1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年11月月21日日2024年宏观与政策展望年宏观与政策展望百年变局下的国际形势与政策选择百年变局下的国际形势与政策选择杨帆杨帆中信证券研究部中信证券研究部 宏观与政策首席分析师宏观与政策首席分析师 目录目录CONTENTS2I.I.国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实II.II.宏观调控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现宏观调控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现III.III.政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能IV.IV.风险因素风险
2、因素 vUlYmUiYdUvZpOnM7NbP8OpNoOsQtQeRnMnMjMnPsQ7NpOsNNZoPrONZrMnO3“世界进入新的动荡变革期世界进入新的动荡变革期”,本质是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义的激烈碰撞本质是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义的激烈碰撞保守主义加速上升,经济上反对自由贸易,政治上重视传统安全,文化上极端主义抬头,社会上观念极化加剧自由主义尚未完全褪去,两者碰撞日益激烈,带来“动荡”与“变革”选举活动往往是国际局势的突变点选举活动往往是国际局势的突变点,是环境变化的触发因素是环境变化的触发因素随着全球随着全球“超级大选年超级大选年”开
3、启开启,一系列大选将重塑国际关系格局一系列大选将重塑国际关系格局,对我国而言挑战与机遇并存对我国而言挑战与机遇并存资料来源:Britannica资料来源:Gallup,中信证券研究部保守主义和自由主义在政治光谱上的区分保守主义和自由主义在政治光谱上的区分美国民众的保守主义倾向达到十年来的最高水平美国民众的保守主义倾向达到十年来的最高水平“动荡变革期”的本质或是保守主义与自由主义的激烈碰撞“动荡变革期”的本质或是保守主义与自由主义的激烈碰撞101520253035404519971999200120032005200720092011201320152017201920212023%保守主义自由
4、主义次贷危机欧债危机中美贸易摩擦俄乌危机 4保守主义回潮叠加政治极化加剧保守主义回潮叠加政治极化加剧,构成了美国内外政策摇摆的社会基础构成了美国内外政策摇摆的社会基础2024年美国总统选举或为年美国总统选举或为“老对手老对手”的重新对决的重新对决,社会议题或将成为竞选博弈的焦点社会议题或将成为竞选博弈的焦点由于美国大选政治周期的影响由于美国大选政治周期的影响,2024年中美关系或有较强的阶段性规律年中美关系或有较强的阶段性规律,整体上可分为三个阶段整体上可分为三个阶段缓和对话期(2023年底至2024年一季度),可关注APEC峰会后的成果落实大选扰动期(2024年二季度至2024年底),两党正
5、面对决或在二季度逐步开启,外部扰动或更加频繁方向选择期(2024年底起),若拜登成功连任,其政策风格或更加连贯和统一,预期冲击相对更小资料来源:Gallup,中信证券研究部;注:调查截止日期为2023年6月8日资料来源:Economist/YouGov,中信证券研究部;注:调查截止日期为2023年10月31日美国选民关心的通胀问题可能逐渐降温,社会议题或将成博弈焦点美国选民关心的通胀问题可能逐渐降温,社会议题或将成博弈焦点中美关系方面,关注美国大选政治周期下的三阶段特征中美关系方面,关注美国大选政治周期下的三阶段特征010203040506070809010020232022202120232
