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货币时间价值计算练习题
1、银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次，银行规定前10年不用还本付息，但从第11-20年每年年末偿还本息5 000元，这笔借款的现值是多少。
2、年利率为5%时，20年期的普通年金终值系数和年金现值系数是多少？
3、某人现在存入银行现金50 000元在年利率为10%的情况下，今后五年内每年年末可以提取多少现金？
4、某人五年后需要一笔资金50 000元，如果从现在起每年年末存款一次，在年利率为10%的情况下，每年年末应存入多少现金。
5、某公司在第一年年初向银行借入100万元，银行规定从第一年到第五年每年年末等额偿还25.6万元，当利率为9%时，年金现值系数为：3.8897;当利率为8%时，年金现值系数为:3.9927,要求计算这笔借款的利息率。
6、某公司设备安装施工期为3年，从第四年起投产，每年可以增加收益10万元，若按年利率10％计算，投产后10年的总受益现值是多少？
7、政府发行了一种债券，25年后支付给投资者1,000元期间不支付利息,若体现率为10%,该债券的现值为多少?
8、某公司估计要在27年后一次付出养老金150万元,若公司可投资于名义利率为8%的无风险证券,那么现在应投资多少钱才能够在27年后偿付养老金？
9、某人赢得了某地的彩票,彩票公司允许其在下面两种方式下选择一种领奖方式
方式1一年后领取10 000元
方式2五年后领取20 000元
在下面贴现率下,他应当选择那一种方式?
0% 10% 20%
10.假如你在以后的四年中每年末存入1 000元,若银行利率为12%,试问第7年末银行存款总值为多少?
11.安先生正在考虑购买一栋房子,他准备居住10年后再以5 000万元的价格出售,如果适用的贴现率12%,那么购买房子他能接受的最高价格是多少?
12.名义利率为8%,在下述几种方式下,2 000元,的存款三年之后的终值是多少
(1)每年计息一次；（2）每半年计息一次；（3）每月计息一次；（4）连续计息；（5）为什么随着计息期的缩短终值会变大?
13.若市场利率为10%,计算下述几种每年支付的现金流的现值
一年后开始,永远每年支付1 000元
两年后开始,永远每年支付1 500元
三年后开始,永远每年支付2 400元
14.若年利率为10%,一项资产的价格为20 000元,在以后的8年中能产生1 200元的现金流量,那么你会 购买这项资产吗?
15．你有机会以128 000元购买一个支票.该支票在以后的10年中，每年年末都肯定有20 000元的支付,如果你购买这个支票,你得到的年利率为多少?
16．五年后你需要25 000元,你计划每年年末在银行户头存入等额的资金,利率为7%。问:
（1）你每年应存入银行多少钱？
（2）假如你富有的舅舅去世了,留给你20 000元,那么今年你应存入多少钱才能够满足你五年后的需要?
17．假设你的孩子12年后上大学时,学费每年为20 000元,你现在只有10 000元进行投资,当利率为多少时,你的投资才能够支付孩子四年的学费?假定未来学费在入学时一次付清。
18．你在为两个孩子的大学教育攒钱,他们两个相差两岁,大的将在15年后上大学,小的将在17年后，你估计那时每个孩子的学费将达到21 000元,利率为15%,那么,你每年应存多少钱才够两个孩子的学费?你从现在起开始存款,直到大孩子上大学为止？
19．你开始存你的养老金,你决定一年以后开始,每年将工资的2%存入银行,利率为8%,你去年的工资为50 000元,并且每年以4%的速度增长。假如你40年后退休,那时你总共存了多少钱?
20．正考虑是否购买一个新设备。该设备购买价为5 000美元,他能产生的现金流量如下所示。若贴现率为10%,你是否购买这个设备?
年份 1 2 3 4 5 6 7 8
现金流量 $700 900 1 000 1 000 1 000 1 000 1 250 1 350
长期计划与财务预测
【例·单选题】某企业2008年新增留存收益300万元，所计算的可持续增长率为10%，若09年不增发新股且保持财务政策和经营政策不变，则预计09年净利率可达到1210万元，09年股利支付率为（　）
　　A.75.21%　　　B.72.73%　　C.24.79%　　　D.10%
　【解析】08年的净利润=1210/（1+10%）=1100（万元），08年的股利支付率=（1100-300）/1100=72.73%，因为09年不增发新股且保持财务政策和经营政策不变，所以09年的股利支付率=08年的股利支付率=72.73%。
【例·多选题】下列属于受到资本市场制约才能临时解决问题，达到持续企业有效增长的指标是（　）
　　A.提高收益留存率　　 B.提高销售净利率
　　C.提高权益乘数 　　D.提高总资产周转率
证券投资
例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，计算其内部收益率。
市场价格1100=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）
净现值 NPV=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）-1000=0
1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；
2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；
i1=5%时，NPV1=28.46
IRR, NPV=0
i2=6%时，NPV2=-14.86
3.采用插值法计算内含报酬率 IRR=5.65%
例如：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬率为16%，则：
V = 1.50/16% = 9.38（元）
当市价为10元，则不投；当市价为8元，则投资。
例如：某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元预计未来股利以9%的速度增长，计算A公司股票价值。若该股票目前市价为26元，可否投资？
V=0.8(1+9%)/(12%-9%)=29.07元
股票价格低于价值，可以进行投资
例：某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年股利每股股利0.6元，预计未来3年股利不变，而后以9%的速度增长，要求计算B公司股票的内在价值。
V=0.6（P/A，12%，3）+0.6（1+9%）/（12%-9%） （P/F，12%，3）=16.96
资本成本和资本结构
例题：某企业取得10年长期借款2000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为：

