2020中国快递行业蓝皮书.pdf

中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告05规模扩大和技术升级将驱动资本需求攀升33 资本需求攀升06中国蓬勃发展的快递业43财务状况因快速扩张改善15增长放缓且行业集中度上升50 附录：优惠政策23双模式市场：直营与加盟53 词汇表32020年惠誉中国研究系列报告中国快递行业蓝皮书3目录5中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告行业将保持强劲增长势头 自2014年以来，中国的快递市场按快递量计一直是全球最大的市场，至2020年可能成为按收入计最大的市场。在蓬勃发展的国内线上（网上）零售的推动下，中国快递市场按收入计目前是仅次于美国的第二大市场。在2009年至2019年间，全国快递业务量的复增率高达42；但由于竞争激烈和成本下降导致快递费下降，导致快递业务收入的复增率仅为32。该行业的扩张速度在高基数上有所放缓，但惠誉评级预计，在未来三到五年内，快递量和快递收入的增长仍将保持在百分之15至25之间，这要得益于中国向消费驱动型经济的转变、持续的城市化、内陆地区线上零售普及率提升、新零售和社交网络零售日渐普及、以及主要快递公司业务和地域分布的多元化。行业整合将持续中国的快递龙头企业包括顺丰、邮政、圆通、申通、中通、韵达和百世；它们在2019年按快递量的市场份额合计超过80。快递行业竞争激烈，但惠誉预计，行业将以如下形式进一步整合：并购、战略联盟和小公司退出。竞争可能会在中短期内引发价格战，但随着市场集中度逐步提高，整个行业单件平均收入可能会反弹。发达市场的经验表明，长远来看行业集中度将继续加深，最终将淘汰至不足10家快递公司。商业模式和会计处理差异中国的快递公司存在两种商业模式：直营制（涉及从取件到派件的整个过程）和加盟制。在加盟制下，公司将取件和派件工作外包，仅专注于分拣和运输。直营制公司专注于对成本不那么敏感的客户，并确认整个快递过程中产生的所有收入和相关成本；而加盟制公司的价格低廉，专注于对成本意识敏感的电商，且不将取件费确认为收入。顺丰、邮政和京东是直营制公司中的佼佼者，而很多加盟制公司与菜鸟联盟构成了一个生态圈。直营制公司的劳动力和资本密集度更高，但是对服务质量的把控更为理想。会计处理方式差异导致直营制和加盟制公司之间无法直接比较利润率。利润率随规模扩张而上升规模扩大不仅可以增加收入，而且可通过提高资产利用率来降低单件成本。得益于规模效应和效率提升，大多数市场龙头企业于过去五年内的EBITDA利润率均在提升。加盟制公司往往比直营制公司收入增长更快，这是因为它们专注于蓬勃发展的线上零售市场以及在轻资产模式下更易快速扩张。高资本支出阻碍自由现金流改善快递龙头企业自成立以来已实现快速扩张，以满足需求增长并追求规模效应。它们上市后更容易获得外部资金，加速了这一趋势。七家上市公司中的资本支出在2014-2018年期间几乎都以两位数的高复增率增长，导致自由现金流（FCF）率（FCF与营收之比）低于运营现金流（FFO）率（FFO与营收之比），而后者与EBITDA利润率比较一致。由于巨额资本支出和股息支出，这些行业翘楚的FCF率波动很大。基于资产的借贷能力疲弱限制杠杆攀升中国快递公司的资本化意愿不强，因为它们近年来已经完成了大笔股权融资。此外，加盟制公司持有较少债务是因为缺乏可作为抵押品的固定资产，从而获得长期借款的机会有限。但它们的财务杠杆可能因上市后有更多举债选择而攀升，这包括发行债券或向控股股东借款，控股股东可质押上市公司股票以从银行或券商融资。顺丰是一家重资产的直营制公司，虽杠杆率较同业为高，但仍较为保守，且债务期限结构平衡。规模扩大和技术升级将驱动资本需求攀升中国蓬勃发展的快递业中国的快递业在过去的十年中增长迅猛，这得益于线上 零售业（约占社会零售总额的四分之一）的快速发展且 线上销售商品需要快递公司把商品从买方运送给卖方。全国快递业务量（包裹数量）从2009年的19亿猛增到2019年640亿，复增率达42；而同期线上零售额的复增率为45。由于竞争激烈和成本降低，全国快递业务收入从2009年的480亿元增至2019年的7,500亿元，复增率仅为32。国家邮政局预计，该行业将在2020年继续保持强劲增长势头，快递业务量同比增长18，快递业务收入同比增长16，分别略低于惠誉预计的22和20。惠誉预计，中国将于2020年超过美国成为全球按收入计（换算成美元）最大的快递市场。