西方证券评级制度比较研究及其对我国的启示.doc
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1、精品文档就在这里-各类专业好文档,值得你下载,教育,管理,论文,制度,方案手册,应有尽有-西方证券评级制度比较研究及其对我国的启示一国评级制度的有无及其具体的实现模式是与该国经济体制中的银企关系密切相关的一般而言在银企关系相对微弱、企业以直接融资为主的金融体制中对评级的需求较强其制度设计以美国为代表;若银企关系密切、企业融资以间接方式为主则对评级的需求不足其代表国家是德国和80年代以前的日本随着我国直接融资比重的逐渐增大证券评级工作应引起足够重视评级通常包括证券评级、企业评级、金融机构评级、国家主权评级等不同种类其中证券评级的评估对象又可分为债券、优先股、基金、商业票据、银行承兑票据、大额可转
2、让存单、信用证等债券评级作为评级制度的起源不仅是证券评级的核心业务其做法也是其他评级的重要参考因此本文的讨论将主要围绕债券评级展开证券评级是指运用评估体系通过对与该种证券有关的诸多因素进行综合考察与分析对证券的安全性、盈利性、流动性等方面的质量作一综合评价并以约定的符号予以列示的评估活动作为降低资本市场交易费用的一种重要工具证券评级已成为西方金融制度中重要的组成部分在国内随着市场经济的发展评级制度也在不断地发展完善然而证券评级制度并非是作为一个制度体系中超然独立的个体而存在的它与所处的经济、法律等环境有着密切的关系本文将从制度比较的角度出发对西方国家的评级制度加以研究并与我国评级业现状及具体国
3、情进行对比以期得出具有政策性意义的结论西方国家的证券评级制度证券评级始于本世纪初的美国随着世界经济一体化进程的加快其积极作用也逐步为其他国家所认识目前在日本、英国、法国、瑞典、加拿大、澳大利亚等国家评级制度都有不同程度的发展考虑到制度变迁路径选择的不同这里将选取美国、德国和日本的证券评级制度作为三种不同类型的代表一、美国的证券评级制度1909年美国的约翰·穆迪(JohnMoody)在铁路投资的分析中首次运用评级的方法对当时的各种铁路债券进行了分析其后普尔出版公司(SP公司的前身)、标准统计公司(1941年与普尔出版公司合并)和菲奇公司(Fitch)也先后于1922年和1924年开始对
4、工业证券进行评级由于证券评级在30年代经济大危机中对投资者利益的保护美国金融监管当局开始在资产评估、银行监管等方面引入评级的分类方法进入70年代以后企业财务状况的持续恶化以及由此导致的投资风险的加大也极大地提高了投资者对投资情报分析的需求从而推动了证券评级制度的发展根据美国商法的规定评级机构属于一般股份公司证券交易委员会的立场是“评级机构的地位应由投资者予以确定政府不得进行干涉并不得以任何手段加以限制”为了保证评级的公正坚持“向投资者提供准确的情报”评级机构极为重视自身的独立性和中立性这样做对于投资者来说有利于规避风险、保护自身利益;对于发行者来说有利于按照优惠条件迅速实现发行并为在更大范围内
5、筹资提供了可能;对于监管当局来说有助于有甄别地实施监管提高监管效率;而对于社会来说则可以降低信息成本提高证券市场的效率实现资源的合理配置从上述美国证券评级的制度性安排和制度变迁的路径选择来看美国评级制度的发展更多地受到投资者的影响究其原因主要是美国企业对直接融资的依存度远大于间接融资首先美国法律对银行发展的限制1933年的格拉斯·斯蒂格尔法和1935年银行法的相继出台标志着自由银行制度的终结投资银行业务与商业银行业务合法分离同时禁止商业银行对活期存款支付利息以及对利率和银行买卖证券的限制严重影响了银行的赢利状况另外美国法律也限制了银行在全国范围内的经营分支机构在其他州的经营必须得到州
