项目投资管理.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2020年5月29日星期五,#,12 十一月 2026,项目投资管理,学习目的与要求：,1、掌握项目现金流量的确定,2、掌握项目决策方法和决策标准,3、掌握项目投资决策评价指标的运用,引入案例：,长江轮渡公司拥有渡轮多艘，其中一艘已相当陈旧，故财务经理向总经理提出淘汰旧船，购置新船的建议。,新船的买价为40000元，可望运行10年，该船每年的运行成本为12000元。估计5年后需大修一次，其成本为2500元，10年结束时，估计该船的残值为5000元。,业务经理不同意财务经理的意见，凭他多年的工作经验，认为该船虽属陈旧，但通过全面翻新，尚能继续发挥其运行效益。所以他向总经理提出了翻修旧船的方案。据该方案预算，立即翻修的成本为20000元，估计5年后还需大修一次，其成本为8000元。如这些修理计划得到实施，该船可望运行的期限也将是10年。10年内该船每年的运行成本为16000元。10年后，其残值也将是5000元。,根据当前的市场情况，该旧船的现时折让价格为7000元，年利率为18。,这两个方案报给总经理，假如你是总经理，应该选择哪一个方案?为什么?,第一节 项目投资概述,一、项目投资的含义,二、项目投资的分类,三、项目投资决策的程序,一、项目投资的特点及分类,（,一）项目投资的概念,项目投资是企业投资的重要内容。项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资行为，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。,（二）项目投资的特点,1回收时间长。特别是作为决定企业发展方向的战略性投资，直接决定了企业未来的生产经营方向。,2投资数额大。项目投资所形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。,3变现能力差。项目投资所形成的资产,一般都不会在短期内变现,。,4发生频率低。项目投资的决策不会经常发生，属于企业的,非程序性决策,，往往没有相类似的决策可供参照比较。,5.风险较大。投资时间长、投资金额达、不确定因素多。,二、项目投资的分类,.,按投资对象不同进行划分,固定资产投资-投资于企业固定资产，特别是生产经营用固定资产的投资。,无形资产投资-投资于企业长期使用没有实物形态的资产上的投资。,长期资产投资-投资于递延资产上的投资。,2.,按投资与企业未来经营活动的关系,维持性投资-企业为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力。,扩大生产能力投资-企业为扩大生产规模，增加生产能力或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。,.,按其对企业的影响,战术性投资-不牵涉整个企业前途的投资。,战略性投资-对企业全局有重大影响的投资。,.,按投资之间的相互关系,如果采纳或放弃某一项目,并不显著地影响,另一项目，则可说在两个项目是在经济上是,不相关,的，二者互为非相关性投资。如果采纳或放弃某个投资项目可以,显著地影响,另外一个投资项目，则可以说这两个项目在经济上是,相关,的。,相关性投资-经济上是相关的。,独立性投资-项目之间不互相影响。,互斥性投资-只能选其一。,三、项目投资的程序,（一）项目投资的程序,确定目标 提出备选方案 搜集信息评价（技术财务经济）决策,（二）项目投资的资金投入方式,一次投入,分次投入,四、项目投资的相关概念,项目计算期（n）,含义,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。,构成,完整的项目计算期包括建设期、投资经营期。,建设期（记作S,S0）：,是投资项目的建设时间，建设期的第一年年初称为建设起点，定义为第0年。建设期的最后一年末称为投产日。,经营期(p)：,投资项目正常营运的时间，通常就是项目的折旧期；通常将项目计算期（运营期）的最后一年的年末定义为第n年。,关系：,例1：某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为8年。,（1）若在建设起点投资并投产，则该项目的计算期为（）,（2）若在建设期为2年，则该项目的计算期为（）,8,10,项目投资额,1.原始总投资,反映项目所需现实资金的价值指标。包括,建设投资,和,流动资产投资,两项内容。,2.投资总额,反映项目投资,总体规模的价值指标,，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。,指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。,指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。,例2：某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，在建设期末投入无形资产投资30万元。建设期1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为30万元。则：,（1）该项目的固定资产原值为,元,（2）建设投资,元,（3）原始投资,元,（4）项目总投资,元,。