自2014年以来，中国的快递市场按业务量计规模最大，占2019年全球快递量的一半以上。中国的快递价格低于发达国家例如顺丰从上海至北京次晨达的1公斤（2.2磅）快递仅需25元人民币（3.6美元），而通过UPS从纽约发到芝加哥（相近距离）相同重量的次晨达快递则要至少87美元。主要指标成绩与预测2020年将保持强劲增长2019实际:642020预测:772019实际:750/1092020F预测:900/1302019实际:0.8%2020预测:0.9%2019实际:8.5/1.22020预测:10.4/1.5以包裹数量计的快递业务量(十亿)快递业务收入/国内生产总值快递业务收入(十亿元/美元)网上实物商品零售额(万亿元/美元)业务量增长率趋缓，但年增长率仍高于20%全国快递业务量注：饼图代表2019年数据，中国以外数据为预测值来源：惠誉评级，国家邮政局，Apex Insight，Pitney Bowes，万国邮政联盟010203040506070010203040506070802008200920102011201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)010203040506070010203040506070802008200920102011201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)中国640亿中国以外490亿注：根据2019年美元/人民币平均汇率；整个圆圈代表2020年预测，而蓝色部分代表2019年实际成绩来源：惠誉评级，国家邮政局010203040506070010203040506070802008200920102011201220132014201520162017201820192020预测以包裹数量计的快递业务量(左轴)同比(右轴)(十亿件)(%)中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告7业务收入增长滞后于业务量全国快递业务收入注：饼图代表2019年数据，中国以外数据为估计值来源：惠誉评级，国家邮政局，Apex Insight，Pitney Bowes，万国邮政联盟01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)01020304050607002004006008001,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020预测快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)中国有望在2020年成为世界上按业务收入计最大的快递市场全球快递市场比较(2018)注：基于2018年美元与当地货币平均汇率。增长率基于当地货币而不考虑汇率因素。气泡大小代表2018年快递业务量。来源：惠誉评级，联合国，公司，政府网站-0510152025 20 40 60 80 100 120中国美国加拿大巴西德国法国英国意大利欧盟(英国脱欧前)日本澳大利亚印度2018年快递业务收入增长率(%)2018年快递业务收入(十亿美元)中国900亿美元中国以外 2,900亿美元快递业务收入(左轴)业务收入同比(右轴)业务量同比(右轴)(十亿元)(%)线上零售繁荣助力快递行业增长中国的快递行业在1980年成形，彼时中国邮政开始提供快递服务，并在1993年后因跨境贸易开始兴起出现了第一次繁荣，许多私营快递公司为贸易公司递送商业文件而成立。在蓬勃发展的线上零售业的支撑下，快递行业在2000年代和2010年代又掀起了另一波强劲增长的浪潮。线上零售强劲增长提高了对快递服务的需求，而快递公司的网点拓展和基础设施升级使线上零售商可接触更多买家并提供更好的购物体验，因此快递量增长与线上零售销售增长趋势基本一致，且惠誉预计该同步趋势将持续。例如，根据国家邮政局的数据，2018年交付的所有国内包裹中约有70与线上零售相关。在2019年11月1-11日“双十一”全球购物节期间，仅阿里巴巴的线上交易平台就实现了2,684亿元（384亿美元,，同比增长26）的总成交额，并交付了超过13亿个快递这一快递量高于加拿大、巴西、意大利和澳大利亚等国家全年的快递量。