投资学第一章.ppt
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1、投资学投资学主讲教师:陈健主讲教师:陈健办公室办公室:商学院商学院504504(6 6教)(徐汇)教)(徐汇)1教材和参考书教材和参考书教材:教材:投资学基础(中国版)第投资学基础(中国版)第1111版,电子工业出版社,(美)吉特曼等著,刘园改编,版,电子工业出版社,(美)吉特曼等著,刘园改编,20112011年年1 1月。月。参考书:参考书:投资学(原书第投资学(原书第9 9版),博迪等著版),博迪等著 ,汪昌云等译,机械工业出版社,汪昌云等译,机械工业出版社,20122012年年8 8月。月。漫步华尔街,漫步华尔街,波顿波顿 麦基尔著,张平译,机械工业出版社,麦基尔著,张平译,机械工业出版
2、社,20082008年年4 4月。月。战胜华尔街,彼得战胜华尔街,彼得 林奇、约翰林奇、约翰 罗瑟查尔德著,刘建位、徐晓杰、李国平等译,机罗瑟查尔德著,刘建位、徐晓杰、李国平等译,机械工业出版社,械工业出版社,20102010年年4 4月。月。聪明的投资者,本杰明聪明的投资者,本杰明 格雷厄姆著,王中华、黄一义等译,人民邮电出版社,格雷厄姆著,王中华、黄一义等译,人民邮电出版社,20102010年年8 8月。月。投资者的未来,杰里米投资者的未来,杰里米 J.J.西格尔著,机械工业出版社,西格尔著,机械工业出版社,20102010年年6 6月月23考核计算考核计算平时考核平时考核 30%30%出
3、勤出勤 10%10%期末期末 60%60%考考勤勤扣扣分分细细则则:旷旷课课扣扣考考勤勤成成绩绩的的50%/50%/次次,迟迟到到1515分分钟钟以以上上按按旷旷课课论论,迟迟到到或或早早退退扣扣20%/20%/次次,事事假假扣扣30%/30%/次次,累计扣满规定的分数为止。公假和病假不扣分。,累计扣满规定的分数为止。公假和病假不扣分。投资学的精要投资学的精要投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种源分配到诸如股票、国库券、不动产等等各种(金融金融)资产上,以获得合意的现金流量和风险资产上,以获得合意的现金流量
4、和风险-收益特征。收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导,获它的核心内容就是以效用最大化准则为指导,获得个体财富配置的最优均衡解。得个体财富配置的最优均衡解。4投资、投机与赌博投资、投机与赌博格雷罕姆:投资是基于全面的分析格雷罕姆:投资是基于全面的分析,在确保本金安全的基在确保本金安全的基础上追求满意的投资回报,其它不合以上定义的投资行础上追求满意的投资回报,其它不合以上定义的投资行为则应被视为投机为则应被视为投机.投机者主要为了获取价差收益;而投资者则是在适当的时投机者主要为了获取价差收益;而投资者则是在适当的时机以适当的价格买入后并长期持有机以适当的价格买入后并长期持有.赌博赌博
5、=为一个不确定的结果打赌或下注。为一个不确定的结果打赌或下注。公平游戏(公平游戏(fair gamefair game)是赌博而不是投机。)是赌博而不是投机。5这门课能给我们带来什么?这门课能给我们带来什么?点金术?点金术?6Why does not there exists any advice on“guaranteed”ways to beat the market?Any system designed to beat the market,once known to more than a few people,carries the seeds of its own destruc
6、tion.There are two reasons for not including advice on“guaranteed”ways to beat the market in this book.First,to do so would make a successful system public and hence unsuccessful.Second,the authors do not know of such system.This does not mean that financial analysis is useless.Although individuals