,110,130,160,170,第二节 项目现金流量,一、项目现金流量的概念,二、项目现金流量的内容,三、项目现金流量的计算,现 金 流 量,一、现金流量及运用原因,1现金流量含义,：,投资项目在整个投资期内引起的（可能和应该）企业货币资金（现金）的流动（流入与流出）数额。,2 项目投资决策使用现金流量原因,有利于科学地考虑时间价值因素,可以使项目投资决策更符合客观实际,考虑了投资的逐步回收问题,二、现金流量的构成内容,现金流量,现金流入量,现金流出量,净现金流量,（现金流动的方向）,1现金流出量,的内容,项目投资的现金流出量是指该项目投资引起企业的现金支出的增加量、主要包括：,建设投资：,建设期内固定资产、无形资产、开办费用投资；,垫支流资：,项目投产前后投放于工程项目的营运资金；,经营成本：,经营期内保证正常的生产经营的付现成本（支付现金的营业成本），,与融资方案无关，不包含计入财务费用的支付利息,经营成本,=当年成本费用总额-折旧-摊销-财务费用,主要包括该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用,上缴税款：,项目投产后的单列税款（营业税、所得税）,2现金流入量,的内容,项目投资的现金流入量是指该项目投资引起企业的现金收入的增加量、主要包括：,营业收入：,项目投产后（经营期）实现的营业收入,回收固定资产：,处置固定资产净收益（残值、变价、转让等收入）,回收流动资金：,项目终止收回原垫付的营运资金。,3现金净流量（NCF）,的计算,项目投资的净现金流量是指项目固定周期内现金流入量和现金流出量的差额,某年现金净流量,=某年现金流入量该年现金流出量,现金流量的构成内容,现金流量,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,（现金流动时间）,1初始现金流量,为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，主要包括以下几项：,固定资产投资,流动资产投资,机会成本,其他投资费用,原有固定资产变价收入,2营业现金流量,投资项目完成投入生产后，在整个经营寿命期间的生产经营活动产生的现金流入和流出的数量,营业收入,付现成本,所得税,3.终结现金流量,项目终结（报废或转让）时发生的各种现金流量,固定资产的残值收入,投资时垫支的营运资金的回收,三、现金流量的计算,（一）现金流量计算说明,1基本假设,财务可行性分析假设；,建设期全部投资假设；,时点指标假设,经营期与折旧年限一致假设,产销平衡假设,确定因素假设,投资项目类型假设,全投资投资假设,完整工业投资项目：是指以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资的建设项目,只对财务可行性进行分析，其他 分析不考虑,初始投资支出、垫支流动资金支出都发生在年初；经营期内的现金流入、流出都发生在年末；项目最后报废发生在年末,与现金流量有关的因素如价格、成本水平、所得税等都是确定的。,假设项目投资只包括：单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目、固定资产更新改造项目,借入资金视为自有资金进行现金流量计算,建设期投入全部资金,2计算方法,1）公式法,建设期,现金净流量,NCF=,-,该年投资额（固定资产投资+流动资产投资）,经营期,现金净流量,NCF=该年新增营业收入 付现成本-所得税,=净利润+折旧(固定资产)+摊销(无形资产),终结期,现金净流量,NCF=固定资产残值回收额+预计垫付的营运资金-（残值收入-预计残值）所得税税率,练习,1.已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2 000万元，无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为1 000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为()万元。A.1 300B.760C.700D.300,例2：某公司在项目结束时设备预定残值11200元。假设所得税率25%，要求计算以下两种情况的终结现金流量：,（1）该设备可按20000元卖出；,（2）该设备可按10000元价格卖出。,解：,（1）处置固定资产净收益=20000-11200=8800（元）,需支付的所得税=880025%=2200（元）,则终结现金流量=20000-2200=17800（元）,（2）处置固定资产净损失=11200-10000=1200（万元）,可抵减的所得税=120025%=300（元）,则终结现金流量=10000+300=10300（元）,2）列表法,列表法是将现金流量的构成内容按年份分别填入表格中，首先计算各年的营业现金流量，再计算各年份的净现金流量。