例题：某期间市场无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为12%，某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为：
Ks=8%+1.2×(12%－8%)=12.8%
例题：（面值发行）某公司发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券的成本为：

例题：（溢价发行）假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：

例题：（折价发行）假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为4000万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：

例题1.为筹措项目资本，某公司决定按面值发行息票利率为8%的10年期债券，面值为1000元。假设筹资费率为3%，公司所得税税率为25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本可通过下式求得：　　　　

或：1000×（1-3%）＝1000×（1－25%）（P/A，Kd ，10）＋1000（P/S，Kd，10）
　　利用试算法（或称插值法）可解得债券资本成本约为6.45%。
例题：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为12%，本年发放股利4元，则：
Dc=4×(1+12%)=4.48(元)
Ks=4.48/60+12%=19.5%

例题：某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的
加权平均资本成本为：6.9%×（1 000/5 000）+9.2%×（500/5 000）+11.46%×（2 500/5 000）+12%×（1 000/5 000）=10.3%
【例题1·单选题】某公司发行总面值是1000万元，息票利率为10%的债券，偿还期4年，发行费率4%，所得税率为25%，那么该债券的发行价格是991.02万元，则该债券税后资本成本是（C　）。
　　A.8% B.8.74%　　C.9%　　D.9.97%
【解析】991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）（P/A,Kd,4）+1000（P/S,kd,4），解得Kd=9%。
【例题2·单选题】某企业经批准平价发行优先股的股票，筹资费率和年股息率分别为5%和9%，则优先股的成本为（　A）。
　　A.9.47%　　B.5.26%　　C.5.71%　　D.5.49%
【解析】优先股的成本=P0×年股息率/P0×（1-筹资费率）=9%/（1-5%）=9.47%
【例题3·单选题】在个别成本的计算中，不用考虑影响费用因素的是（C　）。
　　A.长期借款成本　　B.债券的成本　　C.留存收益的成本　　D.普通股成本
【例题4·计算题】企业准备追加投资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率1%，债券年利率6%，两年期每半年付息到期还本，所得税率为25%，优先股500万元，筹资费率4%，年股息率7%，普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利100万元，以后每年增长4%。计算这个筹资方案综合的资本成本。
　【答案】债券的资金成本：1000×（1-1%）=1000×3%×（1-25%）×（P/A,kd，4）+1000×（P/S,kd,4）,解得:kd=2.52%,债券的资本成本=（1+2.52%）2-1=5.1%
　　优先股的资金成本=7%/（1-4%）=7.29%
　　普通股的资金成本=100/1000/（1-4%）+4%=14.42%
　　加权平均资本成本=1000/2500×5.1%+500/2500×7.29%+1000/2500×14.42%=9.27%
【例题5·单选题】某企业在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本成本占全部资本成本的比重，此时最适宜采用计算基础是（D　）。
　A.目前的账面价值　　B.目前的市场价值　　C.预计的账面价值　　D.目标的市场价值
【解析】账面价值权数和市场价值权数反映的是指反映过去和现在的资本结构，而目标价值权数是指债券、股票以为来预计的目标市场价值确定权数。目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。
【例题6·单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（D　）。
　　A.1.2倍　　　B.1.5倍　　C.0.3倍　　D.2.7倍
【解析】总杠杆＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7，表明每股收益变动率恰好是销售额变动的2.7倍，所以D选项正确。
【例题7·单选题】某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（C　）。　
　A.2.4　 　B.3　　C.6　 　　D.8
　【解析】因为总杠杆系数＝边际贡献÷ [边际贡献－（固定成本＋利息）]
　　而边际贡献＝500×（1－40%）＝300（万元）
　　原来的总杠杆系数＝1.5×2＝3
　　所以原来的（固定成本＋利息）＝200（万元）
　　变化后的（固定成本＋利息）＝200＋50＝250（万元）
　　变化后的总杠杆系数＝300÷（300－250）＝6
【例题8·计算题】某企业全部的固定成本和费用为300万元，企业资产总额是5000万元，资产负债率为40%，负债平均的利息率为5%，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25%。
　　要求：（1）分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
　　（2）预计销售增长20%时，公司每股收益将增长多少？
　　【答案】（1）税前利润=750／（1—25%）=1000（万元）
　 　利息=5000×40%×5%=100（万元）
　　 EBIT=1000+100=1100（万元）
　　 固定成本=300-100=200（万元）
