投资学风险与风险厌恶.pptx

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,投资学 第6章,#,投资学 第,6,章,风险厌恶与风险资产的资本配置,投资学 第6章,2,本章主要内容,投资过程的分解：,选择一个风险资产组合,在风险资产与无风险资产间决定配置比例,配置比例的技术性要求：效用优化,投资学 第6章,3,6.1.1,风险、投机与赌博,风险：,不确定性,投机：,承担,一定风险,(considerable risk),，获取,相应报酬,(commensurate return),赌博：,为一不确定结果下注,赌博与投机的关键区别：,赌博没有,相应报酬,6.1,风险与风险厌恶,投资学 第6章,4,6.1.2,风险厌恶与效用价值,引子：如果证券,A,可以无风险的获得回报率为,10,，而证券,B,以,50,的概率获得,20,的收益，,50,的概率的收益为,0,，你将选择哪一种证券？,对于一个风险规避的投资者，虽然证券,B,的,期望收益,为,10,，但它具有风险，而证券,A,的无风险收益为,10,，显然证券,A,优于证券,B,。,结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈,(fair play),或更糟的投资组合。,投资学 第6章,5,投资者的风险态度,风险厌恶,(Risk aversion),风险中性,(Risk neutral),风险爱好,(Risk lover),投资学 第6章,6,风险厌恶型投资者的无差异曲线（,Indifference Curves,）,Expected Return,Standard Deviation,Increasing Utility,P,2,4,3,1,投资学 第6章,7,从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。,根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。,根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。,投资学 第6章,8,风险中性（,Risk neutral,）投资者的无差异曲线,风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。,Expected Return,Standard Deviation,投资学 第6章,9,风险偏好（,Risk lover,）投资者的无差异曲线,Expected Return,Standard Deviation,风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。,投资学 第6章,10,表,6.1,风险资产组合,(,无风险利率为,5%),投资学 第6章,11,效用函数（,Utility function,）,一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数：,其中，,A,为投资者风险厌恶指数，收益率为小数形式。,若,A,越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。,若,A,不变，则当方差越大，效用越低。,投资学 第6章,12,为使,风险投资,与,无风险投资,具有相同的吸引力而确定的,风险投资的经风险调整后的报酬率,，称为风险资产的,确定等价收益率,。,由于无风险资产的方差为,0,，因此，其效用,U,就等价于无风险回报率，因此，,U,就是风险资产的确定性等价收益率。,确定等价收益率,（,Certainty equivalent rate,）,投资学 第6章,13,表,6.2,各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值,准则：,只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这项投资才是值得的。,投资学 第6章,14,图,6.1,投资组合,P,的收益与风险权衡,投资学 第6章,15,均值方差准则（,Mean-variance criterion),若投资者是风险厌恶的，则对于证券,A,和证券,B,，如果,并且,则该投资者认为“,A,占优于,B”,，或,A,比,B,有优势,(A dominates B),。,投资学 第6章,16,占优原则（,Dominance Principle,）,1,2,3,4,期望回报,方差或者标准差,2,占优,1;2,占优于,3;4,占优于,3;,投资学 第6章,17,表,6.3,风险厌恶系数,A=4,的投资者的可能组合效用值,投资学 第6章,18,图,6.2,无差异曲线,投资学 第6章,19,6.1.3,评估风险厌恶,观察个体面临风险时的决策过程,观察为避免风险而愿意付出的代价,保险支付,投资学 第6章,20,6.1.3,评估风险厌恶,r(,损失,)=-1,r(,未损失,)=0,p,1-p,这种情况下的期望收益和方差分别为：,投资学 第6章,21,6.1.3,评估风险厌恶,此项保险的效用值为：,此项保险的费率水平为,v,：,投资学 第6章,22,表,6.4,投资者愿意为灾难事件付出的保险,投资学 第6章,23,模拟炒股大赛,西南财经大学,2009,级财务管理模拟炒股大赛,第6章,24,模拟炒股大赛,方法二：也可以登录到叩富网首页：,。