,常用项目经营期现金流量的计算,年营业净现金流量（NCF）=,营业收入付现成本所得税,假定非付现成本只有折旧，则：,付现成本=营业成本-折旧,年营业净现金流量（NCF）,=营业收入（营业成本-折旧）所得税,=（营业收入-营业成本）（1-所得税率）+折旧,=利润总额（1-所得税率）+折旧,=税后净利润+折旧,继续推导：,年营业净现金流量（NCF）=净利润+折旧,=(营业收入-营业成本)(1-所得税率)+折旧,=(营业收入付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧,=营业收入(1-所得税率)-付现成本(1-所得税率)-折旧(1-所得税率)+折旧,=,营业收入(1-所得税率)-付现成本(1-所得税率)+折旧所得税率,=,(营业收入-付现成本)(1-所得税率)+折旧所得税率,现金流量的计算,例4：某公司准备投入设备一台以扩充生产能力，现在有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第1年垫支运营资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，第一年付现成本为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元。假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。,1）,计算两个方案每年的折旧额：,甲方案：10000/5=2000（元）,乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）,2）计算两个方案的营业现金流量：,投资项目的营业现金流量表 单位：元,t,1,2,3,4,5,甲方案：,销售收入（1）,付现成本（2）,折旧（3）,税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）,所得税（5）=（4）25%,税后净利（6）=（4）-（5）,营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）,6000,2000,2000,2000,500,1500,3500,6000,2000,2000,2000,500,1500,3500,6000,2000,2000,2000,500,1500,3500,6000,2000,2000,2000,500,1500,3500,6000,2000,2000,2000,500,1500,3500,乙方案：,销售收入（1）,付现成本（2）,折旧（3）,税前净利润（4）=（1）-（2）-（3）,所得税（5）=（4）25%,税后净利（6）=（4）-（5）,营业现金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）,8000,3000,2000,3000,750,2250,4250,8000,3400,2000,2600,650,1950,3950,8000,3800,2000,2200,550,1650,3650,8000,4200,2000,1800,450,1350,3350,8000,4600,2000,1400,350,1050,2050,投资项目现金流量计算表（单位：元）,t,0,1,2,3,4,5,甲方案：,固定资产投资,营业现金流量,-10000,3500,3500,3500,3500,3500,现金流量合计,-10000,3500,3500,3500,3500,3500,乙方案：,固定资产投资,运营资金垫支,营业现金流量,固定资产残值,营运资金回收,-12000,-3000,4250,3950,3650,3350,2050,2000,3000,现金流量合计,-15000,4250,3950,3650,3350,7050,现金流量计算时应注意的几个方面,项目现金流量是一种增量现金流量。也就是说，,在评估投资项目时，我们仅仅关心直接与项目有关的现金流量,，它表示公司由于接受或拒绝该项目而发生的总现金流量的变化。,相关成本,：,是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本,。例如,差额成本,，,未来成本,、,重置成本,、,机会成本,等都属于,相关成本,。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不加必加以考虑的的成本,是非相关成本,。例如，,沉没成本,、,账面成本,等往往属于,非相关成本,。,（1）区分相关成本与非相关成本,如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策失误。,例5：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？,（2）特别重视机会成本,机会成本,，,是指由于某个项目使用某项资产而失去了其他方式使用该资产所丧失的潜在收入。,机会成本,不是我们通常意义的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。而这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。,例6：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设项目时，该土地成本会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？,结论：增量现金流量必须要考虑机会成本的因素，只有“所得大于所失”的投资决策才可行。,（3）关联效应,所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。,【例】,某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的新产品，据预测产品投产后每年可创造150万元的收入；但公司原生产的老产品会因此受到影响，使其年收入由原来的500万元降低到400万元。