惠誉还认为，国家统计局的官方线上零售数据低估了实际数字，实际数字应包括通过新零售进行的销售（线下商店通过即时达快送向线上买家出售商品）以及社交线上零售（在社交网络平台和社交媒体上出售商品）。新零售和社交网络零售未记录到官方数据中的总销售额，且可能占2019年实际线上零售总额的30，我们预计其与传统线上零售相比增长更快。但是由于缺乏可靠的数据和不确定的增长前景，惠誉未将这些新模式线上零售额纳入测算。快递业务量与线上零售额增长率接近来源：惠誉评级，国家统计局，国家邮政局0204060802011201220132014201520162017201820192020预测快递业务量增长率线上零售额增长率国内生产总值实际增长率(%)线上零售和快递行业息息相关9中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告黄金时代落幕，但增长依然强劲2017年、2018年和2019年全国快递量增长率分别放缓至28、27和25，远低于2011-2016年间50-60的增长率。惠誉预计，得益于中国经济由投资和出口驱动向消费驱动转型以及线上零售依然巨大的增长潜力，未来三至五年内快递量增长率仍然能维持在15-25%左右的水平。主流消费者行为也正从受老一代人青睐的线下购物逐渐转向包括线上购物的新消费模式。城市化是另一个增长动力，因为城市居民比农村居民更习惯使用互联网，消费倾向也更高。快递服务和设施在城市地区也更随处可见。中国人均快递量在2018年为36个，低于美国、英国和德国。惠誉认为这主要是由于中国的城市化率较低。中国政府的目标是到2050年将城市化程度从2018年的60提高到85，显示人均快递量有很大增长空间。中国人均快递量落后于美国、英国和德国人均快递量(2018)来源：惠誉评级，政府网站01020304050美国英国德国中国日本欧盟(英国脱欧前)法国(人均快递量)中国城市化率预计将于2050年达到发达国家水平来源：惠誉评级，国家统计局，联合国02040608010020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182020预测2030预测2040预测2050预测中国美国西欧日本城市化率(%)区域经济不平衡导致沿海地区需求较大各地区人均快递量及增长率(2019)来源：惠誉评级，国家邮政局，国家统计局黑龙江9/17%内蒙古6/-6%新疆 4/-12%青海 3/-0.5%西藏 3/19%吉林11/36%辽宁18/22%北京 106/4%天津 45/21%山东29/32%河北30/32%江苏 71/31%上海 129/-10%浙江 231/30%安徽24/37%福建 66/23%台湾海南 9/14%山西10/20%陕西19/28%宁夏7/-28%甘肃4/16%重庆18/20%四川21/22%贵州7/16%云南 9/27%广西11/17%广东148/29%河南22/38%湖北28/24%湖南15/30%江西17/25%全国人均快递量/增长率:45/25%10045无数据很低中中高-很高沿海需求强劲；中部地区潜力巨大中国是一个经济发展存在明显地域失衡的大国，因此各地区人均快递量亦不均衡。东部沿海的珠江三角洲、长江三角洲和环渤海大都市地区经济最发达且人均快递量最高，2019年人均快递量从45到231件不等，而全国人均为45件。浙江省人均数最高，其次是广东、上海和北京。长江中游、黄河中游和其他次发达沿海地区的人均快递量在15到30之间。经济欠发达地区的人均快递量较低。部分东北、中部和西部地区的人均快递量为6到11件，而最不发达的西部地区如新疆、甘肃、青海和西藏的人均快递量不到5件。然而，中国的六个中部地区在2019年的人均快递量平均增长29，相比之下东部10个地区平均增长21、西部12个地区平均增长10。中部地区的高增长得益于经济增长强劲、政府大力推动扶贫助农电商、中部更低的成本和宽松的产业政策吸引东部产业迁移、以及中西部地区缺乏出售优质商品的实体店（如阿里巴巴研究所述）。快递龙头企业均有计划扩大中部地区的运营网；自2007年以来，中部地区的地区生产总值实际增长率已超过东部地区。