保险机构养老金融竞争.pdf

差异定位，生态合作，优势竞争，创新突破保险机构养老金融竞争策略研究目录保险机构养老金融竞争策略研究2引言养老金融的市场格局和发展趋势2.1 养老金融的市场概况2.1.1 第一支柱：绝对主导地位，缺口持续扩大2.1.2 第二支柱：参保覆盖面窄，发展遭遇瓶颈2.1.3 第三支柱：仍处起步阶段，发展空间巨大2.2 养老金融的发展趋势2.2.1 社会层面2.2.2 经济层面2.2.3 政策层面2.2.4 需求层面2.2.5 技术层面2.3 养老服务市场缺口分析2.3.1 养老服务支出比例2.3.2 居家养老服务缺口2.3.3 城市服务机构和设施缺口2.3.4 养老床位缺口2.3.5 长期护理保障缺口保险公司在养老金融市场的竞争优劣势分析3.1 养老金融的市场组成3.1.1 养老金金融3.1.2 养老服务金融3.1.3 养老产业金融3.2 养老金融的竞争格局3.2.1 银行（含银行理财子公司）3.2.2 券商3.2.3 公募基金3.2.4 信托3.2.5 保险（含保险资管）3.3 养老金融的多重属性3.3.1 金融属性3.3.2 服务属性3.3.3 技术属性1 2 3 466778889910111212131415151616171717181818181919202020203保险机构养老金融竞争策略研究3.4 保险公司在养老金融市场的优劣势总结3.5 差异定位：定位支付端口，聚焦服务链接3.5.1 他山之石3.5.2 结论3.6 生态合作：生态合作伙伴，长期共赢关系3.6.1 他山之石3.6.2 结论3.7 优势竞争：立足服务属性，发挥长期优势3.7.1 他山之石3.7.2 结论3.8 创新突破：坚守底层逻辑，创新业务模式保险公司的养老金融模式创新建议4.1 养老金金融的创新建议4.1.1 加大权益资产配置，提升长期回报水平 4.1.2 应对利率下行趋势，加强资产负债匹配4.2 养老服务金融的创新建议4.2.1 细分客群精设产品，差异竞争蓝海市场4.2.2 提升运营服务能力，创新养老社区模式4.2.3 瞄准失能高龄人群，打造照护服务能力4.2.4 发挥支付综合功能，健康养老深度融合4.2.5 践行普惠金融原则，探索普惠养老保险4.2.6 利用房产金融属性，布局反向抵押市场4.2.7 聚焦专业人才短板，探索“教育+”服务闭环4.2.8 顺应营销转型需要，构建综合服务模式 4.3 养老产业金融的创新建议4.3.1 发挥资本纽带作用，发力康养生态投资4.3.2 盘活地产化解风险，构建政商双赢格局结语致谢 4 56 21242424252525262626272828282930303133343536373840404142444保险机构养老金融竞争策略研究根据第七次人口普查数据，2020 年我国 65 岁以上老年人口已达到1.91 亿，占总人口的 13.5%。预计到 2025 年，我国老年人口将突破3 亿，带来过重的养老负担，人口老龄化问题日益险峻。在应对人口老龄化的问题上，我国经过 20 余年的探索与实践，初步形成国家基本养老、单位补充养老和个人商业养老为核心内容的三支柱养老金融体系，然而养老资金资产占比仍然较低。2021年3月，十三届全国人大四次会议表决通过的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要提出“实施积极应对人口老龄化国家战略”，而 2021 年 12 月银保监会发布的关于规范和促进养老保险机构发展的通知也提出养老保险机构应定位为专业化养老金融机构，进一步突出养老特点。在政策的支持下，作为第三支柱的先行者，养老保险业将迎来行业发展机遇。我们认为，保险公司应该顺应大势，找准自身特色和优势，探索差异化定位和创新模式，制定符合自身特色的竞争策略，为我国养老体系提供有力保障，缓解我国人口老龄化难题。1引言5保险机构养老金融竞争策略研究6保险机构养老金融竞争策略研究2.1 养老金融的市场概况经过多年的发展，我国已初步建立起包括基本养老保险、企业职业年金和个人商业养老保险的三支柱养老金体系。“第一支柱”是由政府管理的待遇确定型公共养老金制度，“第二支柱”是由企业年金和职业年金组成的年金制度，“第三支柱”是由商业养老保险、养老目标基金等构成的个人养老金制度。截至 2021 年末，我国第一支柱基本养老保险基金累计结存超 6 万亿元，第二支柱企业年金和职业年金积累基金 4.5 万亿元，而第三支柱尚在试点，税延型养老险和专属商业养老保险试点保费收入约 10 亿元，三支柱占比分别为 57.1%、42.9%、0.01%。