则与新建车间相关的现金流量为（）万元。,1.某企业投资130 000元购买机器一台，可用5年。期满有残值10 000元.该设备投入使用后每年可增加营业收入80 000元，同时付现成本将增加36 000元。假定按直线法计提折旧，所得税率为25%，计算该项目各年的现金净流入量。,练习：,2.已知企业拟建一项固定资产，需在建设起点一次性投入资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元，进行生产需垫支流动资金50万元，预计投产后每年可获得息税前利润100万元。企业所得税率为25%。分析该项目各年的现金净流量。,3.某企业拟更新已用了2年的旧设备。旧设备原值42 000元，账面价值26 000元，尚可使用3年，期满有残值2 000元，目前变现价值为10 000元。旧设备每年收入70 000元，付现成本55 000元。新设备买价60 000元，可用3年，使用新设备后每年可增加收入10 000元，并降低付现成本15 000元，期满无残值。所得税率25%。,要求：1.分别计算两个方案的现金净流入量。,2.计算更新方案的差量净流入量。,4.,某企业甲机器原值150 000元，可用5年，期满无残值，直线法折旧，所得税为25%。假定3年后，该企业花费200 000元以乙机器更换甲机器，甲机器的变现价值为18 000元。分别就考虑所得税和不考虑所得税计算第0年的现金净流入量及更换设备的差量现金净流量。,解：若不考虑所得税因素，那么,NCF,0,=200 000-（-18 000）=-182 000（元）,若考虑所得税因素，那么,NCF,0,=-18 000+(150 000 150 000/5,3)18 000 25%,200 000,=18 000+10 500 200 000=-171 500(元),第三节 项目投资决策的基本方法,企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用,评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍，根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。,非贴现方法，,是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益(平均报酬率)法等。,贴现方法，,是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法等。,（一）长期投资决策的贴现方法,长期投资的贴现方法，,是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。,1净现值法,含义理解,：一项投资未来报酬总现值超过原始投资现值的数额（投资未来现金净流量现值之和）,计算公式：,净现值=现金流入量现值-现金流出量现值,=t年现金净流量现值,=,操作步骤,计算年现金净流量,将年现金净流量所算成现值,汇总净现值判断分析,决策运用：,正值可行，大者为优。,对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相对越优；,对选择与否投资决策时，NPV0，则项目应予接受；若NPV0时，PI1，IRRic,NPVR0,当NPV=0时，PI=l，IRR=ic,NPVR=0,当NPV0时，PI1，IRRic,NPVR 0,ic资金成本率(贴现率）,方法选择：,对多个互斥项目的评价，以,净现值法,为主。,对独立项目评价，可以用多种方法。,（二）长期投资决策的,非贴现方法,1、静态投资回收期(payback period)法(PP),回收期，,是指收回投资项目全部投资所需要的时间。,是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。,企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。,是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。,使下式成立的n，就是投资回收期：,其中：,第t年的现金流入量,第t年的现金流出量（投资额）,静态投资回收期的计算,如果投产后每年现金净流量相等,投资回收期=,原始投资额/每年相等的NCF,如果投产后每年的营业现金净流量不相等,根据累计现金流量为零的这一点计算。,【例题1】东方公司有5种投资方案，有关数据如下表,项,目,现金流量,回收期,投资额,第1年净流量,第2年净流量,第3年净流量,（年）,A,-10 000,10 000,0,0,1,B,-10 000,8 000,4 000,0,1.5,C,-10 000,5 000,5 000,5 000,2,D,-10 000,0,10 000,10 000,2,E,-10 000,5 000,5 000,10 000,2,投资回收期分析表,金额单位：元,分析,：,企业一般会确定一个回收期标准，如果某方案的回收期与标准比较短，该方案就可行，否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择一个方案时，应该选择回收期最短的方案。