　　 边际贡献=1100+200=1300（万元）
　　 经营杠杆系数DOL=边际贡献/息税前利润=1300/1100=1.18
　　 财务杠杆系数DFL=息税前利润/税前利润=1100/1000=1.1
　　 总杠杆系数DTL=边际贡献/税前利润=1300÷1000=1.3
　　（2）每股收益增长率=1.3×20%=26%
【例题11·多选题】在完美资本市场中，以下说法正确的有（ABCD　）。
　　A.企业的总价值等于企业资产产生的全部现金流量的市场价值
　　B.企业的总价值和其资本结构无关
　　C.一种证券只能有一个价格
　　D.允许存在套利可能的价格不可能是市场均衡的结果
【例题12·多选题】利用公司资本成本作为项目资本成本必须满足的条件有（　AC）。
　　A.项目的风险与企业的当前资产的平均风险相同
　　B.项目不能新增对外筹集的债务资金
　　C.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资
　　D.项目新增的股权资本成本必须和现有股权资本成本一致
【例题13·多选题】下列关于利息税盾的说法正确的有（ABCD　）。
　A.利息税盾等于有杠杆企业的现金流量和无杠杆企业现金流量之差
　B.利息税盾等于有债务时企业支付给投资者的现金流量和无债务时支付的现金流量之差
　C.利息税盾等于有杠杆企业价值和无杠杆企业价值之差
　D.利息税盾等于企业所得税税率和利息费用的乘积
【例题14·单选题】企业承担一笔10年期的债务，总额为1000万元，年利率10%，每年支付一次利息，假设该公司的企业所得税税率为25%，市场的无风险利率为5%，这笔债务所引起的利息税盾使企业价值增加（A　）万元。
　　A.193.04　　 B.806.95　　C.153.62　　　D.500
　【解析】利息税盾的现值＝1000×10%×25%×（P/A，5%，10）＝193.04（万元）
【例题15·多选题】下列关于权衡理论表述正确的有（　AB）。
　　A.为了综合考虑财务杠杆的利息率等收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额
　　B.有杠杆企业的总价值等于无杠杆的价值加上债务抵税收益的现值再减去财务成本困境的现值
　　C.有杠杆企业的现金流量等于除资本结构不同外所有其它方面完全相同的，无杠杆企业的现金流量与利息税盾之和　
　　D.有杠杆股权的资本成本等于无杠杆资本成本加上与市值计算的，债务与股权成比例的风险益价
【例题16·单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息税盾可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（A　）万元。
　　A.2050　　　B.2000　　C.2130　　　D.2060
　【解析】根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息税盾）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）
收益分配管理
例如：某公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值为1元，每股市价为5元。现决定发放10%的股票股利，即每持有100股股票，可以获得10股增发的新股票。该公司发放股票股利前后的所有者权益结构如表
项 目 发放股票股利前 发放股票股利后
股　　本 2000 2200
资本公积 750 1550
盈余公积 1680 1680
未分配利润 3200 2200
所有者权益合计 7630 7630
从表中可以看出，公司发放10%的股票股利，实际上意味着将2 000×10%×5=1 000（万元）的留存盈余转成了资本，其中相当于面值的部分（即2 000×10%×1=200万元）增加股本，溢价部分（即1 000-200=800万元）增加资本公积，公司的净资产总额在股票股利发放前后是一致的（均为7 630万元）。当然，由于在公司盈余总额未变的条件下，增加了流通在外的普通股股数，所以每股收益额和每股市价也会按比例减少。上例中，若假定公司的净利润为1 100万元，则发放股票股利前的每股收益为1 100/2 000=0.55元，而发放股票股利后的每股收益下降为1 100/2 200=0.50元。反映在股票价格上，发放股票股利前为5元，若支付10%的股票股利，则其股票价格将下降为5/（1+10%）=4.55元。公司的价值在股票股利发放之前为2 000×5=10 000万元，股票股利发放之后也仍为2 200×4.55=10 000万元。发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，直接调整即可计算。
【例题1·多】企业在计算应纳税所得额时需要对利润总额进行调整的内容是（　BCD）。A.营业外收支　B.永久性差异的调整　C.暂时性差异的调整　D.弥补亏损的调
【例题2·单项选择题】如果上市公司以应付票据作为股利，这种股利的方式称为（D　）。
A.现金股利 B.股票股利C.财产股利D.负债股利
【例题3·单选题】市公司按照剩余股利政策发放股利的好处是（　A）。
A.有利于公司合理安排资金结构　　B.有利于投资者安排收入与支出　　C.有利于公司稳定股票的市场价格　　D.有利于公司树立良好的形象　
【例题4·单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（B　）。
A.剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策　D.低正常股利加额外股利政策
【例题5·多选题】下列各项中会导致企业采取低股利政策的有（ACD　）。
A.股价持续上升　B.金融市场利率走势下降　C.企业资产流动较弱　　D.企业盈余不稳定
【例题6·多选题】下列关于剩余股利分配政策的表述中错误的有（BC　）。
A.采用剩余股利的根本理由是为了使加权平均的资本成本最低　　B.采用剩余股利政策是使公司资产负债率保持不变　　C.采用剩余股利政策时要考虑公司的现金是否充足　D.采用剩余股利政策时公司不能动用以前年度的未分配利润
【例题7·计算分析题】
　　1.A公司目前发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的投资额如下：
年　份 1 2 3
税后利润（万元） 200 250 200
追加投资额（万元） 100 500 200　　
假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。
