资本成本概述.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,精彩展示,路漫漫其悠远,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,学而时习之不亦乐乎,精彩展示,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,精彩展示,不畏艰辛勇攀高峰,2026/11/11,资本成本概述,金融市场,黄金市场,外汇市场,资金市场,黄金市场是专门集中进行黄金买卖交易的中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算市场上占据着重要的位置，因此，黄金市场仍被看成是金融市场的组成部分。现在，世界上已发展到40多个黄金市场，其中伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和中国香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场，其价格和交易的变化对其他市场有很大的影响。,外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场各银行间的交易、中央银行与外汇一行间以及中央银行之间的外汇交易活动，通常为称为外汇批发市场。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人以及客户组成的外汇买卖市场的总和。,资金市场,短期资金市场（又叫货币市场）,偿还期在一年以下的资金融通市场，又称货币市场。包括短期证券市场、短期借贷市场、票据贴现与承兑市场和同业拆借市场。,长期资金市场（又叫证券市场）,使用期在一年以上的资金融通市场，又称资本市场。包括长期证券市场和长期借贷市场。,证券市场,初级市场,证券的发行市场，又称一级市场。,次级市场,已发行证券的交易市场，又称二级市场。,场内交易市场（证券交易所）,场外交易市场（柜台交易,OTC),筹资方式,权益资金,是由企业所有者投入的资金，企业可长期使用，无需偿还。,债务资金,是由企业债权人投入的资金，企业需按约使用，按期偿还。,筹资方式,直接筹资,筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系，主要通过筹资者发行股票和债券来完成。特点是筹资额大，但手续繁琐，筹资成本高。,间接筹资,筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。特点是手续简便，灵活，筹资成本低，但筹资数量有限，期限较短。,权益筹资,普通股筹资,优先股筹资,普通股筹资,普通股股东的权利和义务,普通股发行的分类,普通股的销售方式,普通股的风险与收益,发行普通股筹资的利弊,普通股股东的权利与义务,普通股股东的权利,剩余收益请求权和剩余财产清偿权,优先认股权,监督决策权,股票转让权,普通股股东的义务,遵守公司章程,缴纳所认缴的股本金,依据所缴纳的股本金承担有限责任,不得擅自抽回资金,普通股票发行分类,设立发行与增资发行,设立发行是指为组建和成立股份有限公司而发行股票,增资发行是已注册成立的股份公司增发新股票，又分为配股发行与公开发行新股配股发行与新股公开发行,配股发行是针对老股东按所持股票比例配售,公开发行新股是针对社会公众公开发行新股,普通股票发行分类（续）,初次公开发行,(IPO),初次发行是指企业第一次向社会公开募股，多为设立发行。,私募发行,私募发行是指向特定的投资者发行证券的方式。,普通股筹资的风险与收益,对于投资者（股东）,承担的风险高,要求的报酬率高,对于发行企业,承担的风险低,负担的成本高,普通股融资的利弊,利,股本金没有到期期限，企业可永久使用,股利不具有强制性，支付灵活,扩大公司的知名度,弊,成本高,增大透明度,由于信息不对称带来负面影响，如股价下跌。,优先股筹资,优先股的特点,优先股分类,优先股筹资的利弊,优先股的特点,优先股具有股票和债券的双重特性,不能任意抽回股本金，但公司可赎回发行在外的优先股,（1）、股利固定，但不具有法定支付义务。,（2）、股息分派优先。在股份公司盈利顺序的分配上，优先股排在股东之前。各国公司法都规定，应优先偿还债权人的本金和利息，其次是优先股，最后是普通股,（3）、利润分配及剩余财产请求权位于普通股股东之前。当公司因解散或进行破产清算时，优先股股东的对剩余资产的分配上，优先股排在债权人之后，普通股股东之前。,（4）、没有表决权。优先股股东没有投票表决权，不享有公司的决策参与权。,优先股分类（p173）,累积优先股（先欠后补）与非累积优先股（先欠不补）,累积优先股，是指理念股息累积发放的优先股票。发放累积优先股的目的主要是为了保障优先股股东不因公司盈利状况的波动而减少。由于规定未发放的股息可以累积起来，待以后年度一起支付，这就保障了优先股投资者的利益。,非累积优先股，是指股息当年结清、不能累积发放的优先股票,参加分红优先股（少）与非参加分红优先股（这种分类的依据是优先股在公司盈利较多的时候，除了获得固定的股息以外，还有权与普通股一起参与到本期剩余盈利分配的优先股票。）,参与分红优先股票，是指优先股股东除了按规定分得本期固定股息以外，还有权与股东一起参与对本期剩余盈利分配的优先股票。,可转换优先股与不可转换优先股,可转换优先股，是指发行后，在一定情况下，允许持有者将他转换成其他种类股票的优先股票。在大多数情况下，股份公司的转换股票是由优先股转换成普通股。