,东方公司如果预期回收期为2年，则所有方案都符合标准，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果东方公司预定的回收期标准为1年，则只有A方案符合标准。,这种方法的优缺点：,优点：,（1）计算简便，易于理解,（2）能显示出各方案的相对风险,（3）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。,缺点：,（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币的时间价值,（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益,2,、,会计收益,率法,会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净利润与项目原始总投资额的比率。公式为：,会计收益率=,例5-6：某企业准备购入设备一台，预计投资额为140 000元，可用4年，各年的净利润分别为20 000元、30 000元、40 000元、50 000元。假设预期会计收益率标准为20%。计算预期会计收益率，并据此判断该项目的可行性。,解：,会计收益率,=(20 000+30 000+40 000+50 000)/4 ,140 000=25%20%,可行,这种方法的优缺点：,优点,会计收益率指标简单易懂，便于掌握。,缺点,没有考虑货币的时间价值，,年平均报酬率指标只能作为辅助指标。,第四节 项目投资决策实务,单一独立投资项目的决策,在只有一个项目可供选择的条件下，主要根据净现值、内含报酬率来判断项目的可行性。如果净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率，则项目是可行的；反之，应拒绝这一投资项目。,例1：,某企业购入机器一台，价值24 000元，可用5年。每年销售收入为48 000元，付现成本为38 000元。,期末残值为0，按直线法折旧。所得税率为25%。,假定贴现率为10%，计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率，并判断该项目是否可行。,解：年折旧=24000/5=4800,NCF,0,=0-24000=-24000,NCF,15,=（48 000 38 000）*（1-25%）+4800,25%,=7 500+1 200=8 700,NPV=8 700,(P/A,10%,5)24 000,=8 700 3.791 24 000=8982,现值指数=8700,3.791/24000=137.42%,静态投资回收期(净现值为零)=24 000/8700=2.76,查表可得 (P/A,23%,5)=2.8035,(P/A,24%,5)=2.7454,内含报酬率=23%+(2.76 2.8035)/(2.7454 2.8035),(24%-23%),=23.07%,由于净现值大于零，内含报酬率大于设定的贴现率10%，因此项目是可行的，并且风险也不大。,练习,1.某项目投资70 000元，一年后建成，建设期资本化利息7000元。按直线法折旧，期末无残值。第二年起每年有销售收入100 000元，每年的料、工、费付现成本为65 000元，项目建成后可用5年，贴现率为10%，所得税率为25%。计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率。,2.,假定练习1中的投资不是一次性发生的，第一年初发生40 000元，第二年初发生30 000元，其余资料不变，计算该项目的净现值、现值指数、内含报酬率。,多个互斥投资项目的决策,项目计算期相等,1.,投资额相等,在对使用年限相同并且投资额相等的互斥方案进行评价时，可计算净现值或内含报酬率，哪个方案的净现值或内含报酬率高，哪个方案中选。,例：,某企业面临着两个投资方案，投资额均为45 000元，都能使用5年。A方案每年现金净流入量为15 000元,B方案每年的现金净流入量分别为12 000元、14 000元、16000元、18 000元与20 000元。由于资金有限,只能两者取一，如果贴现率为12%。请作出选择。,解：,NPV,A,=15 000,(P/A,12,%,5)45 000,=15 000 3.605 45 000,=9 075(元),NPV,B,=12 000,(P/F,12%,1)+14 000 (P/F,12%,2),+16 000 (P/F,12%,3)+18 000 (P/F,12%,4)+,20 000 (P/F,12%,5)45 000,=12 000 0.893+14 000 0.797+16 000 0.712,+18 000 0.636+20 000 0.567 45 000,=11 054(元),由于B方案的净现值大于A方案的净现值，因此应投资B方案。,2.投资额不等,当多个互斥方案的投资额不相等时，通常采用差量投资净现值或差量投资内含报酬率来评判方案的好坏。,例：,某企业决定投资一项目，可供选择的有A、B两个方案。A方案的投资为70 000元，每年的现金净流入量分别为21 000元、25 000元、35 000元和30 000元；B方案的投资为50 000元，每年的现金净流入量分别为20 000元、20 000元、20 000元和18 000元。如果贴现率为10%，请作出选择。