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我国上市公司治理结构与融资问题研究
摘要
融资结构是公司治理的基础，对于现代公司的重要性，不仅体现在融资成本与公司的市场价值方面，更重要的是其影响着公司的经理、股东和债权人之间的契约关系，即影响着公司治理结构。股权融资和债权融资均对企业形成控制权，两者有着不同的控制权形式，共同构成了公司治理结构，本文从融资结构的不同选择入手，把融资结构的安排引入公司治理结构优化之中。本文探讨了上市公司融资结构与治理结构的内在辩证关系，运用企业生命周期理论来分析不同阶段的融资结构选择及对治理结构的影响，在此基础上分别从股权和债权两方面来分析治理结构，进而根据我国上市公司的实际情况和内在要求，提出调整股权和债权结构优化治理结构的途径。
关键词：上市公司，治理结构，融资问题，研究；
Abstract
Financing structure is the foundation of the corporate governance, for the modern company 's importance, not only reflected in the financing cost and market value of the company, more important is its impact with the manager of the company, shareholders and creditors of the contractual relationship, which affects the corporate governance structure. Equity financing and debt financing of enterprises to form control, both having different control right form, together constitute the company's governance structure, this article from the different choices of financing structure, financing structure arrangement is introduced into the optimization of corporate governance structure. This paper discusses the financing structure of listed companies and corporate governance internal relationship, using the enterprise life cycle theory to analyze the different stages of the financing structure and governance structure, according to equity and creditor's rights two aspects to analyze the governance structure of Listed Companies in China, and according to the actual situation and requirement, put forward the adjustment of ownership and creditor's right structure governance structure approach.
Key words: listed company, governance structure, financing, research;
目录
摘要 1
Abstract 1
目录 2
引言 2
一、公司治理的基本概念 3
1.1、公司治理的内涵 3
1.2、从法人治理结构角度进行定义 4
1.3、从公司治理范围的角度进行定义 4
1.4、从制度安排的角度进行定义 5
二、公司融资结构的基本概念 5
2.1、融资结构与资本结构概念辨析 5
2.2、融资方式与融资模式的概念辨析 6
三、公司治理结构与融资结构的内在辩证关系 6
3.1、融资结构选择对治理结构的影响分析 6
3.2、基于企业生命周期理论上市公司融资结构及治理结构的不同选择 7
3.3、公司治理对融资结构选择的影响分析 7
四、规范股权结构，发挥股权在公司治理中的基础性作用 8
4.1、引进机构投资者，强化其对上市公司治理的责任 8
4.2、逐步完善职业经理人市场，实施合理有效的股权激励 9
4.3、强化监管部门的职责，加大法律法规的执行力度 9
4.4、规范债权融资结构，发挥债权在公司治理中的作用 10
结论 11
参考文献 12

引言
