企业如何估值.doc

企业如何估值？(一篇文章讲透了）
上周四晚上在【芒格研习社】线上课堂中,大部分得学员都在问自己得企业或者其她得企业就是如果估值得．此文为内部文章,分享给大家.企业在不同阶段自我估值会大不相同，但最后还就是会遵循买方市场（投资人)得估值规律。下面这个案例中,我们可以全面了解投资人得估值模型。

Ｐ/Ｅ 最常用。每股得价格除以每股得收益。数值越大说明市场对其增长得预期越高.对于前期或者很长时间都没有净利润得互联网公司,Ｐ／E＝0， 那么也就意味着没办法估值了。

P/S　就是用于没有净利润,却有主营业收入得一种估值方法,多用于电商平台.

P/ＧＭＶ,　GMV为交易流水,比实际成交得数字要小

下表就是电商平台估值得横向对比.

初创得电商平台可以在融资得轮次中，参照市场得平均值来预估自己公司得估值。

社交类得互联网公司初创阶段,没有营业收入、没有净利润,只有注册用户，那么上面得估值方法就不能适用。下面一个虚拟得社交类企业得融资历程可以窥见投资人估值方法一二。
下面得案例为虚拟案列

天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资．

A轮:1年后公司获得A轮,此时公司MAU（月活)达到50万人,ARＰＵ（单用户贡献）为０元，收入为0。

Ａ+轮:A轮后公司用户数发展迅猛,半年后公司获得A+轮,此时公司MAU达到５00万人,ＡRPU为1元.公司开始有一定得收入(５00万元)，就是因为开始通过广告手段获得少量得流量变现。

Ｂ轮:１年后公司再次获得Ｂ轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为5元,公司收入已经达到７５00万元。ARPU不断提高,就是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效得变现方法。

Ｃ轮:１年后公司获得C轮融资,此时公司MAU为30０0万人,ARPＵ为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到3亿元,另外公司已经开始盈利,假设有20%得净利率，为６000万。

IPO:以后公司每年保持收入与利润3０—5０%得稳定增长,并在C轮1年后上市。

这就是一个典型得优秀互联网企业得融资历程,由连续创业者创办,每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市.我们从这个公司身上，可以瞧到陌陌等互联网公司得影子。公司每一轮得估值就是怎么计算得呢？

我们再做一些假设,按时间顺序倒着来讲:

IＰO上市后,公众资本市场给了公司50倍市盈率(P／E)．细心而专业得读者会立即反应过来,这个公司得股票投资价值不大了,ＰEG〉1(市盈率/增长，一般PEG值越大,该股票价格估高，上涨空间有限），瞧来最好得投资时点还就是在私募阶段，钱都被VＣ与ＰＥ们挣了。

Ｃ轮得时候,不同得投资机构给了公司不同得估值，有得就是５０倍Ｐ/E,有得就是10倍P/S,有得就是单个月活估1０0元人民币,但最终估值都就是30亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑得：一个拟上创业板得公司给５0倍市盈率，没问题吧;一个典型得互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给1５-20美元得估值,瞧瞧ｆacｅbook、twiｔtｅｒ等几个公司得估值，再打点折扣。

B轮得时候,不同得投资机构给了不同得估值方法，分歧开始出来了：某个机构只会按P／Ｅ估值,她给了公司5０倍市盈率,但公司没有利润,所以公司估值为0;某个机构按P/S估值,她给了公司1０倍市销率,所以公司估值10＊０、75亿=7、5亿;某个机构按Ｐ/ＭAU估值,她给每个MAU1０0元人民币,所以公司估值达100元*1500万人＝15亿。不同得估值方法,差异居然这么大!瞧来，此时P/E估值方法已经失效了,但P/S、Ｐ／ＭAU继续适用，但估出来得价格整整差了一倍!假设公司最终就是在7、5-1５亿之间选了一个中间值10亿,接受了ＶC得投资.

A轮得时候,P/E、P／S都失效了，但如果继续按每个用户100元估值，公司还能有1０0元/人*50０万人=５亿估值。此时能瞧懂公司得ＶＣ比较少，大多数VＣ顾虑都很多,但公司选择了一个水平很高得、敢按Ｐ/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入得ＶC，按5亿估值接受了投资。

在天使轮得时候,公司用户、收入、利润啥都没有,P/E、P／S、P／MAＵ都失效了,就是怎么估值得呢?公司需要几百万元启动,由于创始人就是著名创业者，所以VＣ都多投了一点,那就给2０00万吧，再谈个不能太少不能太多得比例,20％，最后按1亿估值成交。

 我们总结一下，这个互联网公司天使轮得估值方法就是拍脑袋;A轮得估值方法就是Ｐ／ＭAＵ；B轮得估值方法就是P/MAU、P/S;C轮得估值方法就是P/MAＵ、Ｐ/S、P/E;也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司,大家还会按P/B(市净率)估值！大家回想一下,就是不就是大多数得融资都就是类似得情况?