7、should be skeptical when others tell them how to use financial analysis to beat the market,individuals can try to understand the market with the use of financial analysis.-W.Sharpe,etc.7本课程框架本课程框架第第1部分绪论部分绪论 投资环境、证券市场、收益与风险投资环境、证券市场、收益与风险第第2部分股票投资部分股票投资 普通股、基本分析、技术分析、有效市场普通股、基本分析、技术分析、有效市场第第3部分债券投资部
8、分债券投资 债券、定价模型债券、定价模型第第4部分衍生工具投资部分衍生工具投资 期权、期货期权、期货第第5部分投资组合管理部分投资组合管理 投资组合理论、个人投资组合管理、基金投资组合理论、个人投资组合管理、基金8本课程的目标本课程的目标熟悉金融市场及产品:股票、债券、基金及衍生产品熟悉金融市场及产品:股票、债券、基金及衍生产品熟悉金融产品的相关理论及定价,提高分析能力熟悉金融产品的相关理论及定价,提高分析能力掌握投资分析的基本方法和策略掌握投资分析的基本方法和策略使学习者有能力进行专业的证券投资分析,从事资产使学习者有能力进行专业的证券投资分析,从事资产组合投资的决策和投资风险的管理。组合投
9、资的决策和投资风险的管理。9本课程教材网站本课程教材网站http:/ Resources Chapter 1:The Investment Environment Web Links Answers to Concepts in Review Excel with Spreadsheets Odd-Numbered Solutions Web Reading:Pursuing a Career in Investment Industry10学习方法学习方法掌握书本理论掌握书本理论完成每章课后作业完成每章课后作业理论联系实际,主动学习理论联系实际,主动学习11西方投资发展史西方投资发展史 19
10、331933年年 投机化阶段投机化阶段 1933193319521952年年 职业化阶段职业化阶段 19521952 科学化阶段科学化阶段12投机化阶段投机化阶段2020世纪前世纪前3030年,西方国家股票市场处于投机化阶段。流通市场年,西方国家股票市场处于投机化阶段。流通市场空前繁荣,由于缺乏监管,股票欺诈和市场操纵时有发生,空前繁荣,由于缺乏监管,股票欺诈和市场操纵时有发生,自由放任带来了严重的过度投讥。自由放任带来了严重的过度投讥。1927-1929年,美国股市的交易额在两年时间翻了一番,年,美国股市的交易额在两年时间翻了一番,10%的保证金交易让人们痴迷、疯狂,股市上既有百万富翁,也的
11、保证金交易让人们痴迷、疯狂,股市上既有百万富翁,也有收入低微的穷人,他们每天兴奋地涌入拥挤的证券交易室,有收入低微的穷人,他们每天兴奋地涌入拥挤的证券交易室,两眼紧盯股票行情报表上魔幻般变化的两眼紧盯股票行情报表上魔幻般变化的“财富数字财富数字”,所有,所有人都希望一夜暴富,美梦成真。人都希望一夜暴富,美梦成真。13投机化阶段投机化阶段受到当时股市狂热氛围的感染,几乎所有炒股人都认为受到当时股市狂热氛围的感染,几乎所有炒股人都认为“股市只会涨、不会跌股市只会涨、不会跌”,甚至就在大股灾即将爆发前的,甚至就在大股灾即将爆发前的一个星期,仍有华尔街金融家发表了题为一个星期,仍有华尔街金融家发表了题
12、为人人都应该人人都应该有钱有钱的文章,他告诉读者:只要你每周向股市投入的文章,他告诉读者:只要你每周向股市投入15美元,相当于一年投资美元,相当于一年投资780美元,美元,10年后你的股票就会年后你的股票就会增值为增值为8万美元。万美元。而当时美国工人的平均年工资却只有而当时美国工人的平均年工资却只有1300美元。美元。14投机化阶段投机化阶段19291929年年1010月月2929日,金融危机爆发,各国股票市场相继暴跌。日,金融危机爆发,各国股票市场相继暴跌。不到三个月,美国股市总市值便蒸发了不到三个月,美国股市总市值便蒸发了40%,许多大企业的股,许多大企业的股价下跌幅度超过价下跌幅度超过
13、1/3,有的跌幅甚至高达,有的跌幅甚至高达3/4。美国经济由此进入大萧条,全美失业率超过美国经济由此进入大萧条,全美失业率超过25%,银行和企业,银行和企业大批破产,大批破产,9000家银行倒闭;国民生产总值从家银行倒闭;国民生产总值从1929年的年的1050亿美元降至亿美元降至1932年的年的550亿美元。亿美元。经济危机持续时间长达经济危机持续时间长达5年之久。年之久。15投机化阶段投机化阶段对大萧条的成因对大萧条的成因,认为商业银行、证券业、保险业在机构、资认为商业银行、证券业、保险业在机构、资金操作上的混合是大萧条产生的主要原因,尤其是商业银行金操作上的混合是大萧条产生的主要原因,尤其
