财务管理教三资本成本.ppt

Click to edit Master style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,2-,*,第 8章,资本成本,资本成本,资本成本的概念及相关计算,加权平均资本成本的计算,资本边际成本的计算,资金成本的构成和作用,资金成本由“用资费用”和“筹资费用”两部分组成，用相对数来表示：,资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）,计算资金成本主要是为融资和投资决策分析提供服务,负债资本成本的计算,根据负债的现值计算,债务的到期收益率,根据所得税率计算负债的税后资本成本,对于新发行的负债融资，应该根据扣除融资成本的净值计算资金成本,例,某公司发行期限为25年、票面利率12%、面值1000万元的债券。市场利率12%。发行费用为筹资总额的3%，所得税税率为40%。求该债券融资的实际融资成本,解,1扣除筹资费用后融资总额的现值为：,1000*（1-3%）=970万元,2计算税前实际利息率：,市场利率为12%时PV=1000万元,市场利率为13%时PV=926.6万元,扣除筹资费用的PV=970,故K,d,=12%+(1000-970)(13%-12%)/(1000-926.6)=12.41%,3计算税后资金成本：,K,L,=12.41%*(1-40%)=7.45%,另一种粗略的算法：,K,L,=,K,d,（1-T）/（,1-fd）,=I,（1-T）/P（,1-fd）=1000*12%(1-40%)/1000*(1-3%)=7.22%,(这种计算方法的假设是，将该债券视为永久债券。当债券期限较长时，可以这样近似的进行处理),优先股的资本成本,根据优先股的现值计算其收益率,优先股股息对于所得税没有影响,考虑优先股的融资成本,优先股成本,优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。,k,p,=D,p,/P,0,考虑筹资成本,f,d,后为：,k,p,=D,p,/P,0,（,1-f,d,）,解,k,p,=100*12%/100（1-4%）=12.5%,练习,某企业以110元的价格发行面值为100元，股息率为14%的优先股股票，融资费率为3%。计算该优先股的资金成本,普通股成本,我们以股利按固定增长率,g,增长的模型为例，,P,0,=D,1,/（ke-,g）,普通股成本的计算公式为：,ke=D,1,/P,0,（1-,f,d,）,+,g,例,某公司普通股的发行价格为100元，筹资费率为5%，预计下一期派发的股利为12元/股，固定的股息增长率为4%，请计算该普通股的资金成本,留存收益（内部权益）的资本成本,内部权益的资本成本是标准的机会成本：如果这些资本发给股东，那么股东会用它们去投资获得收益,因此内部权益的成本就是“如果这些资本发给股东，那么股东用它们投资能够获得的投资收益”,试图估计内部权益资本成本就必须首先假设股东将会如何利用这些资本进行投资,一般从简单的角度出发都假设股东将会用这些留存收益再购买本公司的股票,所以可以用估计企业外部权益资本成本的方法估计内部权益的资本成本，但是有一点要注意：用内部权益融资不会发生融资成本,留存收益成本:,由于留存收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：,股利折现法,当股利保持为常数时，,ke=De/P,0,当股利按常数增长率,g,增长时，,ke=De/P,0,+,g,资本资产定价模型（,CAPM）,法,利用 确定权益成本。,债券收益加风险溢价法,ke=k,d,+,R,加权平均资本成本,公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。,式中,WACC,加权平均资本成本,k,i,资本,i,的个别成本,w,i,资本,i,在全部资本中所占的比重,n,不同类型资本的总数,加权资本成本,加权平均资本成本计算举例：,某企业资本构成及加权平均成本如下：,数额 成本 比例 加权成本,债 务 3000万 6.6%30%,优先股 1000万 10.2%10%,普通股 6000万 14.0%60%,总 计,该企业的WACC为多少？,加权资本成本,加权平均资本成本计算举例：,某企业资本构成及加权平均成本如下：,数额 成本 比例 加权成本,债 务 3000万 6.6%30%1.98%,优先股 1000万 10.2%10%1.02%,普通股 6000万 14.0%60%8.40%,总 计 10000万 100%11.40%,该企业的WACC为11.40%。