金融学第四章-利率及其决定.pptx

第四章第四章利率及其决定利率及其决定第五版中国人民大学出版社中国人民大学出版社目录目录 第一节 利息 第二节 利率及其种类 第三节 利率的决定 第四节 利率的作用 第五节 利率的度量 第六节 利率的风险结构 第七节 利率期限结构第一节第一节 利息利息什么是利息利息利息是货币所有者是货币所有者(或债权人或债权人)因贷因贷出货币或者货币资本而从借款人出货币或者货币资本而从借款人(或或债务人债务人)那里获得那里获得的报酬。的报酬。现代现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成：补偿由两部分组成：（1 1）对机会成本的补偿；对机会成本的补偿；（2 2）对风险的补偿。对风险的补偿。人类对利息的认识第一节第一节 利息利息现代利息的实质马克思贷出者和借入者双方都是把同一货币额作为资本支出的。但它只有在后者手中才执行资本的职能。同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在,这并不会使利润增加一倍。它所以能对双方都作为资本执行职能,只是由于利润的分割。其中归贷出者的部分叫做利息。第一节第一节 利息利息现代利息的实质以剩余价值论的观点来概括，那就是:在典型的资本主义社会中,利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系。第一节第一节 利息利息利息转化为收益的一般形态利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬,它来自生产者使用该笔资本发挥营运职能而形成的利润的一部分。显然,没有借贷,便没有利息。第一节第一节 利息利息收益的资本化任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为当于多大的资本金额。这称之为“资本化资本化”。资本化公式：资本化公式：P本金C收益r 利率第第二二节节 利率及其种类利率及其种类利率系统 现实生活中的利息率都是以某现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的，如：种具体形式存在的，如：3 3个月期的贷款利率个月期的贷款利率1 1年期的储蓄存款利率年期的储蓄存款利率6 6个月期的短期公债利率个月期的短期公债利率 经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形形色色的利率综合而言的。如形色色的利率综合而言的。如“市场平均利率市场平均利率”这这类概念也只是理论上的，没有统计意义。类概念也只是理论上的，没有统计意义。第第二二节节 利率及其种类利率及其种类基准利率与无风险利率基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。利率会相应随之变动的利率。在市场经济中，基准利率是指通过市场机制在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。由于形成的无风险利率。由于 利率利率 =机会成本补偿水平机会成本补偿水平 +风险溢价水平风险溢价水平 第第二二节节 利率及其种类利率及其种类基准利率与无风险利率市场经济市场经济中，只有中，只有国债利率可用以代表国债利率可用以代表无风险利率。无风险利率。基准利率的概念基准利率的概念在实际生活中还有在实际生活中还有另一种用法另一种用法,如中国如中国人民银行对商业银人民银行对商业银行等金融机构的存、行等金融机构的存、贷利率叫基准利率。贷利率叫基准利率。第第二二节节 利率及其种类利率及其种类实际利率与名义利率实际实际利率是利率是指物价水平不变指物价水平不变,从而货币购买力不从而货币购买力不变条件下的利率。变条件下的利率。名义利率是指包括补偿通货膨胀名义利率是指包括补偿通货膨胀(包括通货紧包括通货紧缩缩)风险的利率风险的利率。公式为：。公式为：r名义利率；名义利率；i实际利率；实际利率；p物价水平物价水平第第二二节节 利率及其种类利率及其种类实际利率与名义利率由于通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影由于通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响响,考虑到这一点考虑到这一点,名义利率还应调整名义利率还应调整。因此。因此,名义名义利率的计算公式可以写成利率的计算公式可以写成:r名义利率；名义利率；i实际利率；实际利率；p物价水平物价水平第第二二节节 利率及其种类利率及其种类年率、月率、日率年率、月率和日率是按计算利息的期限单位划年率、月率和日率是按计算利息的期限单位划分的。按日计息多用于金融业之间的拆借分的。按日计息多用于金融业之间的拆借,习惯上习惯上称为拆息称为拆息(call money interest)(call money interest)或日拆。或日拆。根据中国传统的习惯根据中国传统的习惯,不论是年率、月率、日不论是年率、月率、日率都用率都用“厘厘”作单位作单位,虽然都叫虽然都叫“厘厘”,但差别极但差别极大。大。中国的中国的“厘厘”：年率年率1 1厘，厘，1%1%；月率；月率1 1厘，厘，1 1 ；日拆日拆1 1厘，厘，0.10.1第三节第三节 利率的决定利率的决定马克思的利率决定论任一国家的一定时期，总有一个任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。