14、是商业银行将存款大量贷放到股票市场导致了股市泡沫,混业经营模式将存款大量贷放到股票市场导致了股市泡沫,混业经营模式成为罪魁祸首。成为罪魁祸首。美国金融业没有开始严格立法,既无美国金融业没有开始严格立法,既无证券法证券法,也无,也无银行银行法法,导致证券市场内幕交易、股市操纵及投机活动猖獗。,导致证券市场内幕交易、股市操纵及投机活动猖獗。16罗斯福总统签署文件罗斯福总统签署文件宣传宣传“新政新政”的海的海报报投机化操作的终结投机化操作的终结193317投机化操作的终结职业化阶段投机化操作的终结职业化阶段以格拉斯以格拉斯斯蒂格尔法为标志,美国通过了一系列法案。其斯蒂格尔法为标志,美国通过了一系列法
15、案。其中,中,1933年通过的证券法和格拉斯年通过的证券法和格拉斯斯蒂格尔法对一斯蒂格尔法对一级市场产生了重大的影响,严格规定了证券发行人和承销商级市场产生了重大的影响,严格规定了证券发行人和承销商的信息披露义务,以及虚假陈述所要承担的民事责任和刑事的信息披露义务,以及虚假陈述所要承担的民事责任和刑事责任,并要求金融机构在证券业务与存贷业务之间做出选择,责任,并要求金融机构在证券业务与存贷业务之间做出选择,从法律上规定了分业经营从法律上规定了分业经营。1934年通过的证券交易法对交易商也产生了影响;同时,年通过的证券交易法对交易商也产生了影响;同时,美国证券交易委员会成为证券监管机构。美国证券
16、交易委员会成为证券监管机构。这些法案的通过使投资银行业与商业银行在业务上严格分离,这些法案的通过使投资银行业与商业银行在业务上严格分离,逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架,奠定了逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架,奠定了美国投资银行业的基础美国投资银行业的基础,同时使得投资进入职业化阶段。,同时使得投资进入职业化阶段。18“portfolio Selection”Journal of Finance,7,no.1(March 1952):77-91哈里哈里马克维茨的理论开拓马克维茨的理论开拓19521952,投资步入科学化时代投资步入科学化时代City University
17、 of New York NY,USA(1927)19901990年获诺贝尔奖年获诺贝尔奖19“portfolio Selectionportfolio Selection”Journal of FinanceJournal of Finance,7,no.1(March 1952):77-91 7,no.1(March 1952):77-91MarkowitzMarkowitz论论述述了了寻寻找找Efficient Efficient Portfolio Portfolio FrontierFrontier(即即在在给给定定风风险险水水平平下下所所有有收收益益最最高高的的资资产产组组合合的的
18、集集合合或或在在给给定定收收益益水水平平下下风风险险最最小小的的资资产产组组合合集集合合)的的思思想想,奠奠定了现代证券组合理论的基石。定了现代证券组合理论的基石。20William F.SharpeWilliam F.Sharpe对投资学理论的贡献对投资学理论的贡献(1934)Stanford University Stanford,CA,USA 19901990年获诺贝尔奖年获诺贝尔奖 21“A Simplified Model for Portfolio Analysis”Management Science,9,no.2 (January 1963):277-293William Wi
19、lliam F.SharpeF.Sharpe利利用用单单一一指指数数模模型型即即系系数数分分析析法法来来衡衡量量证证券券的的风风险险特特性性,使使得得马马柯柯维维茨茨的的理理论论应应用用于投资实际领域。于投资实际领域。目目前前在在西西方方发发达达国国家家,单单一一指指数数模模型型已已被被广广泛泛应应用用于于证证券券组组合合中中普普通通股股之之间间的的投投资资分分配配上上,而而最最初初的的更更一一般般的的均均值值方方差差模模型型则则被被应应用用于于不不同同类类型型证证券券之之间间的投资分配上,如债券、股票等。的投资分配上,如债券、股票等。22第一次革命开始于第一次革命开始于19521952年年H
