信用风险与中债市场隐含评级.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,信用风险与中债市场隐含评级,中央国债登记结算有限责任公司,中债估值中心 张涤非,一、,全球市场债券违约概览,二、我国债券市场违约分析,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,全球市场的债券违约情况违约事件统计,3,违约事件非均匀分布，具有爆发性特点。,基于标普评级数据，自,1981,年至,2014,年全球共发生,2301,例债券违约，平均每年发生,68,例。其中，违约事件最多的是,2009,年,268,例，违约金额,6277,亿美元。,标普对全球企业类债券违约统计,注,1,：标普统计范围包括,1980,年,12,月,31,日至,2014,年,12,月,31,日期间标普评级的全球,17653,家公司。标普评级来自对本币发行人的长期信用评级，不包括主动评级及含第三方（公司或政府）担保的主体评级。,全球市场的债券违约情况 违约率,投资级别和投机级别违约率差异明显：,在,1981,年至,2014,年期间,BBB-(,含,),以上投资级别最高违约率,0.42%,；,BBB-,以下投机级别最高违约率,11.05%,。,竞争类行业违约率最高：,娱乐休闲行业,基础设施类行业违约率最低：,公用事业行业。,4,标普对全球企业类债券违约率的统计（按行业）,标普对全球企业类债券违约率的统计（按信用评级）,投资级,投机级,整体,2014,年违约率,1981-2014,年加权平均违约率,娱乐休闲,能源,&,环境,技术,/,电脑,消费者服务,交通运输,医疗保健,混业经营,通讯,公用事业,金融服务,建筑,房地产,保险,全球市场的债券违约情况 回收率,回收率（,Recovery Rate,）,是指违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。,违约事件发生后，企业类债券的平均回收率,42%,：,据穆迪统计，,1982,年至,2014,年间，企业类债券的平均回收率为,42%,。,5,根据违约后交易价格计算的各年度违约企业类债券平均回收率（穆迪）,一、全球市场债券违约概览,二、我国债券市场违约分析,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,我国债券市场刚性兑付打破,2015,年以来，我国公募债构成实质违约的达,18,例,。违约公募债发行人的存量债余额合计,554,亿元，约占我国信用债规模的,0.3%,。,数据来源：中国债券信息网，,Wind,资讯,发债企业名称,企业性质,存量债种类,存量债,只数,偿还情况,存量债余额,（亿元）,中科云网科技集团,民营企业,公司债,1,已兑付,4.8,珠海中富实业,民营企业,公司债、中期票据,2,已兑付,11.8,中国第二重型机械集团,中央企业,企业债,1,已兑付,10,二重集团（德阳）重型装备,中央企业,中期票据,1,已兑付,8,保定天威集团,中央企业,中期票据、定向工具,4,未兑付,45,保定天威英利新能源,中外合资,中期票据,2,部分偿还,24,山东山水水泥集团,外资企业,超短融、中期票据、定向工具,6,未兑付,71,四川圣达集团,民营企业,企业债,1,未兑付,3,亚邦投资控股集团有限公司,民营企业,短融,4,已兑付,9,淄博宏达矿业有限公司,民营企业,短融,1,已兑付,4,南京雨润食品有限公司,外商独资,短融、中期票据,2,已兑付,15,东北特殊钢集团有限责任公司,地方国企,超短融、短融、中期票据、定向工具,10,未兑付,71.7,中煤集团山西华昱能源有限公司,中央企业,短融、中期票据、定向工具,5,已兑付,38.5,内蒙古奈伦集团,民营企业,企业债,1,未兑付,8,春和集团有限公司,民营企业,企业债、短融,2,未兑付,9.4,四川省煤炭产业集团,地方国企,企业债、短融、中期票据、定向工具,9,未兑付,59,武汉国裕物流产业集团有限公司,民营企业,短期融资债券,2,未兑付,6,中国城市建设控股集团有限公司,民营企业,中期票据、定向工具,9,已兑付,161,8,我国债券市场违约信用风险特征,01,企业性质由民营企业蔓延至国有企业,02,03,违约债券由私募债扩大至公募债,违约企业集中于产能过剩行业,9,我国债券市场违约原因分析,正常违约,恶意违约,10,我国债券市场违约原因分析,正常违约,行业低迷,政策变化,控制权,变更,控制人,问题,中煤华昱、天威英利,中科云网科技集团,（原湘鄂情）,山水水泥,亚邦、雨润,11,我国债券市场违约原因分析,恶意违约,从已违约债券统计数据可以看出，违约公募债发行人的存量债余额,393,亿，违约时涉嫌恶意逃废债的债券规模约,116,亿，占比,30%,。,统计结果也表明，涉嫌逃废债企业一般存量债券只数较多，当企业存量债规模较大、债务负担较重时，企业或出现较强逃废债动机。