相比之下，养老体系较为成熟的美国，2020 年末三支柱占比分别为 7.7%、53.3%、39.0%。多层次养老保障体系是“老有所养”的有力支撑，然而长期以来我国基本养老三支柱总量不足、结构不均，第一支柱占据绝对主导但存在日益紧张的供需矛盾，第二支柱、第三支柱发展相对滞后，尤其是商业养老保险产品和服务供给不足、覆盖面小，难以满足公众的养老保障需求。2养老金融的市场格局和发展趋势72.1.1 第一支柱：绝对主导地位，缺口持续扩大1.截至 2021 年末，我国第一支柱基本养老保险参保人数达 10.3 亿，覆盖我国大部分人口。但随着新业态不断发展，部分灵活就业人群可能尚未纳入保障体系。随着我国老龄化程度不断加深，养老压力不断增加（1982-2020 年，我国老龄人口抚养比从8%提升至 19.7%），近年来基本养老保险支出占收入比重持续提升。2020 年，我国城镇职工基本养老保险基金收入和支出已出现6925.7 亿缺口，且缺口将持续放大，随着人口老龄化导致领取养老金的人数不断增加，在缴费水平保持不变的情况下，养老金支付缺口可能进一步放大，财政压力与日俱增。2.随着居民收入和工资水平不断提升，养老金替代率加速下滑，2021 年末我国城镇职工养老金替代率已降至 40%左右（国际公认较为合适的养老金替代率水平为 70%-85%），而且从趋势上看，未来养老金替代率可能仍进一步下降，基本养老保险保障水平不足。3.目前我国第一支柱基本养老保险现收现付模式缺乏投资效应，会带来经济效率损失，不利于资本积累和资本形成。根据中国人民大学中国各地区财政发展指数报告 2021统计，我国社保基金可持续指数已从 2008 年的 52.5 降至 2020 年的 39.2，可持续性面临严峻挑战。2.1.2 第二支柱：参保覆盖面窄，发展遭遇瓶颈截至 2021 年末，我国参加企业、职业年金的职工人数达7000多万人，积累基金4.5万亿元，补充养老作用初显，但整体覆盖范围相当有限。1.企业年金覆盖率低且规模增速放缓。截至2021 年，我国企业年金规模为 2.64 万亿元，占第二支柱总规模的 59.60%，但因中小企业难以承受企业年金带来的成本负担，我国目前企业年金覆盖率偏低。截至 2021 年，共有 11.75 万户企业建立了企业年金，参与职工 2875.24 万人，仅占城镇总就业人口的 6.15%。同时企业年金积累基金自 2012年增速上升至 35%之后，开始逐年放缓，2019 年起虽略有回升，但仍低于 2012 年。2.职业年金2018-2021年复合增长率达54.01%，但其覆盖群体有限。截至 2021 年，我国职业年金投资规模为 1.79 万亿元，2018-2021年复合增长率达 54.01%，占第二支柱总规模的 40.40%，但职业年金仅覆盖机关事业单位职工，覆盖群体有限。保险机构养老金融竞争策略研究2.1.3 第三支柱：仍处起步阶段，发展空间巨大我国养老保险第三支柱起步较晚，相较于第一支柱、第二支柱规模尚小。截至 2021 年末，税延型养老险和专属商业养老保险试点产品累计保费收入约 10 亿元，在三支柱规模占比仅 0.01%。但发展较为成熟的美国第三支柱占比为39.0%，我国个人养老金具备巨大的扩容潜力。2022 年 4 月 21 日，国务院办公厅正式印发关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金账户制探索正式落地。意见指出要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补充功能，协调发展其他个人商业养老金融业务，健全多层次、多支柱养老保险体系。随着未来政策不断改进，税优力度不断加大，新产品相继出现，我国养老保险第三支柱将得到蓬勃发展。2.2 养老金融的发展趋势2.2.1 社会层面1.人口老龄化加剧，养老体系优化迫在眉睫根据第七次人口普查数据，2020 年我国 65岁以上老年人口已达到 1.91 亿，占总人口的 13.5%，而预计到 2025 年，我国老年人口将突破 3 亿。与老年人口不断攀升相对应的是，人口出生率持续降低，根据国家统计局数据，我国 2021 年 1062 万的出生人口创下了近年来新低，比 2016 年下降了43.6%。人均寿命延长和生育率下降，同时也带来劳动力人口老年抚养比的逐年上升。2019年，我国老年抚养比为 19.6%，较 2018 年度的16.8%增长了 2.8 个百分点，增幅为 11 年来最大。