6、0222021202320222021%保守主义中性自由主义共和党选民共和党选民自由选民自由选民民主党选民民主党选民美国两党意识形态分野日益扩大,特别是共和党日益倾向保守主义美国两党意识形态分野日益扩大,特别是共和党日益倾向保守主义 5经济压力下经济压力下,欧洲社会思潮正呈现出左右倾向的激烈碰撞欧洲社会思潮正呈现出左右倾向的激烈碰撞,右翼思潮开始崛起但并未完全占据上风右翼思潮开始崛起但并未完全占据上风部分政客或以“价值观”之名、行“保护主义”之实欧盟内部政治运行的摇摆可能给中欧关系带来不稳定因素欧盟内部政治运行的摇摆可能给中欧关系带来不稳定因素经贸领域:所谓“去风险”成为欧盟对华政策共识,需关
7、注明年欧盟经济安全评估后的具体措施落地,及其对关键技术、关键原材料、以及各类欧盟对外高度依赖的产业链的潜在影响气候领域:部分政客将气候问题“武器化”,除已落地的碳关税外,欧盟在相关产业的“绿色贸易壁垒”或进一步增多资料来源:欧盟委员会欧盟战略依赖和能力报告(2021),中信证券研究部欧盟生产对欧盟以外国家的依赖度高欧盟生产对欧盟以外国家的依赖度高面临生活成本和经济低迷压力,部分政客或将气候问题“武器化”面临生活成本和经济低迷压力,部分政客或将气候问题“武器化”中欧关系方面,关注社会思潮摇摆下的保护主义倾向中欧关系方面,关注社会思潮摇摆下的保护主义倾向05101520253035404550政府
8、债务养老金教育住房能源供给健康移民环境和气候变化经济通胀/生活成本%资料来源:Eurobarometer,中信证券研究部;注:调查日期截至2023年6月15日0102030405060708090采矿基础金属石油活动计算机与电子纺织品金融活动其他运输橡胶和塑料农业化学品和药品电子设备专业活动造纸非金属制造批发和零售木材加工运输和储存电信金属产品加工机器和装备%6我国推进的一系列高水平经贸体系我国推进的一系列高水平经贸体系,与美国构建的多边供应链体系形成了深度交叉与美国构建的多边供应链体系形成了深度交叉“一带一路”新阶段的合作思路已从总体布局的“大写意”逐渐过渡到精谨细腻的“工笔画”日本日本“失
9、去的三十年失去的三十年”并非毫无亮点并非毫无亮点,日本在经济长期低迷中保持了相对稳健的经常账户盈余日本在经济长期低迷中保持了相对稳健的经常账户盈余,持续增长的海外投资收持续增长的海外投资收益是关键原因益是关键原因,“黑字还流黑字还流”计划发挥了重要作用计划发挥了重要作用以汽车工业为例,日美贸易战后日本汽车出口大幅下降,但通过出海布局,在当地形成了生产与消费市场的良性循环资料来源:美国商务部,中国一带一路网,中国商务部,澳大利亚政府网,中信证券研究部绘制资料来源:Wind,中信证券研究部IPEF、“一带一路”、“一带一路”、RCEP、CPTPP国家交集情况国家交集情况海外投资收益支撑了日本的经常
10、账户顺差海外投资收益支撑了日本的经常账户顺差产业链深度交叉与出海布局,是应对欧美“去风险”的良策产业链深度交叉与出海布局,是应对欧美“去风险”的良策0510152025万亿日元经常账户差额经常账户:投资收益贸易差额1414万亿万亿 7中国企业出海的投资机遇中国企业出海的投资机遇,并不仅限于短期上的中间品出口并不仅限于短期上的中间品出口,更重要的是长期上在当地形成生产与消费市场的良性循环更重要的是长期上在当地形成生产与消费市场的良性循环是否在海外直接设立子公司,在2018年以前对A股上市公司的海外营收并无重要影响,但从2018年以来差距扩大在欧美对华在欧美对华“去风险去风险”战略短期难改的背景下
11、战略短期难改的背景下,与与“一带一路一带一路”和和RCEP国家在经贸与产业链上的合作国家在经贸与产业链上的合作,将成为我国保将成为我国保障经济安全障经济安全、产业链安全产业链安全、能源资源安全的重要方式能源资源安全的重要方式汽车、机械、清洁能源及数字经济等产业的出海布局值得关注南南合作方面,关注在海外形成本地生产与消费市场循环的机遇南南合作方面,关注在海外形成本地生产与消费市场循环的机遇资料来源:CSMAR,中信证券研究部中国中国A股上市公司是否有海外子公司,对其海外营收占比有关键影响股上市公司是否有海外子公司,对其海外营收占比有关键影响0246810121420082009201020112
