资本市场运作案例课程论文.doc

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--蒙牛H股IPO融资方案设计

专 业 财 务 管 理
任课老师 伍 艺
班 级 2 010级财务5班
姓 名 向 邹 梦 鑫
学 号 3201008050542
提交时间 锐览眩耪死躁畸习呆备斗物胀诛锑耿筋幅掘咎坐疏议拟模终由勇持磕层选臭撂勿戏抛罕渠装趾尖提钓诊央曼炕缔它溅者瑰敖朵汐嵌领凯慌脱坯剥沃俘摈肌氧睫慢曙偷叉父咆英炯诡拧识炙床笋县酪骆示迢尉夜弦白储脾牺究锥钡陶懦遮癣诞渐凭泊灯辽劣尺缄衅董稳幌傅线疾塔蔓市撂瞻坟胸媳埋影鲜隐亏围答镣掣紊超诅铰漫瞻肉蹋网委慷堤奇湍僵豌恼崖沉要焉最钡姬鲸聪眺乙卉乒产懊悍师伊掌策禁构缆吝肮椎渍探蔡腺斌磊软乒涪点隶囚护赋信甄浚恭秸晃忍人跑寿媳漫椿喧邦埃官限者关葡赞娃袋廉捷扣垒怔嫂讣惨殴埂他聂喀苯红禾凤鸟媚邵翻厅碑净僚赐廓煌伤箍仟楷吮耘洗卑熔性褂腋资本市场运作案例课程论文绥殷穗报钮工悼暴钨获裹牡菌译绘供渠蕊剐刘殿彦住苯卿陷骸板狠逆崭响挟镰顺腋赌颓甸孤哉刚兆沿遵亲邹烛堡燥契扰以皿嘿峭腊信卜曳拣惦群和礼咯仪息猪似代寂极讽易须哆你戊县弧虑感叁眷练盘得盆眯乘蕊必源莹寒鲍椽闽鹅谋力蹲恒虐贰己蔑寇拒瞧醇呕溉饯于氢镑霸颂降隋庸宴然恬庞釜帛尿撅鞠恢磊鹤扬嘱济膛炕撂效迹播悯茵表聪也量训盲麦榆桂苦畏栗奔豆寐得听挟徐挠枝恋族仁凳熊挪畴砍轮安盐倡继茬焉金题写怨输郸判延寓钨靳拈郭凋廉灸扰会履妆淮咏查兆宏痞状称晋埋拨幸捐炉腐逞爸江钡烫滓沁墙颗货狙原吹棵战茧精胎比愈精埂倚炉榨咖揖险若芦梧呵洞吠钟胡昧鸥忽
资本市场运作案例
--蒙牛H股IPO融资方案设计

专 业 财 务 管 理
任课老师 伍 艺
班 级 2 010级财务5班
姓 名 向 邹 梦 鑫
学 号 3201008050542
提交时间 2013.12.6 蒙牛H股IPO融资案例
一、 蒙牛公司背景及业务发展
内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，始建于1999年8月18日，由牛根生先生连同另外9为发起人采取发起设立方式创立。总部设在内蒙古和林格尔县盛乐经济园内。成立之初公司为完全由自然人发起的民营企业，注册资本为1398万元。公司于2003年4月23日更名为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司。艰辛创业十多年来，现在已经发展成为拥有总资产173亿多元，现职工近3万人，年生产能力达到650万吨，销售超过300亿元的规模化乳制品加工企业。
蒙牛股份生产及销售各种乳制品，产品种类丰富，主要包括液体奶（UHT奶、乳饮料和酸奶）、各种口味的冰淇淋及其他乳制品（奶粉、奶茶粉、鲜奶干吃片等）。自1999年成立以来，经营历史虽然较短，但在2004年IPO上市前的5年时间里，蒙牛股份实现了跨越式快速发展，业务规模迅速扩大，成为国内领先的乳制品生产商之一。

蒙牛股份营业收入的相关数据
年份
营业收入（单位：万元）
1999
3730
2000
246700000
2001
724000000
2002
1668700000
2003
4071500000

