并赋予信托
9、业金融“改革试验田”和银行业的补充者、竞争者身份,以突破传统单一僵化的金融体系,适应金融体制改革。3.金融当局对国有银行的业务控制决定了信托业作为地方政府和部委的融资平台身份。金融抑制状态下运行的商业银行是中央当局宏观经济稳定政策与产业结构调整政策的执行者,往往受到过多的干预,从而为政府偏好的产业部门提供大量的金融补贴。然而在现实中,地方政府和部门的投资行为始终受到利润驱动机制的影响,无论是直接投资还是作为国有企业股权代表的间接投资,它的投资行为总是倾向于把资金投入到短期利润丰厚、见效快的产业项目。地方政府、部委与中央政府利益目标的不一致性催生了信托机构这样的金融组织,使地方政府、部委可以绕过
10、商业银行筹措金融资源并向其青睐的产业部门进行投资。4.国际资本与国内资本互动的隔绝,决定了信托业作为政府对外融资窗口身份。金融抑制状态下国际金融资本无法自由流入国内资本市场,同时,国内货币和金融资产存量积累缓慢,脆弱低效的金融系统无法满足改革开放后国民经济建设所释放的庞大资金需求。因此,通过信托机构引进外资以纾缓紧张的资金需求局面成为政府当局的重要选择。例如,1979年建立的第一家信托机构“中国国际信托投资公司”它是我国20世纪80年代进行国际债券借款的主要渠道。在证券市场发展不充分、存在利率和市场进入限制、金融机构业务范围锁定以及不允许外资自由流动的情况下,信托业在20世纪70年代末中国恢复
11、重现,担当金融改革试验田、地方政府与部委融资平台与对外融资窗口身份,行使纯粹的融资功能,属于政府导向型的强制性的制度变迁(王大恩,2007),这种非帕累托效应的制度设计会随着金融市场发育程度的提高而发生演变。三、金融深化状态中的信托业与金融抑制状态相反,深化状态下的金融市场表现在价格、市场准入、业务经营和资本流动方面具有很高的市场化程度并出现混业经营趋势,具体呈现以下特征:(1)利率和汇率能充分反映资金和外汇的供求情况,具体地说,银行体系一方面能以适当的利率来吸引大量储蓄资金,另一方面也能在适当的放款利率水平上满足实体经济各部门的资金需求。(2)管理当局基本上不对金融机构进行市场准入管制和业务
12、干涉,各种金融机构构成完整的分工协作的金融体系。(3)大型金融机构出于追逐规模经济和范围经济及分散风险的考虑选择多元化经营,“混业经营”正逐步成为国际金融业发展的主流趋势。金融市场状态的变化引致信托业的功能演变和经营模式的变动,赋予信托业在不同状态市场下完全迥异的特征。金融深化状态对信托业影响主要表现在以下三方面:1.金融深化状态下的信托业担负的融资功能、投资功能和改革试点功能大大弱化。这主要体现在:(1)金融当局基本取消对商业银行等金融机构的信贷计划和利率管制,利率水平充分反映资金市场的供需状况。信托贷款所具有的灵活性、市场化的融资优势逐步消逝,信托机构作为银行的补充作用依然很小。(2)地方
13、政府的融资渠道多元,投资项目集中于政策性项目和收益外在化的基础设施项目,使地方信托的重要性下降。如证券市场的发展逐步替代了信托机构在地方基础设施建设项目的投融资作用。(3)发达的资本市场背景下,证券公司等金融机构依靠制度优势逐步取代信托公司在投资市场的主导地位。如证券公司雄厚的资金、网点和人力资本优势不断吞食信托机构的市场份额。信托业在一国金融市场化程度较低时可能作为银行的补充,发挥特殊时期赋予的融资和改革试点功能,然而随着金融市场化程度逐步提高,这些功能将不断弱化,以至在金融深化状态下,这些功能微乎其微了。2.金融深化状态下信托业凭借其制度优势参与市场竞争,资产管理功能成为核心职能,资产管理
14、业务在信托业务中占主导地位。在深化状态的金融市场中,信托与银行、证券、保险等行业一样能根据不同的收益风险特征,依靠各自特殊的制度构造和无可替代的比较优势,为资金借贷双方提供多样的投资选择。翟立宏(2007)的研究表明,信托制度区别于银行、保险、证券的功能优势主要体现在独立和多元化的信托财产、权利重构的信托关系和风险隔离的效用提升方式三方面。信托制度的这些特性,决定了信托业在资产管理领域具备银行、保险和证券等机构无法比拟的制度优势,也就是说,在金融深化状态下,资产管理业务将成为信托业的主要业务,信托机构主要发挥资产管理功能。3.金融深化状态下的信托业在混业经营的趋势下呈现与其他金融行业混合发展的
15、趋势。这主要体现在以下两方面:其一,信托职能趋于多元化,在保持传统资产管理职能优势的同时,不断向其他领域拓展,派生出各种各样的社会机能。其二,信托机构与其他金融机构业务交叉、机构交叉,“独立信托机构”的概念变得很模糊,信托业务与其他金融业务趋于同质化。银行、证券与信托在各种业务上既竞争又合作,形成我中有你,你中有我的局面。需要说明的是,信托业在发挥比较制度优势的同时,出现与其他金融行业互动加强的趋势,是建立在合理健康的金融需求基础上,是金融高度市场化的具体反映,而非金融抑制状态下金融管理部门强制输入的金融制度安排。随着金融体制改革的深入推进,我国金融市场向深化状态迈进的趋势不可逆转。马克思认为
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