据预测，到 2035 年，我国老年人口占比将突破 20%，老年人口抚养比将突破 30%。2.“9073”有望打破，第三支柱成养老体系转型关键根据第七次人口普查数据，具有大学文化程度的人口为 21836 万人。与 2010 年相比，每 10 万人中具有大学文化程度的由 8930人上升为 15467 人，15 岁及以上人口的平均受教育年限由 9.08 年提高至 9.91 年，文盲率由 4.08%下降为 2.67%。同时，家庭结构相较过往也有简化的趋势。全国共有家庭户 49416 万户，平均每个家庭户的人口为 2.62 人，比 2010 年的 3.1 人减少 0.48 人。8保险机构养老金融竞争策略研究9保险机构养老金融竞争策略研究2.2.3 政策层面1.国家：强调推进保障和服务，建立第三支柱个人账户制从 2018 年的“拓展保险市场的风险保障功能”，到 2019 年的“增强保险业风险保障功能”，再到 2020 年的“强化保险保障功能”，直到 2021 年的“提升保险保障和服务功能”，保险的保障功能一直是政府工作报告的关注重点。但服务功能在 2021 年的政府工作报告中首次被提及，反映出提高服务质量是养老保险提高自身竞争力的方向。2022 年 4 月 21 日，国务院发布关于推动个人养老金发展意见指出，第三支柱个人养老金不再采用产品制，转而采取账户制运行模式，提供税收优惠政策。同时也对个人养老金的缴费、投资以及领取阶段也作出了更详细的规定。将原本的产品制转向个人账户制，参保人通过个人账户购买个人养老产品。产品制在缴费、投资、征税环节都要面向不同的产品管理人，手续繁多，不利于第三支柱养老金发展，而建立第三支柱的个人账户制则能有效实现资金信息与产品信息的统一归集。2.金融监管：落实国家养老意愿，逐步扩大养老金融试点范围国务院于 2021 年底引发“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划 的提出，支持商业保险机构开发商业养老保险和适合老年人的健康保险，鼓励金融机构开发符合老年人特点的支付、储蓄、理财、信托、保险、公募基金等养老金融产品，研究完善金融等配套政策支持，促进和规范发展第三支柱养老保险。2.2.2 经济层面1.世界经济全球化面临深刻调整，经济双循环是我国平稳过渡的关键全球经济将处于低速增长期，技术革命、城市化是多数发展中国家未来增长的潜力所在，也将是未来全球经济增长的一个重要动力。但由于人口增速放缓、老龄化加速和环境保护治理等诸多压力，全球经济整体增速将长期处于低速增长期。与此同时，国际贸易平衡呈现新变化，贸易摩擦、地缘冲突也将大幅增加，全球新冠肺炎疫情肆虐，“十四五”规划要求构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。2.国内经济高速增长阶段终结，高质量发展进入新航道“十四五”时期，传统制造业在陆续达到峰值后占比持续下降，高技术制造业和战略性新兴产业占比继续提升。制造业服务化趋势将推动生产服务业比重持续提升，新动能对传统动能的替代加快。我国将由高速增长阶段转为高质量发展阶段，要求发挥我国市场优势，由消费扩大内需，提高生产水平，完善收入分配制度，并使各类要素实现高度市场化配置。在人口受教育程度普及以及家庭结构的简化趋势下，国民对新型养老金融产品接受度更高，传统的“9073 共识”（90%左右的老年人都在居家养老，7%左右的老年人依托社区支持养老，3%的老年人入住机构养老）有望被打破。在新型养老结构驱动下，也将推动第三支柱进一步发展。10 保险机构养老金融竞争策略研究2.2.4 需求层面1.储蓄与投资是养老金融保障的基础需求养老金融首先需要保障的是未来现金流的安全。用户通过养老金融的储蓄和投资功能，解决现金流长期分配不均的问题，从而满足自身养老基本需求。对此，养老保险的长期稳健性具有独特优势，视作养老金融的基础保障。目前，我国已初步建立起包括基本养老保险、企业职业年金和个人商业养老保险的三支柱养老金体系，均具备储蓄与投资功能，也是养老金融的基础需求。2.医疗与护理是养老金融发展的进阶需求随着老年人年龄渐长，自理能力减弱，养老金融基本的储蓄与投资功能已无法满足老年人的进阶需求。服务功能在 2021 年的政府工作报告中也首次被提及，医疗与护理等服务将成为养老金融必须涉足的领域。为保持竞争力，养老金融将与养老行业相关的“医、药、养、护”等配套领域共同建设，保险公司参与健康管理服务是必然趋势。3.