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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2,#,第,8,章,风险与报酬,本章要点：,单项资产的风险与报酬,资产组合的风险与报酬,资本资产定价模型,有效市场假说,1,2025/1/6 周一,证券导报上的数据显示，中国股民自,2001,年,6,月至,2004,年底投资的,1378,家中国上市公司中，,42,家公司的投资者亏损在,90%,以上，,852,家的投资者亏损在,50%,，分别占上市公司总数的,3%,和,61.8%,。,而新秦的调查数据亦表明，,2005,年中国股市亏损,50%,的人群占被调查者的,32.51%,，亏损,30%-50%,的人占,20.04%,，亏损,10-30%,的为,20.93%,，表示有亏损的人占,81.24%,，持平或有盈利的人群总共占,18.58%,。,而,2006,年中国股票市场的上证综指竟上升了,130%,，创造了股市,17,年来的历史最高。,2007,年上证综指达到历史性的,6124,点后一路下跌。,2008,年的,A,股市场，以超过,70%,的巨大跌幅，载入历史。,而在,2008,年的股市中亏损幅度超过,70%,的，占比多达,60%,；亏幅在,50%-70%,的，占比也有,22%,；亏幅,30%-50%,的，占比为,7%,；亏幅,30%,以下的股民，占比,5%,；,2009,年,合计有,24%,的受访者,报告说全年投资仍然亏损，其中,5%,的亏损大于,30%,；,25%,的受访者不赚不赔，报告说盈利的总计占,51%,，但其中,39%,的收益率只在,30%,以内，,30-50%,收益率的占,10%,，仅有,2%,的受访者报告说全年收益率大于,50%,。,2010,年盈利的股民占,40.21%,，基本持平的股民为,18.09%,，而亏损的股民占,41.70%,。,2011,年投资亏损的股民比例占到了,82.06%,，而盈利的股民比例仅仅只有,12%,，亏损,30%,以上的股民到达了近半数（,45.78%,）。,引言故事,2,2025/1/6 周一,风险概念,风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度（出现损失的可能性），在财务上是指无法达到预期报酬的可能性,风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。,风险的大小随着时间的推移而变化，它是,“,一定时期内,”,的风,险。,风险和不确定性严格来说是有区别的。,3,2025/1/6 周一,风险种类,经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。,财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。,两大因素,外部因素,内部因素,两种结果,让好时更好,让差时更差,4,2025/1/6 周一,风险种类,公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。,市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,用证券组合可以抵消,不能用证券组合进行抵消,5,2025/1/6 周一,单项资产的风险与报酬,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,6,2025/1/6 周一,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,确定概率分布,计算期望报酬率,计算标准差,7,2025/1/6 周一,确定概率分布,8,2025/1/6 周一,确定概率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。,概率分布必须符合两个要求：,9,确定概率分布,计算期望报酬率,计算标准差,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,期望报酬率是某一事项各种可能的报酬率按各自的概率进行加权平均计算所得的平均值，它反映随机变量取值的平均化；,10,2025/1/6 周一,计算期望报酬率,期望报酬率的计算公式为：,代表期望报酬率,R,i,代表第,i,种可能结果的报酬率,P,i,代表第,i,种可能结果的概率,N,代表可能结果的个数,11,2025/1/6 周一,计算期望报酬率,川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,报酬率,川东公司,旺百公司,繁荣,一般,衰退,0.20,0.60,0.20,30%,20%,10%,90%,20%,-50%,川东公司,旺百公司,12,计算期望报酬率,13,2025/1/6 周一,问题,你有,10,万元资金想进行投资。你有两种选择：,情况,1,：进行一项风险投资，估计有,60%,的可能在一年内就赚得,10,万元，但也有,40%,的可能将,10,万元本钱全部赔掉。,情况,2,：购买某支基金，估计有,40%,的可能在一年内赚得,5,万元，还有,60%,的可能不赔不赚。,请计算两个投资方案的期望报酬率。,在分析两种情况后，你会如何选择？,14,2025/1/6 周一,确定概率分布,计算期望报酬率,计算标准差,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,各种可能的实际报酬率偏离期望值的程度（离散程度）,15,2025/1/6 周一,计算标准离差,标准差用下面的公式计算,无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,川东公司,旺百公司,标准差越小，风险越小,?,16,2025/1/6 周一,风险和收益的权衡,R,A,C,17,2025/1/6 周一,风险和收益的权衡,R,保守的投资者的无差异曲线,冒险的投资者的无差异曲线,保守的投资者对同量风险上升要求更高的收益补偿,18,2025/1/6 周一,风险和收益的权衡,R,1,2,3,5%,7%,9%,I,B,I,A,投资者,B,比投资者,A,更厌恶风险，所以，对同样的风险要求更高的风险收益率，无差异曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程度越大,19,2025/1/6 周一,第二节 证券组合,投资组合,（,portfolio,）,是指由两种或以上资产构成的集合，主要资产一般用证券来讨论，所以，投资组合一般指证券投资组合。,其理论主要由美国财务学者马科维兹于,1952,年,提出的，后来得到其他学者的发展。,20,2025/1/6 周一,证券组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率,证券组合的风险,证券组合的风险与报酬,21,2025/1/6 周一,证券组合的期望报酬率,证券组合的期望收益是证券组合中单个证券期望收益率的加权平均数，其计算公式为,22,证券组合的期望报酬率,完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况,年,W,股票,M,股票,WM,的组合,2002,2003,2004,2005,2006,平均报酬率,标准离差,40%,-10%,35%,-5%,15%,15%,22.6%,-10%,40%,-5%,35%,15%,15%,22.6%,15%,15%,15%,15%,15%,15%,0.00%,假设,W,和,M,股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占,50%,例 题,23,2025/1/6 周一,证券组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率,证券组合的风险,证券组合的风险与报酬,24,2025/1/6 周一,证券组合风险的衡量,投资组合的方差,投资组合的方差通常包含有三个变量，即,每种证券的比重,每种证券的方差,每种证券与其他各种证券之间的协方差（或相关系数）,25,证券组合风险的衡量,由于,上式可以写成：,只要相关系数不等于,1,，证券组合的标准差永远小于单个证券标准差的加权平均数。