12、0122013201420152016201720182019202020212022%有海外子公司的海外营收占比无海外子公司的海外营收占比资料来源:Wind,中信证券研究部近年来,中国对东盟直接投资净流量快速上升近年来,中国对东盟直接投资净流量快速上升2 3 10 25 27 44 59 61 73 78 146 103 141 137 130 161 197 0204060801001201401601802002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021亿美元欧盟美
13、国东盟中美贸易摩擦后影响扩大 目录目录CONTENTS8I.I.国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实II.II.宏观调控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现宏观调控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现III.III.政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能IV.IV.风险因素风险因素 9短期企稳与长期转型的平衡:新的改革蓝图终将展开短期企稳与长期转型的平衡:新的改革蓝图终将展开政策面临短期企稳和长期转型的平衡政策面临短期企稳和长期转型的平衡资料来源:中信证券研究部绘制时代之变愈发凸显
14、时代之变愈发凸显,中国经济正在经历波浪式发展中国经济正在经历波浪式发展、曲折式前进的过程曲折式前进的过程,面临短期企稳和长期转型的挑战面临短期企稳和长期转型的挑战政策端:政策端:一方面将因时而动一方面将因时而动,逆周期措施确保经济逆周期措施确保经济形势形势稳中向好;另一方面将谋划长远稳中向好;另一方面将谋划长远,改革转型的紧迫性愈发明显改革转型的紧迫性愈发明显党的三中全会往往扮演新一轮改革冲锋号的角色党的三中全会往往扮演新一轮改革冲锋号的角色,我们期待二十届三中全会的胜利召开我们期待二十届三中全会的胜利召开,并提供清晰的蓝图指引并提供清晰的蓝图指引短期企稳短期企稳长期转型长期转型短期挑战短期挑
15、战地缘不确定性增多全球经济复苏疲软地产、债务面临风险投资与消费信心不足人民币汇率承压促消费二十条货币宽松地产政策优化一揽子化债方案活跃资本市场万亿国债推出政策因时而动政策因时而动长期挑战长期挑战需求收缩+供给冲击、预期转弱未根本化解经济增长约束条件增多政策腾挪空间变窄提升全要素生产力扩大内需和最终消费产业、科技、社会政策协调,保持政策稳定性三中全会将绘制中三中全会将绘制中长期改革蓝图长期改革蓝图政策谋划长远政策谋划长远 10财政政策:积极发力驱动经济向好,政策工具注重质效提升财政政策:积极发力驱动经济向好,政策工具注重质效提升资料来源:中国政府网,中信证券研究部历史上多数赤字率下调年份的赤字率
16、下调百分点不超过历史上多数赤字率下调年份的赤字率下调百分点不超过0.4预计预计2024年年经济活力再现经济活力再现,增速目标增速目标“5%左右左右”,宏观政策基调仍将较为积极宏观政策基调仍将较为积极,财政赤字率大概率突破财政赤字率大概率突破3.5%展望展望一:财政高赤字率一:财政高赤字率或将或将延续延续2023年底增发国债及财政预算调整展现极强的信号意义,且年内赤字率调高将对2024年形成财政扩张惯性历史上多数下调年份的赤字率变化不超过0.4个百分点-0.2-0.1-0.2-0.4-0.4-0.3-0.5-0.22.40-1-0.40.40.10.20.70-0.40.20.8-0.4-0.4