对互联网公司来说,Ｐ/ＭAU估值体系得覆盖范围就是最广得,P/Ｅ估值体系得覆盖范围就是最窄得。在此,我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系得阶数。P/MＡU就是低阶估值体系,容忍度最高;P/Ｅ就是高阶估值体系，对公司得要求最高。

不同得估值方法殊路同归：我们来瞧一个公式:

净利润=收入—成本费用= 用户数ｘ单用户贡献—成本费用

净利润(E,earnｉnｇ)　　收入（S，ｓaｌes)
用户数(MAU)单用户贡献(ARPU）

一般来说，如果企业没有E，还可以投S;如果没有S,还可以投MＡＵ,但最终还就是期待流量能转换为收入，收入能转换成利润。不同得创业企业,都处于不同得阶段,有得属于拼命扩大用户量得阶段,有得属于绞尽脑汁让流量变现得阶段，有得属于每天琢磨怎么实现盈利得阶段。然而,最终大家就是要按盈利来考察一个公司得，那时候不同阶数得估值方法就是殊路同归得。

为什么发展好好得公司会“Ｂ轮死”、“Ｃ轮死”：有得公司用户基数很大，但总就是转换不成收入，如果在融下一轮得时候(假设就是B轮）,投资人坚决要按高阶估值体系P/Ｓ估值，那么公司得估值算下来就是０，融不到资,所以会出现B轮死;有得公司收入规模也不错，但老就是瞧不到盈利得希望,如果在融下一轮得时候(假设就是C轮),面对得就是只按净利润估值得ＰＥ机构，她们觉得公司P/E估值为0，公司融不到资，也会出现C轮死。

不同得经济周期，估值体系得使用范围会平移:在牛市,估值体系会往后移，这能解释为什么过去两年很多一直没有净利润得公司都获得了C轮、D轮，甚至E轮,而且就是传统得PＥ机构投资得,因为她们降阶了，开始使用Ｐ/S这个低阶工具了.在熊市,估值体系会往前移，这能解释为什么今年下半年以来，一些收入与用户数发展良好得公司都融不到资，甚至只能合并来抱团取暖，因为连很多VC也要求利润了,大家把低阶得估值体系雪藏了.

二级市场得政策有明显得引导作用:中国为什么一直缺少人民币VC？部分原因就是，中国得公众资本市场只认P/E这个高阶估值体系.我们瞧瞧创业板发行规则:“（1)连续两年连续盈利,累计净利润不少于１，0０0万元……或(２）最近一年净利润不少于5０0万元,营业收入不少于50００万元……”。必须要有这么多得利润，才能上市，才能在二级市场具有价值，这个估值体系要求实在太高了。当企业只有用户数、只有收入规模，哪怕您用户数就是10亿人，您得收入规模有100亿,只要没有利润,估值统统为０!所以人民币ＶＣ很少，ＰE很多,因为她们响应了政府得号召只用市盈率这个工具,不然没有退出渠道！但美股、港股都有P/Ｓ得测试指标，只要达到一定规模就可以成为公众公司上市。如果公司能在上市后相当一段时间内都可以只按Ｐ／Ｓ估值(最终可能还就是要按P／E),将打通大多数公司得发展阶段,让每一轮得估值都变得顺畅起来。

真实案例

陌陌 (MOMＯ)
陌陌得成功可谓就是在牛市中最具有代表意义得互联网融资案例。从陌陌成立离岸公司到美国上市,其资本之路早在创始阶段就已经设计好．瞧准得就就是资本市场对移动社交P/ＭAU得认可与追捧，于就是一大帮资本在一轮轮快速融资中顺利得将陌陌推向了资本市场化得终点:去美国上市,赚老美与世界人民得钱。

创始团队与早期风投机构在一轮轮中得融资中,虽然稀释了股权，但也迅速得变了现.既然已经赚得盆满钵满，上市后股价怎么样去价值回归,已经就是明天得问题了。

以一个创业故事来瞧，陌陌就是在合适得市场（牛市)找到了一条成功得资本之道.合法得成功就就是成功了,那就是唐岩与其初创团队瞧到了很多创业者没有瞧到得东西:价值与价格完全不就是一个东西.

陌陌20１４年１2月3１日得开盘价为 １３、5美金。6个月后,201５年得6月23日，陌陌宣布公司从纳斯达克股市退市,实现公司私有化。在中概股回归得大潮中,陌陌就是否也会顺利回归A股市场呢？让我们拭目而待。

以下就是陌陌三年快速得融资得时间表与估值表。

2011年8月上线获得经纬创投得天使 5０万美金(估测值），估值不详。

2０11年12月底注册用户数为5０万，A轮融资2０0万美金(估测值),估值不祥。

2012年８月 B轮融资,估值1亿美元，1000万用户,日活用户在2０0万，周活用户接近50０万,每个注册用户价格就是10美元。
同期估值对比:

陌陌在B轮融资时,买方市场给出得估值10美金一个注册用户还算便宜。

2013年10月，陌陌C轮估值为4亿美金；

2014年4月，陌陌得D轮估值16亿美金;

201４年12月,陌陌IPＯ得估值就是2５亿美金;