11中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告2007年以来中国中部地区经济增长更为强劲国内生产总值实际增长率注：按国家统计局定义的中国大陆地区省级行政区来源：惠誉评级，国家统计局3579111315 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 9M19东部中部西部东北(%)六个中部地区中五个的快递业务量增速超过各地区中位数省级行政区快递业务量增长率(2019)注：按国家统计局定义的中国大陆地区省级行政区来源：惠誉评级，国家邮政局-30-20-10010203040河南安徽吉林河北山东浙江江苏湖南广东陕西云南江西湖北福建四川辽宁天津重庆西藏山西广西甘肃黑龙江贵州海南北京青海内蒙古上海新疆宁夏快递业务量增长率(%)增长率中位数(22%)东部中部西部东北中国中部快递运营网投资增加异地快递推动快递量上升国内异地快递量占中国快递量的大部分，与同城快递量相比，异地快递占总快递量比例较为稳定，约为75左右。利润丰厚的跨境网络零售已使往返国际/港澳台的快递量增速高于2019年国内快递总量增速，但国际/港澳台业务量仍仅占快递业务总量的一小部分。国际及港澳台快递增长率自2017年来超过国内快递总量增长率快递业务量按收货地区增长率来源：惠誉评级，国家邮政局-5515253545556575201120122013201420152016201720182019国内同城快递国内异地快递国际及港澳台快递国内快递总计业务量增长率(%)国内同城快递量占总量的大多数全国快递业务量（按到达地）资料来源:惠誉评级，国家邮政局010203040506070201120122013201420152016201720182019国内同城快递国内异地快递国际及港澳台快递快递业务量(十亿件)对中国经济和就业的贡献度不断提高13中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告全国快递直接业务收入将在2020年占国内生产总值1%来源：惠誉评级，国家邮政局，国家统计局0.00.20.40.60.81.020072008200920102011201220132014201520162017201820192020预测全国快递业务收入/国内生产总值(%)直接(快递)间接(物流及其他)衍生(网上零售及其他)就业人数创造5千4百万就业,对总体就业贡献为7%预计快递行业对经济和就业的贡献(2018)来源：惠誉评级，中国日报，中国电子商务研究中心，中国物流与采购联合会，国家统计局国内生产总值8万亿人民币,对国内生产总值贡献为9%经济重要性上升快递行业对中国经济的重要性在于帮助和促进消费以及在农业、制造业、物流和线上零售等众多行业创造就业机会。惠誉估计，快递行业及其直接相关的服务如仓储和运输在2018年占国内生产总值比重约为1，间接行业如线上零售（仅实物商品）的贡献则占国内生产总值8。2018年，快递行业直接或间接雇用了约600万从业人员，通过线上零售直接雇用了4,800万从业人员，占中国总就业人数的7。该行业还创造了农业、制造业和其他行业的就业机会，因为大多数线上销售的商品都在国内生产而非进口。此外，快递行业通过促进农村向城市的农产品销售和工业产品反向销售，支持了中国的扶贫计划。国家邮政局估计，2018年的助农快递约有120亿件，涉及商品销售总额为7,000亿元。快递行业日益提高的重要性促使政府出台了一系列政策支持举措。2018年1月出台的关于推进电子商务与快递物流协同发展的实施意见和2018年3月出台的快递暂行条例为该行业的发展奠定了坚实的法规法律基础，包括促进政企合作、确保大型分拣中心的建设土地供应、并消除最后一公里派件、通关和海外扩张中的障碍（请参阅附录）。15中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告中国快递公司可按所有权分为三类：国企，国内私企和 外企。多年来，由于效率低下、缺乏以市场为导向的敏觉性、肩负更多社会责任和历史负担，国企（主要是中国邮政，其快递品牌为EMS）节节败退。惠誉估计，国企在2018年按快递量的市场份额为7，按快递收入为8，而2011年分别为29和36。自1990年代以来，国内私企扩张迅猛，到2018年无论是以快递量还是收入计均已占据了行业大部分市场份额，分别从2011年的68和49分别达到92和86。龙头企业包括顺丰、圆通、申通、中通、韵达和百世，中型企业包括德邦、京东和苏宁。同城即时配送公司，如闪送、美团点评（3690 HK）、饿了么蜂鸟（阿里巴巴的子公司）和京东-达达到家（京东持股47.5）。但这些公司的即时配送量未记录在国家邮政局的数据中，也未包含在此报告中。