17、1-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.00.00.51.01.52.02.53.03.54.020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023百分点%赤字率变化量(右轴)赤字率(左轴)负0.4百分点标准线(右轴)11展望展望二:新增专项债高规模二:新增专项债高规模或将接续或将接续预计3.6万亿:新增规模与表内赤字规模几乎持平,近四年的年度专项债预算新增规模均不低于3.65万亿元财政部已提前下达2024年度部分新增地方政府债
18、务额度,进一步强化年度政策衔接,合理保障地方融资需求展望展望三:政策性三:政策性开发性开发性金融工具金融工具或可或可再启再启2022年共计7400亿元政策性开发性金融工具发行,满足重大项目资本金到位需求,但2023年该工具暂未被再次启用若出现经济短期承压、地方财政扩张受限等情形,政策性金融工具与抵押补充贷款(PSL)等储备政策或为有效补充资料来源:Wind,中信证券研究部资料来源:财政部,中信证券研究部绘制2020-2023年新增地方专项债规模和财政赤字对等年新增地方专项债规模和财政赤字对等企业企业中长期贷款受政策性工具撬动明显中长期贷款受政策性工具撬动明显财政政策:积极发力驱动经济向好,政策
19、工具注重质效提升财政政策:积极发力驱动经济向好,政策工具注重质效提升050001000015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元2019年2020年2021年2022年2023年2022年8-10月发行政策性开发性金融工具7400亿3.88 1.00 3.80 01234567891020162017201820192020202120222023万亿元赤字规模新增赤字新增地方专项债年内新增专项债 12稳健的货币政策精准有力稳健的货币政策精准有力,保持广义货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配保持广义货币供应量和社
20、会融资规模增速与名义经济增速基本匹配存款准备金率:2023Q1和Q3两次下调金融机构存款准备金率,累计降低0.5个百分点,释放长期流动性超过1万亿元利率:公开市场逆回购操作利率(7天)、中期借贷便利(MLF)、LPR(1Y、5Y)在6月、8月两次下降预计预计2024年我国将继续保持稳健的政策风格年我国将继续保持稳健的政策风格,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能预计明年会有两次降息和两次降准,促进实体经济融资成本下降,并在发债旺季补充银行体系流动性创新结构性货币政策工具:保交楼及租赁住房贷款支持、房企纾困专项再贷款、特定目的工具(SPV)、应急流动性贷款
21、资料来源:Wind,中信证券研究部资料来源:各国有大型银行,中国人民银行,中信证券研究部绘制;注:气泡中为调降值,单位BPs存款准备金率变动情况存款准备金率变动情况2022、2023年国有大行存款利率、货币政策利率调降节奏年国有大行存款利率、货币政策利率调降节奏货币政策:强调稳健精准有力,配合财政引导预期货币政策:强调稳健精准有力,配合财政引导预期78910111213人民币存款准备金率:大型存款类金融机构人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构%1010201515251015251010101020101010151051010515151001-17 01-20 05-31 08-15
22、08-22 09-15 06-08 06-13 06-15 06-20 08-15 08-21 09-01 09-15二年存款三年存款五年存款7天逆回购14天逆回购1Y MLF1Y LPR5Y LPR20222022年年20232023年年 132023年年,无论是商服消费还是大宗商品消费均展现出较强韧性无论是商服消费还是大宗商品消费均展现出较强韧性商业服务:旅游消费收入与人流量已逐渐合拢,十一假期已恢复至高于疫情前同期水平大宗商品:今年未沿用燃油车购置税政策,但2023年以来乘用车销售量不断突破居民的消费信心居民的消费信心和和意愿具备意愿具备提振增强的提振增强的空间空间,政策或将更注重稳定收