均利息率。平均利息率高不过平均利润率；平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。济生活中，总有例外。第三节第三节 利率的决定利率的决定古典学派的利率决定凯恩斯凯恩斯主义出现之主义出现之前的实际利率理论：前的实际利率理论：利率利率的变化取决于的变化取决于投资流量与储蓄流量投资流量与储蓄流量的均衡：投资不变，的均衡：投资不变，储蓄增加，均衡利率储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡投资增加，则有均衡利率的上升。利率的上升。S边际储蓄倾向I边际投资倾向第三节第三节 利率的决定利率的决定凯恩斯理论的利率决定利率决定于货币供利率决定于货币供求数量，而货币需求求数量，而货币需求量又取决于人们的流量又取决于人们的流动性偏好：流动性的动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于币，当货币需求大于货币供给，利率上升；货币供给，利率上升；反之，利率下降。反之，利率下降。第三节第三节 利率的决定利率的决定新古典综合学派的利率决定IS IS 曲线与曲线与LM LM 曲线都曲线都是由利率和收入水平确是由利率和收入水平确定的定的,两条曲线的交点两条曲线的交点E E 表明表明:在产品在产品市场上市场上,总总产出等于总需求产出等于总需求;在货币在货币市场上市场上,货币供给等于货货币供给等于货币需求。也就是说币需求。也就是说,在这在这一点上一点上,既确定了均衡产既确定了均衡产出水平出水平Ye,Ye,也确定了均衡也确定了均衡利率利率水平水平r re e0 0第三节第三节 利率的决定利率的决定影响利率的风险因素通货膨通货膨胀风险胀风险违约风违约风险险偿还期偿还期限风险限风险政策性政策性风险风险流动性流动性风险风险第三节第三节 利率的决定利率的决定利率管制管制利率的基本特征是由政府有关部门直接制管制利率的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。定利率或利率变动的界限。多数发展中国家的利率主要为管制利率多数发展中国家的利率主要为管制利率。管制利率与提高资金效率存在极大的矛盾。弱管制利率与提高资金效率存在极大的矛盾。弱化对利率的管制往往是发展中国家实施化对利率的管制往往是发展中国家实施经济经济改革改革的主要内容。的主要内容。第第四四节节 利率的作用利率的作用无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分,在在基本模型中基本模型中,利率几乎都是利率几乎都是最主要最主要的、不可缺少的的、不可缺少的变量之一。变量之一。对利率作用的一般估价第第四四节节 利率的作用利率的作用在发达的市场经济中在发达的市场经济中,利率的作用之所以极大利率的作用之所以极大,基基本原因在于本原因在于：经济人有足够的独立决策权。经济人有足够的独立决策权。利率发挥作用的环境和条件对于各个可以独立决策的经济人来说对于各个可以独立决策的经济人来说,利润最大利润最大化、效益最大化是基本的准则化、效益最大化是基本的准则,而利率的高低直接而利率的高低直接关系到他们的收益。关系到他们的收益。在利益约束的机制下在利益约束的机制下,利率也就有了广泛而突出利率也就有了广泛而突出的作用。的作用。第第四四节节 利率的作用利率的作用改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显现。现。利率发挥作用的环境和条件要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心的要使利率的作用能够较为充分的发挥，核心的问题，是要使经济行为主体，真正成为市场经济问题，是要使经济行为主体，真正成为市场经济所要求的经济行为主体所要求的经济行为主体。第五节第五节 利率的度量利率的度量单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：的计息方法。其本利和是：复利是将上期利息并入本复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：法。其本利和是：概念和计算公式 C利息额利息额P本金本金 r利息率利息率 n借贷期限借贷期限 S本利和本利和 第五节第五节 利率的度量利率的度量无论是单利还是复利，都是利息的计算方法。无论是单利还是复利，都是利息的计算方法。利息的存在，就是承认资本只依其所有权就可利息的存在，就是承认资本只依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利。取得一部分社会产品的分配权利。复利反映利息的本质特征事实上，我国银行的告示牌上虽然均以单利标事实上，我国银行的告示牌上虽然均以单利标示，但实际一直没有能够否定复利原则。示，但实际一直没有能够否定复利原则。复利较单利，是更符合生活实际的计算利息复利较单利，是更符合生活实际的计算利息的观念。的观念。第五节第五节 利率的度量利率的度量两个有广泛用途的算式零存整取：零存整取：整整存零取：存零取：P每月存入的金额每月存入的金额n依次存入的次数依次存入的次数第五节第五节 利率的度量利率的度量在未来某一时点上的本利和，也称为在未来某一时点上的本利和，也称为“终值终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。