高品质和强体验是养老金融未来的高级需求当养老金融发展到一定阶段，随着社会的不断发展进步，科技不断发展，养老需求不断从物质往精神突破。未来，老年人的情感需求、养老模式创新等迭代升级，这要求养老服务追求更高品质和更强的体验感，养老金融的科技与应用能力将持续提高，数字化进程不断深入改造。银保监会为规范发展第三支柱养老保险的决策部署，于 2022 年 4 月 28 日印发关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知，对商业养老金融的业务规则作出原则性规定，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，倡导银行保险机构稳步推进商业养老金融发展。而且，银保监会发布关于扩大养老理财产品试点范围的通知和关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知，不仅将养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”，更是将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围。3.地方政府：保障服务为主，金融工具为辅为响应国家养老体系建设，我国地方政府以服务为方针，以金融为抓手逐步提高基础养老体系水平。以上海政府为例，上海市人民政府办公厅公布上海市建设国际消费中心城市实施方案，拟推进全域国际医疗旅游试点，培育一批具有国际竞争力的医疗服务品牌和项目，发展大众化的养老服务。而金融方面，上海市政府于 2019 年印发了上海市深化养老服务实施方案（2019-2022年）的通知，为构建分层精细化养老模式、帮助老年人更好共享金融业信息化发展成果提出要求。作为实践，上海农商银行专门成立了养老服务领导小组，努力为老年人提供更加优质的金融服务，打造适合老年人的理财产品。11保险机构养老金融竞争策略研究2.2.5 技术层面1.0 时代，养老金融服务更多提供同质化的产品，用户只能被动接受无差别的信息，信息不对称严重，自身需求无法得到满足。而且，基于技术落后，养老服务更多停留在基础的储蓄功能，增值功能有待开发。2.0 时代，养老金融服务针对客户个性化的需求提供精准满足。在养老金融前期客户触达与产品营销领域，金融科技通过大数据对客户进行客户画像分析，深入了解客户风险偏好、消费行为、社会关系，借助客户关系管理系统和精准营销系统对客户进行分类维护，开展差异化营销，更为精准开展投资者教育，个人养老产品推广。在中期投资决策领域，机器学习等算法的提升与运用，有助于养老金融在投资顾问服务阶段为客户设计合理的投资方案，对投资组合有效的风险管控，以及通过人机交互学习动态调整长期投资方案。在后期客户关系管理阶段，金融科技进步带来的账户服务和智能客服让客户拥有更好的体验。3.0 时代，随着基础技术的日趋完善、计算能力快速提升、人工智能飞速发展、人机交互模式不断变化，当前的数字产业正在快速进化，虚拟和现实世界不断融合，养老金融场景得到更大范围的延伸，服务内容将发生变革。精准健康管理与疾病预防、远程医疗、虚拟现实的老年人情感满足等用户价值提升的养老需求有望成为行业发展趋势。12 保险机构养老金融竞争策略研究2.3 养老服务市场缺口分析随着老龄化发展和生活水平的提高，老年群体的各类需求发生了变化，养老市场逐渐呈现出供应不足的状态。目前我国养老结构中居家养老所占份额较高，机构养老数量和质量都存在较大缺口。2.3.1 养老服务支出比例2020 年，城 乡 老 年 人 人 均 消 费 支 出 约 为 16,307 元。从支出结构来看，日常生活支出占 61%，医疗费支出占 22%，社交娱乐支出占 13%，其他支出占 4%1。相对于 2015 年的支出结构，医疗健康和社交娱乐的占比明显增加，健康问题一直是养老市场的首要关注点，但老年人对文娱生活的追求也应得到重视，调查显示2大部分老年人会选择在小区的空地或附近的公园、广场进行文娱活动，目前相应的设施和场地都有一定的缺口，存在与其他年龄群体的活动发生场地冲突的可能；适当提高报纸、广播和电视节目中适合老年人的栏目并在社区里增设老年活动室可能是满足老年群体文娱需求的有力措施。