23、入预期政策或将更注重稳定收入预期,引导业态转型引导业态转型稳定收入预期:提升消费能力,商贷存量利率调降、新能源车购置税、个税优惠、就业优先、企业减负稳岗引导业态转型:发掘消费潜力,搭建数字消费、文体休闲等新型消费场景,注重服务型消费的发展资料来源:文旅部,中信证券研究部资料来源:中国汽车工业协会,中信证券研究部绘制国内旅游人流量与收入呈现同步修复向好国内旅游人流量与收入呈现同步修复向好2023年乘用车销量表现强劲年乘用车销量表现强劲消费消费:预计社零增速预计社零增速5.2%,稳定收入预期,引导业态转型,稳定收入预期,引导业态转型0204060801001201402022年春节2022年清明2
24、022年五一2022年端午2022年国庆2023年元旦2023年春节2023年五一2023年端午2023年十一%国内旅游人数较疫前同期恢复程度国内旅游收入较疫前同期恢复程度人均消费水平提升249 -50 100 150 200 250 3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2019年2020年2021年2022年2023年 14资金端:资金端:(1)赤字调整提升预算内财政发力预期;赤字调整提升预算内财政发力预期;(2)化债缓解地方政府压力化债缓解地方政府压力,财政资金发力空间得到释放财政资金发力空间得到释放投资端:投资端:(1)“三大工程三大工程”:保障性住房:保障性
25、住房、城中村改造城中村改造、“平急两用平急两用”;(2)基建投资或成为突出驱动项基建投资或成为突出驱动项在地产开发投资高增速红利消退的背景下,我们建议重点关注城中村改造和保障房建设,或是创造增量开发投资的两大来源各地正摸底统计、积极推进城中村项目,实施范围、资金来源等细节正在逐步明确,对每年地产投资的拉动有望过万亿基建:根据财政部和发改委,10月增发1万亿元国债中5000亿用于2024年,超7000个水利项目经初筛后符合条件资料来源:Wind,中信证券研究部;注:数据频率为月度累计同比资料来源:Wind,中信证券研究部绘制固定资产投资完成额中固定资产投资完成额中,基建保持高增速基建保持高增速部
26、分城市正积极推动城中村改造工作部分城市正积极推动城中村改造工作投资投资:预计增速预计增速5.6%,基建投资与地产“三大工程”或,基建投资与地产“三大工程”或为为亮点亮点-10-50510152025%投资基建制造业地产时间时间地区地区内容内容6月5日深圳据深圳特区报报道,深圳市住房建设局相关负责人表示,2023年,全市计划通过城中村规模化品质化改造提升,筹集保障性住房5.2万套(间),接近全市城中村租赁住房总量的1%7月17日广州发布了广州市城中村改造条例(征求意见稿),首次针对城中村改造进行立法工作9月1日广州召开城中村改造工作推进会,成立广州安居集团,专责从事保障性住房投资、融资、建设和运
27、营管理,将通过城中村改造转化、存量房源整租运营等多渠道筹建房源9月26日上海上海市十六届人大常委会第六次会议举行,听取和审议了关于“两旧一村”改造工作情况的报告。上海“两旧一村”改造工作已全面实施,相关成效逐步显现,截至目前,中心城区零星旧改已完成8.52万平方米,预计全年完成12万平方米;不成套旧住房改造已完成24.77万平方米,年底计划完成28万平方米;“城中村”改造项目已启动10个,全年计划已提前完成资料来源:澎湃新闻,中信证券研究部 目录目录CONTENTS15I.I.国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实国际形势:全球大选加剧不确定性,新的动荡期映入现实II.II.宏观调
