行业共有机构投资者能提高业绩预告质量吗_杨姗姗 (1).pdf

FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期一、引言党的二十大报告明确提出要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。随着全面注册制落地实行，依据党中央、国务院关于资本市场改革发展各项要求和部署，证监会对上市公司信息披露始终保持严格监管态势、强化投资者权益保护，致力于加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，确保为上市公司高质量发展保驾护航。业绩预告信息披露具有前瞻性与预测性，在缓解资本市场信息不对称、提高公司信息透明度、完善投资者权益保护等方面发挥着关键作用。然而，一些事实表明：2020 年，深交所中小板某上市公司披露其 2019年度盈利预测区间为 400 万元至 800 万元；遂又将盈利预测区间更正为 400 万元至 600 万元。仁东控股（002647）披露其 2021 年度净利润为亏损 1 亿至 2 亿元，较原预计区间范围差异幅度过大，收到深交所监管函问询。出于逐利动机的考虑，管理层在满足最低监管要求的基础上策略性地发布区间宽度不一的盈余预告，以模糊投资者、债权人、客户等对公司业绩表现的准确研判。这种策略性披露行为削弱了业绩预告的风险预警功能，造成业绩预告信息含量下降，对资本市场会计信息披露高质量发展产生不良影响。随着专业投资机构产业合并与省级整合，“不要把鸡蛋放在同一篮子里”理念助推分散化投资策略，因而形成行业共有机构投资者这一独特的所有权结构，其具体含义指机构股东在同行业具有竞争性企业同时持有大额股份并对公司决策产生重大影响1-2。与中小散户相比，行业共有机构投资者兼具机构投资者和行业共同持股两方面职能。一方面，机构投资者凭借自身专业的信息解析能力和信息共享优势，对管理层形成更强的外部监督1；另一方面，机构共同持股在行业间产生横向利益关联，可能减弱产品市场竞争，使得管理层放松对专有信息披露限制2-3。在我国半强制性披露制度环境下，对于行业共有机构股东如何影响管理层业绩预告行为，亟须进一步检验。为此，本文基于 20142021 年沪深两市 A 股上市公司数据，深入考察并实证研究了行业共有机构投资者对业绩预告信息披露质量的影响。与以往研究不同，本文可能存在的边际贡献和意义在于：首先，从行业共有机构投资者各个维度来考察其对管理层业绩预告信息质量的影响，丰富了中国制度背景下的机构共同持股的治理效应及经济后果相关文献。其次，选取产权性质、市场竞争和盈余预期进行异质性分组，从多情景、多视角、多方位认识、检验与分析机构共同持股对自愿性信息披露影响效果，拓宽了机构投资者与业绩预告信息质量的研究分析框架。最后，为行业协会、上市公司与广大投资者的信息共享和协同监督提供理论依据和经验支撑，有助于进一步规范公司治理结构，促进上市公司高质量发展。【摘要】文章基于 20142021 年沪深两市 A 股上市公司数据，就行业共有机构投资者对管理层业绩预告信息披露质量的影响进行了一系列的实证研究。研究表明：行业共有机构投资者对业绩预告质量具有正向影响。在非国有产权性质、产品市场竞争低、乐观偏差的情况下，行业共有机构投资者提升业绩预告质量的影响效应更加明显。进一步研究发现，该效应产生的经济后果是得到权威监管机构的认可。研究结论表明，行业共有机构投资者对管理层盈余预测区间宽度披露形成外部监督，有助于强化业绩预告风险预警功能，为促进资本市场信息披露高质量发展提供了新的参考证据。【关键词】机构投资者；行业持股；业绩预告质量；信息披露；高质量发展【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）16-0106-09杨姗姗1干胜道21.成都大学商学院2.四川大学商学院行业共有机构投资者能提高业绩预告质量吗【基金项目】成都大学校基金课题“全面注册制推动川渝 专精特新 新型信息披露监管体系优化研究”（2023XJJ08）【作者简介】杨姗姗（1990），女，四川成都人，博士，成都大学商学院讲师，研究方向：信息披露与公司治理；干胜道（1967），男，安徽天长人，博士，四川大学商学院教授、博士生导师、博士后合作导师，研究方向：所有者财务、财务质量分析等年度业绩预告时，这些违规行为和错误你别犯！