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证券业从业考试辅导　 证券市场基础知识　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
第五章　金融衍生工具
本章大纲要求：
　　掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基础工具的种类、产品形态、交易场所及交易方法等不同的分类方法；了解金融衍生工具产生和发展的原因、金融衍生工具最新的发展趋势。
　　掌握现货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区别；掌握金融远期合约和远期合约市场的概念、远期合约的类型；了解现阶段我国银行间债券市场远期交易、外汇远期交易、远期利率协议以及境外人民币NDF的基本情况。
　　掌握金融期货、金融期货合约的定义；熟悉金融期货交易与金融现货交易及远期交易的区别；掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度；掌握金融期货合约的主要类别；了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则。掌握沪深300股指期货合约的内容及交易规则；掌握金融期货的套期保值功能、价格发现功能、投机功能、套利功能。了解互换交易的主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务内容；了解信用违约互换（CDS）的含义和主要风险。
　　掌握金融期权的定义和特征；掌握金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别；熟悉金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质划分的主要种类；了解金融期权的主要功能。
　　掌握权证的定义、分类、要素；熟悉权证的发行、上市与交易。
　　掌握可转换债券的定义和特征；掌握可转换债券的主要要素。掌握附权证的可分离公司债券的概念与一般可转换债券的区别。
　　掌握存托凭证的定义；了解美国存托凭证种类以及与美国存托凭证的发行和交易相关的机构；了解存托凭证的优点；了解我国发行的存托凭证。
　　掌握资产证券化的含义、证券化资产的主要种类；掌握资产证券化的有关当事人；了解资产证券化的结构和流程；了解目前中国银行业信贷资产证券化和房地产信托投资单位的现状、特点与发展趋势；了解美国次级贷款和相关证券化产品危机。
　　掌握结构化衍生产品的定义、类别、结构化金融衍生品的收益与风险。
第一节　金融衍生工具概述

　　近30年来，衍生产品市场的快速崛起成为市场经济史中最引人注目的事件之一。过去，通常把市场区分为商品（劳务）市场和金融市场，进而根据金融市场工具的期限特征把金融市场分为货币市场和资本市场。衍生产品的普及改变了整个市场结构：它们连接起传统的商品市场和金融市场，并深刻地改变了金融市场与商品市场的截然划分；衍生产品的期限可以从几天扩展至数十年，已经很难将其简单地归入货币市场或是资本市场；其杠杆交易特征撬动了巨大的交易量，它们无穷的派生能力使所有的现货交易都相形见绌；衍生工具最令人着迷的地方还在于其强大的构造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生产品，还可以复制出几乎所有的基础产品。它们所具有的这种不可思议的能力已经改变了“基础产品决定衍生工具”的传统思维模式，使基础产品与衍生产品之间的关系成为不折不扣的“鸡与蛋孰先孰后”的不解之谜。