28、控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现宏观调控:保持政策积极稳健,推动经济活力再现III.III.政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能政策选择:金融扎牢安全篱笆,产业挖掘长期动能IV.IV.风险因素风险因素 16机构改革指航向,金融监管启新程机构改革指航向,金融监管启新程资料来源:中共中央、国务院党和国家机构改革方案,中信证券研究部新一轮机构改革确立了中央金融委领导下的“一行一局一会”金融监管格局新一轮机构改革确立了中央金融委领导下的“一行一局一会”金融监管格局2023年年3月月16日日,党的二十届二中全会审议通过党的二十届二中全会审议通过党和国家机构改革方案党和国家机构改革方案,金融
29、监管体制迎来大变革金融监管体制迎来大变革,涉及篇幅过半涉及篇幅过半中央中央/地方层面机构改革方案调整分别将于地方层面机构改革方案调整分别将于2023/2024年底前完成年底前完成2023年11月10日,国家金融监督管理总局、证监会“三定”方案出炉,职责分工再次强化功能监管、穿透式监管中央金融委员会党的组织架构党的组织架构中央金融工作委员会国务院国务院证监会人民银行国家金融监督管理总局国务院直属机构人民银行、国家金融监督管理总局、证监会的地方分支机构地方政府设立的金融监管机构专司监管职责地方金融监管体制地方金融监管体制 17中央金融工作会议:首提金融强国,推动高质量发展中央金融工作会议:首提金融
30、强国,推动高质量发展资料来源:中国政府网,中信证券研究部绘制中央金融工作会议主要内容一览中央金融工作会议主要内容一览中央金融工作会议进一步统筹发展和安全中央金融工作会议进一步统筹发展和安全,聚焦聚焦“推进金融高质量发展推进金融高质量发展”,首次提出首次提出“要加快建设金融强国要加快建设金融强国”站在发展的角度站在发展的角度,预计金融供给侧结构性改革仍将继续深化预计金融供给侧结构性改革仍将继续深化,增强服务实体经济质效增强服务实体经济质效站在安全的角度站在安全的角度,预计政策将有效防范化解地方债务预计政策将有效防范化解地方债务、房地产和中小金融机构等重点领域金融风险房地产和中小金融机构等重点领域
31、金融风险加强党中央对金融工作的集中统一领导加强党中央对金融工作的集中统一领导发展发展资源配置:资源配置:保持货币政策精准有力,发挥资本市场枢纽功能金融机构:金融机构:培育一流投资银行和投资机构,做优做强国有大型金融机构安全安全地方债务:地方债务:落实一揽子化债方案,建立长效体制房地产:房地产:聚焦三大工程,构建新发展模式中小金融机构:中小金融机构:推进改革化险,扎根服务本地金融强国金融强国 18截至截至2023年年11月月10日日,各省各省、自治区自治区、直辖市拟发行特殊再融资债已超过直辖市拟发行特殊再融资债已超过1.2万亿万亿,发行节奏超出市场预期发行节奏超出市场预期除特殊再融资债券以外除特
32、殊再融资债券以外,银行等金融机构参与化债可能也是其中的重要组成部分银行等金融机构参与化债可能也是其中的重要组成部分,以以“时间换空间时间换空间”站在中长期维度来看站在中长期维度来看,化解地方债务风险的关键仍然在于理顺中央地方的财权事权关系化解地方债务风险的关键仍然在于理顺中央地方的财权事权关系,建立现代财税体制建立现代财税体制“开源”:中央或可提高赤字规模,以对冲地方财政支出的收缩压力、保障地方支出“节流”:加强财政资源科学统筹和合理分配,预计省级政府或将进一步统筹跨越区域、外部性强的公共事务资料来源:Wind,中信证券研究部;注:数据截至2023年11月10日资料来源:Wind,中信证券研究
33、部;注:2020年疫情冲击使得税收波动较大,故不放在图中已披露特殊再融资债发行情况的统计已披露特殊再融资债发行情况的统计央地财权事权并不匹配央地财权事权并不匹配化债:落实一揽子方案,建立长效体制化债:落实一揽子方案,建立长效体制02004006008001000120014001600贵州云南内蒙古辽宁天津吉林重庆湖南广西安徽黑龙江福建山东四川河北江苏河南甘肃江西陕西青海湖北宁夏新疆山西亿元0123456789中央本级地方本级%2021年财政收入占比2021年财政支出占比70%19资本市场:紧扣供给侧改革,增强投资回报资本市场:紧扣供给侧改革,增强投资回报资料来源:Wind,中信证券研究部我国