https：/ 年业绩预告与实际相差过大，仁东控股收深交所监管函。http：/ 司 治 理106FRIENDS OF ACCOUNTING二、文献回顾已有文献对行业共有机构投资者的治理效应主要围绕以下方面展开：第一，与行业共有机构股东治理动机相关的研究。股东在具有竞争性关系的不同企业持股时，更注重最大化投资组合整体价值，造成市场竞争偏好改变1。Anton et al.3发现被共同持股的企业更倾向于聘请薪酬绩效敏感性较弱的高管。可见，管理层能够感知这种偏好变化并及时调整其行为决策。第二，与共有机构股东治理机制相关的研究。当前文献将共有股东治理机制归纳为直接机制和间接机制。当机构投资者对管理层当局表现不满意时，通过私人通信、董事会成员选举和股东提案等“用手投票”手段积极参与公司治理4-5；也可采取直接卖掉股票或压低股价等“用脚投票”方式使其自身利益最大化6。第三，与探讨共有机构股东治理效应相关的研究。主要议题包括在企业竞争7、融资能力8、企业创新9、公司治理10、会计信息质量11-14等方面做出进一步研究。在探究管理层业绩预告信息披露质量的外部影响因素时，国内外文献主要从分析师跟踪、市场竞争15、交易所问询16等方面做出分析与研究；高管特质、薪酬激励、股权结构1等内部因素对业绩预告质量也产生重要影响。机构持股作为重要的外部监督机制影响管理层自愿性信息披露1-2。近年来，学者对机构持股对业绩预告披露的研究逐渐从单一机构过渡到机构网络，但主要围绕多家机构共同投资同一企业形成的“抱团式”网络联结17。与“抱团”不同的是，一方面，行业共有机构投资者表现在多家企业交叉持股产生的横向利益关联造成市场竞争偏好改变，使得管理层放松对专有信息披露限制；另一方面，行业共有机构投资者作为公司的重要契约方，在投资组合内部发挥“信息桥”作用，使其对信息披露产生特定需求13。当前文献主要探讨共有股东对会计信息质量，比如盈余管理11，14、财务重述12、会计信息可比性13。越来越多的经验研究将信息披露质量和与会计要素确认与计量相关的信息质量独立出来。因此，共有机构股东是否及如何影响我国上市公司管理层业绩预告信息披露质量尚有可拓展的研究空间。三、理论推导与假设提出盈余预测具有前瞻性，能够传递企业处于行业的宏观经济状况，包含了有关公司经营状况、市场地位、风险信息等专有信息18。竞争对手普遍从业绩预测信息披露中获取专有信息调整竞争战略，继而对本企业市场竞争地位产生不利影响15。专有信息成本成为管理层盈余预测信息披露的主要限制之一。随着共同机构投资者同行业持股逐步缓解产品市场竞争程度，在专有信息成本较低且收益保持不变的前提下，管理层不太担心在信息披露中传达的专有信息将被竞争对手利用获得超额市场份额或利润，从而放松全面披露的限制1，3。基于投资者权益保护角度，监管层要求并鼓励全面、精确的业绩预告信息披露；潜在的合规成本对管理者对外提供高质量业绩预告形式形成正面督促15-16。在股东发起的治理提案中，机构投资者有能力投票反对不称职的管理层，甚至让不称职的高管直接下台6，10。管理层为避免下台风险有动机考虑共有机构投资者竞争偏好，提升业绩预告信息披露质量。基于此，提出假设 1。H1：在其他条件一定时，行业共有机构投资者显著提升了管理层业绩预告信息披露质量。不同产权性质企业在公司治理和经营目标方面存在明显差异。国有企业是我国国民经济的重要支柱，是国有经济发挥主导作用的骨干力量。国有企业做好信息披露、稳定股价波动是确保其高质量发展工作的重要方面19。国有上市企业发布业绩预告时既需要接受“一会两所”监管，还需要得到各级国资委等主管部门的批准，面临更强的约束和限制。“一会两所”对非国有企业业绩预告信息披露实行半强制性监管披露要求，导致管理层对发布业绩预告的形式与内容有较大的自由裁量权。非国有企业由于自身缺乏完备的外部监督机制，当其发布更高质量的盈余预测信息，往往需要外部监督机制参与公司治理的监督。本文预测，相对于国有企业，非国有企业行业共同机构投资者持股发挥提升业绩预告信息披露质量的治理效应更强。