敦豪、UPS和联邦快递等外国快递公司在高价的国际快递业务中占据主导地位，尽管2018年快递量份额仅为2的，但快递收入份额却更高达6。中国已限制向新的外国公司提快递供经营许可和向已建立的外国公司提供更多业务许可，法律特别禁止外国快递公司在中国大陆投递信件。与本土公司相比，外国快递公司的高定价和较不灵活的经营策略也阻碍了它们在中国的发展。此外外国公司在定价上也做出了妥协，以应对本土竞争对手激进的跨境快递业务扩张，这导致其快递收入份额的下降高于快递量份额的降幅。增长放缓且行业集中度上升私企在近年来的市场份额大增按业务量和业务收入的市场份额注：2017E和2018E 以公司数据为基础计算，并排除国家邮政局可能将邮政包裹业务计入快递业务的量(见附注 1)来源：惠誉评级，国家邮政局，公司国有企业国内私企外国企业2011201220132014201520162017E2018E2011201220132014201520162017E2018E按业务量的市场份额按业务收入的市场份额1国家邮政局未提供2017年国企或外企的市场份额数据，但2018年数据显示，国企的快递量份额从2016年的9跃升至12，快递收入份额从10增至11。这与行业趋势相悖。我们怀疑中国邮政在2018年将其部分邮政部门业务合并至快递部门，或是国家邮政局改变了统计抽样方式，纳入了一些通过普遍邮递服务交付的包裹。惠誉通过排除邮递业务来估算快递市场份额，因为这些业务通常速度较慢，不能计为真正的快递业务。市场正从初始期过渡到成长期惠誉认为，市场正在经历从初始期过渡到成长期的阶段，并将在大约10-20年内达到成熟期。自2009年10月起国家邮政局就签发了快递业务经营许可证，到当年底邮政局就收到131家快递公司的申请，涉及490家分支机构。根据国家邮政局的最新披露，截止2018年4月，中国共有50家快递公司，这表明可能至少有三分之二最初申请了许可证的公司已经退出市场。初始期（2017年之前）：集中度低，竞争激烈在2004-2014年线上零售热潮期间出现了许多新的快递公司，当时需求旺盛且进入门槛很低。龙头企业的市场份额因不断增加的新公司而降低，并且扩张速度不足以满足爆炸性的需求发展，故市场集中度在此期间有所下降。排名前四和前八的公司的总快递量份额从2009年的68.7和83.7分别降至2016年的历史低点50.2和76.7。向高集中度成熟期进化的发展史中国快递行业进化历程图来源：惠誉评级(繁荣度)初始期成长期成熟期温和竞争;竞争者寥寥;价格稳定行业增长率为个位数；利润率下降但维持稳定；资本及技术进入门槛高 行业随经济强劲增长快速起步行业随电子商务发展进入大爆发阶段我们在这里激烈竞争;竞争者众多;价格下降适度竞争;竞争者减少;价格上升行业扩张趋缓；但技术进步、规模效应、在线购物渗透率及城市化率提升以及零售模式革命等因素使行业仍有较大发展空间17中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告成长期（2017年后）：行业集中度随着小快递公司的退 出而不断上升国家邮政局披露的中国排名前八的快递公司集中度显示，其市场份额分别在2017年、2018年和2019年增加了2.0、2.5和1.3个百分点，主要原因是线上零售增长放缓、运营成本增加以及快递费下调、小公司的经营环境日益困难等。同时龙头企业进入资本市场后在财务上更具扩张能力。惠誉计算的八强公司（见下图注）的快递总量份额在2017年和2018年分别反弹了0.1和5.3个百分点，并在2019年急剧增加了8.0个百分点。惠誉预计，国家邮政局口径的前八名公司市场份额将由于小快递公司退出从而到2020年将达到84，到2030年至少达到90。随着该行业向资本密集、技术驱动以及龙头企业期待通过扩大规模降低成本，进入壁垒相应提高。这将导致行业集中度进一步提高。值得注意的是，圆通、申通、中通、韵达和百世在2019年的表现均超过行业增长，规模效应实现了成本优势，其领先地位进一步夯实。一些小快递公司在2018年和2019年停业，包括如风达快递、国通快递和全峰快递。这些公司都曾经是行业翘楚。但是，随着龙头企业在经济增长放缓的背景下扩大规模以追求规模效应和更多市场份额，竞争可能会持续激烈。包括京东和苏宁在内的一些零售商的内部快递部门已成为独立的快递公司并加入竞争。同时，外部威胁仍然存在，传统上专注于零担运输的货运公司利用其网络和车队也意图进入快递行业。例如，德邦于2013年末推出了快递业务，其快递业部门收入在2014年与2018年间以119的复增率高增长，占总收入的比例从5增长到50。