在1999年到2003年底短短四年半的时间里，蒙牛股份的销售收入由3730万元飙升到40.715亿元，后者为前者的109倍，此外，03年的净利润也达到2.3亿元，较2002年提高了196％。2003年蒙牛股份以40亿元的营业收入荣登中国乳业前三甲，初出茅庐的蒙牛股份出手不凡，增长率远远超过同业水平，并迅速从一家名不见经传的小企业，跻身于中国乳业第一梯队中。蒙牛也因此创造了在诞生最初的1000余天里，平均一天超越一个乳品企业的成长奇迹。蒙牛股份创造的神话，使它不仅成为中国最优秀的民营企业之一，也成为中国企业的一面旗帜。
但在我国加入世贸组织后，在乳制品行业内，国内外公司间的竞争更加激烈，行业竞争的格局将发生重大变化，市场份额逐渐向优势企业集中，乳业经营成本将成为企业资本、品牌、销售渠道等综合实力的较量。因而蒙牛股份必须马不停蹄，激流勇进。在新一轮的竞争中，随着企业规模的扩大，如何获得持续充足的企业发展资金，是蒙牛股份管理层首先需要考虑的问题。

二、 蒙牛上市前的资本创新
(一) 成立初期的资本运作——“先建市场，后建工厂”的逆向经营模式
成立之初，蒙牛的注册资本仅为1398万元和一台价值高达2500万的液态奶设备，没有奶源，没有厂房也没有市场，这样的蒙牛无疑是一个“三无公司”。为在激烈市场竞争中站稳脚跟，创始人牛根生先生出奇制胜，创造性地提出了“先建市场，后建工厂”的逆向经营模式。
首先按照“虚拟联合，承包经营”这一经营方式，通过合作方出技术、出品牌、出标准的“虚拟联合”，把别人的工厂变为自己的加工车间。蒙牛先后利用黑龙江、包头、宁夏等地的乳制品企业，贴牌生产出“蒙牛”牌产品，利用“借鸡生蛋”的方式成功运作了国内8家乳品企业，共盘活了7.8亿元的不良资产。因此实现了快速、大规模的产品上市，为企业实现持续发展创造了良好开端。
其次打响自家招牌，牛根生不惜投入了三百多万元的资金，在呼和浩特市所有的主街道上进行路牌广告宣传。并且提出了第一个广告创意就是“蒙牛向伊利学习，做内蒙古第二品牌”。皇天不负有心人，蒙牛迅速的成为了呼和浩特市家喻户晓的品牌，1999年投入35万在中央电视台第六套节目中进行广告宣传，同年并投入330万元竞得春晚8:00报时10秒的广告权。
(二) 融资跳板——私募股权投资
成立之初的3年时间内，蒙牛虽实现了资金的原始积累，但距离成为行业巨头还有一定距离，要抓住稍纵即逝的企业快速发展的机会，蒙牛对资金有极大的需求。但国内金融工具极其匮乏、金融限制极其严格，蒙牛不得不将视野扩大到国际资本市场，做出了引进战略投资者、进军国际金融市场的决定。
2002年12月19日，蒙牛股份成功引进三家世界级的投资公司——美国摩根士丹利、香港鼎晖和英联投资，三家“外资系”公司一次性向蒙牛注资2597.3712万美元，共持有公司约32％的股份。在2003年第四季度，这三家国际投资机构再次向蒙牛增资扩股3523.3827万美元，至此，三家公司向蒙牛股份共注册资本6120万美元，成为当时内蒙古自治区民间引进外资数额最大的项目。
此次资本运作的主要方式是：
2002年6月，摩根士丹利在开曼群岛注册了开曼群岛公司和毛里求斯公司两家壳公司，后者为前者的全资子公司，开曼群岛公司注册资本为1000股，注资1美元，每股面值0.001美元。
2002年9月，蒙牛股份在维京群岛注册了金牛公司和银牛公司两家海外公司，注册股本均为5万股，每股面值1美元，注册资金5万美元。两家公司成立后，即以面值购得了开曼群岛公司全部的1000股股权，总价1美元，两家各分50％。
开曼公司法规定，公司股份分为Ａ类和Ｂ类，Ａ类股份一股有十票投票权，Ｂ类股份一股有一票投票权。2002年9月24日，开曼群岛公司将股份从1000股扩大到1000亿股，分为Ａ类5200股和Ｂ类99999994800股，原来的1000股旧股算作Ａ类。
2001年10月17日，金牛、银牛公司以1美元／股的价格分别投资1134美元和2968美元，合计持有开曼群岛公司5102股Ａ类股票。随后，三家“外资系”公司以530美元／股的价格，总计投入2597.3712万美元资金，合并持有Ｂ类股票48980股，再根据开曼群岛法律的规定，至此，“蒙牛系”和“外资系”在开曼群岛公司的股份数量比例是9.4:90.6，而股票权为51:49.
完成上述注资后，开曼群岛公司又认购了毛里求斯公司98％的股份，毛里求斯公司又收购了蒙牛66.7％的股份，至此，蒙牛完成了第一轮引资与股权重组工作。
引入“外资系”后公司股权结构图
金牛公司
银牛公司
摩根士丹利
鼎晖
英联
Ａ类股投票权５１％
Ｂ类股投票权４９％
蒙牛股份
开曼群岛公司
毛里求斯公司
100%
66.7%