基于此，提出假设 2。H2：相比国有性质，非国有性质的企业行业共同机构投资者持股更能提高上市公司业绩预告质量。产品市场竞争作为重要的外部环境影响信息披露质量15。业绩预测信息披露向竞争对手传递专有信息1。这些特定信息极易为竞争对手所利用，进而影响公司的竞争地位。面对竞争压力，管理者会权衡专有信息的风险。如果专有信息成本超过资本市场收益，企业将减少或停止向外输出信息。因此，竞争成本是公司披露信息意愿的主要衡量因素。共有机构股东持有同行业内竞争者的大额股份，使得直接从竞争者夺取市场份额可能性下降，因而较少地从事高竞争行为的动机1，3。随着被共同持股的公司彼此之间的竞争程度降低，形成以提高共同所有人投资组合价值最大化的目标行事的局面7，20。基于公 司 治 理107FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期此，提出假设 3。H3：行业共同机构投资者持股提升上市公司业绩预告质量的作用，在公司产品市场竞争较低的时候更显著。行为始于动机，动机支配行为2。除了管理层自身能力不足导致盈余预测不准，管理层自身效用最大化动机对业绩预告行为产生重要影响。当管理层高估盈余时，表明管理层业绩预告呈现乐观偏差；相反的，当管理层低估盈余时，则呈悲观偏差。与悲观的业绩预告相比，乐观偏差的业绩预告推迟了管理层负面消息披露的时间，说明管理层未尽职勤勉地履行受托责任，存在潜在的舞弊动机21。已有文献表明，机构持股能够提升信息披露质量22。机构在同行业间共同持股拥有行业知识和信息收集与分析能力，更能甄别业绩真实情况。在乐观预期的情况下，行业共同机构投资者的信息治理作用应该更加明显，从而抑制管理层发布低质量业绩预告。基于此，提出假设 4。H4：行业共同机构投资者持股发挥提高上市公司业绩预告质量的作用，在公司乐观盈余预期的情况下更显著。四、研究设计、数据与变量选择（一）样本选择和数据来源财政部于 2014 年再次修订及推出基本准则、长期股权投资（CAS2）和金融工具的确认及计量（CAS22）等 9 项准则。因此，本文选取 2014 年作为样本起始年份，以20142021 年沪深两市 A 股上市公司为研究对象。按如下原则筛选样本：剔除金融和保险行业、ST 类上市公司、IPO 当年的样本、样本期间主要变量缺失的样本。为缓解终极值的影响，对所有连续变量在 1%水平上进行缩尾处理。本文所采用的有关管理层业绩预测数据来自 WIND 数据库；行业共有机构投资者、公司财务及公司治理数据均来自于 CSMAR 数据库。本文主要变量描述性统计、相关性分析以及多元回归分析研究均采用 STATA 17.0 软件处理获得。（二）变量定义1.业绩预告质量。本文用 PRECS 表示业绩预告精确性代理业绩预告质量23，定义为业绩预告区间闭区间的大小。PRECS 取值与业绩预告信息质量之间是反比例关系，PRECS 数值越小，业绩预告区间越窄，精确性越高。当数值为 0，业绩预告精确性最高，即业绩预告信息形式上信息质量最高。其计算公式如下：PRECS=（业绩预告净利润上限-业绩预告净利润下限）上下限均值2.行业共有机构投资者。借鉴已有参考文献1，8，10，11，24，利用季度数据保留持股比例 5%以上（包含 5%）的机构投资者，若样本中机构投资者在同一季度、同一行业 2 家及以上其他公司持股也不低于 5%，则说明存在行业共有机构投资者。本文从四个维度构建行业共有机构投资者持股的指标：用 Coz_dum 来表示是否存在行业共有机构投资者的哑变量；用 Coz_num 来表示行业共有机构投资者数量；用 Coz_degree 来表示行业共有机构投资者联结程度；用 Coz_rate 来表示行业共有机构投资者持股比例。具体衡量方式见表 1。选择机构投资者持股比例为5%作为门槛是因为相关法律法规要求持股 5%为重大股权的警示线。3.控制变量。参考已有相关文献11-13，15，16，21，23的做法，选取下列指标作为本文的控制变量，具体包括公司规模（SIZE）、杠杆率（LEV）、成长性（GSALES）、盈利能力（ROA）、现金水平（OCF）、两职合一（DUAL）、董事会规模（BRD）、分析师跟踪（ANA）、管理层持股比例（MGTSHR）、高管薪酬（PAY）、“四大”审计（BIG4）、自愿性披露（VOL）。