其他2014 年2020 年家庭转移支出非经常性支出养老金融社交娱乐医疗健康日常消费0%10%20%30%40%50%60%70%1国家发展和改革委员会统计数据2贝壳研究院2021 社区居家养老现状与未来趋势报告城乡老年人人均消费支出结构变化2.3.2 居家养老服务缺口大家保险集团与清华课题组合作的2021 中国城市养老服务需求调查数据显示，养老保险消费者希望在现有保险产品中增加养老保障服务，其中对于就医绿色通道、定期体检服务和上门护理服务的关注程度最高，分别达到43%、41.03%和 37.54%，再者对于养老机构的保证入住资格和家庭医生服务的需求占比分别为 35.87%和 35.57%，反映了居民对于老年阶段的就医、体检、医疗护理以及与之相关的入住养老机构有较大需求。313保险机构养老金融竞争策略研究定期体检服务就医绿色通道上门护理服务养老机构的保证入住资格家庭医生服务养老机构的月费打折陪伴/倾听服务线上问诊服务提供老年大学的学习机会其他2%24%26%27%32%35.57%36%38%41%41%3调研数据来自2021 中国城市养老服务需求调查，大家保险、清华大学课题组养老保障服务关注重点保险机构养老金融竞争策略研究142.3.3 城市服务机构和设施缺口根据市场调研数据结果，截至 2020 年底，全国共有社区综合服务机构和设施 51.1 万个，社区养老服务机构和设施 29.1 万个。城市社区综合服务设施覆盖率达 100%，农村社区综合服务设施覆盖率达 65.7%。机构养老服务存在供需错配矛盾，社区综合服务设施的养老服务利用不足与老年人对养老服务机构的需求同时存在，部分机构在服务方面达不到老年人的要求；高龄、子女少、生活自理能力差、患慢性病数多、衰弱和精神状态异常的老人对机构养老服务的需求较高，但特殊照料和全托服务社区养老机构的数量仍然较少。其他社区养老服务机构和设施城市农村互助型社区养老服务机构和设施日间照料社区养老服务机构和设施全托服务社区养老服务机构和设施未登记的特困人员救助供养机构社区养老服务机构和设施05101520252020 年社区养老服务机构和设施情况2.3.4 养老床位缺口2016 年至 2020 年我国养老服务机构的数量从2.8 万个增长至 3.8 万个，截至 2020 年底，全国共有养老机构床位 483.1 万张，但据民政部统计数据收住老人仅有 214.6 万人，养老床位空置率达到了 50%。养老院空置率高主要是受传统养老观念的影响，目前我国大部分老年人仍然选择居家养老，但随着未来空巢家庭的逐渐增多，居家养老的观念会进一步弱化，更多老人会面临子女不在身边的情况，当大部分老年人选择养老机构时，目前的养老床位是存在极大缺口的。2020 年上海市的统计结果显示，533.49 万 60岁及以上的老人对应 15.7 万张床位，这意味着约 34 个老人对应一个床位。提高养老服务质量，培养更多专业护理人员，合理选址和定价，不断完善服务设施是优化养老院行业的努力方向。2.3.5 长期护理保障缺口国家多次出台政策大力支持商业保险公司参与，目前绝大部分试点城市的长护险项目都是商业保险公司承办。数据显示，截至 2021 年上半年，49 个长期护理保险制度试点中，城市参保人数达 1.34 亿，累计享受待遇人数为152 万。不过，长护险仍面临商保占比较低的问题，作用发挥亟待提高。15保险机构养老金融竞争策略研究3.1 养老金融的市场组成养老金融是指围绕社会成员各种养老需求所进行的金融活动的总和，根据中国养老金融五十人论坛发布的 中国养老金融发展报告（2020）对“养老金融”的定义，养老金融包括三方面的内容：养老金金融、养老服务金融、养老产业金融。3保险公司在养老金融市场的竞争优劣势分析保险机构养老金融竞争策略研究16173.1.1 养老金金融养老金金融指的是为储备制度化的养老金进行的一系列金融活动，包括养老金制度安排和养老金资产管理，以此实现保值增值的目标。根据中国养老金融发展报告（2021），预计到2025年，养老金市场规模将突破10亿元，参与机构也将明显增加，市场竞争将更加激烈。报告指出，随着近年来金融市场的快速发展和社保基金保值增值的需要，预计社保基金的投资政策将进一步调整完善，多元化资产配置和发挥长期资金优势是未来趋势；2020 年底人力资源社会保障部发布了调整年金基金投资范围的通知，基于此项通知，年金基金投资范围扩大，十分利好擅长权益投资的基金行业。报告同时指出，第三支柱受限于纳税人群规模较小，发展初期市场规模有限，且呈现出明显的区域间二八效应，但可以预期第二和第三支柱的持续联通机制将为第三支柱注入新的规模增量。3.1.2 养老服务金融养老服务金融指除制度化的养老金以外，社会成员为了满足自身多元化的养老需求所采取的财富积累、消费及其他衍生的一系列金融活动，是提高国民养老财富储备、满足国民多元化养老需求的重要渠道。