要求：假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金。
【例题8·多选题】发放股票股利与发放现金股利相比，具有以下优点（AD　）。
A.减少股东税负 B.改善公司资本结构 C.提高每股收益D.避免公司现金流出
【解析】发放股票股利可以增加原有股东持有的普通股股数，通常出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，因此，A是答案；由于发放股票股利不会影响股东权益总额，所有，B不是答案；由于发放股票股利会导致普通股股数增加，如果盈利总额不变，则每股收益会下降，因此，C也不是答案。发放股票股利不用支付现金，所以，D是答案。
【例题9·单选题】某公司现有发行在外的普通股100万股，每股面额是1元，资本公积300万元，未分配的利润是800万元，股票的市价是20元，又按10%的股价发放股票股利，并按照市价折算，公司资本公积的报表列示将为（C　）。
　　A.100万　　B.290万　　C.490万　　D.300万　
【解析】300+100×10%×（20－1）=490
【例题10·单项选择题】下列各项中，能够增加普通股股票发行在外的股数但是不改变公司资本结构的行为是（C　）。
A.支付现金股利　B.增发普通股C.股票分割 　　D.股票回购
【例题11·多项选择题】一般认为，股票回购所产生的效果有（BCE　）。
A.稀释公司控制权　B.提高每股收益　C.改变资本结构　D.增强负债能力　E.抵御被收购
【例题12·计算题】某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：
股本——普通股（每股面值2元，200万股）　400万元
资本公积　　　　　　　　　　　　　　　　160万元
未分配利润　　　　　　　　　　　　　　　840万元
所有者权益合计　　　　　　　　　　　　　1400万元
公司股票的每股现行市价为35元。
要求：计算回答下述3个互不关联的问题。
（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一方案后的股东权益各项目数额。
（2）如若按1股拆为2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。
（3）假设利润分配不改变市净率（每股市价与每股净资产的比值），公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股30元，计算每股现金股利应是多少。
【练习】某公司2004年实现的税后净利润为1000万元，年初未分配利润为200万元，决定盈余公积金、公益金的提取比例分别为10%和5%，若计划2005年有一新投资项目上马，投资所需资金为700万元，公司的目标资金结构为自有资金占60%。
（1）若公司目前采用的是剩余政策，企业2004年末可发放的股利为多少？
（2）若公司目前发行在外的股数为1000万股，计算该公司2004年的每股股利与每股利润。
（3）若2005年公司计划将公司的股利政策改为固定增长的股利政策，设股利的固定增长率为2%，若投资者要求的必要收益率为12%，则该公司股票价值为多少？
项目投资管理：
【例1】A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额为3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建议期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万元，流动负债可用额为2000万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。
投产第1年的营运资金需用数＝第1年流动资产需用数－第1年流动负债可用数＝3500－1500＝2000（万元）
　　第1年营运资金投资额＝第1年营运资金需用数－截至上年的营运资金投资额＝2000－0＝2000（万元）
　　投产第2年的营运资金需要用数＝第2年流动资产需用数－第2年流动负债可用数＝4000－2000＝2000（万元）
　　第2年营运资金投资额＝第2年营运资金需用数－截至上年的营运资金投资额＝2000－2000＝0（万元）
　　终结点回收营运资金＝营运资金投资合计＝2000＋0＝2000（万元）
【例2】A企业某投资项目投产后第1~5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为50万元，工资及福利费用为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为150万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。
　投产后第1～5年每年的付现成本＝外购原材料燃料和动力费＋工资及福利费＋修理费＋其他费用＝50＋30＋10＝90（万元）
投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用＝付现成本＋折旧额＋无形资产摊销费＝90＋20＋5＝115（万元）
第6~10年的付现成本=投产后第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用－折旧额－无形资产和开办费的摊销额＝150－20－0＝130（万元）
【例3】A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000万元，一年后建成投产。使用寿命6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。
首先，计算两方案每年的折旧额：
　　 甲方案每年的折旧额＝15000/6＝2500（元）
　 乙方案每年的折旧额＝（18000－3000）/6＝2500（元）
　先计算两个方案的营业现金流量（表4－1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表4－2）。
甲方案的总现金流量：
（1）初始固定资产投资=15000
（2）各年营业现金流量是3250
乙方案总现金流量：
（1）初始固定资产投资总额=18000
（2）一年后流动资金垫支=3000
（3）各年营业现金流量分别是：4750 4525 4300 4075 3850 3625 3850
（4）终结点收回余值3000，收回垫支流动资金3000
甲企业