具体变量定义见表 1。（三）模型设定为验证行业共有机构投资者与管理层业绩预告精确度的关系，本文构建如下模型：PRECSi，t=0+1Cozi，t+Controlsi，t+Year FE+Industry FE+i，t（1）如果行业共有机构投资者（Cozi，t）的回归系数 1显著为负，表明行业共有机构投资者缩小了管理层业绩预告区间宽度，提升了业绩预告质量。Controlsi，t为一系列控制变量，i，t为误差项。本文按照异方差-稳健标准误在公司层面上进行聚类（cluster）调整25，以保证模型的稳健性；控制年度（Year FE）和行业（Industry FE）效应，以解决不随时间变化的遗漏变量问题。五、实证结果与分析（一）描述性统计分析根据表 2 描述性统计显示，样本公司业绩预告精确度（PRECS）的均值为 0.2258，标准差为 0.2153，最大值和最小值分别为 1.3939 和 0.0000，大多公司业绩预告区间宽度不大，在形式上具有较高的业绩预告信息披露质量。9.28%的公司存在行业共有机构投资者（Coz_dum 的均值为 9.28%）；一家公司大致平均有 1 个行业共有机构投资者（Coz_num 的均值为 0.0672）；行业共有机构投资者持股比例（Coz_rate）均值为 2.00%，最大值为 56.33%。（二）单变量差异性检验表 3 为均值和中位数差异检验结果。考虑已发布业绩公 司 治 理108FRIENDS OF ACCOUNTING变量名称变量符号变量说明业绩预告质量PRECS（业绩预告区间上限-业绩预告区间下限）/上下限均值绝对值是否存在行业共有机构投资者Coz_dum哑变量，季度上，如果当年由行业共有机构投资者持股该上市公司，取值 1，否则取值 0行业共有机构投资者联结数量Coz_num季度上，上市公司共被几家行业共有机构投资者持有，再求这一数值的年度均值，加 1 取对数行业共有机构投资者联结程度Coz_degree季度上，每家公司所有行业共有机构投资者平均持有同行业公司的个数，加 1取对数行业共有机构投资者持股比例Coz_rate季度上，行业共有机构投资者持股比例之和，再年度平均机构投资者持股比例INSOWN机构投资者所持股份之和除以已发行股份总数取对数值计算大股东持股比例BIGOWN1上市公司披露的第一大股东持股比例公司规模SIZE公司年末总资产的自然对数公司杠杆率LEV年末资产负债率公司成长性GSALES营业收入增长率公司盈利能力ROA总资产净利率现金水平OCF经营现金流净流量除以年末总资产标准化两职合一DUAL虚拟变量，若董事长与总经理两职合一，取值为 1；否则为 0董事会规模BRD董事会总席位数，取对数分析师跟踪ANA在一年内，对该公司进行过跟踪分析的分析师团队数量，加 1，取自然对数审计师类型BIG4若审计的会计师事务所为国际四大，取值为 1；否则为 0管理层持股比例MGTSHR管理层持股比例高管薪酬PAY前三高管平均薪酬自然对数自愿性VOL将已披露业绩预告公司按强制性发布与自愿性发布设置虚拟变量。若为自愿披露，取值为 1；否则为 0年度虚拟变量Year FE年度虚拟变量，以便控制不可观测的年度个体效应行业虚拟变量Ind FE行业虚拟变量，以便控制不可观测的行业个体效应表 1变量定义预告的公司样本，业绩预告精确度（PRECS）的初步结果表明，如 Panel A 和 Panel B 显示，有共同机构股东的公司，业绩预告精确度 PRECS 的均值为 0.176，其中位数为0.128；在无共同机构股东的公司中，业绩预告精确度PRECS 的均值 0.231，其中位数为 0.182。