其计算式就是复利本利和的计算式。未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的样金额在眼下所必须具有的本金本金。这个逆算出来。这个逆算出来的的本金本金称称“现值现值”，这个公式叫作贴现值公式：，这个公式叫作贴现值公式：现值与终值第五节第五节 利率的度量利率的度量在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用拍卖方式。额）而不载明利率。发行时采用拍卖方式。在市场价格低于或高于面值时在市场价格低于或高于面值时,不论是否有票面不论是否有票面利率利率,都决定了实际起作用的利率。通过竞价成交都决定了实际起作用的利率。通过竞价成交,实际意味着在这个时点上市场基准利率水平的形成。实际意味着在这个时点上市场基准利率水平的形成。竞价拍卖与利率第五节第五节 利率的度量利率的度量收益率实质就是利率。收益率实质就是利率。作为作为理论研究，这两者无实质性区别。理论研究，这两者无实质性区别。至于至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。利率与收益率第第六六节节 利率的风险结构利率的风险结构到期期限相同的债券或许有着不同的利率,这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构通常说来,利率的风险结构由债券发行人的违约可能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。违约因素直接影响债券的利率水平违约因素直接影响债券的利率水平,由由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。风险。在到期期限相同的情况下在到期期限相同的情况下,有违约风险有违约风险的的企业债券企业债券与无风险的国债之间的利差与无风险的国债之间的利差便是风险溢便是风险溢价价.第第六六节节 利率的风险结构利率的风险结构违约因素通常说来通常说来,有违约风险的债券总会存在正的风险溢有违约风险的债券总会存在正的风险溢价价,而且风险溢价会随着违约风险而且风险溢价会随着违约风险的上升的上升而增加。而增加。流动性强意味着流动性强意味着转换成现金时所支付的成本越转换成现金时所支付的成本越低低，同时意味着收益率低，同时意味着收益率低。如果投资者选择持有如果投资者选择持有流动性强的债券流动性强的债券,就要以放弃部分收益为代价就要以放弃部分收益为代价;反反之亦然。之亦然。国债通常具有很强的流动性国债通常具有很强的流动性,相比之下相比之下,企业债券企业债券的流动性较差。的流动性较差。第第六六节节 利率的风险结构利率的风险结构流动性因素流动性会影响投资者持有债券的愿望流动性会影响投资者持有债券的愿望,在到期日和在到期日和利率相同的情况下利率相同的情况下,投资者通常会投资者通常会选择选择持有流动性强持有流动性强的债券。的债券。有关有关债券利息的税收政策同样债券利息的税收政策同样会影响会影响债券利率。债券利率。政府政府税收政策调整对税收政策调整对债券市场债券市场会产生影响。例如会产生影响。例如,布什政府布什政府的减的减税政策将提高市政债券相对于国税政策将提高市政债券相对于国债的利率债的利率,而奥巴马政府有关撤销而奥巴马政府有关撤销布什政府针对布什政府针对富人富人减税计划的政减税计划的政策将会降低市政债券相对于国债策将会降低市政债券相对于国债的利率。的利率。第第六六节节 利率的风险结构利率的风险结构税收因素任何一种利率大多对应着不同期限。任何一种利率大多对应着不同期限。一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率率如国债利率如国债利率的期限结构代表。的期限结构代表。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构什么是利率期限结构由于市场经济中的利率是不断变动的由于市场经济中的利率是不断变动的,所以利率所以利率期限结构总是某个具体时点的利率期限结构。期限结构总是某个具体时点的利率期限结构。利率期限结构对于金融活动具有十分重要的意利率期限结构对于金融活动具有十分重要的意义。义。即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）；利率（复利）；第七节第七节 利率期限结构利率期限结构即期利率与远期利率远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。从未来的某一时点到另一时点的利率。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构即期利率与远期利率 如如一一年年期期和和两两年年期期的的储储蓄蓄利利率率分分别别为为2.25%和和2.40%：两年期的储蓄两年期的储蓄1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 =1 048 600元元 两两年年期期储储蓄蓄的的第第一一年年，应应与与持持有有一一年年期期储储蓄蓄无无差差别别；从从道道理理分分析析，如如按按一一年年期期储储蓄蓄利利率率计计息息；在在一一年年期期末末，其本利和应是其本利和应是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如如果果一一年年期期储储蓄蓄，这这时时就就可可自自由由处处理理其其本本利利和和。