,可赎回优先股与不可赎回优先股,可赎回优先股，是指在发行一定时期内可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。可赎回优先股可按照该股票发行时所附属的赎回条款，由公司出价赎回。,不可赎回的优先股，指发行后根据规定不能赎回的优先股票。由于股票投资者不能再从公司抽回资本，这就保证了公司资本的长期稳定。,优先股筹资的利弊,利,不会分散公司的控制权,不必偿还本金，股利支付较灵活,增加了企业的借款能力,弊,筹资成本较高,对公司的限制较多,可能形成较重的财务负担,债务筹资,债券筹资,长期借款筹资,租赁筹资,债券筹资,债券的类别,限制性条款,债券评级,债券筹资的利弊,债券的类别,有担保债券与无担保债券(信用债券),有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券。,抵押债券,：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；,质押债券,：以股票、债券等金融资产作为担保；,保证债券,：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。,债券类别,可转换债券与不可转换债券,可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股票。,可赎回债券与不可赎回债券,可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回。,零息债券,在债券持续期内不支付利息的债券。,浮动利率债券,债券利息率随市场利率水平变化而变化。,债券的评级,债券的等级标准：从3A到D级，一般910个等级，但每个级别中还可以更细致的子级别。,评级机构,Moodys,Standard&Poors,债券评级的作用,帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；,帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。,债券筹资的风险与收益,对于债权人,承担的风险相对较低,要求的报酬率也较低,对于发行企业,承担的风险高,负担的成本低,债券筹资的利弊,利：,债权人一般不参与企业决策,成本低于普通股与优先股,有税收屏蔽作用,弊：,必须按时还本付息，容易导致破产,提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度,债券合同可能限制企业的经营决策,长期借款筹资,长期借款分类,长期借款偿还,长期借款筹资的利弊,长期借款分类,按用途划分,固定资产投资借款,更新改造借款,科技开发和新产品试制借款,按是否提供担保划分,信用贷款,担保贷款,按提供贷款的机构不同,政策性银行贷款,商业银行贷款,其他金融机构贷款,长期借款的偿还,利息支付,按借款合同规定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。,本金偿还,到期日一次偿还,定期偿还相等份额的本金,分批偿还，每批金额不等,长期借款筹资的利弊,利,筹资速度快,筹资成本低,灵活性大,弊,风险高,约束强,筹资数额有限,租赁筹资,租赁分类,租赁筹资的利弊:“借鸡下蛋，以蛋还钱，最终得鸡”;“小钱办大事，零钱办整事，暂时没钱也能办好事”,租赁分类,经营租赁,服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。,融资租赁,财务租赁或金融租赁，是由出租企业按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。承租企业以“融物”的形式达到了融资的目的。,租赁融资的利弊,利,能迅速获得所需资产,为企业提供一种新的资金来源,可保存企业的借款能力,限制较少,经营租赁能减少设备陈旧过时的风险,租金可以抵税,弊,资金成本相对较高,固定租金支出会构成企业一项较承重的负担,资本成本,资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价。,一、资本成本的概念,资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。本节主要讨论狭义的资本成本。,一、资本成本的概念,资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。,二、资本成本的作用,（一）资本成本在企业筹资决策中的作用。,资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。,1、资本成本是影响企业筹资总额的重要因素。,2、资金成本是企业选择资金来源的基本依据。,3、资金成本是选用筹资方式的参考标准。,4、资金成本是确定最优资金结构的主要参数。,决定资本成本的主要因素,二、资本成本的作用,（二）资金成本在投资决策中的作用,资金成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。,1、在计算净现值这个投资评价指标时，常以资金成本作为折现率。,2、在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。,二、资本成本的作用,（三）资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金占用，提高资金使用效益。因为资本成本是制约企业经营成果的重要因素，节约资本占用费会降低资本成本，从而相对地增加企业的盈利。