并占全国快递行业2018年总收入的2。行业集中度于2016年触底反弹注：本图基于国家邮政局公布的前四大和前八大公司集中度指数 前四大指数自2017来不再公布。八强指顺丰，邮政，圆通，申通，中通，韵达，百世及德邦的业务总量与全国总量之比率。国家邮政局统计的前八大公司可能每年不同，但国家邮政局并不公布公司名称及如何计算该排名，因此八强的公司可能与前八大公司不同。来源：惠誉评级，国家邮政局50556065707580859020072008200920102011201220132014201520162017201820192020预测前四大公司前八大公司八强行业集中度率(%)初始期成长期异地快递票单价自2017年来下降趋缓行业平均票单价（按到达地）来源：惠誉评级，国家邮政局-20-15-10-505100510152025200820092010201120122013201420152016201720182019同城(左轴)异地(左轴)同城同比(右轴)异地同比(右轴)(元)(%)中国政府在2014年9月放宽了对外国企业进入市场的限制，故全球巨头也可能扩大其在中国的业务。政府还于2015年1月向另外三家外国公司（大和运输有限公司，海外快递服务有限公司和嘉里物流网络有限公司）颁发了国内快递经营许可证，尽管此后没有再给外企授予该许可证。自中国于2011年加入世界贸易组织以来，一直允许不提供国内快递服务的海外公司开展国际快递业务。但是联邦快递涉嫌的运送失误促使中国监管机构对该事件进行调查，可能会对美国快递公司的中国业务造成压力。涉嫌的运送失误包括：在中美贸易战紧张局势加剧之时于2019年5月和6月将华为技术有限公司的包裹寄往美国而不是正确的目的地，并在2019年8月从美国向中国寄送枪支。自2016年以来，行业平均每件包裹收入（单价）的下降速度更加缓慢。迫于成本压力，中通在2017年10月将价格上调（尽管不到5），紧随其后的是圆通、申通和韵达。惠誉预计，整个行业的单价将在2020年小幅下降（降幅低于成本降幅）并最早将在2021年回升。行业平均票单价自2016年来下降趋缓注：2018年估计值排除了国家邮政局统计中可能包括的邮政包裹来源：惠誉评级，国家邮政局-16-14-12-10-8-6-4-20051015202530200720082009201020112012201320142015201620172018估计20192020预测行业平均每单收入(左轴)同比(右轴)(元)(%)19中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告规模效应导致的边际成本下降和激烈竞争驱使快递公司削减价格以获取市场份额。异地快递每件平均价格从2008年的21.3元跌至2019年的7.7元，原因是快递公司为通常需要异地快递的线上零售订单进行了激烈的竞争。但同期同城快递价格保持稳定，除了2013年龙头企业发起残酷的价格战导致同城和异地快递费均暴跌，以及2019年因同城快递量下降从而主要公司降价竞争。成熟期（时间未知）：通过退出和并购实现发达市场的经验说明，从长远来看该行业很可能会进入寡头竞争的时代，存量公司不到10个，竞争力较弱的公司可能会退出、被合并或收购。过去几年中行业内已有一些并购案例，惠誉认为快递公司之间，或快递公司与物流公司之间可能会进行进一步的并购，因为这两类公司都在寻求通过物流-快递价值链的整合产生协同作用并提供一站式服务。有类似运营模式或共享战略投资者的公司（例如菜鸟生态系统内的公司）可能会组成辛迪加，与顺丰、中国邮政和其他新晋企业（包括京东）竞争，尽管我们不排除它们之间进行并购的可能性。中国快递行业重要并购案年并购细节2007联邦快递收购大田快递2009敦豪收购全一快递2010海南航空集团收购天天快递；阿里巴巴收购星辰急便；百世收购汇通快递以开展快递业务；中国邮政集团合并3家快递物流企业成立中国邮政快递与物流事业部2011全一收购速尔快递2012申通从海南航空集团手中收购天天快递；中铁物流集团收购鑫飞鸿快递；中国红楼集团收购上海希伊艾斯快递并重命名为国通快递；百世收购全通以开展快运业务2013联想集团收购三家快递公司重组为增益速递2014天地华宇收购如风达快递；顺丰收购星程宅配物流2017苏宁收购收购天天快递；圆通收购总部位于香港的先达国际物流集团；青旅物流收购全峰快递；申通收购快捷快递10%股份2018顺丰收购广东新邦物流、夏晖物流 及敦豪供应链（香港）和 敦豪物流（北京），以拓展其快运及供应链业务来源：惠誉评级，公司与成熟市场的比较中国的快递市场较美国和日本市场更分散，但与欧盟市场相比更集中（邮政系统在欧洲仍然扮演着主要角色）。