　　一、金融衍生工具的概念和特征
　 （一）金融衍生工具的概念
　　定义：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量种类繁多，主要是各类资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通货膨胀率以及信用等级等等，近些年来，某些自然现象（如气温、降雪量、霜冻、飓风）甚至人类行为（如选举、温室气体排放）也逐渐成为金融衍生工具的基础变量。
　　在实践中，为了更好地确认衍生工具，各国及国际权威机构给衍生工具下了比较明确的定义。1998年，美国财务会计准则委员会（“FASB”）所发布的第l33号会计准则——《衍生工具与避险业务会计准则》是首个具有重要影响的文件，该准则将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类，并给出了较为明确的识别标准和计量依据，尤其是所谓公允价值的应用，对后来各类机构制定衍生工具计量标准具有重大影响。2001年，国际会计准则委员会发布的第39号会计准则——《金融工具：确认和计量》和2006年2月我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》均基本沿用了FASBl33号的衍生工具定义。
　　1.独立衍生工具
　　衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。
　　具有下列特征：
　　（1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；
　　（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；
　　（3）在未来某一日期结算。
　　2.嵌入式衍生工具
　　是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。
　　一旦被确认为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。
　　（二）金融衍生工具的基本特征
　　1.跨期性
　　约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。
　　2.杠杆性：放大效应
　　金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，若期货交易保证金为合约金额的5%，则期货交易者可以控制20倍于所交易金额的合约资产，实现以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同时，交易者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动也许就会带来交易者的大盈大亏。金融衍生工具的杠杆效应一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。
　　【例题·单选题】若期货交易保证金为合约金额的5%，则期货交易者可以控制的合约资产为所投资金额的（　）倍。
　　A.5
　　B.10
　　C.20
　　D.50
　　[答疑编号2908050101]
『正确答案』C 　　3.联动性
　　金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。
　　4.不确定性或高风险性
　　金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。
　　金融衍生工具还伴随着以下几种风险：
　　（1）信用风险；
　　（2）市场风险；
　　（3）流动性风险；
　　（4）结算风险；
　　（5）操作风险；
　　（6）法律风险。
　　【例题·多选题】下列对金融衍生工具基本特征的叙述错误的有（　）。
　　A.金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动
　　B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具
　　C.金融衍生工具的杠杆效应一定程度上决定了它的高投资性和高风险性
　　D.金融衍生工具的交易结果取决于交易者对衍生工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度
　　[答疑编号2908050102]
『正确答案』CD
　　二、金融衍生工具的分类
　　（一）按照产品形态分类
　　1.独立衍生工具；
　　2.嵌入式衍生工具。
　　（二）按照交易场所分类
　　1.交易所交易的衍生工具
　　在有组织的交易所上市交易的衍生工具。
　　2.OTC交易的衍生工具
　　分散的，一对一交易的衍生工具。
　　（三）按照基础工具种类分类
　　1.股权类产品的衍生工具。是指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。
　　2.货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。
　　3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。
　　4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。
　　【例题·多选题】关于信用衍生工具，下列论述正确的有（　）。
　　A.主要品种包括信用互换、信用联结票据、政治期货等
　　B.用于转移或防范信用风险
　　C.OTC交易的信用衍生工具等交易金额已经超过交易所交易的交易额
　　D.信用衍生工具是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品
　　[答疑编号2908050103]
『正确答案』BCD 　　5.其他衍生工具。例如用于管理气温变化风险的天气期货，管理政治风险的政治期货、管理巨灾风险的巨灾衍生产品等。
　　（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类
　　金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具。
　　1.金融远期合约
　　金融远期合约是指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（被称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双方需求协商确定。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
　　2.金融期货
　　是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式进行的标准化金融期货合约的交易。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。
　　3.金融期权
　　是指合约买方向卖方支付一定费用（被称为“期权费”或“期权价格”），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。
　　4.金融互换
　　是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用违约互换等类别。
　　5.结构化金融衍生工具。前述四种常见的金融衍生工具通常也被称作“建构模块工具”，它们是最简单和最基础的金融衍生工具，而利用其结构化特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合，能够开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品，后者通常被称为“结构化金融衍生工具”，或简称为“结构化产品”。例如，在股票交易所交易的各类结构化票据、目前我国各家商业银行推广的挂钩不同标的资产的理财产品等都是其典型代表。　

　　三、金融衍生工具的产生与发展动因
　　（一）金融衍生工具产生的最基本原因是避险
　　（二）20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展
　　金融自由化的主要内容包括：
　　1.取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化；
　　2.打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；
　　3.放松外汇管制；
　　4.开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。
　　金融自由化一方面使利率、汇率、股价的波动更加频繁、剧烈，使得投资者迫切需要可以回避市场风险的工具；另一方面，金融自由化促进了金融竞争。
　　（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因
　　金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等项收入；二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。为此，金融衍生工具市场吸引了为数众多的金融机构。
　　（四）新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段
　　考虑到商业银行在整个金融行业内的显著地位，可以毫不夸张地说，目前基础金融产品与衍生工具之间已经形成了倒金字塔结构，单位基础产品所支撑的衍生工具数量越来越大。
第二节　金融远期、期货与互换