,（四）从宏观经济管理来说，资本成本有引导社会资金流向、合理配置社会资金的作用。国家财政、银行等部门，根据资本市场的供求情况，运用利率等手段，适时调整资本成本，控制社会资金的流向和流量，实现社会资金的优化配置和有效运用。,三、影响资本成本高低的因素（p99）,（一）总体经济环境:通货膨胀，货币需求大，则投资人预期收益高，,（二）证券市场条件：流动性不好（变现差），价格波动大（风险大），,（三）企业内部的经营和融资状况：风险大，,（四）融资规模：规模大,费用高，股价降，,四、资本成本计算：个别资本成本,长期借款成本,债券成本,优先股成本,普通股成本,未分配利润成本,长期借款成本,税前成本,借款利息,k,l,（筹资费较低，可忽略不计）,税后成本,K,l,=,k,l,(1,T,C,),当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,ABC公司欲获借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为20%。公司所得税率33%，这笔借款的资本成本率测算为多少？,K=1000*5%*(1-33%)/1000*(1-20%)=4.19%,债券成本,税前成本(,k,d,),NP,d,=债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。,I,=各期的利息，等于票面值乘以票面利率。,F,=债券面值。,n,=债券期限。,债券成本,税后成本,由于债务利息可以抵扣税前利润，从而减少所得税，因此对于企业而言，债券的实际成本应该等于债券的税前成本减去债券利息的抵税效果。,税后成本,k,d,=,k,d,(1,T,C,),T,C,=,公司所得税税率,债券成本,例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10年期债券。债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%，计算债券的成本。,每张债券的实际收入,NP,=905,（1-2%）=887元,年利息,I,=1000,10%=100元,面值,F,=1000元,根据计算，,k,d,=12%,债券税后成本=12%,（1-30%）=8.4%,优先股成本,税后成本,NP,p,=优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。,DIV,=各期的股利,优先股成本,例：某公司发行优先股，发行价格每股10元，每股优先股每年支付固定现金股利1.5元，发行成本为2%，计算该公司优先股成本。,每股优先股的实际收入,NP,p,=10,(,1-2%）=9.8元,优先股成本,k,p,=1.5/9.8=15.3%,某公司发行面值为1412万美元，股利率为5%，不可赎回的优先股200,万股，发行费率为6%，每股发行价格,为3.2美元，计算资本成本。,普通股成本,利用普通股价值模型,固定股利增长率模型,普通股成本,例：,某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现金股利为每股2元，求该普通股的成本。,普通股成本,利用资本资产定价模型（CAPM）,r,f,无,风险利率,r,m,市场资产组合的收益率,i,第,i,种股票的贝塔系数,(1).,资本资产定价模型（CAPM）的意义,CAPM表明，任一证券的期望收益等于无风险收益率加该证券的风险溢价，而风险溢价等于该证券的贝塔（,i,）值与市场风险溢价的乘积。,称,i,为证券i在市场组合M中的系统性风险。而称市场风险溢价为系统性风险的价格，对市场风险来说,i,1。,SML,1,R,M,(2)、权益资本成本的估计,估计权益资本成本必须要解决贝塔值（,），无风险收益率（,R,f,）和市场收益率（,R,m,）的估计方法。与此同时，由于企业财务杠杆和所得税对资本成本产生影响，也要有相应的处理方法。,利用CAPM估算资本成本,第一步、估算无风险利率,投资者通常认为政府债券是无风险的，,其实政,府债券并不是完全无风险的。因,利率上升而导致资金损失的利率风险依,然存在，而且也未考虑长期通货膨胀的,影响。所以，,长期国债利率通常被视,为,无风险利率的最佳估计值,第二步：估计市场风险报酬率；,市场风险报酬反映了投资者因持有股票,冒风险而得到的额外报酬。这一额外报,酬应当基于预期的投资收益率确定。,来,自,美国,资本市场的数据表明，“根据长,期股票平均收益率和政府债券收益率差,额计算市场风险报酬，通常得出的结果,在7%9%之间”。,第三步：估计,系数。,1.计算的回归分析方法,通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500指数,年份,通用工具公司的收益率，R,G,（,%),S&P500指数收益率，R,M,（,%),1,-10,-40,2,3,-30,3,20,10,4,15,20,1.计算通用工具公司的平均收益率和市场组合的平均收益率：,2.计算每年收益率对其平均收益率的离差,（1）,年份,（2）,通用工具的收益率,（3）=,（2）-0.07,通用工具收益率的离差,（4）,市场组合的收益率,（5）=,(4)-(-0.10),市场组合收益率的离差,（6）=,(3),(5),（7）,市场组合的离差的平方,1,-0.10,-0.17,-0.40,-0.30,0.051,0.090,2,0.03,-0.04,0.30,-0.20,0.008,0.040,3,0.20,0.13,0.10,0.20,0.026,0.040,4,0.15,0.08,0.20,0.30,0.024,0.090,平均：0.07,平均：,-0.10,总计：0.109,总计：0.260,3计算值,(2)、权益资本成本的估计（续）,贝塔值的计量,美国股票的 系数,财务杠杆对股票 值的影响,绝大多数企业的资金都来源于负债和权益资本.