江苏统一粮川马口铁有限公司投资决策财务分析.doc

江苏统一粮川马口铁有限企业投资决策财务分析

一、外部经济环境分析
1、1994年中国宏观经济状况
自92年邓小平南巡发言之后，中国经济由一种阶段性相对缓慢增长阶段进入了一种高速增长阶段。当年工业品出厂价格指数高达124为历年来最高值。国民生产总指数也到达113.2，GDP增长率保持在10%以上，外贸进出口总额大幅增长，国内需求旺盛。由于看好中国经济发展，外资金大举进入，全国范围内掀起了一轮新投资热潮。但伴随经济迅速发展，通货膨胀有加剧趋势，人民币存货款利率居高不下。
图A-1：中国宏观经济指标

2、马口铁行业状况
马口铁，正式名称为电镀锡薄钢板，英文名为TINPLATE，是一种厚度在0.5MM以内通过专门处理超薄冷轧钢板。由于表层镀锡可以防腐，故被广泛用于食品包装材料。
在中国，当时马口铁还是一种稀缺材料，重要用于食品，饮料，罐头包装及瓶盖，另罐头类食品出口和内销量都很大，国内对马口铁需求呈增长趋势，仅中国食品出口包装每年就需要各类马口铁20多万吨，加之不停增长国内需求，每年总需求到达60多万吨以上，并且尚有增长趋势。当时中国每年能生产马口铁10万吨，每年都要从国外进口40-50万吨马口铁，进口马口铁基本价格为CIF700美元/吨，加上各类税收与费用，马口铁实际销售价格为775.29美元/吨。
虽说在马口铁生产过程中有一定专利技术，全其重要生产工艺已经普及，因此任何企业在决定进入马口铁行业时都不会碰到太大技术壁垒，只要投入对应资金，主可以建成马口铁厂，由于建立马口铁厂需要较大规模先期资金投入，一条马口铁生产线建设周期大概1-2年，这使得行业内企业面临一定退出壁垒。

3、竞争对手状况
中国到1994年为止只有三家马口铁厂，这三家马口铁厂分别为武汉钢铁企业，中山马口铁厂，上海第十钢铁厂，潜在生产能力10万吨、6万吨与0.5万吨，实际年生产能力供不应求为10万吨左右。这三个马口铁厂由于其自身原料及工艺差距，生产出马口铁成品一般只能代工业杂罐和干罐类使用，无法直接供应制造食品饮料所需一级马口铁。
由于中国马口铁市场严重供不应求状况，许多国外大型马口铁企业看好这一市场，纷纷与中国合资建立马口铁厂，根据有关报道，将于最三年内新建成六家马口铁厂，新增马口铁生产能力74万吨/年，到96年中国马口铁生产能力将到达90.5万吨/年，详见下表：
生产厂家
生产能力（万吨/年）
估计投产时间
武汉钢铁企业
10
已投产
中山马口铁厂
6
已投产
上海第十钢铁厂
0．5
已投产
中韩合资北方镀锡板有限企业
15
96年1月
中日合资海口马口铁厂
10
96年1月
中日合资广州马口铁厂
12
96年
中韩合资浦东马口铁厂
12
95年
中美合资溪达镀锡板有限企业
10
95年6月
江苏统一粮川马口铁有限企业
15
96年3月
合计
90．5

二、江苏统一粮川马口铁有限企业状况分析
1．企业基本状况
江苏统一粮川为中外合资股份制企业，其股东分别为台湾统一实业有限企业、日本川崎制铁株式会社、中国粮食食品进出口总企业、中国无锡市第三钢铁厂。企业注册资本为4000万美元，总投资为9000万美元，其中5000万美元将向银行借款投入。企业将向日本合资方购置6500万美元马口铁设备，重要进行马口铁生产。马口铁原板由台湾统一实业有限企业提供，中国粮食食品进出口企业负责原材料进口代理和向中粮系统企业马口铁销售。

