A股策略望梅止渴(程定华).ppt
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1、望梅止渴望梅止渴安信证券研究中心安信证券研究中心 20122012年年0606月月目录目录中长期底部形成的条件风险偏好:长期的变化ROE:供给端调整还是需求端调整?行业配置 中长期底部的条件利率见顶ROE见底风险偏好回归常态利率水平见顶资料来源:Wind,安信证券研究中心利率水平:风险偏好:长期的变化高风险偏好的表现资料来源:Wind,安信证券研究中心A股/H股溢价:高风险偏好的表现资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心高收益债券到期收益率(%):高风险偏好的表现资料来源:Wind,安信证券研究中心注:假设每年年初将资金等分投资ST股票,如果该股票退市,价格归零。ST组合表现:高风险偏
2、好的原因:政策维稳资料来源:Wind,安信证券研究中心ST股票因亏损退市的家数:高风险偏好的来源:长期负利率资料来源:Wind,安信证券研究中心一年期存款利率与CPI:高风险偏好的来源:人口年龄结构资料来源:Wind,安信证券研究中心中国40-50岁人口占比:美国:人口年龄结构与股票市场估值资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心美国40-50岁人口占比:日本:人口年龄结构与股票市场表现资料来源:日本统计局,安信证券研究中心日本40-50岁人口占比:趋势主导者:从风险偏好过渡到ROE风险偏好主导的市场:日本(1980-1985)资料来源:Bloomberg,日本统计局,安信证券研究中心风
3、险偏好主导的市场:流动性(日本)资料来源:CEIC,安信证券研究中心货币供应与名义GDP增速:风险偏好主导的市场(中国1995-1999)资料来源:Wind,安信证券研究中心上证综指与全部A股ROE:风险偏好主导的市场:流动性(中国)资料来源:Wind,安信证券研究中心货币供应与名义GDP增速:风险偏好主导的市场:市场规模资料来源:Wind,安信证券研究中心中国股票市场规模:中国风险溢价水平资料来源:Wind,安信证券研究中心中国AA级-AAA级票据收益率:欧洲风险溢价水平资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心欧洲BBB级-AAA级债券收益率:市场规模越大,ROE的重要性越高资料来源:
4、CEIC,安信证券研究中心1990年以后日本股市与盈利同步:市场规模越大,ROE的重要性越高资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心美国股票市场走势与ROE(%):美国股市周期与经济周期资料来源:Bloomberg,NBER,安信证券研究中心股市周期股市周期经济周期周期股股市市走走熊熊(走走强)先先于于经济衰退(复衰退(复苏)的)的时间波峰波峰谷底谷底波峰波峰谷底谷底走熊走熊走走强May-46Jun-49Nov-48Oct-494个月Jan-53Sep-53Jul-53May-546个月8个月Jul-56Dec-57Aug-57Apr-5813个月4个月Jul-59Oct-60Apr-6
5、0Feb-619个月4个月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66Dec-68Jun-70Dec-69Nov-7012个月5个月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511个月3个月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10个月11个月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911个月5个月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017个月晚10个月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092个月3个月ROE:调整需求端还是供给端?需求端:出口、国内居民消费
6、、政府支出 供给端:国内私人投资和部分政府投资消费增速平台下移资料来源:Wind,安信证券研究中心社会消费品零售总额同比增速(%):消费增速平台:会回升吗?资料来源:Wind,安信证券研究中心城镇居民收入同比增速(%):出口增速平台下移资料来源:Wind,安信证券研究中心加工贸易进出口增速(%):周期性因素:欧元区基本面恶化资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心欧元区PMI加速下降:周期性因素:美国消费者收入增长缓慢资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心美国居民实际可支配收入增速不到1%:周期性因素:美国居民储蓄率资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心近两年,美国储蓄率
7、每年下降1个百分点:结构性因素:对美国出口份额下降资料来源:美国商务部,安信证券研究中心。单位:%中国中国欧盟欧盟加拿大加拿大墨西哥墨西哥OPEC东盟盟日本日本19903.1 18.5 6.1 7.7 18.1 19956.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 20008.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 20019.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 200210.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 200312.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 200413.4 19.2 17.4
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