截至2018年底，中国约有50家快递公司。相比之下，美国快递市场由联邦快递，UPS和美国邮政这三家公司主导，按快递量和收入计的总市场份额均为85。日本市场也以大和，佐川和日本邮政为主导，总市场份额超过90。欧盟的主要公司包括德国邮政旗下的敦豪、皇家邮政旗下的ParcelForce Worldwide及其子公司和General Logistics Systems B.V.、法国邮政旗下的GeoPost SA及其子公司DPDgroup、Hermes、联邦快递以及UPS。与全球同行相比，中国快递公司的快递量更大，快递量和收入增长更强劲，但由于单价低导致它们的收入较低。中通按快递量计是全球最大的快递公司，其次是韵达和圆通；韵达的快递量增长最快，其次是百世和中通。按快递收入计算，UPS、联邦快递和敦豪是全球最大的快递公司。按快递量计的市场份额比较（最近财年）来源：惠誉评级，公司，国家邮政局(中国)，美国统计局(美国)，欧盟委员会(欧盟)，国土交通省(日本)中通韵达圆通百世申通顺丰邮政德邦Others美国邮政UPS联邦快递其他敦豪皇家邮政法国邮政Hermes意大利邮政UPS联邦快递其他大和佐川急便日本邮政其他中国美国欧盟（英国脱欧前）日本按快递收入的市场份额比较(最近财年)注：中国的市场份额基于惠誉预测（假设所有公司均采用直营模式）来源：惠誉评级，公司，国家邮政局(中国)，美国统计局(美国)，欧盟委员会(欧盟)，国土交通省(日本)大和佐川急便日本邮政其他敦豪法国邮政皇家邮政联邦快递UPSHermes意大利邮政其他UPS联邦快递美国邮政其他顺丰中通邮政韵达圆通百世申通德邦其他中国美国日本欧盟（英国脱欧前）21中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告中国快递公司在快递量及其增速方面领先快递业务量：全球对比注：中国公司以红点表示；x和y轴相交于各自最高及最低值之中点来源：惠誉评级，公司顺丰(A-/负面)中国邮政圆通申通中通韵达百世联邦快递UPS美国邮政敦豪(母公司:BBB+/稳定)法国邮政(A+/稳定)皇家邮政大和佐川急便日本邮政-28182838 1 2 3 4 5 6 7 8最近财年快递量增长率(%)最近财年快递量(十亿件)中国快递公司收入增速高但金额不大快递业务收入：全球对比注：惠誉假设中国公司均采用直营制。收入额采用2018年底美元对报告货币之汇率转换。收入增速根据报告货币计算而不考虑汇率因素。中国公司以红点表示；x和y轴相交于各自最高及最低值之中点来源：惠誉评级，公司顺丰(A-/负面)中国邮政圆通申通中通韵达百世联邦快递UPS美国邮政敦豪(母公司:BBB+/稳定)法国邮政(A+/稳定)皇家邮政大和佐川急便日本邮政7172737 4 14 24 34 44 54最近财年快递收入增长率(%)最近财年快递收入(十亿美元)中国快递公司由于价格低而导致营收较低23中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告中国的快递公司在两种主要商业模式下运作：重资产直 营制和轻资产加盟制。以顺丰、中国邮政、德邦、京东和苏宁为代表的直营制公司资产庞大，因为它们需要在完全掌控的整个快递过程链上进行投资，包括收件、分拣、运输和派件等过程。这些公司需要购买或租赁服务网点和车辆，并培训自己的快递团队。这样的控制可以更好实现包裹跟踪可见性，以数据聚合优化业务流程，并减少包裹丢失情况。直营制类似于敦豪、联邦快递和UPS等全球竞争对手的运作方式。顺丰致力于为企业客户、高端电子商务和价格敏感度低的客户提供服务，而中国邮政则专注于服务政府机构和国企。尽管两家公司的核心客户都非常重视安全性，但不同的客户群却使得两家公司免于正面竞争。优质的服务使顺丰对价格敏感度低但重视及时性和安全性的客户拥有强大的定价能力，而中国邮政的定价能力因政策将其指定为为政府相关实体服务的唯一邮政和快递供应商而相对稳固。由圆通、申通、中通、韵达和百世牵头的轻资产加盟制重点在于分拣和运输。这种模式依靠特许合作加盟商（主要是签约企业）在特定区域进行收派件。一些快递公司还授权加盟商进行快递分拣；申通的授权分拣中心比例最高。