,边际资本成本,边际资本成本,（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。,边际资本成本本身也是加权平均资本成本。,因此，,边际资本成本,会随着融资规模的扩大而增加,边际资本成本,的变动方式：跳跃变化，结果是一个阶梯函数,产生这种变动方式的原因：一定资本成本的资本资源有限,边际资本成本的计算步骤,1，计算不同筹资规模下的个别资本成本；,2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点；,3，计算突破点后的加权平均资本成本；,边际资本成本,变动的实例,M&F公司的资本结构保持为40%负债和60%的普通股不变。公司能够以9%的税后资本成本获得最多$5百万的负债融资，超过这个额度负债的税后资本成本将增加为10%；公司普通股的税后资本成本估计为16%。企业适用的边际所得税率为40%。那么，M&F公司的WACC将以下面描述的方式变动：,请确定该公司各种筹资规模下的边际资本成本,比例 数额 成本,长期 20%22500元以内 3%,借款 22500-45000元 5%,45000元以上 7%,债券 20%100000元以内 10%,100000-200000元 11%,200000元以上 12%,普通股 60%150000元以内 13%,150000-300000元 14%,300000元以上 15%,。,筹资规模计算结果,比例 数额 成本 筹资总额范围,长期 20%22500元以内 3%112500元以下,借款 22500-45000元 5%112500-225000元,45000元以上 7%225000元以上,债券 20%100000元以内 10%500000元以下,100000-200000元 11%50元,200000元以上 12%1000000元以上,普通股 60%150000元以内 13%250000元以下,150000-300000元 14%250000-500000元,300000元以上 15%500000元以上,。,不同筹资规模下的边际资本成本（2）,筹资总额,方式 结构 成本 单项加权成本 边际成本,250000-500000元 借款 20%7%1.4,债券 20%10%2 11.8%,普通股 60%14%8.4,50元 借款 20%7%1.4,债券 20%11%2.2 12.6%,普通股 60%15%9,1000000元以上 借款 20%7%1.4,债券 20%12%2.4 12.8%,普通股 60%15%9,。,练习：请确定该公司各种筹资规模下的边际资本成本,比例 数额 成本,长期 20%10000元以内 6%,债务 10000-40000元 7%,40000元以上 8%,优先股 5%2500元以内 10%,2500元以上 12%,普通股 75%22500元以内 14%,22500-75000元 15%,75000元以上 16%,。,解：1、确定该公司各种筹资总额范围,比例 数额 成本 筹资总额范围,长期 20%10000元以内 6%0-50000,债务 10000-40000元 7%50000-200000,40000元以上 8%200000,优先股 5%2500元以内 10%0-50000,2500元以上 12%50000,普通股 75%22500元以内 14%0-30000,22500-75000元 15%30000-100000,75000元以上 16%100000,。,2、确定该公司各种筹资规模下的边际成本,筹资总额 方式 结构 成本 单项加权成本 边际成本,30000元以下 债务 20%6%1.2,优先股 5%10%0.5 12.2%,普通股 75%14%10.5,30000-50000元 债务 20%6%1.2,优先股 5%10%0.5 12.95%,普通股 75%15%11.25,50000-100000元 债务 20%7%1.4,优先股 5%12%0.6 13.25%,普通股 75%15%11.25,。,2、确定该公司各种筹资规模下的边际成本,筹资总额 方式 结构 成本 单项加权成本 边际成本,100000-200000元 债务 20%7%1.4,优先股 5%12%0.6 14%,普通股 75%16%12,200000元以上 债务 20%8%1.6,优先股 5%12%0.6 14.2%,普通股 75%16%12,思考题,各类融资工具的资本成本计算方法是什么,影响资本成本的因素有哪些？,