20、arry MarkowitzHarry Markowitz发表的发表的博士论文博士论文证券组合选择证券组合选择,用数学方法研究投,用数学方法研究投资组合管理。资组合管理。第二次革命开始于第二次革命开始于19731973年年Fisher BlackFisher Black和和Myron Myron ScholesScholes发表期权定价模型。给金融行业带来了发表期权定价模型。给金融行业带来了现代鞅和随机分析的方法;这种方法使投资银行现代鞅和随机分析的方法;这种方法使投资银行能够对无穷无尽的能够对无穷无尽的“衍生证券衍生证券”进行生产、定价进行生产、定价和套期保值。和套期保值。华尔街的两次革命华
21、尔街的两次革命2319901990年诺贝尔经济奖获得者年诺贝尔经济奖获得者Harry Markowitz,(1927-)Harry Markowitz,(1927-)证券组合选择理论证券组合选择理论Merton Miller,Merton Miller,(1923-2000)(1923-2000)Modigliani-Miller 定定理理 (MMT)(MMT)William Sharpe,William Sharpe,(1934-)(1934-)资本资产定价资本资产定价模型(模型(CAPM)CAPM)2419971997年诺贝尔经济奖获得者年诺贝尔经济奖获得者Fisher Black(193
22、8-1995)Fisher Black(1938-1995)期权定价公式期权定价公式19731973年年 Black-Scholes-MertonBlack-Scholes-Merton期权定价理论问世期权定价理论问世Robert Merton,Robert Merton,(1944-)(1944-)连续时间连续时间金融学金融学Myron Scholes,Myron Scholes,(1941-)(1941-)期权定价公期权定价公式式25市场异象与经典金融理论市场异象与经典金融理论股票溢价之谜股票溢价之谜日历效应日历效应小市值股票效应小市值股票效应封闭式基金折价之谜封闭式基金折价之谜网络泡沫网
23、络泡沫 等等等等 26Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学罗伯特罗伯特希勒(希勒(Robert J.ShillerRobert J.Shiller),),耶鲁大学经济系著名教授,当代行为金融耶鲁大学经济系著名教授,当代行为金融学的主要创始人。学的主要创始人。27Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发,来研究和解行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发,来研究和解释现实金融市场中的现象。释现实金融市场中的现象。20002000年初,在全球股市全面上涨的时刻,希勒教授出
24、版了关于年初,在全球股市全面上涨的时刻,希勒教授出版了关于股市风险分析的专著股市风险分析的专著非理性繁荣非理性繁荣(Irrational(Irrational Exuberance)Exuberance),提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。,提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。希勒把一路凯歌的股票市场称作希勒把一路凯歌的股票市场称作“一场非理性的、自我驱动的、一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫自我膨胀的泡沫”。他认为导致美国股市持续繁荣的不是企。他认为导致美国股市持续繁荣的不是企业利润,它与收益与股利的增长根本没有关系,而是弥漫于业利润,它与收益与股利的增长根本没有关系,而是弥漫于整个社会
25、的乐观情绪。整个社会的乐观情绪。28Robert ShillerRobert Shiller与行为金融学与行为金融学二个月后,希勒教授对全球股市的预测不幸言中。网二个月后,希勒教授对全球股市的预测不幸言中。网络经济的泡沫在美国开始破碎。络经济的泡沫在美国开始破碎。从从20002000年年3 3月月1212日起,纳斯达克指数开始持续暴跌日起,纳斯达克指数开始持续暴跌,到到20012001年年4 4月月4 4日,指数跌至日,指数跌至1638.801638.80点,较点,较20002000年的最年的最高点跌去了高点跌去了2/3 2/3。29最近最近20年:金融自由化兴起年:金融自由化兴起 19881
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