第7章债券价格及其敏感性PPT课件.ppt
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1、第7章 债券价格及其敏感性本章讨论:如何给债券定价?债券价格与利率有何关系?如何测度债券价格的敏感性?1参考书n弗兰克.J.法博茨:债券市场,分析和策略,第5版,第1-4章。北京大学出版社。n桑德瑞森:固定收入证券市场及其衍生产品,第2版,第4章。中国人民大学出版社2目录n第一节 债券的主要类型n第二节 债券定价n第三节 债券价格与利率的关系n第四节 债券的利率敏感性 3目录n第一节 债券的主要类型n第二节 债券定价n第三节 债券价格与利率的关系n第四节 债券的利率敏感性 4一、债券的主要类型n抵押债券mortgage bondsn以公司的一定资产做偿债担保的债券n公司破产,债券持有人可以通过
2、强行出售这些资产来实现自己对公司的要求权(债权)n信用债券debenturesn无担保债券n债券持有人没有针对公司特定财产的留置权(扣押然后自行处置的权利)n债权人的要求权仅受公司尚未充当担保品的财产保护n信用强的公司通常发行这种债券n信用弱的公司在担保品用完时也高利发行这种债券n次级信用债券subordinated debenturesn债权级别较低的债券n发行公司破产时,首先得到偿付的是高级债权人,其次才是次级债券持有人5一、债券的主要类型-续n国债n中央政府发行的债券n有主权风险,即国家拒付债务的风险。n开发债券和污染控制债券(Development bonds and Pollutio
3、n control bands)n发达国家的地方政府为发展工业增加就业和控制污染而发行的债券n如美国州政府的产业开发署发行开发债券,然后将所筹的资金转贷给一家企业,让其扩大生产以便增加就业n地方政府的污染控制署发行债券,然后将资金转贷给电厂或汽车制造厂,以便让其控制污染n这类债券一般免税。n已保险市政债券n美国市政府发行的由保险公司做保证人的债券n市政府违约时,保险公司负责偿还债权人本息n因为风险较低,所以这类债券的利率较低6一、债券的主要类型-续n可赎回债券Callable bondsn属性n可赎回债券内含债务人的买回债券选择权(期权)n债务人在一定条件下可选择是否按一定的价格买回(赎回)自
4、己发行的债券n在利率下降时,债务人可以提前赎回自己发行的债券,以便用更低利率融资n赎回溢价n债务人为取得的这一权利付出的费用,即赎回溢价。n第1年的赎回溢价一般为一年的票面利息,其后逐渐下降n例如,面值1000元,息票率为10%,期限10年的可赎回债券n第1年赎回价格:¥1000+100*(10/10)=¥1100n第2年(剩余9年)赎回价格:¥1000+100*(9/10)=¥1090。n赎回延迟期n可赎回债券一般都有赎回延迟期n延迟期内债券不可赎回,时间通常在发行后的1-5年内。7一、债券的主要类型-续n可转换证券convertible securitiesn属性n一种内含期权的债券或优先
5、股n证券持有人可以在特定的条件和条款下,选择是否将企业的债券或优先股转换为企业的普通股n转换价格conversion pricen是债券面值与可得股数的比例n一般高于当前公司股票市场价格的20-30%左右转换价格=债券面值/可得股份数n假定n证券面值=1000n可转换股份=100n则n转换价格 =¥1000/100=¥108一、债券的主要类型-续n可转换证券convertible securities-续n转换率conversion ration是债券面值与转换价格的比率转换率=债券面值/转换价格 =¥1000/¥10=100股n避免公司稀释股份的保护措施n股份增发和分割会稀释股票,导致股票价
6、格下降n例如n公司在延迟期结束前或后将股份以1换2的比例分割股份n股票价格因此从20元变为10元n转换的收入由¥20*100=2000元n下降为¥10*100=¥1000n因此,一般转换条款中都规定,如果因为股票分割、增发和其他原因导致公司的股价下降到转换价格以下,则转换价格必须降低,即转换比率必须提高9目录n第一节 债券的主要类型n第二节 债券定价n第三节 债券价格与利率的关系n第四节 债券的利率敏感性 10二、债券定价n证券市场价值的含义n账面价值n证券在资产负债表上的价值n清算价值n公司破产时,证券的出售价格。n市场价值n证券在市场上交易时的价格。n经济价值n又称内在价值,是用适当贴现率
7、对债券未来现金流进行贴现时,所得的现值n经济价值高于市场价值,说明在该投资者看来,该证券的市价被低估n反之,经济价值低于市场价值,该证券的市价被高估。11二、债券定价-续n马克思说:n证券的“市场价值,会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化”n这种证券的市场价值部分地有投机的性质,因为它不是由现实的收入决定的,而是由预期得到的、预先计算的收入决定的”;n如果“现实资本的增值率不变,或年收益已经由法律规定,并且有充分保证,那么,这种证券的价格的涨落就和利率成反比”。n“在货币市场紧迫时,这种证券的价格会双重跌落;第一,因为利率提高,第二,因为有大量证券投入市场,以便变为现实货币”。-
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