该数值越小，业绩预告区间越窄，预告精确性更高，说明在有行业共有机公 司 治 理109FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期样本数均值中位数最小值最大值标准差Coz_dum8 4250.09280.00000.00001.00000.2902Coz_num8 4250.06720.00000.00001.09860.2125Coz_degree8 4250.13620.00000.00002.07940.4397Coz_rate8 4250.02000.00000.00000.56330.0798PRECS8 4250.22580.17540.00001.39390.2153INSOWN8 4250.38840.39340.00940.89830.2414BIGOWN18 4250.31550.29720.08430.71210.1366SIZE8 42522.299522.134920.279026.38831.1682LEV8 4250.40530.39820.06340.86270.1932GSALES8 4250.25810.1684-0.46702.67310.4648ROA8 4250.04840.0452-0.16390.23250.0640OCF8 4250.05100.0478-0.12160.24790.0669DUAL8 4250.33500.00000.00001.00000.4720BRD8 4252.27282.30261.60942.89040.2484BIG48 4250.04020.00000.00001.00000.1965MGTSHR8 4250.09470.01200.00000.58460.1466PAY8 42513.468713.424011.953115.63900.6993ANA8 4251.94771.94590.00003.91200.9306VOL8 4250.39670.00000.00001.00000.4892表 2描述性统计分析构投资者的公司中，业绩预告精确度更高，且两者均在 1%显著性水平通过均值和中位数差异性检验。（三）实证回归结果分析表 4 是行业共有机构投资者与业绩预告质量的检验结果。Panel A 数据不考虑控制变量，Panel B 的数据添加了各控制变量。Panel B 显示，Coz_dum、Coz_num、Coz_degree、Coz_rate 的估计系数分别为-0.0172（t=-1.9772）、-0.0219（t=-1.8008）、-0.0121（t=-2.0226）、-0.0821（t=-2.2928），并分别在 5%、10%、5%、5%的统计水平上显著。表 4 结果表明行业共有机构投资者平均缩小了管理层业绩预告宽度区间。H1 得到验证。表 5Panel A 报告了产权性质分组回归结果。两组样本中，Coz 的估计系数均为负。在非国有企业组，行业共有机构投资者联结程度及持股比例（Coz_de-gree、Coz_rate）的回归系数显著为负；而在国有企业组，Coz 的回归系数为负但不显著。这表明，非国有企业中，行业共有机构投资者发挥信息披露的治理效应更加明显，而国有企业通过共有机构投资者监督来提升信息披露质量的治理效应更弱，H2 得以证明。由于国有企业与地方政府的天然渊源，拥有更多的资源优势，公司治理机制更加完备。其次，国有企业在发布各种信息披露定期或不定期报告时，需经国资委等主管部门的审批。这无疑对机构投资者外部监督形成一种替代，从而削弱其与信息披露质量之间的关联。表 5Panel B 报告了根据赫芬达尔指数构建行业集中度构建产品市场竞争的分组回归结果15。两组样本中，Coz的估计系数均为负。列（1）、列（5）的结果表 明，在 产 品 竞 争 程 度较 低 时，Coz_dum、Coz_degree 的估计系数显著为负。说明行业共有机构投资者的信息治理效应在市场垄断时更加明显，H3 得以证明。究其原因，垄断行业中的企业管理层无须过度担忧未来经营业绩的不确定性，因而并不担心业绩预告中所包含的专有信息为人所利用。鉴于此，管理层披露更精确的业绩预告信息以遵守监管披露要求，维护自身声誉。而当产品市场竞争较高时，业绩信息包含的专有成本对竞争优势和盈利空间产生挤压，管理层出于风险规避心理，倾向于较少地披露利润的准确区间，使得行业共有机构投资者的信息治理效应不显著。