养老服务金融一方面涉及养老财富管理，包括工作期以养老为目标的财富积累以及老年期养老资产的管理和消费；另一方面涉及养老金融便捷性支持,包括适应不同年龄段人群需求的软件设计以及适老化改造等硬件设施的完善等。近年来，银行、基金、保险、信托等金融行业纷纷利用自身特色和优势，开发了类别和形式多样的养老服务金融产品，给广大国民养老财富储备提供了多元化选择。不少国民已经具备了较为清晰的养老财富储备意识，通过参与养老服务金融市场积累了一定数量的养老财富储备。但总体来看，目前养老服务金融市场的供给和需求仍面临一系列挑战。在供给方面，养老服务金融产品种类繁多，但养老属性并不明确，产品设计吸引力有限等；在需求方面，国民养老金融知识仍有不足，养老服务金融市场参与受限，同时投资风险偏好保守，在一定程度上影响了养老财富储备的保值增值。3.1.3 养老产业金融养老产业金融指为养老相关产业提供投融资支持的金融活动。养老产业金融的产生主要是基于传统家庭养老功能弱化，社会化养老功能逐步兴起，养老产业需求不断增加。根据2020 年度中国大健康投融资数据报告统计，2020 年我国健康领域共发生 36 起融资，总金额超 131.2 亿元，远高于 2017 年-2019 年三年的平均水平，而养老产业作为大健康产业的重要组成部分，资本热度也在不断升高。其中保险企业作为养老产业的主要参与者之一，积极并购和投资市场优质标的，追求养老项目与各公司企业保险产品的联动。私募和创投基金以资本收益率为核心指标，更多将目光转向区域、重服务类养老企业倾斜，由于私募和创投基金要求高的资金回报率，商业模式和盈利模式较为成熟的头部企业更容易得到投资，这无疑会推动行业的集聚化。保险机构养老金融竞争策略研究18 保险机构养老金融竞争策略研究3.2 养老金融的竞争格局3.2.1 银行（含银行理财子公司）商业银行在开展养老金融方面具备一定的优势，商业银行依托其渠道优势和客户资源优势，成为居民个人养老金账户的重要入口，也将成为养老金融产品的全体系销售站点。最近几年，随着银行理财子公司的单独设立，银行在养老金融产品方面也有很多发力。在做好账户管理的同时，商业银行开发更具备养老属性的金融产品，与自身的渠道优势及客户优势相结合，有望大幅提升商业银行在个人养老金市场的参与度，打通储蓄存款与养老金融之间的转化路径。但同时商业银行的养老产品和服务同质化程度较高，个性化服务等方面仍有待加强，且收益率和灵活性上不如其他养老金融产品。因此，理财子公司将发挥资管行业集中长期资金、灵活配置资产、穿越周期波动功能的优势，丰富母行养老金融产品供给。3.2.2 券商根据国务院办公厅印发的关于推动个人养老金发展的意见，证券公司发行的公募养老 FOF 产品属于个人养老金资金账户可购买金融产品，养老 FOF 也将成为证券公司养老金融领域主要发力的赛道。证券公司具有完善的投研体系和高素质的投研团队，可以在产品设计上发挥优势，吸引风险偏好较高的客户。同时，作为金融产品代销机构，证券公司依靠其强大的投顾团队，可以为个人养老金参与者 提供更全面的财富管理服务。但于与银行相比，证券公司在线下渠道方面存在较大的差距，客户基础远不及银行。同时，证券公司投顾业务仍依托于传统的线下服务，手机 APP 及线上体验较差，月活跃用户数远低于银行，这在一定程度上制约 了证券公司养老金融产品的销售。证券公司将持续完善投顾体系，提供个性化的综合服务，提高金融科技能力，优化客户体验，实现产品、渠道、服务三者的有机结合。3.2.3 公募基金公募基金是资本市场最成熟的专业机构投资者，凭借其强大的宏观策略研究和资产研究优势，为养老资金组合的投资提供支持，助力养老金保值增值。近年来，公募基金也积累了良好的业绩记录和广泛的客户基础。公募基金净值从 2011 年的 2.19 万亿元增长至 2021 年的 25.66 万亿元，而从完整运作一年以上的养老目标基金来看，养老目标基金业绩也表现良好。截至 2022 年 5 月 22 日，市场上成立一年以上的养老 目标基金产品共计 127 只，其中有 108 只产品保持正的年化收益率，年化收益率 在 5%-10%的产品共计 48 只，年化收益率在 10%以上的产品共计 19 只。但公募基金也存在产品设计同质化、销售渠道过于依赖外部代销的情况。各个类型的养老目标基金产品在产品费率、封闭期和配置策略方面同质化较为严重，目前的养老目标基金多以债券基金作为底层资产，以寻求资产的稳定增值。