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债券套作不是想像那么美好

股票不停地亏，又常常看到债券套作轻轻松松一年20％甚至更高的说法。拿出半天来，认真做了一个计算。
以下以2012－12－10日数据为准。
选的是最适合债券套作的品种――怀化债，标准券折算率1.05，一点不打折扣，而且税前利息达到6.5％。成交量也可以。因此，这是可获得最佳利益的品种。
限制条件（1）债券只能整张买，标准券只能整百使用。
限制条件（2）标准券使用率不得超过90％，这是针对累计使用来说的。
假设条件（1）因为要上班，不可能天天做，选择半年做一次，GC182,今年平均利率在3.9％左右，加上手续费，基本达到4.2％。网上做预测都用GC001，取2.5％，不加手续费，我不知道几个人能天天做GC001而且不交手续费。
假设条件（2）债券买卖手续费万分之二，不同券商有差别。网上计算通常不算这一块，影响不大。
假设条件（3）避税损失0.4%，网上通常也不计，这个不现实。
先算了一个12万投入，发现只能套作3次，杠杆率2.25.
1
price
fee
rate
标准券使用不超过90％(按总共借了算)，只能整百使用

120,000
112.36
0.0002
0.041

借入

time
可买
实际买
余钱
可抵标准券
可抵＋剩的
必须留下的券
可用标准券
实际用

利息
总钱
剩券
总借款

0
1067.996
1000
7617.528
1050

945
900
90000
1845
95772.53
150
90000

1
852.3721
800
5866.55
840
990
90
900
900
90000
1845
94021.55
0
180000

2
836.7885
800
4115.573
840
840
180
660
600
60000
1230
62885.57
60
240000

3
559.6794
500
6694.337
525
585
240
345
300
30000
615
36079.34
45
270000

4
321.1048
300
2364.595
315
360
270
90

钱不够，最多3次
改成120万投入，可套作4次，杠杆率2.45倍
1,200,000

0
10679.96
10600
8745.797
11130
11130

10017
10000
1000000
20500
988245.8
1130
1000000
1
8795.352
8700
10518.29
9135
10265
1000
9265
9200
920000
18860
911658.3
65
1920000
2
8113.726
8100
1360.267
8505
8570
1920
6650
6600
660000
13530
647830.3
50
2580000
3
5765.666
5700
7250.177
5985
6035
2580
3455
3400
340000
6970
340280.2
55
2920000
4
3028.481
3000
3132.761
3150
3205
2920
285
200
20000
410
22722.76
85
2940000

算下来年化收益率10.4－10.8％。与网上的计算相比，吸引力大降。差异主要有3点
（1） 网上很多用8－9％的利息，至少在2012－12－10，这么高息的债根本不能折算标准券，无法存在，到7％的，折算率都大打折扣。
（2） 网上基本用GC001，而且不计手续费。如果不上班，天天做，可以用GC001，但是手续费都不用交，不知如何实现。
（3） 网上很多用杠杆率4－5倍算，那就必须绕过标准券使用率不超过90％的规定。不知那个券商能做到？

存在风险
（1） 发债主体违约，怀化债是地方政府信用，问题不大。
（2） 债券评级下降，标准券折算率降低，出现欠库。这个长期看很有可能。
（3） 正回购利率上升，债券利息也会相应上升，可以基本对冲。
（4） 避税成本上升，我已给出0.4%的损失，如果超过这个数，收益更低，当然也可能不需要这么多。
（5） 忘了操作，欠库严重，强行平仓，我选的是GC182，一年做两次，忘了可能性不高。

综合来说，至少目前看来债券套利不是想像的吸引人。
抛砖引玉，敬请批评，最好能彻底反驳，我就可以去做套作了。