,01,03,05,02,04,发行人债券兑付前,提前偿还贷款,发行人预计债务违约前剥离或转移优质资产至关联公司,承销商提前获知负面消息,抛售相关债券,公司持续经营但恶意违约,债券违约后,发行人消极应对,12,信用事件对我国债券市场产生的影响,受违约事件冲击，公司信用类债券发行量一度出现明显下降，,4,月份更是逾千亿规模信用债推迟或取消发行。而相较之下，利率债发行则保持平稳，投资者风险偏好明显收紧。,数据来源：中国债券信息网，,Wind,资讯,2016,年前三季度债务融资工具发行情况,2016,年前三季度利率类债券发行情况,13,信用事件对我国债券市场产生的影响,数据来源：中国债券信息网,遭受信用事件冲击后，高低信用等级信用利差均出现明显扩大。近期信用利差则有所收窄。,山东山水水泥实质性违约，煤炭等过剩行业债券遭遇抛售,铁物资发布重大事项特别风险提示公告，东特钢、中煤华昱等集中爆发实质性违约,一、全球市场债券违约概览,二、我国债券市场重大信用事件回顾,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级,中债市场隐含评级,是在市场价格的基础上，综合发行人信用评级、企业性质、行业特点、财务信息、偿债顺序、担保情况等因素，客观反映出市场对评估对象的信用评级。,中债市场隐含评级自,2008,年推出，现已覆盖所有在岸人民币信用类债券，每日发布市场隐含评级逾,20000,个。,与评级公司评级相比，中债市场隐含评级的特点表现在对信用风险预警、填补评级公司空白、与评级公司评级互为校验以及及挖掘投资机会四个方面。,15,信用风险预警,随着市场有效性的提高，市场信息可以迅速在市场价格中反映，市场隐含评级更加及时反映信用风险变化,填补评级公司空白,对于部分无评级公司评级的债券，提供了市场隐含评级，填补了评级公司评级空白,互为校验,从市场角度反映出的信用评级，可与评级公司评级互为校验,挖掘投资机会,根据市场隐含评级与评级公司评级的差异，可以挖掘交易投资机会,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,中债市场隐含评级成正态分布：,AA,级债券只数最多，占比,34.18%,评级公司评级成左偏分布：,AAA,级债券只数最多，占比,39.51%,16,信用类债券中债市场隐含评级分布,信用类债券评级公司评级分布,注：样本选取的是截至,2016,年,5,月,16,日有评级公司评级的信用类债券，评级公司评级选取的是债项最新评级，短融、超短融、同业存单选取的是主体评级，,ABS,双评级选取的是孰低评级。,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,评级公司评级与中债市场隐含评级存在差异：,评级一致的占比,62%,；评级公司评级高于中债市场隐含评级的占比,37.2%,；低于中债市场隐含评级的占比,0.8%,，主要是市场对中石油等大型央企认可为,AAA+,。,评级公司评级明显高于中债市场隐含评级的发行人集中于过剩产业：,债券的评级公司评级高于中债市场隐含评级,2,个等级以上的，主要集中在煤炭、钢铁、有色等过剩产业。,17,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,评级公司评级高于中债市场隐含评级,2,级以上的行业分布,18,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,以,17,家违约公募债发行人涉及的所有,59,只存量债为研究对象，分别比较债券发行时及违约前一个月两时点中债市场隐含评级与评级公司评级的差异，反映出中债市场隐含评级能较好地及时揭示信用风险。,iLemon,We do our best to make your presentation perfect!,iLemon,We do our best to make your presentation perfect!,发行时,违约前一个月,19,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券发行时,中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券占,47%,，平均低于评级公司初始评级约半级，对相关信用风险起到了一定的警示作用。,违约公募债发行时中债市场隐含评级与评级公司评级对比,20,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券违约前一个月时，,2015,年违约债券中债市场隐含评级平均低于评级公司评级约,1,级，中债市场隐含评级可及时揭示违约风险。