2、重要机会与威胁
A：机会：
（1）、合作三方在马口铁生产和销售方面各具优势，实现了优势互补、强强联合，保证了马口铁产、供、销渠道畅通。中粮是一部委直属单位，统一负责中粮系统国内马口铁进出口贸易，有稳定销售渠道，每年系统内部马口铁需求量就有46600吨，日方三家企业具有先进马口铁生产技术和设备，台湾统一实业是世界著名马口铁供应商，具有先进生产管理经验，并能保证优质原材料供应。
（2）、中国政府为鼓励外商投资，予以了许多政策性优惠如所是税在投产后第9年开始征收，并且所得税税率为15%。
（3）、中国马口铁供应缺口大。
B、威胁：
（1） 由于经济过热发展，通货膨胀压力较大，政府也许提高
利率，从而加大融资成本。
（2） 国内将上马一批马口铁生产线，所有建成后，国内马口铁年
生产能力将到达90.5万吨，马口铁很也许出现供过于求。价格也许下降，企业生产能力不能得到充足运用。
（3） 由于原料供应商统一企业是最大控股股东，原材料价格易于
被大股东控制。
三、统一粮川马口铁企业财务分析
1．财务分析基本假设与阐明
由于统一实业和无锡三钢所做可行性汇报中预测财务报表是以不变价格与销量为基础作出估算，这种估算过于乐观，重要原因有两个：
原因之一是到96年终，其他6家马口铁厂相继投产，市场总供应能力为90.5万吨，而市场需求并无迅速增长趋势，因此，在总供应急剧增长状况下，马口铁价格必然下滑。
原因之二是在技术与规模上都十分靠近几种新厂，哪个厂都不也许具有明显竞争优势，并且该行业又有一定退出壁垒，因此，统一粮川马口铁厂生产能力要想得到充足运用，使销售量到达设计产量，必然也将采用低价促销等多种竞争与营销措施，以使固定投入得到充足运用。
因此，在进行企业财务分析时我们做如下基本假设：
（1）、该项目经济寿命按投产后计算，其中建设期为2年。
（2）、伴随市场竞争加剧，马口铁市场价格将从96年开始，逐年按相似比例下跌，计算期最终一年价格为96年价格80%，即价格从775.9美元下降到620.72美元。
（3）、统一粮川马口铁厂全面投产后，生产能力运用率为100%。
（4）、原材料由于受大股东控制，计算期内价格维持不变。
（5）、制造费用为产量线性函数，财务费用、管理费用、销售费用为销售收入线性函数。
（6）、总投资按投资总费用预测表投资进度投入，第一年总投资373.3万美元，其中固定资产307.3万元，次年总投资为8626.7万美元，其中固定资产投入为7426.7万美元。固定资产以外投资作为流动资金，合计1573.3万元。流动资金局限性部分靠短期贷款处理，并假设贷款当年还贷，不计入当年净现金流之中。
（7）、财务费用中不包括5000万元投资贷款利息，投资贷款利息单独计算，并假设寿命期内资本构造维持不变，银行固定资产贷款利率14.04%保持不变。
（8）、折旧采用直线折旧法，折旧额为初始投资减去残值之后历年均摊。设备按折旧，每年折旧额为587.58万美元，残值为652.87万美元；厂房按折旧，每年折旧额为54.24万美元，残值为120.53万美元。计算期末，固定资产残值为1315.70万美元。

2．盈亏平衡点计算
（1）、总收入：
由于各年销售价格不一样，每年盈亏平衡点也不尽相似，为简化计算，取平均价格为销售收入计算价格P0
\P0=(775.90+756.90+738.36+720.28+702.64+685.44+683.65+652.28
+636.30+620.72)¸10
=695.75
\总收入为N0*P0=695.75N0
（2）、总成本：
A．原料及辅料成本：553.15N0+66.22N0=619.37N0
B．制造费用：0.001594N0
C．管理费用、销管费用、财务费用：13.N0
D．折旧：641.82万美元
E．5000万美元投资贷款利息：702万美元
总收入=总成本：
即：695.75N0=619.37N0+0.001594N0+13.N0+641.82+702
得：N0=21.3397万吨/年。
此盈亏平衡点产量远远不小于设计产量15吨，
因此，假如其他条件不发生变化，此项目不具有投资价值。
同理：假如按历年销售价格维持775.90美元/吨不变计算，盈亏平衡点产量N0=9.3893万吨。