中国证券投资基金业协会调查数据显示，个人投资者购买公募基金产品时，选择最多的是银行渠道，由此导致养老目标基金的渠道费用和销售成本较高。193.2.5 保险（含保险资管）含有终身领取功能、承担长寿风险、采用行业标准化条款的产品都可纳入商业养老保险统计范畴，养老保险产品不仅可以提供储蓄功能，也可以提供保障功能。一方面，保险公司可以以养老保险产品作为核心，驱动养老服务、养老社区，打通社区养老、护理和传承的完整养老服务流程，建“大养老”生态圈。同时，在资管新规出台后，银行理财、资金信托等资管产品纷纷“打破刚兑”，实现净值化管理。在这一背景下，商业养老保险是目前市场内唯一可以提供保底利率的产品，收益的确定性较高，可以较好对冲长寿风险。另一方面，与银行、券商及公募基金的理财顾问相比，保险的投顾能力偏弱，加上增值功能有限、经营难度更大，股权融资相对较难，在分担第一支柱和第二支柱的养老支出上存在较大挑战性。未来，公募基金将持续积累客户基础，丰富产品设计，拓展独立销售渠道，有望成为养老金融体系下的主力机构之一。3.2.4 信托信托在解决老龄化社会养老问题中具备独特优势，机构本身具备丰富的资产管理和投资经验，能够避免外在干扰对受托财产进行长期、稳定的专业化投资规划，使信托财产在 不偏离养老目的前提下实现保值增值。而且，信托资产是独立于委托人的独立资产，不受委托人破产风险的影响，免受债权追索，从而能够保障委托财产的保值增值以及财富传承功能，具备较高的安全性。但养老信托目前在我国实践较少，产品种类和范围比较模糊，并没有形成很成熟的产业体系，尚处于起步阶段。目前国内养老信托大多以传统资信信托模式附加部分养老健康产品的模式开展，且投资门槛较高，尚未体现信托制度在全生命周期的规划和管理优势。但结合与日俱增的养老需求，未来信托公司在养老金融领域具有较为广阔的发展蓝海。信托公司应结合自身优势，主动创新，积极探索养老服务信托发展模式，提供多元化、个性化养老信托产品，进一步丰富第三支柱养老金融产品体系。保险机构养老金融竞争策略研究3.3.3 技术属性养老金融产品需要将金融属性和服务属性有机结合，因此需要更强大的技术能力。随着人工智能、5G、云计算、区块链等技术不断发展，经济社会层面的各项服务逐步走向数字化。与数字化的深度融合有利于养老金融朝着智能化、便携化、高效化的方向前进。面对老年群体对数字化转型的不适应性，金融机构需在数字化转型中探索养老金融全新理念和路径，促进各类养老金融产品服务线上化、移动化、智能化、敏捷化、生态化，多方面构建养老金融数字化发展新格局，帮助老年群体在金融领域跨越数字鸿沟。3.3 养老金融的多重属性3.3.1 金融属性养老金融产品的最终目标是保障老龄人口退休后依然能通过金融产品的投资收益和本金返还得到稳定的现金流入，其投资本金的安全性、稳定的投资收益率、跨越经济周期的长期性均是养老金融的重要金融属性。这要求参与养老金融的金融机构的投资策略、风险管控，以及投资经理的投资思维绝大部分应以中长期收益为目标，搭建符合中国国情的金融养老产品投资策略、风险管控和运营体系。3.3.2 服务属性养老金融产品在很多场景下会绑定养老服务，因此养老金融与普通金融产品的一个明显差别是它的服务属性。各类养老金融产品可以积极发挥自身优势，提供多样化的服务供给，满足居民多元化、多层次的养老服务需求。金融业通过发展普惠金融、养老金融，不仅本身可以直接服务于老年人口和各类人口的相关养老服务需求，直接完善养老服务体系，还可以通过服务养老机构、养老产业等，间接支持养老服务体系发展。20 保险机构养老金融竞争策略研究213.4 保险公司在养老金融市场的优劣势总结我们从 8 个分析维度对各类金融在养老金融市场的优劣势汇总如下。可以看出，保险机构的优势更多体现在服务属性和技术属性方面，但在金融属性相关的收益率和投资能力等，保险机构处于劣势。银行渠道安全性投研能力产品 多样性收益率金融属性服务属性强弱技术属性券商公募基金信托保险保险机构养老金融竞争策略研究22 保险机构养老金融竞争策略研究我们进一步将银行、证券和公募基金在养老 金融领域的竞争优势和保险机构相比较，汇总 如下。