,26,27,2025/1/6 周一,证券组合的风险,证券组合的理论基础,证券组合的收益不低于单项证券的最低收益,证券组合的风险不高于单项证券的最高风险,只要证券之间不存在完全正相关关系，证券组合的风险往往要小于单个证券的风险。,28,2025/1/6 周一,风险的分散化,一个包含有,40,种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。,29,2025/1/6 周一,风险的分散化,要会判断某类风险是系统性风险,（所有企业都会受到影响）,还是非系统性风险,（只有部分企业或个别企业受到影响），,比如：,1,：银行提高存款准备金,2,：某公司领导人去世,3,：银行提高某一企业的贷款利息,4,：油价上升,30,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,从上图可以看出：,只要证券组合中的数量足够多，就可以将单个股票的个体风险（非系统风险）全部分散掉，此时组合只剩下市场风险。,这个组合被称为,M,组合，即市场组合：,包含市场上所有的证券,每只证券的权重为其市值占市场总市值的比例,组合的收益,：，是指市场上所有证券的加权平均收益,组合的风险,：，是指市场上所有证券组合在一起都不能被分散那一部分风险,M,组合的风险，就是市场风险，也即系统性风险、不可分散风险,1,单位,M,组合，承担 单位的风险，收益为 ，其中因为承担风险获得的报酬为,31,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,那么，每单位市场风险获得的报酬为多少呢？,上式为单位市场风险的价格,注意：,对于单个风险资产而言，因为其风险未被分散化，其方差,里既包含了可分散的非系统风险，也包含了不可分散的系统风险。,问：,你投资这个公司时，公司是否会对你承担的所有风险给予补偿呢？,答：不是！只有不可避免的风险才会给予补偿，也即只有其中的系统性风险才会给予补偿。,32,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,那么，单个风险资产承担了多少的市场风险呢？,单个资产的市场风险可以由其收益与市场收益的协方差来刻画。因为市场组合只承担市场风险，资产,i,与其重合的部分。,资产,i,市场组合,M,资产,I,的市场风险,33,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,单个风险资产承担的市场风险,单位,市场风险的溢价：,那么资产,i,获得的总的风险报酬为：,34,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,单个风险资产,i,的总报酬为：,时间报酬,+,风险报酬,刻画了资产,i,的收益对市场组合收益变化的敏感度，也可以视为对资产,i,承担的市场风险数量的刻画（,以,1,个市场组合的风险为单位，,beta,刻画了资产,i,承担了几个的市场风险,）。,35,2025/1/6 周一,资本资产定价模型,资本资产定价模型,（,Capital Asset Pricing Model,，,CAPM,）最早由威廉,夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（,Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,）”中提出，该文发表在,1964,年,9,月份的“,Journal of Finance”,上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了,1990,年的诺贝尔经济学奖。,威廉,夏普,36,2025/1/6 周一,CAPM,模型的形式,证券市场线（,Security Market Line,，简称,SML,）,37,2025/1/6 周一,CAPM,模型的形式,锐意公司股票的系数为,2.0,，无风险利率为,3%,，市场上所有股票的平均报酬率为,6%,，那么，锐意公司股票的报酬率应为：,=3%+2.0,（,6%-3%,）,=9%,38,2025/1/6 周一,CAPM,模型的证券组合中的运用,设证券组合,P,由某,m,个证券组成，各证券的组合权数分别为,w1,w2,wm,则在市场均衡状态下，,P,的期望报酬率为：,39,2025/1/6 周一,问题,某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其,系数分別是,1.2,、,1.6,和,0.8,，他们在证券组合中所占的比重分别是,40%,、,35%,和,25%,，此时证券市场的平均报酬率为,10%,，无风险报酬率为,6%,。问：,（,1,）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？,（,2,）如果该企业要求组合投资的报酬率为,13%,，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？,40,2025/1/6 周一,解,:,（,1,）,p,=1.240%+1.635%+0.825%,=1.24,R,p,=1.24,（,10%,6%,）,=6.2%,R,i,=6%+6.2%=12.2%,(2),由于该组合的收益率（,12.2%,）低于企业要求的收益率（,13%,），因此可以通过提高,系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。,41,2025/1/6 周一,第四节 有效市场假说,第三层次,第二层次,第一层次,42,2025/1/6 周一,效率市场的三种类型由罗伯兹于,1967,年,5,月在芝加哥大学举行的证券讨论会上提出。,（一）弱式有效市场假说：,指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。,这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。,第四节 有效市场假说,43,2025/1/6 周一,效率市场假说及其类型,（二）半强式有效市场假说：,指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。,半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。,（三）强式有效市场假说：,指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。,强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。,第四节 有效市场假说,44,2025/1/6 周一,