3．股权资本成本估计
由于合资企业设置在中国，合资企业中方股东中国粮食进出口总企业对于投资收益率规定应当靠近股权资本成本。一般状况下，投资者对投资收益率规定为无风险收益率加合适风险收益。94年，企业所能获得最高存款利率为八年期年利率17.1%,此利率可以认为是无风险利率。中粮总企业一般规定股权收益率不低于这种存款利率，因此，可以得出该企业股权资本成本应不小于17.1%，在本案例计算中取18%。

4．现金流分析
在基本假设基础上，采用折现现金流法对企业财务状况进行分析，详见案例A表一。企业在经济寿命期内，经营现金流净现值为797.94万美元，项目总现金流现值为-6886.12万美元。96年投产之后，伴随产品销售价格下降，到1998年，就出现了经营亏损，税后利润为-11.42万美元。而到，出现经营利润（EBIT）为负状况，并且当年经营现金流为负数。因此，从净现金流分析可知，该项目也不可行。

5．风险原因及敏感性分析
（1） 销售价格对NPV影响：
由于基本假设是销售价格在内下降20%，因此，在进行销售价格敏感性分析时，按内分别下降与上升0%至30%进行对比分析，见下表A-1及图A-2。从表中可以看出，虽然内马口铁价格维持不变，项目净现值仍然不不小于零；假如要使项目净现值不小于零，马口铁销售价格内应上涨26.2%，即每年应在上一年基础上上涨2.62%，到抵达每吨979.19美元。而前面已经谈到，由于竞争性厂家相继投产，马口铁价格下降也许性非常大，而上涨也许性几乎没有，因此，马口铁价格下降给项目带来风险非常大。
表A-1：
内变化
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
NPV
513
-160
-843
-1539
-2246
-2966
-3700
NPV变化率
107%
98%
88%
78%
67%
57%
46%
内变化
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
NPV
-3700
-4450
-5243
-6055
-6886
-7739
-8616
NPV变化率
46%
35%
24%
12%
0%
-12%
-25%
图A-2：销售价格对NPV影响

（2）、销售量对NPV影响：
基本假设中产销量为其设计生产能力100%，但由于市场竞争存
在，动工率也许达不到100%，因此，在进行销售量敏感性分析时，按其生产能力运用率不一样档次进行对比分析，详见下表A-2及图A-3。从表中可知，生产能力运用率变化对NPV影响要不不小于价格变化影响，并且，虽然企业满负荷生产，项目净现值仍然不不小于零。
图A-3：生产能力运用率对NPV影响

表A-2：
运用率
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
NPV
-6886
-6979
-7109
-7239
-7369
-7499
-7629
NPV变化率
0
-1.34%
-3.23%
-5.12%
-7.01%
-8.90%
-10.79%

（3） 原料成本对NPV影响：
原料成本合计为619.37美元/吨，占销售价格80%以上，因此，原
料价格变化将对项目投资价值产生重大影响。从下表A-3及图A-4可知，原料成本低于既有成本21%时，即马口铁原板及辅料成本由每吨619.37美元下降到489.30美元时，项目净现值将不小于0。但假如原料价格上涨，项目亏损将更为严重。由于大股东台湾统一实业负责提供具有国际竞争价格原材料，因此，原材料上升风险相对较小，且易于控制。
表A-3：
原料价格变化
10%
5%
0
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
NPV
-10106
-8477
-6886
-5220
-3592
-1964
-335
1293
NPV变化率
-47%
-23%
0%
24%
48%
71%
95%
119%
图A-4：原料价格对NPV影响