,2015,年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级与评级公司评级对比,发行人,比较时点,中债市场隐含评级,评级公司评级,级数差,1,湘鄂,2015/3/2,CCC,BB,2,2,珠中富,2015/4/12,A,A+,1,3,二重,2015/8/21,CCC,CCC,0,4,二重（德阳）,2015/8/21,CCC,CCC,0,5,天威,2015/3/23,BBB,BBB,0,6,英利,2015/9/13,BBB,A,3,7,山水,2015/10/11,AA-,AA,1,8,圣达,2015/11/7,BBB+,A,1,平均,1,21,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券违约前一个月时，,2016,年违约债券中债市场隐含评级平均低于评级公司评级约,2,级，中债市场隐含评级可及时揭示违约风险。,2016,年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级外部评级对比,发行人,比较时点,中债市场隐含评级,评级公司评级,级数差,1,亚邦,2016/1/9,AA-,AA-,0,2,宏达,2016/2/8,A-,A,1,3,雨润,2016/2/8,BB,A,4,4,东特钢,2016/2/27,A+,AA,2,5,中煤华昱,2016/3/6,A,AA,3,6,蒙奈伦,2016/4/4,CCC,B,1,7,春和,2016/4/16,B,BBB-,2,8,川煤炭,2016/5/15,A,AA,3,9,国裕物流,2016/7/6,BB,BBB-,1,平均,2,公募违约债券的中债市场隐含评级及估值处理,22,2015,年至今，中债进一步对重大信用事件进行梳理，并结合不同类型信用事件不断总结，形成了,中债估值信用风险事件处理办法,，在多次处理风险事件时被市场检验和接受，并将在未来不断完善。,公开发行的,债券发生违约,重大事项公告,下调中债市场隐含评级,到期兑付存在不确定性的风险提示公告,考察公司财务水平计算清算价格,债务违约公告,选取中债企业债,CC,曲线计算的估值与清算价格孰低者，调整到位,违约求偿诉讼或,破产诉讼,根据最新信息，更新清算价格,分析事件对发行人债务偿还能力的影响,以“川煤炭”为例介绍中债市场隐含评级及估值调整,违约发生前,，我们综合考虑四川省煤炭产业集团有限责任公司,所处行业,、,自身资质,、,市场价格,等因素下调发行人中债市场隐含评级。,违约发生后，,将同一发行人所有无担保债券,中债市场隐含评级下调至,C,，中债估值调整至,清算价格,。,23,违约发生前中债市场隐含评级下调,煤炭行业,公司所处煤炭行业持续低迷，截至,2016,年,6,月底,5500,大卡环渤海动力煤价格指数跌至每吨,400,元，煤炭价格持续下跌使煤炭企业承压并出现大规模亏损。,发行人资质,公司所处地区四川省地质结构复杂，煤炭开采难度较大，吨煤成本高。公司连年亏损，有息债务规模不断扩大，短时间内面临较大偿债压力。,市场价格信号,市场价格方面，二级市场有可靠成交及报价收益率持续攀升，中债根据相关价格信号调整其中债市场隐含评级,24,中债市场隐含评级变动,自去年年底以来，在四川省煤炭产业集团有限责任公司外部评级维持,AA+,的情况下，中债市场隐含评级,连续下调,2,次至,A,等级,25,时间,调整前,中债市场隐含评级,调整后,中债市场隐含评级,外部评级,2015/12/29,AA-,A+,AA+,2016/4/13,A+,A,AA+,违约发生时中债市场隐含评级变动,事件,2016,年,6,月,15,日，四川省煤炭产业集团有限责任公司发布,四川省煤炭产业集团有限责任公司,2015,年度第一期短期融资券未按期足额兑付本息的公告,，,15,川煤炭,CP001,本息未能按期足额兑付，已构成实质性违约,中债估值处理,根据中债估值中心出台的,中债估值信用风险事件处理办法,，对于发行主体明确表示或已经发生违约的本金无法按时偿还的债券，下调其中债市场隐含评级至,C,，并分别计算：,1,、根据发行人最新一期经审计的财务报表计算的清算价值,2,、根据发行人最新一期的财务报表计算的清算价值,3,、根据中债企业债收益率曲线（,CC,）计算的清算价值,依据审慎性原则，采用,2015,年年报计算相关债券的清算价格较低，取其作为当日中债估值，并将同一发行人所有债券予以调整。,26,一、我国债券市场重大信用事件回顾,二、全球市场债券违约概览,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,1.,煤炭行业中债市场隐含评级的确定,28,1.,煤炭行业中债市场隐含评级的参考指标,财务表现,（,1,）盈利能力：,84,家煤炭企业三季度财务数据统计表明（扣除尚未发布企业及异常值），行业销售毛利率约,15%,，销售净利率,-2%,，亏损比例,53%,。