百世把轻资产模式做到了极致，它在租赁场所进行分拣，依靠加盟商进行收派件，并将运输业务外包。在发件人付款的常规情况下，加盟制公司会通过其分拣和线路运输网络向收件加盟商收取每件包裹的转运费（费用基于包裹重量、路线和增值服务），加上派件加盟商收取的费用。中通是一家独特的加盟制公司，因为其创始股东在2010年以其持有的中通股份与中通主要加盟商互换股份，以建立一个共同利益的坚实社区-业内人士普遍认为此举助中通实现了强劲增长，最终在2016-2019年间成为全球按快递量计最大的快递公司。多数加盟制公司都必须在中低端市场展开竞争，包括线上零售和对价格敏感的个人客户。价格竞争可能很残酷，因为加盟商在定价方面拥有一定的酌处权，并且经常降价以竞争业务。双模式市场：直营与加盟直营制模式快递公司控制整个价值链直营制模式示范图来源：惠誉评级0001111寄件方直接取件分拣转运分拣直接派件收件方寄件方寄件方收件方收件方快递公司包裹流动现金流动寄件方收件方收件方付费快递公司寄件方付费加盟制模式快递公司专注于分拣和转运业务加盟制模式示范图注：曲线（虚线）箭头为取件方付费情况下的现金流动来源：惠誉评级000111寄件方加盟商取件分拣转运分拣加盟商派件收件方寄件方寄件方收件方收件方加盟商取件加盟商取件加盟商派件加盟商派件快递公司包裹流动现金流动快递面单、分拣、仓储、转运费及末端派件费末端派件费快递费面单、分拣、仓储、转运费及收件费收件费快递公司寄件方收件方加盟商取件加盟商派件商业模式比较模式主要快递公司运营模式收入与成本利弊直营制顺丰，邮政，德邦，京东，苏宁，日日顺，敦豪，联邦快递及UPS快递公司控制从取件到派件的整个快递过程，并需要建立一个完整的基础设施网络，包含分拣中心和取派件服务站，并招募快递团队和采购运输工具。公司录得所有收入并承担所有成本在重资产的直营模式下，公司的管理更高效，服务质量控制更好，融资能力更强较多资本需求；扩张较慢加盟制直营制以外的大多数快递公司，如 圆通，申通，中通，韵达及百世快递公司仅负责分拣和转运过程；加盟商为取件和派件负责并承担建设和运营取派件服务站的费用公司向加盟商收取面单费及转运费，并承担分拣与运输过程产生的成本较少资本需求；能够快速扩张管理和服务品质较差；因较少适合作为抵押物的资产故缺乏融资能力来源：惠誉评级加盟制比直营制更加灵活，因为合作伙伴分担了用于服务站和车辆的资本支出和租赁。这种模式使加盟制公司可以迅速扩张，但由于缺乏对加盟商及其员工的有效管控，加盟制公司的服务质量与直营制公司相比往往较为逊色。25中国快递行业蓝皮书2020年惠誉中国研究系列报告收入确认模式差异公司商业模式财务报告公布的收入包含揽收端取件费面单及转运费派送端派件费顺丰直营制是是是邮政直营制是是是德邦直营制是是是圆通加盟制否是(净收入)是申通加盟制否是(净收入)是中通加盟制否是(净收入)对大多客户为否，但对一小部分客户为是韵达加盟制否是(净收入)2019年前为否，2019及之后为是百世加盟制否是(净收入)2017年前为否，2017及之后为是来源：惠誉评级会计处理方法迥异直营制和加盟制的企业采用不同的会计处理方法来确认收入和成本，因此其财务数据无法直接比较。直营制公司确认整个价值链中产生的所有收入和相关成本。相反，加盟制公司不把加盟商的取件费确认为收入或成本。圆通、申通、韵达（自2019年起）和百世（自2017年起）采用毛模式，将派件费计入收入和成本。但是中通、韵达（2019年之前）和百世（2017年之前）采用净模式，收入和成本不含派件费。在此报告中，我们说的毛收入或毛成本是将派件费包含在收入或成本中，而净收入或净成本则未包含派件费在内。下面以一个总运费为12元的快递为例说明了不同的会计方式如何影响加盟制公司的毛利率。加盟制模式价值链中收入与成本分配示意表揽收端加盟商快递公司派送端加盟商收入成本收入成本收入成本揽收端取件费(5元)快递员收入(1.5元)，打包(0.5元)，租金/工资/水电费/运输费(2元)净收入:中转费(分拣和转运)(3.5元).毛收入:净收入加派件费(共7元)净成本:直接、间接和外包的中转成本(2.5元).毛成本:净成本加派件费(共6元)派送端派件费(3.5元)快递员收入(1元)，租金/工资/水电费/运输费(2元)毛利率:20%毛利率(如中通采用的净模式):29%.毛利率(如圆通，申通，百世*和 韵达*采用的毛模式):14%毛利率:14%注：假设一个重量为1公斤的，运费为12元的快递*百世与韵达分别自2017与201