伴随市场马口铁价格下降，原料成本也也许下降，否则将导致全行业亏损，因此有必要对原材料价格随马口铁价格同步下降作深入分析。假设其他条件不变，原材料价格在内随马口铁价格同步下降20%，则企业财务状况详见案例A表二。该项目净现值将从-6886.12万美元上升到-4276.82万美元。经营现金流现值将到达3407.25万美元，并且将不再出现亏损年份,但仍然无法收回投资。内原材料价格下降不一样幅度对项目NPV影响见下表A-4及图A-5。假如原料成本每年等比下降，内累积降幅到达49.43%时，项目净现值将不小于零。
表A-4：
原料成本降幅
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
NPV
-6886
-6253
-5607
-4946
-4277
-3606
NPV 变化率
0%
9%
19%
28%
38%
48%
原料成本降幅
-25%
-30%
-35%
-40%
-45%
-50%
NPV
-3606
-2916
-2204
-1469
-705
90
NPV 变化率
48%
58%
68%
79%
90%
101%

图A-5：原料成本内不一样降幅对NPV影响

（4） 固定费用对NPV影响：
固定费用占总成本比重较小，其变化对NPV影响也较小，不是
重要风险原因，详见下表A-5及图A-6。
表A-5：
固定费用变化
15%
10%
5%
0
-5%
-10%
-15%
NPV
-7119
-7041
-6964
-6886
-6809
-6731
-6654
NPV变化率
-3.38%
-2.25%
-1.13%
0.00%
1.13%
2.25%
3.38%

图A-6：固定费用变化对NPV影响：

（5） 贷款利率对NPV影响：
由于本项目投资贷款额较大，贷款利率也较高，利息承担过重，利
率上升或下降对项目净现值也有一定影响，但由于价格影响力太大，利率原因作用有限，虽然贷款利率为0，或是全股本状态，项目净现值仍然不不小于0，为-4123.29万美元。全股本条件下项目财务状况详见案例A表三。贷款利率对NPV影响详见下表A-6及图A-7：
图A-7：贷款利率变化对NPV影响:
表A-6：
贷款利率变化
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
NPV
-7476
-7280
-7083
-6886
-6689
-6493
-6296
NPV变化率
-8.57%
-5.72%
-2.86%
0.00%
2.86%
5.72%
8.57%

（6） 股本成本(折现系数)对NPV影响：
由于股本成本是按风险溢价法确定，由八年期银行存款利率17.1%
加上合适风险收益(0.9%)构成。股东规定收益率会伴随银行存款利率变动以及项目风险程度不一样而不停变化。本项目在基本假设条件下净现值不不小于0，风险系数较大，因此有必要对股本成本进行敏感性分析。通过度析可知，折现系数对项目净现值影响相对较小，由于亏损严重，无论折现系数怎样变化，都无法变化NPV不不小于0状况。由于初期投资额大而投产后各年现金流太小，项目净现值随折现率升高而增长。折现系数对NPV影响见下表A-7及图A-8：
表A-7：
折现系数变化
-3%
-2%
-1%
0
1%
2%
3%
NPV
-7068
-7005
-6944
-6886
-6830
-6777
-6725
NPV变化率
-2.64%
-1.72%
-0.84%
0.00%
0.81%
1.59%
2.35%

图A-8：折现系数对NPV影响
从以上敏感性分析可知，马口铁销售价格与原料成本是影响项目
NPV最关键原因，固定费用、生产能力运用率及贷款利率对NPV影响次之，并且，从以上计算中，只有在如下几种状况下，NPV才不小于零，项目才具有投资价值：
（1）、其他条件不变，马口铁销售价格在内维持稳步上升，每年上升2.62%以上，并且内累积升幅应超过26.2%。
（2）、假如马口铁价格内大幅下降20%不可防止，则原料成本也必须同步大幅下降，要么每年同步等比下降7.3%以上，内累积降幅超过49.43%；要么从投产开始下降21%以上，然后维持稳定。
假如不能满足上述两种条件中任何一种条件，无论在其他方面做得多好，该项目都不具有投资价值。而第一种条件，假如没有马口铁市场需求重大变化，几乎不也许存在。而第二种条件，伴随市场经济自发调整作用以及采用成本节省与工艺改善措施，有一定存在也许性，但风险较大，且难于控制。
综上所述，江苏统一粮川马口铁项目自身不具有投资价值。