　 一、现货交易、远期交易、期货交易
　　根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，将市场交易的组织形态划分为三类：
　　（一）现货交易
　　“一手交钱，一手交货”。
　　（二）远期交易
　　远期交易是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易。
　　（三）期货交易
　　期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。
　　期货交易一般不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
　 【例题·多选题】根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，市场交易的组织形态有（　）。
　　A.金融互换
　　B.远期交易
　　C.现货交易
　　D.期货交易
　　[答疑编号2908050104]
『正确答案』BCD
　　二、金融远期合约与远期合约市场
　　金融远期合约是最基础的金融衍生产品。由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
　　缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。
　　根据基础资产划分，金融远期合约包括：
　　（一）股权类资产的远期合约
　　包括单个股票的远期合约、一篮子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。
　　（二）债权类资产的远期合约
　　主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。
　　（三）远期利率协议
　　是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。
　　（四）远期汇率协议
　　按照约定的汇率，交易双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。
　　1.全国银行间债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。
　　债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元。债券远期交易期限最短为2天，最长为365天，其中7天品种最为活跃。交易成员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。
　　为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易规则还部分引进了期货的交易制度，允许交易双方协商缴纳一定数量的保证金。
　　2007年9月，中国人民银行公布《远期利率协议业务管理规定》。
　　自2007年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）。
　　目前国内主要外汇银行均开设远期结售汇业务，同时，在新加坡、我国香港等地，还广泛存在着不交割的人民币远期交易。