然后点击首页右边栏的,“模拟炒股第一主站全部组别”,进入找到自己的小组名称（由于小组较多，建议选手使用小组关键字搜索所在组别，支持小组模糊搜索，比如东北大学，输入“东北”即可查找到，比如清华大学，输入“清华”即可查找），然后点击旁边的注册链接注册。这样注册不会错选组别。,投资学 第6章,25,模拟炒股大赛,方法三：如果你们有自己的网站，可以直接将下面的网址放到自己网站上做链接，方便选手注册：小组大赛链接地址为：,第6章,26,模拟炒股大赛,为方便参赛选手交流，每个团队小组还有一个特设的小组群组交流区，您们小组的交流区地址为：,第6章,27,作业,假设你在银行工作，银行管理层决定大力发展个人理财，要求你在最短的时间做一份报告。,请搜集我国境内,个人投资者,可以进行的各种,金融资产,和,实物资产,的投资方式，并对每一种投资方式在现阶段的,收益,和,风险,情况进行一定程度的分析。,要求以,研究报告,的形式完成，请注意报告的格式以及说明的逻辑、条理和简洁。,投资学 第6章,28,6.2,风险与无风险资产组合的资本配置,控制资产组合风险的方法：,部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产,记风险资产组合为,P,，无风险资产组合为,F,，风险资产在整个组合中的比重为,y,，则我们可通过,y,的调整来调整组合风险,研究表明，资产配置可以解释投资收益的,94%,。,投资学 第6章,29,例：资产组合的动态调整,Total portfolio value =$300,000,Risk-free value =90,000,Risky(Vanguard&Fidelity)=210,000,Vanguard(V)=54%,Fidelity(F)=46%,投资学 第6章,30,资产组合的动态调整,(,续,),Vanguard 113,400/300,000 =0.378,Fidelity 96,600/300,000 =0.322,Portfolio,P,210,000/300,000 =0.700,Risk-Free Assets,F,90,000/300,000 =0.300,Portfolio,C,300,000/300,000 =1.000,投资学 第6章,31,资产组合的动态调整,(,续,),投资学 第6章,32,6.3,无风险资产,无风险资产只是一种近似,短期国库券可视为一种无风险资产，但其利率存在一定的低估,习惯以货币市场基金作为对绝大部分投资者易接受的无风险资产,无风险利率有时可用,LIBOR,来代替,投资学 第6章,33,Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates,投资学 第6章,34,6.4,单一风险资产与单一无风险资产的资产组合,投资学 第6章,35,6.4,单一风险资产与单一无风险资产的资产组合,投资学 第6章,36,图,6.4,风险资产与无风险资产的可行投资组合,投资学 第6章,37,资本配置线,(capital allocation line,CAL),其斜率称为,报酬与波动性比率,(reward to variability ration),或,夏普比率,(Sharpe ratio),投资学 第6章,38,以无风险利率借入款项并全部投资于风险资产。,若使用,40%,杠杆,则有：,E(r,c,),=(-0.4)(0.07)+(1.4)(0.15)=18.2%,c,=(1.4)(0.22)=30.8%,CAL,的杠杆作用,投资学 第6章,39,图,6.5,借贷利率不同时的可行集,(,弯折的,CAL),投资学 第6章,40,6.5,风险容忍度与资产配置,表,6.5 A=4,时投资者不同风险资产比例,(y),的效用水平,投资学 第6章,41,图,6.6,效用作为风险资产投资比例,y,的函数,投资学 第6章,42,6.5,风险容忍度与资产配置,投资学 第6章,43,6.5,风险容忍度与资产配置,投资学 第6章,44,无差异曲线,投资学 第6章,45,表,6.6,无差异曲线的电子数据表计算,投资学 第6章,46,图,6.7,无差异曲线,for U=.05 and U=.09 with A=2 and A=4,投资学 第6章,47,图,6.8,用无差异曲线寻找最优的投资组合,投资学 第6章,48,6.6,消极策略：资本市场线,消极策略,(passive strategy),：,决策不做任何直接或间接的证券分析,资本市场线,(capital market line,CML),：,1,月期短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线,消极策略合理性的原因：,积极策略的投资成本,Free rider,收益,投资者的历史风险厌恶态度,投资学 第6章,49,本章小结,投机与赌博,风险溢价、公平博弈与投资者风险态度,投资者效用函数,确定等价收益率,降低资产组合风险的最有效方式是加大无风险,资产投资的比重,资本配置线的斜率为报酬与波动性比率,风险资产的最优头寸,消极投资策略,投资学 第6章,50,练习,1.,考虑一个投资组合，其预期收益率为,12%,，标准差为,18%,。短期国库券的无风险收益率为,7%,。与短期国库券相比要使投资者更偏好风险投资组合，则最大的风险厌恶水平为多少？,投资学 第6章,51,练习,2.,你管理一个风险投资组合，它的期望收益率为,18%,，标准差为,28%,，短期国库券利率为,8%,。你的委托人更愿意在总投资标准差不超过,18%,的条件下，按投资额比例,y,投资于你的基金中。,投资比例,y,是多少？,总投资期望收益率是多少？,