四、从中粮角度进行二次评估
尽管项目自身不具有投资价值，但中粮参股该项目收益并不仅仅来
源于项目自身，在项目之外，中粮将获得进口原板代理费、中粮系统内销售优惠、无锡瓶盖厂及杭州印铁制罐厂成本节省等好处。因此有必要对中粮收益进行评估。
1．财务分析基本假设及阐明
（1） 、中粮参股该项目，重要收益来源于如下几种方面：a.从江
苏统一粮川分红收益。b.马口铁原板进口代理收入。c.中粮系统马口铁销售优惠收入。d.从无锡瓶盖厂节省成本费用所获得收益。e.从杭州印铁制罐厂节省成本费用所获得收益。
（2）、由于中粮系统内部马口铁需求量为4.66万吨，因此销售优惠
按每吨120元人民币计算。
（3）、美元对人民币汇率按1：8.60。
（4）、江苏统一粮川税后利润分别按10%和5%比例提取法定公积金与法定公益金，剩余利润弥补前三年亏损后，按股权比例当年所有分派，亏损年份不分派红利。
（5）、江苏统一粮川项目在末清算时，股东清算收益即股本回收包括固定资产残值为1315.70万美元；累积折旧6418.2万美元；历年法定公积金及流动资金。由于在经济寿命期内仅97年有税后利润，且局限性以弥补前两年亏损额，其他年份持续亏损，因此，按照企业章程，经济寿命期内无红利分派与公积金。亏损都是股东权益，因此最终清算计算股本回收时要减去历年亏损。当亏损总额不小于股东权益时，各股东股本回收仍按股权比例分摊对应债务。
（6）、由于合资厂马口铁销售价格（775.90美元/吨）是根据国内购置进口产品实际成本确定，根据资料9与资料13，马口铁与原板价格均为不包括增值税价格，中粮无锡厂与杭州厂购置进口马口铁与国产马口铁实际成本唯一差异是购置国产马口铁每吨少交80元人民币定额费。中粮在这两厂收益来源于由于少交定额费所导致成本减少，至于后来马口铁市场价格下滑所带来成本下降收益，是整个国内市场所导致成果，不计入投资本项目所带来收益之中。并假定两厂所得税率为33%，法定公积金与法定公益金提取比例为10%和5%，其他利润当年所有按股权比例分派。
（7）、中粮在这个项目上共投入600万美元，根据协议章程第一年投入90万美元，次年投入510万美元。
（8）、折现系数仍然按18%计算。

2．中粮角度二次评估
从中粮角度对江苏统一粮川项目二次评估见案例A表四。中粮投
资该项目所获得总现金流现值为73.19万美元，其中中粮从江苏统一粮川直接获得净现金流现值为-603.46万美元；原板代理获得净收入现金流现值为395.16万美元；销售优惠收入净现金流现值为247.90万美元；无锡厂与杭州厂获益现值分别为28.26万美元与5.33万美元。中粮投资该项目内部收益率IRR=22.34%。
尽管中粮从江苏统一粮川并不能获得收益，但从其他方面可以获得好处，因此，从中粮角度看，投资本项目总收益是正，因而该项目具有一定投资价值，可以考虑促成此项目，只不过由于项目自身风险太大，中粮收益面临极大风险。