　　三、金融期货合约与金融期货市场
　　（一）金融期货的定义和特征
　　1.金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货合约的基础工具是各种金融工具（或金融变量），如外汇、债券、股票、股价指数等。换言之，金融期货是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易。
　　（二）金融期货的主要交易制度
　　1.集中交易制度
　　金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。
　　期货交易所是期货市场的核心。
　　2.标准化期货合约和对冲机制
　　期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交收。实际上绝大多数的期货合约并不进行实物交割，通常在到期日之前即已平仓。
　　3.保证金及其杠杆作用
　　设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。
　　双方成交时交纳的保证金叫初始保证金。
　　4.结算所和无负债结算制度
　　结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。
　　所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交收清算。
　　结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。
　　5.限仓制度
　　限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。
　　6.大户报告制度
　　以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。
　　限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。
　　7.每日价格波动限制及断路器规则
　　为防止期货价格出现过大的非理性变动，交易所通常对每个交易时段允许的最大波动范围作出规定，一旦达到涨（跌）幅限制，则高于（低于）该价格的买入（卖出）委托无效。
　　除上述常规制度之外，期货交易所为了确保交易安全，还规定了强行平仓、强制减仓、临时调整保证金比例（金额）等交易规则，交易者在人市之前务必透彻掌握相关规定。
　　金融期货与金融现货相比，金融期货的特征具体表现为：
　　（1）交易对象不同
　　金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。
　　（2）交易目的不同
　　金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值。
　　（3）交易价格的含义不同
　　现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货未来价格的预期。
　　（4）交易方式不同
　　现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。
　　【例题·单选题】关于现货交易与期货交易，下列表述错误的是（　）。
　　A.期货交易中，交易者需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具
　　B.现货交易一般要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算
　　C.成熟市场中，现货交易通常也允许进行保证金买入或卖空
　　D.期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的
　　[答疑编号2908050201]
『正确答案』A
　　（5）结算方式不同
　　以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。
　　【例题·判断题】在期货交易中，大多数期货合约是通过相反交易对冲了结。（　）
　　A.正确　　　B.错误
　　[答疑编号2908050202]
『正确答案』A
　　【例题·多选题】与金融现货相比，金融期货的特征具体表现在（　）。
　　A.结算方式不同
　　B.交易对象不同
　　C.交易价格的含义不同
　　D.交易目的不同
　　[答疑编号2908050203]
『正确答案』ABCD
　　金融期货与普通远期交易之间的区别：
　　（1）交易场所和交易组织形式不同
　　（2）交易的监管制度不同
　　（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定
　　（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同
　　（三）金融期货的种类
　　按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。
　　1.外汇期货
　　外汇期货又称货币期货，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。
　　【例题·单选题】金融期货中最先产生的品种是（　）。
　　A.股票指数期货
　　B.外汇期货
　　C.利率期货
　　D.股票期货
　　[答疑编号2908050204]
『正确答案』B
　　外汇期货交易产生：1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出。
　　2005年，芝加哥商业交易所推出了以美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，但是，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。
　　2.利率期货
　　主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。
　　利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。
　　【例题·单选题】率先推出外汇期货交易的交易所是（　）。
　　A.美国证券交易所
　　B.堪萨斯农产品交易所
　　C.纽约证券交易所
　　D.芝加哥商业交易所所属的国际货币市场
　　[答疑编号2908050205]
『正确答案』D
　　利率期货品种：
　　（1） 债券期货：以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。1992年12月18日，上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放。 “3.27国债期货事件”，主要是因为期货交易规则不完善。1995年5月17日，证监会暂停国债期货试点。
　　（2）主要参考利率期货：
　　常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）、香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。
　　3.股权类期货
　　股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。
　　（1）股指期货
　　股票价格指数期货是以股票价格指数为基础变量的期货交易。
　　1982年，美国堪萨斯期货交易所正式开办世界上第一个股票指数期货交易。
　　2006年9月8 日，中国金融期货交易所正式成立。
　　（2）单只股票期货
　　（3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。
　　（四）沪深300股指期货
　　1.中国金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，是经国务院同意、中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的中国首家公司制交易所，注册资本为5亿元人民币。股东大会是公司的权力机构，公司设董事会，对股东大会负责，并行使股东大会授予的权力。
　　中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员。
　　2010年1月12日，中国证监会批复同意中国金融期货交易所组织股票指数期货交易；2010年4月16日，首份合约正式上市交易。至2010年年末，全年成交合约45873295手，成交金额410699亿元，已成为中国和全球最大的单个衍生产品合约之一。
　　2.沪深300股指期货合约。经中国证监会批准，中国金融期货交易所首个股票指数期货合约为沪深300股指期货合约（见表5—4）。
　　表5-4 沪深300股指期货合约
合约标的
沪深300指数
合约乘数
每点300元
报价单位
指数点
最小变动价位
0.2点
合约月份
当月、下月及随后两个季月
交易时间
上午：9：15—11：30，下午：l3：00～15：15
最后交易日交易时间
上午：9：15—11：30，下午：l3：00一15：00
每日价格最大波动限制
上一个交易日结算价的士10%
最低交易保证金
合约价值的12%
最后交易日
合约到期月份的第三个周五，遇国家法定节假日顺延
交割日期
同最后交易日
交割方式
现金交割
交易代码
IF
上市交易所
中国金融期货交易所