第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
第7年
销售收入（1）

6000
6000
6000
6000
6000
6000
付现成本（2）

2500
2500
2500
2500
2500
2500
折旧（3）

2500
2500
2500
2500
2500
2500
税前利润（5）=（1）-（2）-（3）

1000
1000
1000
1000
1000
1000
所得税（4）*25%

250
250
250
250
250
250
税后利润（6） =（5）-（4）

750
750
750
750
750
750
营业现金流量（7）=（6）+（3）

3250
3250
3250
3250
3250
3250

乙企业
第2年
第3年
第4年
第5年
第6年
第7年
销售收入（1）
8500
8500
8500
8500
8500
8500
付现成本（2）
3000
3300
3600
3900
4200
4500
折旧（3）
2500
2500
2500
2500
2500
2500
税前利润（5）=（1）-（2）-（3）
3000
2700
2400
2100
1800
1500
所得税（4）*25%
750
675
600
525
450
375
税后利润（6） =（5）-（4）
2250
2025
1800
1575
1350
1125
营业现金流量（7）=（6）+（3）
4750
4525
4300
4075
3850
3625
【例4】某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：
　　（1）该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。
　　（2）该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。
　　（3）该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。
　　（4）根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。
　　（5）甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第一年年初支付。
　　（6）该企业适用所得税率为25%。
　　要求：计算甲项目6年的预计现金流量。
首先，计算甲项目的每年折旧额和摊销额
固定资产年折旧额＝（1000000—100000）÷6＝150000（元）
每年土地使用费的摊销额＝600000÷10＝60000（元）
其次，计算营业现金流量。
销售收入第2年700000，第3—第7年950000
付现成本第2年350000，第3—第7年460000
折旧150000，摊销60000
税前利润第1年140000，第3—第7年280000
所得税第1年35000，第3—第7年70000
税后利润第1年105000，第3—7年210000
营业现金流量第1年315000，第3—7年420000
最后，将该项目的投资现金流量和项目终结的现金流量也考虑进来，通过计算得到该项目的全部现金流量。
第1年初固定资产投入550000，第1年末450000，第1年初土地使用权投入600000
营运资金垫支第1年末350000，第2年末250000
第7年末，固定资产净残值100000
第7年末，营运资金收回600000
现金流量合计第1年初-1150000，第1年末-800000，第2年末65000，第3年末至第6年末420000，第7年末1120000
1.已知某完整的工业投资项目固定资产的投资是2000万元，无形资产的投资是200万元，开办费的投资是100万元，预计投产之后第二年总成本费用1000万元，同年的折旧额是200万元，无形资产的摊销是40万元，计入到财务费用的利息支出60万元，投产后第二年算净现金流量的付现成本是（C　）万元。
A.1300 B.760 C.700 D.300