3．风险原因分析
从现金流分析中可以发现，中粮投资该项目重要收入来源于马口
铁原板代理收入与销售优惠，这些收入与江苏统一粮川生产能力运用率及销售量亲密有关。无锡瓶盖厂与杭州印铁制罐厂成本节省只带来33.59万美元收益，这一收益比较稳定，风险较小。而在统一粮川获得股权收益是净亏损，在总收入中所站比重最大，风险也最高。这一收入同统一粮川经营效果亲密有关。
总体而言，中粮这些收入重要存在如下风险：
（1） 由江苏统一粮川在1998年虽然满负荷生产也出现了税后利
润亏损，假如竞争加剧，马口铁价格加速下跌，江苏统一粮川生产能力运用率不高，亏损额将迅速增长，使得企业从江苏统一粮川股权收益将出现更大亏损。假如只有分红收益，则NPV=-603.46万美元。
（2） 由于中粮在江苏统一粮川所占股份较少，加之由于江苏统一
粮川经营困难，企业进口马口铁原板量也许减少或不由中粮代理，假如中粮失去原板进口代理权，则NPV=-321.97美元。
（3） 由于中粮系统内马口铁销售量减少，达不到优惠规定，中粮
得不到优惠折扣，则NPV=-174.71万美元。

4．风险管理措施
从以上分析可知，尽管从中粮角度NPV不小于零，不过假如在投资
经营该项目中出现任何对中粮更为不利状况，中粮则不仅面临项目投资无法收回，并且其他方面也得不偿失局面。因此在没有其他更好投资项目而决定投资该项目时，中粮必须加强风险管理，可采用如下对策：
（1） 增长营销手段，保证系统内部销售量，并不停扩大对系统
外销售，保持较大销售量，首先可增长代理销售优惠，另首先可提高中粮在江苏统一粮川地位，并保证中粮进口代理权。
（2） 税极参与江苏统一粮川管理，提高企业经营管理水平，
减少成本，减少费用，增长利润，争取使项目获利，最终增长分红。
（3）、由于马口铁销售价格呈下降趋势，应积极促使江苏统一粮川
应尽量缩短建设周期，争取早日投产并到达设计产量，占据先发优势。

案例A表一：江苏统一粮川财务状况分析(销售价格内下降20%)

单位:万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999

销售价格(美元/吨）

775.90
756.90
738.36
720.28
702.64
685.44
668.65
652.28
636.30
620.72
销售量

86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入

6728.60
10917.51
11075.45
10804.23
10539.64
10281.54
10029.76
9784.14
9544.53
9310.80
原料价格(美元/吨）

553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
原料成本

4796.92
7978.64
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
辅料价格(美元/吨）

66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
变动费用

574.26
955.16
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
制造费用

138.23
229.92
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
管理费用

67.73
109.89
111.48
108.75
106.09
103.49
100.96
98.48
96.07
93.72
财务费用

17.52
28.42
28.83
28.13
27.44
26.77
26.11
25.47
24.85
24.24
销管费用

44.40
72.04
73.08
71.29
69.55
67.85
66.18
64.56
62.98
61.44
折旧

641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
营业利润(EBIT)

447.73
901.62
690.58
424.58
165.10
-88.04
-334.97
-575.85
-810.84
-1040.07
贷款利息(14.04%)

105.3
702
702
702
702
702
702
702
702
702
702
所得税(15%)

0
0
税后利润

-105.30
-254.27
199.62
-11.42
-277.42
-536.90
-790.04
-1036.97
-1277.85
-1512.84
-1742.07
当年经营现金流

-105.30
387.55
841.44
630.40
364.40
104.92
-148.22
-395.15
-636.03
-871.02
-1100.25
固定资产残值

1315.70
折现系数(r=18%)
1.0000
0.8475
0.7182
0.6086
0.5158
0.4371
0.3704
0.3139
0.2660
0.2255
0.1911
0.1619
年经营现金流现值

-89.24
278.33
512.13
325.15
159.28
38.86
-46.53
-105.12
-143.40
-166.42
34.89
经营现金流NPV=
797.94