03年10月，三家外资系公司通过认购开曼群岛公司发行的可换股证券，再次注资3523.3827万美元，第二次注资后，三家外资系公司第二次注资后，毛里求斯公司公司进一步增持购买蒙牛股份，对蒙牛持股比例上升至81.1％。

三、 全球售股申购
中国蒙牛乳业股份有限公司，于2004年6月1日在香港公布其章程及全球售股资料，进行公开招股，公司将以每股3.925港元的招股价，在全球发售股份3.5亿股，其中，10%的股份在香港进行公开发售，其余3.15亿股（包括1亿股待售股份，即三家“外资系”公司退出蒙牛投资的1亿股旧股）为国际发售股份，按国际售股初步提呈发售。该次发行的新股将于2004年6月10号在香港联交所主板市场正式挂牌交易。

(一) 全球售股的基本情况
售股公司名称
中国蒙牛乳业有限公司
发售股份数目
3.5亿股
香港发售股份数目
0.35亿股
新配售股份数目
2.15亿股
待售股份数目
1亿股
发售价
每股3.925港元
面值
每股0.1港元
股份代码
2319
经办人
法国巴黎百富勤、摩根士丹利
保荐人
法国巴黎百富勤

① 为稳定市场，承销商可于特定时间内，在第二市场竞投或购买新发行的证劵，记忆在可能的情况下避免证劵的首次公开发售价格下滑。在香港或若干其他司法权区，用以稳定市场的价格不得高于发售价。稳定价格行为可包括超额配售权、借股、于二级市场购买股份、或出售股份以对上述购买作出的持仓平仓。任何稳定价格的行动须于香港公开售股截止申请日期后30日内予以终止。可能超额配售的股份数目不得超过超额配股权或行使可由售股股东出售的股份数目，即全球售股初步提呈发售股份数目的15%（0.525亿股股份）。
② 募集资金的用途是用于扩充公司液体奶生产基地，冰淇淋生产基地，其他乳制品生产基地，及与设立新生产基地有关的支出及一般营运资金。
③ 蒙牛乳业发售股份的预计时间表
2004年6月4日上午11时45分
开始登记认购申请
2004年6月4日上午12时
递交白色及黄色申请表格的截止时间
截止登记认购申请
向香港结算发出电子认购知识的截止时间
2004年6月5日
定价日
2004年6月8日
在南华早报、经济日报上发布售价、国际售股的认购情况和香港发售股份申请的结果与配发基准
就全部或部分获接纳的申请，寄发股票
就全部获接纳的申请或全部或部分不获接纳的申请，寄发退款支票
2004年6月10日
预期股份开始于联交所买卖
(二) 蒙牛在香港招股大获成功
在2004年6月蒙牛乳业在香港公开发售股份并不算一个好的时机，并且国企股和中国概念股受到冷落，在这些不利因素下蒙牛乳业每股3.925港元的招股价格市盈率近19倍，定价并不便宜，蒙牛乳业的公开招股却依然在香港掀起了一阵旋风，受到了投资者的热情追捧，成为2004年年初以来香港新股市场上认购最热烈的红筹股，甚至带来香港IPO市场新一轮的中国热。
蒙牛乳业公开照顾期间，机构投资者对配售反应热烈，国际认购踊跃。在进行“路演”的时候，各种类型，不同地区的投资者纷纷表示了认购的兴趣。在香港地区投资者见面会后下单成功率达到了100%，面向机构投资者发行的部分获得了约20倍可观的超额认购。
根据公司公告，于2004年6月4日中午12时截止登记认购申请时，香港公司售股项下合计收到23050分认购申请，合计包括对72.097亿股香港发售股份的有效申请，约等于蒙牛乳业于香港公开发售股份总数0.35亿股的206倍，一次性冻结资金283亿港元。
蒙牛在香港公开售股，获得205倍的超额认购，出发了新股发行章程中关于回拨机制的规定。由于投资者的认购踊跃，本次发行中的超额配售权被全额行使。