股东和债权人对企业资产创造的现金流都有要求权，并且都受现金流波动与风险的影响。,我们称企业资产产生的风险为经营风险,(business risk)。然而，因为债权人对企业的现金流有优先要求权(他们在股东分得股利之前获得固定的利息)，所以股东承担的风险要比债权人大。,我们把这种附加风险叫做财务风险,(f i n a n c i a lr i s k).,只要提高负债和权益比，企业的财务风险就会加大。结论是：企业的 值既受经营风险又受财务风险的影响，并且这些风险越大，企业的 系数越大。但如何才能,分别测量财务风险和经营风险对企业 系数的影响呢？,当企业的资产全部为权益资本时，我们用资产值(asset beta)或无杠杆值(unlevered beta)来表示股票的 值。因为此时，企业所有者面临的只是经营风险，没有负债，也就不存在财务风险，因此企业的资产值或无杠杆 值就是指企业的经营风险。当企业存在负债时，我们用权益值(equity beta)、杠杆值(levered beta)、或市场值(market beta)来表示股票的 值，因为此时企业既要承担经营风险又要承担财务风险，企业的杠杆值包括了这两种风险。企业的资产值与其杠杆值或权益值之间的关系如下：,我们把上式整理一下，把资产 值表示成权益 值的函数,以S M C公司为例，企业当前的负债与权益比率为2/3，边际税率为40%。我们以前估算公司的杠杆和权益 值为1.0 5，所以公司的无杠杆或资产值为,利用可比公司估计,普通股成本,例：已知某公司股票的,系数为0.7，市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，则这家公司普通股的成本为：,已知某普通股的值为1.2，无风险利率为6%，市场组合必要收益率为10%，该普通股目前市价为10元/股，预计第一期股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型得出的普通股成本相等，则改普通股股利的年增长率是多少？,普通股成本=6%+1.2*（10%-6%）=10.8%（根据CAPM模型算出）,10.8%=0.8/10+g,g=2.8%,公司增发的普通股市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的 预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为多少？,股票的资本成本率=投资人需要的必要收益率=D,1,/P,0,*(1-F)+g,股票的资本成本率=11%=0.6*（1+g）/12*(1-6%)+g,g=5.39%,未分配利润成本,未分配利润,属于股东但未以现金股利的形式发放而保留在公司的资金。其资本成本就是普通股成本（不包括筹资成本）。,A公司没有发放优先股，2001年的有关数据如下：每股账面价值为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场相关系数为0.5，A股票的标准差为1.96，证券市场标准差为1,用资本资产定价模型确定该股票的资本成本,=（0.5*1.96*1）/1=0.98,A股投资必要报酬率=4%+0.98*（9%-4%）=8.9%,所有者投资,外部资本,内部资本,普通股股本,优先股股本,债权人投资,留存收益,债务资本,关于资本的来源问题；,加权平均资本成本,公司各类资本的成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。,式中：,WACC,=加权平均资本成本,k,i,=资本,i,的个别成本（税后）,w,i,=资本,i,在全部资本中所占的比重,n=,不同类型资本的总数,4.WACC的计算步骤,第一步：计算每项融资来源的资本成本；,第二步：确定各项融资来源的比重；,第三步：根据资本结构计算WACC。,加权平均资本成本,例：某公司所得税税率为30%。,资本形式,数额,比重,税前成本,债务,3000,30%,9.0%,优先股,1000,10%,10.2%,普通股,6000,60%,14.0%,WACC,=30%,9.0%,(1-30%)+10%,10.2%+60%,14.0%,=11.4%,1.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。,要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利；,（2）计算留存收益率的资本成本。,（1）预计第1年年末将发放的每股股利：,每股股利=3.2（1+8%）25%=0.864（元）,（2）留存收益的资本成本（re）：,某公司新上一个投资项目，投资总额为1000万元。融资组合及其资本成本为：向银行借款300万元，借款利率为10%；发行债券（面值发行）300万元，债券票面利率为12%；发行普通股400万股，发行价为1元，经估算，资本成本为21%。假设所得税税率为30%。试计算公司融资的加权平均资本成本。,解：加权平均资本成本为：,Ka=300/100010%（1-30%）,+300/100012%（1-30%）+400/100021%,=13.02%,