投资金额
-373.30
-8626.70

当年现金流
-373.30
-8732.00
387.55
841.44
630.40
364.40
104.92
-148.22
-395.15
-636.03
-871.02
215.45
当年现值
-373.30
-7400.00
278.33
512.13
325.15
159.28
38.86
-46.53
-105.12
-143.40
-166.42
34.89
总现金流NPV=
-6886.12

案例A表二：江苏统一粮川财务状况分析(销售价格及原料成本价格内同步下降20%)
单位:万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999

销售价格(美元/吨）

775.90
756.90
738.36
720.28
702.64
685.44
668.65
652.28
636.30
620.72
销售量

86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入

6728.60
10917.51
11075.45
10804.23
10539.64
10281.54
10029.76
9784.14
9544.53
9310.80
原板价格(美元/吨）

553.15
539.60
526.39
513.50
500.92
488.66
476.69
465.02
453.63
442.52
原板成本

4796.92
7783.25
7895.85
7702.48
7513.86
7329.85
7150.35
6975.25
6804.43
6637.80
辅料价格(美元/吨）

66.22
64.60
63.02
61.47
59.97
58.50
57.07
55.67
54.31
52.98
辅料费用

574.26
931.77
945.25
922.10
899.52
877.49
856.00
835.04
814.59
794.64
制造费用

138.23
229.92
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
管理费用

67.73
109.89
111.48
108.75
106.09
103.49
100.96
98.48
96.07
93.72
财务费用

17.52
28.42
28.83
28.13
27.44
26.77
26.11
25.47
24.85
24.24
销管费用

44.40
72.04
73.08
71.29
69.55
67.85
66.18
64.56
62.98
61.44
折旧

641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
641.82
经营利润(EBIT)

447.73
1120.40
1140.04
1090.55
1042.27
995.17
949.23
904.41
860.69
818.04
贷款利息(14.04%)

105.30
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
702.00
所得税(15%)

23.80
17.41
税后利润

-105.30
-254.27
418.40
438.04
388.55
340.27
293.17
247.23
202.41
134.89
98.63
当年经营现金流

-105.30
387.55
1060.22
1079.86
1030.37
982.09
934.99
889.05
844.23
776.71
740.45
固定资产残值

1315.70
折现系数(r=18%)
1.0000
0.8475
0.7182
0.6086
0.5158
0.4371
0.3704
0.3139
0.2660
0.2255
0.1911
0.1619
年经营现金流现值

-89.24
278.33
645.28
556.98
450.38
363.80
293.52
236.52
190.34
148.40
332.93
经营现金流NPV=
3407.25

投资金额
-373.30
-8626.70

当年现金流
-373.30
-8732.00
387.55
1060.22
1079.86
1030.37
982.09
934.99
889.05
844.23
776.71
2056.15
当年现值
-373.30
-7400.00
278.33
645.28
556.98
450.38
363.80
293.52
236.52
190.34
148.40
332.93
总现金流NPV=
-4276.82

案例A表三：全股本状况下江苏统一粮川财务状况分析(销售价格内下降20%)
单位:万美元
年份
1994
1995
1996
1997
1998
1999

销售价格(美元/吨）

775.90
756.90
738.36
720.28
702.64
685.44
668.65
652.28
636.30
620.72
销售量

86720
144240
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
销售收入

6728.60
10917.51
11075.45
10804.23
10539.64
10281.54
10029.76
9784.14
9544.53
9310.80
原料价格(美元/吨）

553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
553.15
原料成本

4796.92
7978.64
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
8297.25
辅料价格(美元/吨）

66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
66.22
变动费用

574.26
955.16
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
993.30
制造费用

138.23
229.92
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
239.10
管理费用

67.73
109.89
111.48
108.75
106.09
103.49
100.96
98.48
96.07
93.72
财务费用

17.52
28.42
28.83
28.13
27.44
26.77
26.11
25.47
24.85
24.24
销管费用

44.40
72.04
73.08
71.29
69.55