假如无其他适当选择，再存一年定期，到第二年末得本利和假如无其他适当选择，再存一年定期，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 045 506.25，较之，较之1 048 600，少，少3 093.75元。元。存存两两年年期期储储蓄蓄，其其所所以以可可多多得得3 093.75元元，那那就就是是因因为为放放弃弃了了在在第第二二年年期期间间对对第第一一年年本本利利和和1 022 500元元的的自自由由处处置置权权。这这就就意意味味着着，较较大大的的效效益益是是产产生生于于第第二二年年。如如果说，第一年应取果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100=2.55%这个这个2.55%就是第二年的远期利率。就是第二年的远期利率。远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明量的说明。如以如以 fn fn 代表第代表第 n n 年的远期利率，年的远期利率，r r 代表即期代表即期利利率率，其一般计算式是：，其一般计算式是：第七节第七节 利率期限结构利率期限结构即期利率与远期利率到期收益率到期收益率(yield to maturity)(yield to maturity)是指在如下两是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率者的金额相等时所决定的现实起作用的利率:第七节第七节 利率期限结构利率期限结构到期收益率到债券还本时为止分期支付到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合的利息和最后归还的本金折合成现值的累计成现值的累计,在翻译的有关在翻译的有关书籍中通常表述为书籍中通常表述为“债券现金债券现金流流(cash flow)的当前价值的当前价值”到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。收益可以相互比较。设还有设还有n n 年到期的国债券，其面值为年到期的国债券，其面值为P P，按票面利，按票面利率每期支付的利息为率每期支付的利息为C C，当前的市场价格为，当前的市场价格为PmPm，到期，到期收益率收益率 y y，可依据下式算出近似值，可依据下式算出近似值：第七节第七节 利率期限结构利率期限结构到期收益率第七节第七节 利率期限结构利率期限结构收益率曲线四种收益率曲线第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素对利率的对利率的预期预期对流动性对流动性的偏好的偏好资金在不资金在不同市场之同市场之间的流动间的流动程度程度预期理论认为,预期的未来短期利率影响了收益率的曲线。纯粹预期理论认为,只有远期利率代表预期的未来短期利率,并且只有远期利率,或者预期的未来短期利率,决定收益率曲线的形状。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素根据纯粹预期理论,远期利率或预期的未来短期利率的变化决定了利率期限结构和收益率曲线的形状。而一定时间的利率期限结构反映了当前市场对未来一系列短期利率的预期:当预期的未来短期利率上升时,会有上升的收益率曲线;反之,收益率曲线是下降的。也就是说,上升的收益率曲线代表了人们对未来利率上升的预期,下降的收益率曲线代表了人们对未来利率下降的预期。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素流动性理论提出债券期限从而流动性也会影响收益率曲线的观点。该理论认为,既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大,人们自然会对这部分风险要求补偿,即要求流动性风险补偿。因此,只有在长期投资的收益率高于短期平均预期收益率的条件下,人们才会选择长期投资工具。因此,期限越长的债券,到期收益率应该越高。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素偏好理论它认为,期限越长的债券中包含越多流动性风险补偿的观点,只有在市场上所有的投资人均倾向于快速出售持有的债券,而所有的筹资人均要筹借长期资金的情况下才会发生,但这种情况事实上并不存在。偏好理论认为,影响收益率曲线的另一个因素应该是不同期限资金市场的供求。当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时,交易双方才会转向供求状态并非严重不足的其他期限的资金市场。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。这倒不是行政力量限制,而是金融机构的特定业务运作所导致的对资金期限的特定要求使然。这种不同期限市场上资金流动的封闭性,决定了收益率曲线可以有不同的形态。第七节第七节 利率期限结构利率期限结构影响利率期限结构的因素中国人民大学出版社中国人民大学出版社The EndThe End 谢谢！谢谢！