,解：,NCF,0,=-70 000 (50 000)=20 000(元),NCF,1,=21 000 20 000=1 000(元),NCF,2,=25 000 20 000=5 000(元),NCF,3,=35 000 20 000=15 000(元),NCF,4,=30 000 18 000=12 000(元),NPV=,1 000,(P/F,10,%,1)+5 000 (P/F,10,%,2),+15 000 (P/F,10,%,3)+12 000 (P/F,10,%,4)20 000,=1 000 0.909+5 000 0.826+15 000 0.751,+12 000 0.683 20 000,=4 500(元),采用A方案比采用B方案现金净流量多4500元，所以应该采用A方案。,项目计算期不等,在项目计算期不等的情况下，通常采用,年回收额法,，即某一方案的年回收额等于该方案的净现值除以n年的年金现值系数，其,实质是将净现值总额分摊到每一年，然后各方案均以年为单位进行比较,，哪个方案年回收额大即年均净现值大，则可认为哪个方案好。,例 1：,某公司拟更新一台旧设备，以提高效率降低营运成本。旧设备原值85 000元，净值为55 000元，按直线法计提折旧，年折旧额为10 000元，已用3年，尚可使用5年，5年后残值为5 000元。旧设备的变现价值为35 000元。使用旧设备每年收入80 000，营运成本60 000元。新设备购置价格为126 000元，可用6年，报废时残值6 000元，按直线法折旧，年折旧20 000元。使用新设备每年可增加收入12 000元，同时降低营运成本17 000元。假定贴现率为10%，所得税率为25%。请作出设备是否要更新的决策。,解：,继续使用旧设备的税后现金流量为：,NCF,0,=-35 000-(35 000 55 000),25%=-40000,（元）,NCF,14,=80 000 (60 000+10 000),(1 25%)+10 000,=17 500(元),NCF,5,=17 500+5 000=22 500(元),采用新设备的税后现金流量为:,NCF,0,=-126 000,(元),NCF,1,=,(80 000+12 000)(60 000 17 000+20 000)(1 25,%,)+20 000,=41750（元）,NCF,25,=,(80 000+12 000)(60 000 17 000+20 000)(1 25%)+20 000,=41750（元）,NCF,6,=41750+6 000=47 750(元),NPV,旧,=,17500,(P/A,10,%,4)+22 500 (P/F,10,%,5)-40 000,=17500 3.17+22 500 0.621 40 000 =29447.5(元),NPV,新,=41750 (P/A,10%,6)+6000 (P/F,10%,6)+,-126 000,=41750 4.355+6000 0.564 126000,=59205.25(元),继续使用旧设备的年回收额=,29447.5,/(P/A,10%,5),=,29447.5,/3.791=7767.74(元),采用新设备的年回收额=,59205.25,/(P/A,10%,6),=,59205.25,/4.355=13594.77(元),由上计算可知，采用新设备的年回收额高于继续使用旧设备的年回收额，因此应该更新。,例2.某企业流水线上有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表所示。如果贴现率为10%，所得税率为25%，设备按直线法折旧，与税法要求相同。请问是否要更新。,指 标,旧 设 备,新 设 备,原值,预计使用年限,已经使用年限,最终残值,变现价值,年付现成本,28 000元,10,5,2 000元,10 000元,12 000元,33 000元,10,0,3 000元,33 000元,8 000元,旧设备年折旧额=（28000-2000）/10=2600,新设备年折旧额=（33000-3000）/10=3000,旧设备账面价值=28000-2600*5=15000,旧设备初始投资成本=10000-（10000-15000）*25%=11250,新设备初始投资成本=33000,旧设备的年经营成本,=12 000*（1-0.25）-2600*0.25=8350,新设备的年经营成本,=8 000*（1-0.25）-3000*0.25=5250,旧设备处置时的现金成本=-2000,新设备处置时的现金成本=-3000,旧设备总成本现值,=11250+8350*（P/A,10%,5）-2000*（P/F,10%,5）=41661.38,旧设备总成本现值,=33000+5250*（P/A,10%,10）-3000*（P/F,10%,10）=64102.65,旧设备的年均成本=41661.38/（P/A,10%,5）=10990.12,新设备的年均成本=64102.65/（P/A,10%,10）=10432.36,因为旧设备的年运行成本比新设备大，所以选择更新设备。,资本限量决策,当企业投资金额确定的条件下，决策原则是使企业获得最大利益，将有限的资金投放于一组能够使净现值最大的投资项目。主要结合现值指数和净现值法进行分析。,求出加权平均现值指数（或净现值）最大的组合就是最优的组合,投资项目的初始投资、获利指数和净现值,项目,初始投资（万元）,获利指数,净现值（万元）,A,300,1.5,150,B,200,1.2,40,C,200,1.6,120,D,100,1.3,30,E,100,1.55,55,例：汇源公司有ABCDE五个投资项目，有关资料如下表所示。