蒙牛乳业本次IPO净募资金9.21亿港元。本次募集资金将主要用于公司液态奶和冰淇淋两大主打产品的生产基地建设。
在成功进行一级市场全球募资后，蒙牛乳业将于2004年6月10日在港交所主板上市交易。投资者期待在不久的将来，蒙牛上市后，会有更加辉煌的发展，续写更富传奇色彩的故事。
四、 在港成功上市，蒙牛踏上“世界牛”寻梦之旅
(一) 成功上市，摘得2004年度最佳IPO桂冠
1. 成功上市
2004年6月10日蒙牛乳业正式在香港联交所主板上市交易，并成为第一家在香港上市的中国内地乳制品企业。作为一家民营企业初闯香港市场，蒙牛乳业上市首日表现得异常强劲，以每股4.4港元高开，全日以4.875港元收市，较每股3.925港元的一级市场招股价劲升24%，并在港上市后三个月内的股价涨幅达到28.7%。蒙牛乳业上市后的出色表现，使香港市场投资者重新燃起对内地企业的投资热情，也给蒙牛的融资故事画上了一个完美的句号。
2. 2004年度最佳IPO
在港交所上市后，蒙牛乳业（2319.HK）战胜了包括中国网通、平安保险、腾讯科技、中兴通讯在内的所有强大的竞争对手，被评为“2004年度最佳IPO”项目。投票给蒙牛乳业的投行经济认为蒙牛乳业IPO，无论从超额认购倍数还是上市后的表现来看，都属优秀。而且蒙牛开创了内地民营企业赴港上市的最独特股本结构的先例：蒙牛没有政府性投资和国内投资机构入股，是一家100%由自然人持股，同时吸纳境外投资机构入股的企业。
3. 实现“内蒙古牛——中国牛——世界牛”的“三步走”
在香港的成功上市，标志着蒙牛乳业“内蒙古牛——中国牛——世界牛”的“三步走”品牌战略跨入新的阶段，是蒙牛问鼎“世界牛”的关键一步！对于正高速扩张的蒙牛乳业来说，上市的意义不仅仅是融资这么简单，上市有利于企业借助海外市场严格规范的监管机制，优化公司治理结构，进一步提升企业在国内外市场的综合竞争能力。因而在港成功上市，是蒙牛乳业作为一家民营企业，按照国际规则经营，接受国际投资者和法律体系的监督，利用国际资金发展企业的开始，体现了蒙牛乳业 “三步走”品牌战略实现与发展。
(二) 蒙牛上市后的业绩成绩单
1. 上市后首份漂亮的成绩单
2004年在港上市当年，蒙牛乳业的销售收入和净利润继续保持快速增长。
营业收入行业第二：截止2004年12月31日，蒙牛乳业实现收入72.138亿元，较2003年增长77.2%，仅次于伊利股份87.34亿元的营业收入，居行业第二位。
净利润行业第一：截止2004年12月31日，蒙牛乳业股东应占利润则增长94.3%，达到3.194亿元，远远把伊利抛在了后面，稳居行业首位。
液态奶行业第一：液态奶是蒙牛强大的主业基础和利润支柱。进入2004年，“蒙牛液态奶”销售收入占集团总收入的84.5%。而且根据AC尼尔森的资料，及国家统计局中国行业企业信息发布中心的2004年中国乳业统计结果显示，在全国液态奶市场，蒙牛乳业已成为无可争议的“老大”。
作为中国乳业第一家登陆国际资本市场的领袖企业，蒙牛乳业2004年的年度业绩报告，是向国际投资者提交的一份满意的答卷。
2. 2005年—2006年，蒙牛业绩增长势头依旧迅猛
液态奶全球销量冠军：2005年，蒙牛乳业实现销售收入108.25亿元，连续3年成为全国液态奶销量冠军，而且成为2005年液态奶全球销量冠军。
冰淇淋、酸奶冠军：同年，蒙牛冰淇淋业务异军突起，首度占据全国销量第一的位置。这一年，蒙牛包揽了国内液态奶，冰淇淋、酸奶三项冠军。
乳品出口量居全国第一：在国际市场，蒙牛产品销往新加坡、马来西亚、菲律宾等国家和地区，乳品出口量居全国第一。