,交易所关于产能过剩行业分类监管的函中煤炭行业综合指标提到销售毛利率,10%,，销售净利率,0%,。,综合指标：销售毛利率,15%,，靠经营实现净利润盈利。,（,2,）偿债能力：,84,家煤炭企业三季度财务数据统计行业平均资产负债率,70%,。,交易所关于产能过剩行业分类监管的函中煤炭行业综合指标提到资产负债率,75%,。,综合指标：资产负债率,70%,。,29,1.,煤炭行业中债市场隐含评级的确定,公司经营,（,1,）主营业务细分：煤炭洗选、煤电、煤化工等,（,2,）煤炭品种影响：动力煤、焦煤、无烟煤,（,3,）煤炭规模：原煤产量、商品煤销量、资产规模,（,4,）吨煤成本影响因素：材料费、人工费、折旧费等,（地区间差异大、同地区可比性强）,（,5,）其他影响公司经营的因素,30,1.,煤炭行业中债市场隐含评级的确定,市场报价,例：近日某煤炭债券卖盘报价持续在,24%,以上,可靠成交,例：近日某煤炭债券成交收益率在,30%,以上,31,煤炭行业中债市场隐含评级及变动,32,期限,1Y,3Y,5Y,中位值,4.08,4.84,5.14,本月变动,（,BP,）,-68,-31,-40,最大值,18.78,19.67,6.99,本月变动,（,BP,）,-74,-30,-40,最小值,2.85,2.98,3.17,本月变动,（,BP,）,12,1,-4,2016,年,9,月煤炭行业中债估值收益率走势,9,月煤炭行业中债市场隐含评级分布,2.,房地产行业,房地产行业的特点,重资产行业，依靠债券、贷款、信托等多种方式融资,项目期限长，财务指标错配,33,2.,房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,去化,（,1,）经营角度判断：,项目城市、土地储备城市,产品：住宅、高端住宅、写字楼、酒店,（,2,）财务角度判断：,存货,/,预收款项,34,2.,房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,融资方式,债务所在,（,1,）表内融资,（,2,）表外融资,融资成本,35,2.,房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,公司战略,（,1,）多样化,（,2,）轻资产、高周转,（,3,）是否激进,拿地城市、拿地规模,债务指标（扣除预售款后的资产负债率、净债务率）,36,3.,其他行业中债市场隐含评级,城投行业,37,AAAAA+,AA+AA,AAAA2,AA2AA-,AA-,以下,无数据,数据来源：中央结算公司,2016,年三季度全国各省、自治区、直辖市城投债中债市场隐含评级均值,一、我国债券市场重大信用事件回顾,二、全球市场债券违约概览,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级的获取,39,中债市场隐含评级每个工作日通过中债数据渠道和授权信息商发布。,【中债收益率曲线和指数日评】披露当日发生变化的市场隐含评级,中债市场隐含评级的获取,40,中债市场隐含评级每个工作日通过中债数据渠道和授权信息商发布。,【中债信用债估值月度说明】披露当月发生变化的市场隐含评级,注：,2016,年,9,月，中债市场隐含评级变动的债券共,384,只，约占可比中债信用债估值只数的,1.73%,。其中，上调债券,233,只，占比,1.05%,，涉及发行主体,26,家，多为金融业；下调债券,151,只，占比,0.68%,，涉及发行主体,40,家，主要集中在制造业与建筑业。,维持,上调,下调,中债市场隐含评级的获取,41,中债市场隐含评级可通过中债综合业务平台、数据下载通道获取。,中债市场隐含评级的获取,42,中债市场隐含评级的获取,43,中债市场隐含评级也可以通过,Wind,、财汇、森浦等数据信息商终端查询获取。,Wind,中债市场隐含评级的获取,44,大智慧,中债市场隐含评级的获取,45,QB,信息披露,46,中债估值一直致力于客观、中立、透明的原则，为市场提供更加可靠的信息产品服务。,为了提高自身透明度和信息披露水平，方便市场成员及时获取相关信息，对于信用风险事件等热点问题的估值处理情况，我们都会通过多种渠道，及时向市场公布。,基于演示设计的一站式在线演示素材销售服务交易系统,中债收益率曲线及指数日评,基于演示设计的一站式在线演示素材销售服务交易系统,微信公众号（中国债券信息网）,QQ,群（中债帮,ChINaBoNd,）,基于演示设计的一站式在线演示素材销售服务交易系统,中国证券投资基金业协会官网,栏目：基金估值基金估值信息,01,基于演示设计的一站式在线,中债信用债估值月度说明,02,03,04,谢谢,中央国债登记结算有限责任公司,中债估值中心,联系人：张涤非,联系电话：,010-88170632,电子邮件：,liyan,中国债券信息网,APP,