34、当前中长期资金持股占比仍旧较低我国当前中长期资金持股占比仍旧较低中央金融工作会议强调中央金融工作会议强调,要坚持深化金融供给侧结构性改革要坚持深化金融供给侧结构性改革,即促进金融资源供给更加符合经济高质量发展的要求即促进金融资源供给更加符合经济高质量发展的要求资本市场改革作为其中的核心任务之一资本市场改革作为其中的核心任务之一,将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端改革新阶段将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端改革新阶段预计预计资本市场投资端改革行动方案资本市场投资端改革行动方案即将出台即将出台,或从加大中长期资金引入或从加大中长期资金引入、推动公募行业高质量
35、发展等方面做出系统安排推动公募行业高质量发展等方面做出系统安排中长期资金持股占比中长期资金持股占比不足不足6%其中,保险业资产中股票、其中,保险业资产中股票、证券投资占比证券投资占比仅仅13%0246其他机构国家队非金融上市公司QFII被动公募陆股通保险及社保主动公募私募散户一般法人%2023Q2 A股各类投资者持股市值结构股各类投资者持股市值结构0246810121416180.00.51.01.52.02.53.03.54.0%万亿元中国:保险公司:保险资金运用余额:股票和证券投资股票和债券投资占比(右轴)20二十大报告提出二十大报告提出,“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上坚持把发展经
36、济的着力点放在实体经济上”,长期产业转型升级才是经济增长的内生动力来源长期产业转型升级才是经济增长的内生动力来源从近期产业政策出台情况来看,重点关注数字经济数字经济、自主可控自主可控和碳中和碳中和三大产业政策方向从顶层设计来看,三大产业政策方向目前均已有对应的国家监管部门和文件对其进行规划资料来源:中信证券研究部绘制近期产业政策框架图近期产业政策框架图产业政策:解决发展的效率、安全和绿色问题产业政策:解决发展的效率、安全和绿色问题产业政策产业政策自主可控自主可控碳中和碳中和数字经济数字经济CCERCCER重启重启绿证制度绿证制度行业扩容行业扩容碳碳市市场场输配电价输配电价需求侧响应需求侧响应容
37、量电价容量电价电电力力改改革革数据资源体系数据资源体系数字基础设施数字基础设施数字产业化数字产业化产业数字化产业数字化数字公共服务数字公共服务国际合作国际合作集成电路集成电路人工智能人工智能先进制造先进制造工业母机工业母机其他其他资料来源:中国政府网,发改委,科技部,生态环境部,中信证券研究部绘制数字经济、自主可控和碳中和相关中央顶层设计机构和文件数字经济、自主可控和碳中和相关中央顶层设计机构和文件 21数字经济:解决旧动能降本增效与新动能发展壮大问题数字经济:解决旧动能降本增效与新动能发展壮大问题2023年年10月月25日日,国家数据局正式挂牌国家数据局正式挂牌,其职责来自网信办的协调职能和
38、发改委的发展职能其职责来自网信办的协调职能和发改委的发展职能国家数据局内部划分为综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据五个组数据资源是要素基础数据资源是要素基础,基础设施是物质基础基础设施是物质基础,人工智能是技术基础人工智能是技术基础,三者合力盘活旧动能三者合力盘活旧动能、探索新动能探索新动能数据方面:数据方面:政策或率先关注基础制度设立和公共数据流通基建方面基建方面:政策或关注智算算力、5.5G通信和卫星互联网算法方面:算法方面:政策将在合规前提下支持鼓励更多AI大模型落地资料来源:中国政府网,央视新闻,新京报,中信证券研究部人工智能技术、数字基础设施和数据资源体系人工智能技术、数字