2.已知某完整投资项目投产第一年的流动资产需要数为100万元，流动负债可用数是40万元，投产第二年流动资产的需用数190万元，流动负债的可用数是100万元，则投产第二年新增的营运资金的金额（D　）万元。
A.150 B.90 C.60 D.30
3.一台旧设备账面价值为30000元，变现的价值为32000元，企业打算继续使用该项设备由于物价上涨估计增加经营性流动资产5000元，增加经营性的流动负债2000元 假定所得税率是25%，则继续使用该设备初始的现金流量为（　C）元。
A.32200 B.33800 　C.34500 　D.35800
【例5】凌峰公司拟开发一种新产品，预计市场情况为：畅销的概率p1＝0.6，滞销的概率p2＝0.4，备选方案有：A方案，建造一个新车间，使用期为10年；B方案，对现有资产进行技术改造，既维持原来生产，又组成新产品的生产线，使用期为10年；C方案，前期与B方案相同，如果市场情况好，3年后进行扩建，扩建项目使用期7年。该企业要求收益率为10%， 有关数据为：A项目投资额240万，前三年畅销时收益80万，滞销时-20万，后7年畅销时80万，滞销时收益-20万；B项目前三年畅销时收益30万，滞销时20万，后7年畅销时30万，滞销时收益20万；C项目前三年畅销时收益30万，滞销时20万，后7年畅销时90万，滞销时收益20万。首先，绘制决策树：

然后计算各机会点的期望收益值。机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差。
　　机会点A的期望净现值＝80×（P/A,10%,10）×0.6＋（－20） ×（P/A,10%,10） ×0.4－240
　　＝80×6.1446×0.6＋（－20） ×6.1446×0.4－240
　　＝5.78（万元）
　　机会点B的期望净现值＝30×（P/A,10%,10）×0.6＋2） ×（P/A,10%,10） ×0.4－120
　　＝30×6.1446×0.6＋20 ×6.1446×0.4－120
　　＝39.76（万元）
机会点C的期望净现值：
　点①期望净现值＝90×（P/A,10%,7）×（P/F,10%,3）－180×（P/F,10%,3）
　　＝90×4.8684×1.7513－180×0.7513
　　＝193.96
　点②期望净现值＝30×（P/A,10%,7）×（P/F,10%,3）－0
　　＝30×4.8684×1.7513－0
　　＝109.73（万元）
　比较①和②的期望净现值，除去②。
　机会点C的期望收益值
　　＝ [193.96＋30×（P/A,10%,3）]×0.6＋20×（P/A,10%,10）×0.4－120
　　＝161.14＋49.16－120＝90.3（万元）
　　因各方案经营期一致，故可直接比较各方案期望收益值的大小，除去期望收益值较小的方案A和B，选择期望收益值大的方案C.
练习：1.某项目在建设起点发生全部投资2000万元，按照期望值决策法进行决策，计算得出的期望净现值是500万元，项目现金流量的标准离差是500万元，则该项目现金流量的变化系数是（C　）。A.1　　　B.0.25 　C.0.2　　D.5 【解析】该项目现金流量的变化系数＝500/（2000＋500）＝0.2
　　2.关于风险因素调整法，下列说法不正确的是（B　）。
　　A.风险调整折现率法的基本思路是对高风险的项目应当采用较高的折现率计算净现值　B.肯定当量法对风险价值进行调整，没有调整时间价值　C.肯定当量法中，用无风险报酬率作为折现率　D.风险调整折现率法存在夸大远期风险的缺点【解析】肯定当量法中，既对风险价值进行了调整（把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量），又对时间价值进行了调整（把有风险的折现率调整为无风险的折现率）。

3.多选：下列属于不确定性投资决策方法的有（ABC　）。
　　A.期望值决策法 　B.敏感性分析法　C.决策树法 　D.差额投资内含报酬率法
　　【解析】不确定性投资决策方法主要包括期望值决策法、风险因素调整法、决策树法、敏感性分