表 5Panel C 报告了使用业绩预告乐观偏差衡量高估公 司 治 理110FRIENDS OF ACCOUNTINGPanel A将已发布业绩预告的公司按是否存在行业共有机构投资者分组进行业绩预告精确度均值差异检验VariablesG1（0）Mean1G2（1）Mean2MeanDiffPRECS7 6430.2317820.1760.055*Panel B将已发布业绩预告的公司按是否存在行业共有机构投资者分组进行业绩预告精确度中位数差异检验VariablesG1（0）Median1G2（1）Median2Chi2PRECS7 6430.1827820.12878.448*表 3单变量差异性检验盈余和低估盈余两种情况的分组回归结果21。如果盈余预测值比实际值高，则 FE 取值 1，代表高估盈余情况；否则为 0，代表低估盈余情况。列（1）、列（3）、列（5）、列（7）结果表明，在高估盈余的样本中，行业共有机构投资者与企业业绩预告精确性显著正相关；而在低估盈余的样本中，行业共有机构投资者与企业业绩预告精确性正相关，但不显著。行业共有机构投资者主要在高估盈余的情况下发挥提高业绩预告精确性的作用，H4 得以证明。说明机构共有股东在追求行业投资组合价值最大化的同时，主动干预管理层发布较宽的预测区间避免模糊投资者研判，对管理层未尽职勤勉严格监督，拒绝“一荣俱荣，一损俱损”的投资决策，以此促进上市公司业绩预告质量。（四）进一步分析1.经济后果检验。本文手工收集深圳证券交易所对会计信息披露质量的评级结果，用于检验共有机构股东对上市公司业绩预告质量的治理是否得到了权威机构的认可。根据以往文献，本文将优秀、良好、合格和不合格四个评级结果依次赋值 4、3、2、126。分值越高，意味着监管机构对上市公司业绩预告质量的肯定程度越高。结果表明，共有机构股东提高了权威机构对上市公司信息披露质量的考评等级，而这种提高通过提升业绩预告质量得以实现（检验结果作者留存备查）。说明共有机构股东行业持股对上市公司业绩预告的外部监督和信息治理得到了权威监管机构的肯定。2.稳健性检验。本文采取以下方法进行稳健性检验：一是选取 Coz 行业均值及滞后三期数据作为工具变量并分别使用两阶段最小二乘法（2SLS）和高斯混合模型（GMM）对上述问题进行工具变量检验。二是采用陈胜蓝等27的衡量方法更换被解释变量业绩预告精确度的度量方式。以上两种稳健性检验所得到的结果与基准回归结果基本一致。六、研究结论与建议本文研究结论如下：行业共有机构投资者有助于提升管理层业绩预告信息质量；行业共有机构投资者对业绩预告精确度的提升作用主要体现在非国有、产品市场竞争低、高估盈余的企业中。经济后果检验发现，其对业绩预告质量的提升得到了权威监管机构的认可。本文研究结果表明，机构股东行业持股分散化与多元化可助力机构获取重要信息、增进信息共享，为机构投资者创建信息共享，降低监督成本、参与公司治理创设制度环境，因而机构共同持股可以进一步帮助投资者甄别公司经营情况，促进投资者法律保护。本文提出以下建议：首先，充分发挥行业共有机构投资者信息披露治理优化效果。由于资本市场长期存在一股独大的典型特征，共有机构股东在资金规模、特定行业知识以及信息搜集与解析方面具备独特优势，因而能够有效地监督管理层谋取私利，建议进一步深化其对企业自愿性信息披露所发挥的积极作用。其次，鼓励上市公司及拟上市公司引入共同机构股东，充分发挥机构投资者信息中介的监督和治理作用，给予其更多“用手投票”参与治理权力及路径方式，同时推进上市公司主动自愿披露其引入的行业共有机构投资者持股情况及持股比例。最后，行业协会应加强共有机构股东与同行业上市公司管理层的沟通与联系，进一步为机构投资者参与公司治理和发挥协同优势创设制度环境，助力业绩预告信息披露制度健全与完善，实现公司、投资者与行业间信息互促共进、资源共享。【参考文献】1PARK J，SANI J，SHROFF N，et al.Disclosure incen-tives when competing firms have common ownershipJ.Journal of Accounting&Economics，2019，67（2-3）：387-415.2向元高，罗进辉.