公司治理是近20年来西方金融研究领域中最为繁荣的方向之一，不管是基础理论研究，还是对公司治理机制的研究，都取得了丰硕的研究成果。中国作为经济转型和新兴的市场经济国家，公司治理在近10年来也成为理论界和实业界讨论的热点之一，公司治理实践为理论研究提供了极为丰富的、与西方国家极为不同的经验。因此，从理论和实践的发展来看，我们有必要在了解国外近20年公司治理研究成果的基础上，对中国公司治理实践进行解释和理论创新。从实践的角度看，公司治理随着社会经济的发展、经济体制的变革、企业改呈的深入，逐渐产生并演化成为事关企业生存发展的重大战略问题，对其加以深入研究有利于企业的生存和发展;从理论研究的角度看，作为现代企业理论的重要组成部分，公司治理涵盖丁企业制度、公司管理、政府规制等研究领域，是跨越管理学、经济学、法学、社会学等多个学科的综合性研究课题。同时，综观关于融资结构与公司治理的研究，国外的研究对象多为市场经济发达条件下的企业，对目前正努力建设并完善社会主义市场经济体制的我国而一言，无论是外部条件还是企业自身情况都有较大差距。而且，国内理论及实务界对公司治理和融资结构的研究在很长一段时间是分隔开来的，对企业融资结构的研究还都局限于对债务融资与股权融资的分析，及其资金成本、杠杆比例、税收影吭等方面的内容。在市场经济条件下，不同的融资模式不仅应看作不同的融资二具，而且还应该被看作是不同的治理结构，这就促成了本文运用定性分析、定量分析、比较分析、案例分析等规范研究方法对基于融资结构视角下我国上市公司治理结构优化进行研究。
一、公司治理的基本概念
1.1、公司治理的内涵
伯利和米恩斯，以及詹森和麦克林 2(JensenandMeckling1976)的论述，主要致力于解决所有者与经营者之间的关系，认为公司治理的焦点在于使所有者与经营者的利益相一致。奥利弗.哈特3(1988)认为，公司治理是解决代理问题和合约不完备的必然选择。代理问题体现了组织成员之间存在利益冲突，不完备合约是由于交易费用过高使代理问题不能通过合约解决。在合约不完备的情况下，治理结构是一个决策机制，分配公司非人力资本的剩余控制，即资产使用权如果没有在初始合约中详细设定，治理结构决定其将如何使用。科克伦和沃特克“ (Cochranandvortec2011)在《公司治理—文献回顾》一文中指出:公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利害相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是:(1)谁从公司决策和高级管理阶层的行动中受益;(2)谁应该从公司决策和高级管理阶层的行动中受益。当在“谁受益”和“谁应该受益”之间产生不一致时，公司治理问题就会出现。
1.2、从法人治理结构角度进行定义
吴敬琏，(1994)在《现代公司与企业改革》指出，“公司治理结构是指由所有者、董事会和高级管理人员三者组成的一系列的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的财产交由董事会托管。董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级管理人员的聘用、奖惩以及解雇权;高级管理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行结构，在董事会的授权范围内经营业。”斯坦福大学的钱颖一教授“，在《中国的公司治理结构改革和融资改革》中提出:“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利害关系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系，并从这种联盟中实现各自的经济利益。公司治理结构应包括:如何配置和行使控制权;何监督和评价董事会、经理人员和职工;如何设计和实施激励机制。”
1.3、从公司治理范围的角度进行定义
玛格丽特·M·布莱尔7(Blair， 1995)则从狭义和广义的角度，即其范围来探讨公司治理的含义:狭义的说，公司治理是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排;广义的讲，则是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标、谁在什么状态下实施控制、如何控制、风险和收益如何在企业不同的成员之间分配等一系列问题。张维迎“(19%)指出，公司治理结构狭义地讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方面的制度安排，广义地讲是指有关公司控制权与剩余索取权的一整套法律、文化和制度性安排。这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和受益如何在企业成员之间分配等一系列问题。田志龙9(2011)指出:公司治理是影响公司管理行为的各方面当事人与公司之间基于合约关系而形成的一种制度安排。公司管理行为是指公司应该做什么和实际上做什么;当事人是指股东、债权人、职工、客户、供应商、政府以及周围社区等与公司利益相关者;合约关系是指各当事人与公司之间存在的某种责权利关系;制度安排是指由于法律规定、经济制度、文化传统等形成的公司治理的结构关系。
1.4、从制度安排的角度进行定义
费方域“(1996)认为公司治理是一种关系契约，是一套制度安排，它给出公司各相关利益者之间的关系框架，对公司目标、总的原则、遇到情况时的决策办法、谁拥有剩余决策权和剩余索取权等定下规则，用于代表和服务于出资者(或利益相关者)的利益，其主要内容是设控制内部人控制的机制。李维安”等(2001)认，公司治理是一个由主客体、边界范围、机制功能、结构形式等诸多要素构成的体系。公司治理主体是以股东为核心的诸多利益相关者，公司治理的客体是由治理边界进行限定。公司治理机制包括决策机制、约束机制及激励机制，这些机制发挥作用的前提是公司内部本身存在合理的治理结构。公司治理结构包括内部
治理与外部治理两个方面，内部治理建立在正式的制度安排之上，外部治理则是基于非正式的制度安排。

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