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华谊兄弟兄弟资本本结构决策构决策 1稳态下的可持下的可持续增增长率率年度年度总资产周周转率率A A营业收入收入净利利率率P P权益乘数益乘数T T留存收益留存收益率率(1-d)(1-d)201335.49%33.42%1.82 60.60%=15.10%2 华谊20132013年的年的实际营业收入增收入增长率率为45.27%45.27%，其可持，其可持续增增长率率为15.10%，满满足足Van HorneVan Horne提出的提出的实际实际增增长长率不超率不超过过可持可持续续增增长长率率3 36 6倍倍为为企企业业可以承受的范可以承受的范围围。3资资本本结结构决策构决策概念：资本结构决策是在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构。其中，资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。意义：资本结构决策在财务决策中具有极其重要的地位，其财务决策的意义为：(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本;(2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益;(3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。4资资本本结结构决策的方法构决策的方法1、资本成本比较法 资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为相对最优的资本结构。2、每股收益无差别点法 资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。3、企业价值比较法 企业价值比较法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最优资本结构的方法。最优资本结构亦即公司市场总价值最大的资本结构。5 主主营收入分布收入分布（2013）项目名称目名称主主营业务收入收入主主营业务成本成本主主营业务毛利毛利毛利率毛利率电视剧及衍生86,553,208.0074,684,134.0011,869,074.0013.71电影及衍生473,531,385.00157,446,565.00316,084,820.0066.75电影院101,049,082.0042,059,697.0058,989,385.0058.38减:内部抵销数14,255,000.004,964,434.009,290,566.0065.17品牌授权及服务28,301,887.00-28,301,887.00-其中:企业客户艺人服务3,229,221.002,485,800.00743,421.0023.02其中:艺人代理服务68,695,100.0013,388,926.0055,306,174.0080.51网络游戏-艺人经纪及相关服务71,924,321.0015,874,726.0056,049,595.0077.936杜邦分析（2013年）7偿债偿债及及资资本本结结构构财务财务数据数据2013201220112010流流动比率比率1.51261.72392.51693.6796速速动比率比率1.25631.29171.79813.1785现金比率金比率(%)50.701539.583970.2884187.4725长期期债务与与营运运资金比率金比率(%)0.43680.2557-股股东权益比率益比率(%)54.884451.347569.322977.6648长期期负债比率比率(%)6.96297.25-负债与所有者与所有者权益比率益比率(%)82.201194.751544.252528.7585长期期资产与与长期期资金比率金比率(%)85.6255.4319-资产负债率率(%)45.115648.652530.677122.3352总资产(元元)7212350494.064137944745.292463757404.312021824715.18股股东权益比率益比率：股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。有有图表可知表可知华谊兄弟的兄弟的权益比率逐年益比率逐年趋于适中，于适中，资本本结构在不断构在不断优化。化。长期期负债比率：比率：长期负债比率又称“资本化比率”，是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重，因而该指标不宜过高，一般应在20%以下。20102013年，年，华谊兄弟的兄弟的长期期负债比率均在比率均在20%以下，以下，负债的的资本本化程度化程度较低且低且偿债压力力较小，小，这是由于上市融是由于上市融资后后过多的留存收益多的留存收益导致的。致的。资产负债率：率：是指一定时期内企业流动负债和长期负债与企业总资产的比率，用以反映企业总资产中借债筹资的比重，衡量企业负债水平的高低情况。2010、2011年年华谊兄弟的兄弟的资产负债率偏低，而后开始升高，也从另一率偏低，而后开始升高，也从另一方面方面说明了明了资本本结构在不断改善，公司正构在不断改善，公司正积极地利用极地利用财务杠杆作用杠杆作用来来扩大大经营。9华谊华谊兄弟的融兄弟的融资过资过程程 华谊兄弟曾在资本市场进行过三轮融资。2000年3月，太合集团出资2500万元，对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，太合集团与王中军兄弟各持50股份；2001年，王氏兄弟从太合控股回购5的股权，以55的比例拥有绝对控股权。2004年底，TOM集团向华谊兄弟投资1000万美元，其中500万美元用于购买华谊兄弟27的股权，另500万美元认购华谊兄弟年利率为6的可转债。在大约同一时间，华谊兄弟再引进一家风险投资机构“信中利”，将3的股权以70万美元的价格转让给它。这次私募使王氏兄弟获得资金1070万美元，他们所拥有的股权上升到70。2005年12月，华谊兄弟通过引进马云所掌控的中国雅虎进行了新一轮的私募。