共同股东的治理效应：文献述评与研PRECS2=（业绩预告净利润上限万元10 000 业绩预告净利润下限10 000）年初总资产余额，PRECS2 越小（点估计时等于 0），精确度越高，业绩预告信息质量越高。注：*表示在 1%水平显著。公 司 治 理111FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期PRECSPRECSPRECSPRECSCoz_dum-0.0395*（-4.6238）Coz_num-0.0536*（-4.5946）Coz_degree-0.0256*（-4.4191）Coz_rate-0.1057*（-2.8337）_Cons0.2916*（8.3817）0.2915*（8.3798）0.2914*（8.3664）0.2917*（8.3771）Year FEYesYesYesYesIndustry FEYesYesYesYesN8 4258 4258 4258 425r2_a0.02900.02890.02890.0278Panel BCoz_dum-0.0172*（-1.9772）Coz_num-0.0219*（-1.8008）Coz_degree-0.0121*（-2.0226）Coz_rate-0.0821*（-2.2928）控制变量YesYesYesYes_Cons0.4294*（4.6812）0.4302*（4.6816）0.4264*（4.6381）0.4191*（4.5691）Year FEYesYesYesYesIndustry FEYesYesYesYesN8 4258 4258 4258 425r2_a0.10610.10600.10620.1064（1）（2）（3）（4）Panel A表 4行业共有机构投资者与业绩预告质量检验结果注：括号内为根据异方差-稳健标准误计算以及在公司层面聚类的 t 值；*p0.1，*p0.05，*p0.01；下同。究展望 J/OL.外国经济与管理，2023.3ANTN M，EDERER F，GIN M，et al.Common ownership，competi-tion，and top management incentives D.CESifo Working Paper Series，2016.4 MCCAHERY，JOSEPH A，SAUT-NER，etal.Behindthescenes：thecorporate governance preferences ofinstitutional investors J.Journal 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5产权性质、机构投资者类型、业绩预告乐观偏差异质性影响检验PRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECS（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）Panel A：产权性质异质性影响SOENon-SOESOENon-SOESOENon-SOESOENon-SOECoz_dum-0.0125（-0.7522）-0.0154（-1.5768）Coz_num-0.0115（-0.5125）-0.0220（-1.5790）Coz_degree-0.0060（-0.5541）-0.0136*（-2.0669）Coz_rate-0.0394（-0.8225）-0.1547*（-2.7634）控制变量YesYesYesYesYesYesYesYes_Cons0.4743*（2.2860）0.3629*（3.2748）0.4802*（2.3138）0.3628*（3.2731）0.4786*（2.3072）0.3591*（3.2413）0.4692*（2.2618）0.3513*（3.1738）Year FEYesYesYesYesYesYesYesYesInd FEYesYesYesYesYesYesYesYesN1 8296 0201 8296 0201 8296 0201 8296 020r2_a0.07320.13090.07300.13090.07300.13100.07330.1314Panel