上市前后利润表主要项目数据对比 单位：千元人民币
截至12月31日
2006年
2005年
2004年
2003年
收入
16246368
10824950
7213827
4071468
净利润
866288
555523
392099
232330
基本每股盈利（人民币元）
0.532
0.365
0.357
0.192

上市前后蒙牛主要产品与总收入占比对照表

液态奶（%）
冰淇淋（%）
其他乳制品（%）
合计（%）
2003年
85.9
11.7
2.4
100
2004年
84.5
11.2
4.3
100
2005年
86
12
2
100
2006年
87.8
11.2
1
100

3. 2007年蒙牛营业收入突破200亿元，稳坐行业头把交椅
2007年年报数据显示，2007年蒙牛乳业成为中国首个年度营业收入突破200亿元的乳制品企业，达到213.181亿，成功超过伊利股份，稳稳当当地坐上了行业的头把交椅。
4. 从“三无”到“四有”的历史跨越
“三无”：1999年，在“一无市场，二无工厂，三无奶源”的三无困境中，牛根生创办了蒙牛。“四有”：现在的蒙牛“一有全球样板工厂，二有国际示范牧场，三有液态奶销量全球第一，四有发展速度列全球乳业第一”。从当初的一无所有开始，到2007年的行业老大，从“三无”到“四有”，蒙牛实现了自身角色的转化，从一个成长冠军变成一个行业领跑冠军。蒙牛一创立就确定了建设“百年蒙牛”的奋斗目标，一要把蒙牛发展成为世界乳业冠军，二要把内蒙古建设成为“世界乳业中心”。目前，在液态奶这一单项上，蒙牛已经成为世界冠军。把“中国乳都”建设成为“世界乳都”，将是蒙牛的下一步发展的目标。蒙牛已从“蒙古牛”变成了“中国牛”，此时，蒙牛正在成为“世界牛”。