6、一级政府的批准1984年平均每个美国银行只有2.6个分支机构与全国范围内经营的大公司甚至跨国公司相比区域性银行的实力往往相对弱小因此大公司在融资时就必须在金融市场上寻找多家区域性银行或是采用直接融资的方式获得资金而根据企业公开信息进行的评级就为多家银行提供了重要的投资情报从而大大降低了银行重复收集和处理信息的成本另一方面则是证券市场的充分发展在美国资本市场的主体是企业的长期债券和股票政府公债仅占10左右在这个市场上企业提供关于自身的有限信息各类投资者通过对这些信息的分析选择效益好的企业作为投资的对象并通过有效的市场约束机制保证这种契约关系的实现投资者对投资情报分析的迫切需求促进了评级制度的发展
7、与完善另外有名的大公司在筹措长期资金时往往通过投资银行这一中介机构进行但1933年的证券法禁止证券承购业者对有价证券进行评级从而也刺激了投资银行对评级的需求因此与美国的自由企业制度和相对微弱的银企关系相适应美国的证券评级制度应运而生并不断发展壮大二、德国的证券评级制度德国没有专门的评级机构这一现象的成因同样是与经济体制内部的制度性安排密切相关的出于对本文目的的考虑下面将只对二战后至90年代初的原联邦德国进行考察1.全能性银行在金融体系中处于支配地位德国奉行的是社会市场经济体制其指导思想是建立有法律保证的经济自由和有社会保障的福利国家的综合体这里银行和企业同样是作为独立自主的参与方进入市场联邦银
8、行和各级政府只能通过制定有关的法律和规定间接干预但与美国相对微弱的银企关系不同德国历史上的综合银行制度使银行通过股权操作和人事安排实现了对工商企业的监督和控制其具体的机制安排如下投资者融资形成投资基金并由投资公司管理基金的投资者与投资公司之间是一种契约式的合同关系该公司一般由若干家银行持股其中的控股银行是投资者的真正受托人根据投资银行法的规定银行可以利用投资基金所持有股票的代表权在股东大会上进行表决与美国银企之间在市场基础上建立的信贷关系相比这种银行参与企业内部管理的监控方式更有利于银行准确把握企业的内部信息并且成本更低从而使评级制度丧失了其经济上的可行性德国法律允许商业银行超越通常的银行储蓄
9、、信贷、汇兑和结算的职权范围从事证券市场等所有的投资、融资业务而企业也十分愿意将公司股票和债券的发行交由有关银行做主承销这样一方面银行可以通过投资基金购买企业所发行的债券保证资金迅速到位;另一方面银行通过买进或卖出企业在二级市场上的有关证券可以使公司股票有较好的市场形象银行在债券市场上同时作为发行者和投资者的双重身份使得以“向投资者提供准确的情报”为宗旨的评级机构丧失了其存在的必要性2.私人企业发行债券受到限制原则上进入证券市场筹资是不受限制的但直到1990年底根据德国民法的规定除了联邦政府、州政府、联邦铁路局、联邦邮政局和“负担平衡基金”之外其他借款人如欲发行境内不记名债券和记名债券均需获得
10、官方批准自70年代以来德国工业债券的发行总额下降了很多公司债规模的逐年减少也是造成评级需求不足的一个重要原因3.不愿公开信息的企业传统欧洲企业不同于美国企业一般不愿公开其信息对于那些要求企业公开其信息的筹资手段往往不予选择在德国大企业中有许多是同族公司它们更不愿将秘密的企业信息暴露给外部因此依赖于公开信息原则的美国式评级在这里无法进行三、日本的证券评级制度日本评级制度的发展大致可分为两个阶段第一阶段由发债会进行的评级1947年日本建立了发债调整协议会统一决定各种债券的发行条件和发行利率1959年以后发债会开始对债券进行评级最初划分为A、B、C三个等级主要考察资本金、纯资产额、发债余额等反映规模
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