　　选择沪深300指数用为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面：
　　第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。
　　第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。
　　第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，有利于市场发挥和后续产品创新。
　　3.股指期货投资者适当性制度。
　　4.交易规则。
　　（1）分类编码。
　　（2）保证金。
　　（3）竞价交易。
　　（4）结算价。
　　（5）涨跌幅限制。股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的士20%。
　　（6）持仓限额和大户报告制度。进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为l00手；某一合约结算后单边总持仓量超过l0万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%；套利和套期保值者持仓限额另行规定。交易所实行大户持仓报告制度。交易所可以根据市场风险状况，公布持仓报告标准。
　　（7）若干重要风险控制手段。交易所有权根据市场情况采取提高交易保证金标准、限制开仓、限制出仓、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。
　　（五）金融期货的基本功能
　　1.套期保值功能
　　根据《企业会计准则第24号——套期保值》的定义，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
　　利用金融期货进行套期保值，就是通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流或公允价值的交易行为。
　　（1）套期保值原理
　　期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。
　　若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。
　　（2）套期保值的基本做法
　　套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。
　　套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值。二是空头套期保值。
　　由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。 （基差=现货价格-期货价格）
　　例5—1：股指期货空头套期保值。
　　2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月l8日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。
　　如果该投资者做空l00张9月到期合约[100 000 000／（3 324×300）≈100]，则到9月17日收盘时：
　　现货头寸价值：1亿元×9月17日现货收盘价／3月1日现货报价
　　期货头寸盈亏：300元×（9月17日期货结算价－3月1日期货报价）×做空合约张数
　　在不同指数点位下，头寸变化如表5—5所示。
　　表5—5 沪深300指数期货套期保值
9月17日沪深300指数
现货头寸价值（元）
期货头寸盈亏（元）
合计（元）
290O
87 244 284
12 720 000
99 964 284
3000
90 252 707.58
9 720 000
99 972 707.58
3100
93 261 131.17
6 720 000
99 981 131.17
3200
96 269 554.75
3 720 000
99 989 554.75
3300
99 277 978.34
720 000
99 997 978.34
3400
102 286 401.9
—2 280 000
100 006 401.9
3500
105 294 825.5
—5 280 00O
100 014 825.5
3600
108 303 249.1
—8 280 000
100 023 249.1
3700
111 311 672.7
一11 280 000
100 031 672.7

　　由表5—5可知，经空头套期保值后，不论2010年9月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。
　　2.价格发现功能
　　价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格。
　　因为期货价格与现货价格的走势基本一致并逐渐趋同，所以今天的期货价格可能就是未来的现货价格，这一关系使世界各地的套期保值者和现货经营者都利用期货价格来衡量相关现货商品的近、远期价格发展趋势，利用期货价格和传播的市场信息来制定各自的经营决策。这样，期货价格成为世界各地现货成交价格的基础。当然，期货价格并非时时刻刻都能准确地反映市场的供求关系，但这一价格克服了分散、局部的市场价格在时间上和空间上的局限性，具有公开性、连续性、预期性的特点，应该说它比较真实地反映了一定时期世界范围内供求关系影响下的商品或金融工具的价格水平。
　　价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格，正好相反，多数研究表明，期货价格不等于未来现货价格才是常态。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，从理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即便现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。
　　3.投机功能
　　与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。
　　期货市场具有：T+0，可以进行日内投机；高风险特征。
　　4.套利功能
　　套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。

　　四、金融互换交易
　　互换是指：两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等。从交易结构上看，可以将互换交易视为一系列远期交易的组合。
　　自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务。
　　2006年1月24日，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。
　　互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。
　　信用违约互换（CDS）交易的危险来自三个方面：
　　第一，具有较高的杠杆性。
　　第二，由于信用保护的买方不并需要真正持有作为参考的信用工具，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。
　　第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参与者的相互猜疑，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。
第三节　金融期权与期权类金融衍生产品

　　一、金融期权的定义和特征
　　（一）金融期权的定义
　　期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。
　　期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
　　（二）金融期权的特征
　　主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。
　　期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。
　　期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。
　　（三）金融期货与金融期权的区别：
　　1.基础资产不同。
　　凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。
　　2.交易者权利与义务的对称性不同。
　　金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。
　　3.履约保证不同。
　　金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。
　　4.现金流转不同。
　　金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。
　　5.盈亏特点不同。
　　金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是无限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。
　　6.套期保值的作用和效果不同。
　　利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。
　　并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。
　　所以，金融期权与金融期货可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，人们往往将