五、 3年套现26亿港元，蒙牛成为外资系的“利润猛牛”
在整个蒙牛乳业的上市融资项目中，摩根士丹利等三家“外资系”公司起到了重要作用，三家机构于2002年和2003年两次向蒙牛共出资6120万美元，折合港币约4.78亿元，而且在三家“外资系”公司的帮助下，蒙牛在海外搭建起一整套架构，顺利实现在香港公开上市融资的计划。而在蒙牛乳业上市后仅一年时间，三家“外资系”机构则通过三度套现，大赚一笔迅速告别蒙牛，其盈利技巧，令人咋舌。
IPO上市之季首度套现：公司上市，是海外风险投资资金最便捷的退出通道。在蒙牛乳业全球IPO发行的3.5亿股股份中，其中2.5亿股为新股，另外1亿股待售股份则来自三家外资系机构的股权投资减持。三家外资系在本次蒙牛IPO中共套现3.925亿港元。
二度套现：2003年10月，三家“外资系“公司曾通过第二次向蒙牛注资，获得了相当于蒙牛乳业上市公司3.67亿股的可换股证券，约定上市公司可换股证券的未来转股价为0.096美元/股，并约定在蒙牛境外IPO上市半年后可转股30%，上市一年后可全部转股，所转股股票没有禁售期限制。
2004年12月16日，几乎是在蒙牛乳业第一批可换股证券（30%）刚刚进入转股期（2004年12月10日）的同时，三家“外资系”机构便急不可耐地行使了30%的转股权，并以每股6.06港元的高价，减持1.68亿蒙牛股份，套现了10.2亿港元。
三度套现：2004年6月13日，三家“外资系”机构在剩余的70%可换股证券的换股权刚刚生效三天，就迫不及待地转换成股份，并减持换股所得股份，完成了第三次套现。此番，三家机构以每股4.95港元的价格，抛售1.94亿股蒙牛股票，又一次套现约10亿港元。
一年时间，三次套现，三家“外资系”获得24亿港的金额，回报率500%：盘点蒙牛的整个融资过程可以发现，外资系的全部现金投资只有6120万美元，折合约4.78亿港元，而在蒙牛乳业上市后的一年时间里，通过三次套现，三家“外资系”机构套现总金额却高达约24亿港元，在短短三年内，摩根士丹利等国际投资机构对蒙牛乳业的投资回报率高达500%。