,要求：,1）当总投资额不受限制时，做出方案投资组合决策；,2）当总投资额分别为200万元、500万元和800万元时，分别做出方案投资组合决策。,按各方案获利指数的大小排序，并计算原始投资额和累计净现值数据。结果如下：,顺序,项目,原始投资额（万元）,累计原始投资额（万元）,净现值 （万元）,累计净现值（万元）,1,C,200,200,120,120,2,E,100,300,55,175,3,A,300,600,150,325,4,D,100,700,30,355,5,B,200,900,40,395,1）当投资额不受限制时，按照净现值大小排序安排项目投资,2）当投资总额为200万元时，只能投资C项目，获利120万元,3）当投资总额为500万元时，投资组合为C+A,4)当投资总额为800万元时，投资组合为C+A+E+B,项目投资开发时机选择,项目投资开发时机选择能为企业带来最大利润的时机。比较不同时机带来的,净现值,的大小。,例：大法公司拥有一个稀有矿产，该矿产品价格在不断上升，预测六年后价格将一次性上升30%，公司研究是现在开发还是6年后开发。无论现在投资还是六年后投资，初始投资相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产五年后把矿藏开采完。有关资料如下表：,投资与回收,收入与成本,固定资产投资额 80（万元）,运营资金垫支 10 万元,固定资产残值 0 万元,资本成本率 10%,年产销量 2000吨,先投资开发每吨售价 0.1万元,6年后开发每吨售价 0.13万元,付现成本 60万元,所得税率 40%,初始投资额为：10+80=90（万元）,第2-5年每年现金净流入量为:(2000*0.1-60-80/5)*(1-40%)+80/590（万元）,第6年的现金净流入量为:90+10=100(万元),现在开发的净现值:,NPV=90*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90=226(万元),若6年后开发,第8-11年的现金净流入量为:(2000*0.13-60-80/5)*(1-40%)+80/5126(万元),第12年的现金净流入量为:126+10=136(万元),六年后开发的净现值,NPV=126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90*(P/F,10%,6)=197(万元),所以现在开发有利.,项目投资的风险分析,有风险情况下进行项目投资财务评价的方法主要有:,按风险调整折现率法,按风险调整现金流量法,一 按风险调整折现率法,基本思想:在计算评价指标时,对于高风险的项目,采用较高的折现率来计算;对于低风险 的项目,采用较低的折现率计算.,折现率的确定：将与投资项目风险相当的风险报酬率加到无风险情况下的企业资本成本或必要的报酬率中去，从而形成与项目风险相当的折现率，并据以进行投资的财务评价。,折现率的两种确定方法：,（一）按风险报酬率模型来调整折现率,K,i,=R,F,+b,i,V,i,K,i,-项目i按风险调整的报酬率,R,F,-无风险报酬率,b,i,-项目i的风险报酬系数,V,i,-项目i的预期标准离差率,（二）按资本资产定价模型来调整折现率,按资本资产定价模型确定的折现率：,K,j,=R,F,+,j,(R,m,-R,F,),K,j-,项目j按风险调整的折现率,R,F-,无风险报酬率,j-,项目j的风险报酬系数,R,m-,所有项目平均的折现率或报酬率,优缺点：,优点-简单明了，便于理解,缺点-把时间报酬和风险报酬混为一起，夸大远期风险。不合理,例：假定国库券的年利率为6，某项目投资的标准离差率为3，其风险报酬系数为0.8，则该项目投资考虑风险因素后的预期报酬率为,（）,KRFbV=6%+0.83%=8.4%,例：假定国库券的年利率为6，市场平均报酬率为12，甲项目的风险报酬系数为2，乙项目风险报酬系数为1.5，则：,甲项目的风险调整折现率为（）,18%,乙项目的风险调整折现率为 （）,15%,二、按风险调整现金流量法,最常用的方法是肯定当量法,利用肯定当量系数,d,，将各年不肯定现金流量折算成肯定现金流量。然后用无风险的贴现率计算现值,当现金流量为肯定时，,d,=1.00,当现金流量的风险很小时，可取1.00,d0.8,当现金流量的风险一般时，可取0.80 d0.40,当现金流量风险很大时，可取0.40 d 0,优点：采用肯定当量法对现金流量进行调整，做出相应的决策，克服了调整折现率夸大远期风险的特点。,例:某房地产开发企业打算进行一处商品房开发项目,建设期为3年,建成后销售期为2年,各年的现金流量分布图为,500 600,300 300 150,已知无风险报酬率为12%,d,i,表示第i年的当量系数。其中：d,0,=1.0,d,1,=0.7,d,2,=0.68,d,3,=0.65,d,4,=0.6,d,5,=0.55,分析该项目在财务上的可行性。,NPV=600*d,5,*(P/F,12%,5)+500*d,4,*(P/F,12%,4)-150*d,2,*(P/F,12%,2)-300*d,1,*(P/F,12%,1)-300*d,0,=-190.91(万元）,所以不适合投资,练习,某企业打算投资96 000元改进生产工艺，预