TOM以1600万美元的价格减持20，王氏兄弟和马云联合接手，其中马云接手15，王氏兄弟回购5。此外，王氏兄弟还从“信中利”回购了2的股权，控股地位得到强化。2009年9月27日，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上市企业审核。华谊兄弟拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股，发行前每股净资产为2.22元，成为在创业板挂牌的最大民营影视制作集团。10华谊华谊兄弟筹兄弟筹资资方式方式1、权益资本的筹集创业板A股上市、股权回购、留存收益2、债务资本的筹集短期借款、长期借款、预收账款、可转换债券、公司债券112014年筹年筹资方案方案预测资产2013年期末余额营业收入百分比2014年预测值货币资金11374056.48%159,236 应收票据0 0 应收账款11471856.96%160,605 预付账款4624522.96%64,743 存货5748028.54%80,472 固定资产3165915.72%44,324 负债及股东权益2013年期末余额营业收入百分比2014年预测值短期借款6680270000长期借款5021993285应付账款5010424.88%70146预收款项76893.8210765负债增加额-93906外部融外部融资需求需求163284.72单位：万元资本结构122013年期末余额20142014年年预测值预测值营业收入收入201,396 281,954.40 净利率54.02%股利支付率39.40%留存收益增加额76,155.88 盈余公积增加额15,231.18 未分配利润增加额60,924.71 外部融资需求163,284.72 资金缺口113,065.72 长期借款增加43,065.72 单位：万元13对筹筹资方案的方案的评估估（加（加权资本成本比本成本比较法）法）年份年份20132014权益成本益成本11.06%11.06%税后税后债务成本成本5%5%资本本结构构（短期借款（短期借款+长期借款）期借款）/净资本本29.68%36.10%平均平均资本成本本成本9.26%8.87%由由2014年的平均年的平均资本成本本成本8.87%2013年的平均年的平均资本成本成本本9.26%可知，可知，该预测的筹的筹资方案合理方案合理14 又称又称财务风险，是指公司，是指公司财务结构不合理、融构不合理、融资不当使公司不当使公司可能可能丧失失偿债能力而能力而导致投致投资者者预期收益下降的期收益下降的风险。财务风险是企是企业在在财务管理管理过程中必程中必须面面对的一个的一个现实问题，财务风险是是客客观存在的，企存在的，企业管理者管理者对财务风险只有采取有效措施来降低只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除，而不可能完全消除风险。财务财务杠杆系数杠杆系数 是指普通股每股税后利是指普通股每股税后利润变动润变动率相率相对对于息税前利于息税前利润变动润变动率的倍数，也叫率的倍数，也叫财务财务杠杆程度，通常用来反映杠杆程度，通常用来反映财务财务杠杆的杠杆的大小和作用程度，以及大小和作用程度，以及评评价企价企业财务风险业财务风险的大小。的大小。筹筹资风险15财务风险和和财务杠杆系数的关系杠杆系数的关系：如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。16筹筹资风险资风险DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润；I为利息。2013年财务杠杆系数=1.082014年财务杠杆系数=1.112013年与2014的财务杠杆系数相近，因此预测的筹资方案基本无筹资风险17华谊兄弟融兄弟融资渠道拓展渠道拓展对企企业价价值的影响的影响（一）自有资金与联合投资 创立之初，华谊兄弟凭借在广告领域赚取的“第一桶金”参与了电视剧心理诊所、电影不见不散的拍摄，结果是电影获得大约70、电视剧取得100的利润回报。之后，华谊兄弟以自有资本作为生产影视剧的投资额，以与有出品权的单位联合投资为主开始不间断地拍摄电视剧。20世纪90年代，影视业的改革刚刚启动，市场化机制尚未完全建立，民营企业的融资渠道十分有限。电视剧成为电视台制播分离的改革试点，电影业也实施了一系列的改革，实现了院线制试点。据此，华谊兄弟不断积累资源和资金，在追求单片成功的基础上扩大公司的影响力，塑造品牌形象。（二）私募资金与自主投资 2000年，华谊兄弟开始私募融资，联合太合地产公司，各注资2500万，成立了华谊兄弟太合影视投资有限公司。在这一阶段，王中军不仅追求生产规模的扩大，进一步拓展融资渠道，更强调公司的品牌意识和主体意识，采用股本回购的模式进行融资与资本扩张。华谊在高价回购太合后，先后引进了TOM集团、信中利机构、雅虎、分众等企业资金，多次私募和复杂的资本运作后，公司股本金越来越多，但王氏兄弟的绝对控股权并没有被稀释，保证了公司决策的连续性和品牌形象的清晰度。而且，华谊靠良好的品牌形象拓展了融资渠道，先后获得了招商银行、北京银行的无担保授信贷款。（三）上市融资与扩张投资 2009年10月，华谊兄弟传媒股份有限公司在国内创业板成功上市。此次创业板发行，华谊兄弟募集资金约12亿元，较6.2亿元的拟募集资金项目超募约5.8亿元，超募比率达93.61。根据上市公告的资金用途，电影投资将达到年产6部，电视剧投资将达到640集，大大超出原华谊年投资影视剧的数量。此外，华谊兄弟还借此发展产业链，投资6家一流水准的影院，将形成编剧、导演、制作、市场营销、院线发行、影院放映等贯穿影视上下游的相对完整的生产链和影视、音乐、经纪人、新媒体等多种业务正和的运营模式。18华谊华谊兄弟融兄弟融资资渠道拓展的启示渠道拓展的启示 华谊兄弟传媒股份有限公司的上市不仅表明民营影视企业的融资渠道得以拓展，它更是昭示着我国的影视产业可以而且已经开始进入资本市场，这对影视产业来说具有划时代的意义，意味着影视产业加入了国家经济大循环中，确立和提升了影视产业的地位。此外，华谊兄弟融资渠道的拓展过程也说明，在股市低迷，银行紧缩的新形势下，我国民营传媒业应该探索更多的融资渠道。结合各种融资渠道的特点，以及企业自身的资金需求和承担风险的能力，来选择适合企业的融资渠道，从而控制融资风险，降低融资成本。19