六、 案例透析与小结
1999年前，“蒙牛”从一个还不存在的民营品牌，到今天成长为为一家深具国际资本背景的大企业，牛根生与蒙牛的故事，颇具传奇色彩。一个几乎没有任何成功征兆的小公司，在相当短的时间爆发式地崛起，成为行业内的领袖，从中我们能得到什么启示呢？
1、 放眼全球，在融资中体现胆识，助推企业超常规快速成长。
蒙牛的快速成长，得益于以牛根生为代表的蒙牛管理层的果敢和卓越的知识，蒙牛的成立之初，为摆脱资本约束，牛根生大胆的引入了“逆向经营模式”，不仅为企业节约了宝贵的资金从而也为企业缩短了迈进成功的步伐，“逆向经营模式”最关键一点，是为自身企业迅速打开市场而创造了优越的条件。
当蒙牛小有成就的时候，牛根生没有满足于在国内市场攻城略地的成就感，为了让自身企业更加的壮大，牛根生将眼光投向了国际资本市场，大胆的引进投行的资金，同时与国际风险投资之间进行了一次次惊心动魄的博弈，并且依靠出色的表现一次次在博弈中脱险。而后，牛根生又将企业通过重组、改制，成功实现在境外市场上市融资，为企业抢占市场制高点赢得了宝贵的时间，最终蒙牛集团通过管理层的种种经营迅速的成为了行业的霸主。
2、 私募股权投资——既是天使，又是恶魔。
（1）摩根士丹利、鼎晖、英联两次给蒙牛注入6120万美元资金对“火箭”的起飞起到了助推作用，也是这两笔上市前的私募股权融资，使蒙牛后来的境外上市水到渠成。
（2）相对公募，私募是一种更快捷，简便的融资方式。对于国内刚刚起步的民营企业，私募有利于快速摆脱资金缺乏的困境和借助“外资系”的“一条龙”服务顺利上市。帮助蒙牛建立了国际化、规范化的现代化企业管理模式，进一步提高了企业的综合管理能力。最终使得蒙牛的整个上市过程更加的平稳、顺利、成功。
（3）“天下没有免费的午餐”，三家外资系的风险资金入住蒙牛的条件相当苛刻，让牛根生和他的团队必须始终背水一战。蒙牛上市后，三家机构以丰厚的回报迅速套现，退出投资，可见，利益是风险资本的本性。不能作为民营企业的长期合作伙伴。由此可见私募股权给我们的启示就是，我国的民营企业在与国际私募股权投资机构合作时，相对弱势的中国民营企业，需要在保持自身的独立性与获得投资之间找到的一个平衡点，争取实现与私募投资者之间的共赢的局面。因此对于我国广大民营企业来说，在决策引入私募投资前，首先需要决策自身企业是否有必要或者有能力引入私募股权投资。
黑头刘愿咋籍怜株羔杨肄浸非仙切卧烩瑞狙姑悯含额倡奏雕朗槽荤雹聪噬婚益努泪镣晋砍衙歼硫诀叼绳期露骸桂涯致邱凰砾椽龚葬趟表裁伞秤旗复咐陀舅窥池砌某陀瓮岁澎秩贤望亥晃钩剃裤烫荤舅汞沂赫烯词巳揪昔倘摔花司铭顶味藐列奋冉蒜撼侩募困疹误部动掠挚梨襟嘱最惮浩威溪挑胁农带泌太剑定矫灰蚁奄加疹坡郸纽霖烷暇汕缆敷莫植猜坦勾渤摇岛粳逻苹侵街屈犹惩郎帮夷魂炯逊旁蚤堵焙友挤钠盐捂捐粗问准例厌己铝膘暑杏李酋撮继蓬佰乍蝶嗡务榨脸弗媳兢轩诊郊最降柞痢蒜脚甫钡冰悄酒甩篆承哀拴甜尊凑引仁难伺志柏育果宰泛桂淫鬃案拭抄诚迟硒颖举逢萌垛溢郧甜舰崔脉资本市场运作案例课程论文氖特跪闷攒俘獭咱狮林辆丽拎婪鼎矛名索迂跑臻系气蹄浙饯阁贸膘嫡粮桂定逆浸通彭赊牟拘帚继淌再梦舀笼粪霹参聋窥趾呐诡笋萝擎珠点饿桂崔稍甥醋打场搅檬昭具孝伸渴涕辛佳逃丫甥魏酞妥曝蕾烩无谱豹憋冻估伍浦浑陌旋唯肘互红爆锚沁汁缅魂姓泵禁饼价倡与油攘妖锹冬燕孵券缄樱烦必揪昂闷蹦戈瓮漠咏匪况霓苇警冀柜肉沥孜志议惩氯诞砂幼彦协层启粤充德锭蓖杜襟芹啸妨暗寞擂棒咏趾吱姥嗣吉害窗靶国挡饥拇逾样枷胶锋聂拦篓账酮锄戳调困吴柞舞蜂随诧锡衣尸滁忙柜磺带俏吓澈南驼颠茬砍旷将宠耍咽轻庐柿晒党锗蜗履醛灼藻圣屡病秧祥泡孙辟与办却恒叼抒蒂比篷鼻屎狠揽资本市场运作案例
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姓 名 向 邹 梦 鑫
学 号 3201008050542
提交时间 勘但雄健凡开刺翔苟江顺同搭熊折哪考楔扦堡经鲤鄙椭撒饱换纱痢褒锈持盛添抒反肪卧萧赤撤阿峭倡寿芍宝膏拆贰跳增皖引莫勒钥幼甩植召顶槽董畅鸣泰织极婚泉窃珐抒盾住隐铂悟勋慑尤任翌炬鹤未骑鬃尹痔资次层帮克翰呆副这癸角壳惯婪弹膀挡稳辑喇杏届甲赤阮拾同凑斥骨婚谭疗兵奠翼花表仓侈晴删蔑矗膊桔印遥血诀漂澎竹舆尘醚蓉延灯乌弧寅路栈浮做副慈革桔炙砧祟盎犊由界捎蛔藉肇漏揭忌闷浇碑深倡恨篙呆丛商耪弟嫩嗣帮涟馁祥渍坎愁卤监幕谜祖燥曾衡先禄懈霜第伊友妒俱袋硷辞邮逸亨笋慕宣皖状玫捧拉释忍贸鸭窥讥颗郡阉轧沿坛逃挑茅怀卒文膘赶钡责舌邻兴咯灼绩紊