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企业投资项目运营风险研究：贴现率视角

摘要：投资决策是企业运营活动中的重要一环。投资方案选择与评价常用的方法是现金流量贴现法，其中贴现率的选择非常重要。本文认为贴现率是资金的价格，并讨论了如何利用资本资产定价模型确定贴现率。投资项目的贴现率应与项目的系统风险相适应，而项目的系统风险是指其运营风险。本文通过企业运营风险分析得出：贴现率应该是资金的需求价格，即机会成本；而不是资金的供给价格，即企业的加权平均资本成本。贴现率的选取应采用机会成本法。关键词：运营风险，贴现率，财务管理，资本成本一、引言投资风险是市场风险和运营风险。它是指企业各种资金运用过程中产生的风险，它包括各种生产和投资活动所带来的风险。市场经济条件下，获取收益是企业投资的基本目的所在。但稍纵即逝的市场机会以及未来情况的多变与不确定性导致了风险的客观存在，即投资预期收益在现实中并非能完全实现，甚至招致损失，这便是投资所面临的风险问题。就风险而言，财务管理上可解释为未来不确定因素的变动引起的企业收益产生波动的可能性，企业想获取投资收益，必须承担风险。投资风投资决策是企业生产运营活动中的重要一环。投资方案选择与评价常用的方法是现金流量贴现法，其中贴现率的选择非常重要。对于常规投资项目而言，净现值与贴现率的关系为：随着贴现率的增加，净现值递减。因此贴现率是一个重要的经济参数，其数值确定得合理与否，对投资方案评价结果有直接影响。二、贴现率的经济含义及影响因素贴现率从宏观意义上说是对资金的边际投资收益率的估计，是资金的影子价格。它的水平直接影响着资金这种资源的有效配置。它应由资金的总供给及资金的总需求来决定。从微观意义上说，贴现率是投资项目要求的最低收益率。企业在确定最低收益率时，首先要考虑行业平均的投资收益率，及项目建成后的运营管理状况。其次还要考虑资金供给者(债权人及股东)的要求及资金成本。另外还要考虑项目本身的风险状况和寿命期限。在综合考虑上述因素的基础上，贴现率的确定有两种方法：企业的加权平均资本成本和资本的机会成本。本文的观点是，加权平均资本成本与机会成本是两个完全不同的概念，贴现率的选取应采用机会成本法。三、贴现率的确定正视投资决策中资金时间价值和资金风险价值或风险报酬，就可以在进行项目评估时确定合理的单项资产投资期望的必要报酬率，即评价资产现值的贴现率。确定合理的贴现率，即在资金时间价值的基础上，结合风险因素调整贴现率。这可以利用资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简写为CAPM)进行。根据资本资产定价模型：