资料来源：公开信息，华泰证券、普华永道分析金融机构竞争优势银行天然的账户管理中心，具有丰富的网点资源及客户储备牌照较为齐全、风控体系完善依托理财子公司开发“固收+”及权益产品以丰富产品体系，强化权益资产配置、构建大类资产配置能力证券作为金融产品销售机构，具备高素质的投研团队，可以为客户提供一站式个人养老金资产配置方案投行转介的企业家及企业内高管等高净值客户方面优势明显公募基金资产主动管理能力强，投研能力领先同业，收益率表现预计优于银行理财，但需引导长期投资理念客户质量较好且财富管理意识较强，产品灵活多样保险具有契合养老特色的长期资金管理能力和经验较强的风险管理意识和能力多元客户触达能力和丰富的客户资源储备依托集团资源构建“大养老”生态圈的能力完备的养老金管理牌照优势23资料来源：道口保险观察，光大证券，普华永道分析在产品层面，我们进一步分析了市场上主流的养老金融产品，并对不同发行主体的养老金融产品比对如下。发行主体保险银行公募基金信托产品类型养老年金险养老理财养老目标基金FOF养老信托产品收益特征确定收益+超额回报非保本浮动收益居多不保本，盈亏自负不保本，盈亏自负，但收益确定性较高收益率预定利率 3.5%左右4%-6%不同产品收益率不同，高风险产品收益较高6%-8%产品期限保终身较短，集中于半年至 3 年最低 1 年存续期 12 年起至终身投资门槛较低，一般年缴5000 元以上较高，一般要求5 万元起购很低，申购金额10 元-1000 元不等较高，100 万元起风险低风险低风险为主低风险-高风险均有高风险保险机构养老金融竞争策略研究24 保险机构养老金融竞争策略研究3.5 差异定位：定位支付端口，聚焦服务链接3.5.1 他山之石保险业与养老健康业具有天然契合属性，险资投资养老地产能打通健康养老上下游产业链。养老健康产业作为服务端，保险所提供的产品作为支付端，通过“保险+养老社区”可实现由养老服务代替现金补偿。养老社区可链接上游的养老险、长护险、医疗险等保险产品，下游可链接老年医疗、护理服务、慢病管理等健康产业。保险公司通过打通上下游产业链，服务养老产业。日本作为目前亚洲老龄化最严重的国家，其老龄化特征与我国相似，日本保险公司主要开展高端养老机构业务，其中富国生命保险公司和第一生命保险公司都持有日本养老地产行业代表 Suncity 株式会社的股份，索尼人寿保险公司为辅助保险业务发展也投资收购了十多家养老地产机构。保险公司投资养老社区及相关产品，为客户提供硬件和软件服务，解决客户保险给付和养老服务需求，不仅可以锁定客户更能体现保险公司的人性关怀。英国健康险巨头保柏公司开展养老医疗业务主要以开办医疗机构、养老护理机构为主要模式。保柏公司拥有全流程的自有医疗机构和大量医学专家为客户提供医疗服务，保障范围广泛包括疫苗接种、牙科保健以及压力管理等方面，英国保险客户也可通过全天 24 小时的健康热线获得医疗信息和咨询建议服务。同时，保柏公司采取了收购或自建医院（护理院）服务平台的业务模式来解决公立医院缺乏合作动因的问题。保险公司的医疗健康保险产业链越完善，客户从投保到理赔的全程体验就越愉快，保险公司将客户和健康医疗服务相连接，这样既可以减少理赔手续，又可以为客户提供满意的医疗服务。泰康是践行“保险+养老+健康”模式的代表企业，通过自建自营养老社区，带动集团旗下医疗、健康等保险产品销售，养老社区同时配套养老医疗设施和养老服务，可以将虚拟的保险和实体的医养结合起来。在“养老保险产品对接养老社区”的创新模式下，无形的保险被赋予有形的服务，增加了公众投保兴趣。3.5.2 结论保险资金具备长期性特征和稳定性特征，抗周期能力较强，可以构建先服务后支付的差异化竞争优势，定位养老产业的支付端。养老保险应开拓养老场景，与养老服务相连接，提高自身服务能力，以积极发挥自身优势，提供多样化的服务供给，满足居民多元化、多层次的养老服务需求。25保险机构养老金融竞争策略研究3.6 生态合作：生态合作伙伴，长期共赢关系3.6.1 他山之石平安通过“金融+医疗+康养”结合的创新发展模式，建设超高端综合康养社区。2021 年5 月，平安推出超高端康养品牌“平安臻颐年”以及首个高端产品线“颐年城”，首期项目落子深圳。客户通过康养社区入住权益和保单相结合的方式，投保平安臻颐年体系产品，提前存续养老资金，即可终身享受保证入住与费用优惠等专属权益。臻颐年项目选址聚焦核心城市的核心区域，希望打造集智慧生活场景、全方位医疗服务、日美国际照护团队等为一体的高品质医养结合康养项目。健康险 TPA 机构参与到保险行业运营环节中，通过提供专一的健康险服务，将保险运营环节的断点连接在一起，形成了险企和 TPA 机构互惠的运作模式。目前国内市场上的 TPA 机构大多服务于支付方/险企，业务模式主要有产品开发、风险管控、医疗服务网络、理赔赋能、患者服务、慢病管理等。而美国 TPA 服务商业模式较国内要成熟很多。美国的商业健康险市场以管理式医疗为核心，在服务健康险保险市场的同时，还可以提供稳定医疗