39、基础设施和数据资源体系国家发展改革委员会国家数据局研究拟定数字中国方案协调推动公共服务和社会治理信息化协调促进智慧城市建设协调国家重要信息资源开发利用共享推动信息资源跨行业跨部门互联互通下设综合数据要素数字经济基础设施公共数据网信办职责划入统筹推进数字经济发展组织实施国家大数据战略推进数据要素基础制度建设推进数字基础设施布局建设其他职责发改委职责划入国家数据局组织架构及职责分工国家数据局组织架构及职责分工资料来源:中信证券研究部绘制 22自主可控:解决长期增长动力和发展安全问题自主可控:解决长期增长动力和发展安全问题党的二十届二中全会提出机构改革成立中央科技委党的二十届二中全会提出机构改革成立
40、中央科技委,加强党中央对科技工作的集中统一领导加强党中央对科技工作的集中统一领导集中统一领导体现在以半导体、工业母机和生物育种为代表的关键领域突破仍需新型举国体制政策加持从增长动力看:从增长动力看:科技自立自强能为我国提供澎湃的发展动力,驱动经济全要素生产率提升从发展安全看:从发展安全看:科技自立自强能为我国提供坚实的安全保障,突破短期被科技制裁的窘境新型举国体制下新型举国体制下,内部攻克内部攻克“卡脖子卡脖子”技术的政策或将从技术的政策或将从资金资金、人才人才、项目项目和和环境环境四方面发力四方面发力资料来源:中国政府网,中信证券研究部资料来源:中信证券研究部绘制中央科技委职能中央科技委职能
41、新型举国体制政策方向新型举国体制政策方向 23碳中和:解决发展的能源安全和绿色问题碳中和:解决发展的能源安全和绿色问题2020年年9月月22日日,总书记首次提出碳中和总书记首次提出碳中和“3060”目标目标,当前政策在安全和绿色两个维度下或将兼顾海外变化当前政策在安全和绿色两个维度下或将兼顾海外变化从安全来看:欧盟碳边境税倒逼国内碳市场完善从安全来看:欧盟碳边境税倒逼国内碳市场完善,国内短期关注碳中和下的电力系统稳定国内短期关注碳中和下的电力系统稳定欧盟将气候问题“武器化”或将倒逼国内碳市场扩容以及CCER制度完善国内电力系统供需呈现双向波动特征,短期政策或更关注电网侧和用户侧从绿色来看:短期
42、中美气候合作推动碳减排领域从绿色来看:短期中美气候合作推动碳减排领域(甲烷治理甲烷治理)走深走实走深走实,国内长期关注能源生产国内长期关注能源生产、消费和碳捕捉消费和碳捕捉资料来源:中国政府网,生态环境部,国家能源局,中信证券研究部绘制碳中和政策的历史及当前政策展望碳中和政策的历史及当前政策展望碳中和政策20202020年年9 9月首次提出双碳目标月首次提出双碳目标20212021年年1010月顶层设计文件落地月顶层设计文件落地20222022年行业减排文件陆续落地年行业减排文件陆续落地20232023年地方试点方案出台年地方试点方案出台20242024年政策或将兼顾海外变化年政策或将兼顾海外
43、变化安全安全绿色绿色国内短期关注碳中和下的电力系统稳定国内短期关注碳中和下的电力系统稳定欧盟碳边境税倒逼国内碳市场完善欧盟碳边境税倒逼国内碳市场完善中美气候合作推动碳减排走深走实中美气候合作推动碳减排走深走实国内长期关注能源生产、消费和碳捕捉国内长期关注能源生产、消费和碳捕捉海外近期变化影响海外近期变化影响国国内内短短期期长长期期重重点点 24风险因素风险因素全球地缘政治局势超预期恶化;全球地缘政治局势超预期恶化;发达经济体经济超预期下行;发达经济体经济超预期下行;新兴市场经济基本面脆弱性加剧新兴市场经济基本面脆弱性加剧,国内政策出台频次和力度不及预期国内政策出台频次和力度不及预期,中国宏观经济修复放缓中国宏观经济修复放缓。感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU25杨帆杨帆(宏观与政策首席分析师宏观与政策首席分析师)执业证书编号:S1010515100001