B：产品市场竞争异质性影响产品市场竞争较低产品市场竞争较高产品市场竞争较低产品市场竞争较高产品市场竞争较低产品市场竞争较高产品市场竞争较低产品市场竞争较高Coz_dum-0.0208*（-1.7856）-0.0102（-0.7986）Coz_num-0.0263（-1.6437）-0.0124（-0.6722）Coz_degree-0.0140*（-1.7495）-0.0079（-0.8974）Coz_rate-0.0666（-1.4901）-0.0881（-1.5624）控制变量YesYesYesYesYesYesYesYes_Cons0.4923*（4.1036）0.1776（1.2637）0.4934*（4.1049）0.1789（1.2703）0.4898*（4.0744）0.1745（1.2378）0.4896*（4.0560）0.1636（1.1677）Year FEYesYesYesYesYesYesYesYesIndustry FEYesYesYesYesYesYesYesYesN4 4184 0074 4184 0074 4184 0074 4184 007r2_a0.10480.10810.10470.10800.10480.10810.10470.1087公 司 治 理113FRIENDS OF ACCOUNTING会 计 之 友 2023 年 第 16 期PRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECSPRECS（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）Panel C：业绩预告乐观偏差异质性影响高估盈余低估盈余高估盈余低估盈余高估盈余低估盈余高估盈余低估盈余Coz_dum-0.0312*（-2.2963）-0.0076（-0.6252）Coz_num-0.0442*（-2.3462）-0.0043（-0.2561）Coz_degree-0.0210*（-2.2325）-0.0056（-0.6963）Coz_rate-0.1483*（-2.6142）-0.0492（-1.1148）控制变量YesYesYesYesYesYesYesYes_Cons0.1859（1.3090）0.6535*（5.3407）0.1832（1.2878）0.6600*（5.3842）0.1841（1.2964）0.6513*（5.3148）0.1697（1.1860）0.6427*（5.2746）Year FEYesYesYesYesYesYesYesYesIndustry FEYesYesYesYesYesYesYesYesN3 9973 8503 9973 8503 9973 8503 9973 850r2_a0.07830.14560.07840.14550.07830.14560.07890.1459续表 5：友，2022（8）：54-62.15黄晓蓓，李晓博.产品市场竞争、分析师跟进与自愿性披露 J.财经问题研究，2016（11）：90-96.16李晓溪，饶品贵，岳衡.年报问询函与管理层业绩预告 J.管理世界，2019，35（8）：173-188，192.17刘新争，高闯.机构投资者抱团能抑制控股股东私利行为吗基于社会网络视角的分析 J.南开管理评论，2021，24（4）：141-154.18 OGNEVA M.What do management earnings fore-casts convey about the macroeconomy?J.Journal ofAccounting Research，2013，51（2）：267-279.19廖冠民，沈红波.国有企业的政策性负担：动因、后果及治理 J.中国工业经济，2014（6）：96-108.20AZAR J，SCHMALZ M C，TECU I.Anticompetitiveeffects of common ownership J.Journal of 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