基本面分析方法论.doc
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1、基本面分析方法论(二)基本面分析方法论(二)权证及 权证及权证及BBB-SSS模型定价模型定价模型定价元富元富元富证券(香港)上海代表处证券(香港)上海代表处证券(香港)上海代表处李李李刚刚刚、赵赵赵伯琪 伯琪伯琪200200200555/0/0/0888/1212122005/8/15 1权证基础知识权证基础知识.nn权证定义权证定义权证定义权证(Warrants),又称为认股权证、认购权证或认股证;是发行人与持有者之间的一种契约,其发行人可以是上市公司,也可以是持有大量上市公司股票的第三者,如其非流通股股东。权证允许持有人在约定的时间(行权时间),可以用约定的价格(行权价格)购买或卖出权证
2、所对应的资产,这些资产标的可以是个股,也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。从大陆股市的情况来看,目前将推出的权证所对应的资产主要是上市公司的股票。2005/8/15 2权证基础知识权证基础知识.权证要素 权证要素权证要素1.权证的标的资产(Underlying Asset) 2.权证的执行价格(Exercise Price) 3.权证的发行价格 4.兑换比例(Subscription Ratio) 5.权证的到期日和执行方式 6.某些特别条款2005/8/15 3 权证的分类权证的分类.nn按按按权证权证权证所所所对对对应应应标的标的标的分类 分类分类1、股本权证(Equity Wa
3、rrants):一般由权证标的资产的发行人自行发行。 2、衍生品权证(Derivative Warrants)或备兑权证(Covered Warrants):一般由权证标的资产发行人以外的第三人发行,不以该第三人自身的资产为标的。2005/8/15 4权证的分类权证的分类按按按权证权证权证执执执行行行时时时间的间的间的分类 分类分类1、“美式”(American-style)权证:权证持有人在到期日前随时可以提出执行要求 2、“欧式”(European-style)权证:权证持有人只有在到期日才可以提出执行要求2005/8/15 5权证的分类权证的分类.nn按按按权证权证权证行行行使使使方方方
4、式的式的式的分类 分类分类1.认购权证(Call Warrants) 2.认沽(售)权证(Put Warrants)认购权证(Call Warrants)认沽权证(Put Warrants)持有人权利持有人有权利(而非责任)在指定期间内以预先指定的价格向发行人购入特定数量的相关资产。持有人有权利(而非责任)在指定期间内以预先指定的价格向发行人沽售特定数量的相关资产。到期回报(平均收市价执行价)并按认购比率调整(执行价平均收市价)并按认购比率调整2005/8/15 6权证的分类 .nn按按按执行执行执行价价价格格格与与与资产资产资产价价价格格格的的的关系关系关系权证可分为等价权证、价内权证和价外
5、权证三种定义发行价格风险水平等价(at-the-money)权证等价权证指执行价等同(或非常接近)相关标的资产现价的权证。平价发行中性价内(in-the-money)权证价内认购(沽)权证指执行价低(高)于相关资产现价的权证。通常较高一般较低价外(out-the-money)权证价外认购(沽)权证指执行价高(低)于相关资产现价的权证。通常较低一般较高2005/8/15 7大陆权证管理暂行办法大陆权证管理暂行办法.nn股本权证的股本权证的股本权证的标的标的标的股票应符合: 股票应符合:股票应符合:1. 最近20个交易日流通股市值不低于30亿元 2. 最近60个交易日股票交易累计换手率大于 25%
6、 3. 流通股股本不低于3亿股 4. 交易所规定的其他条件2005/8/15 8大陆权证管理暂行办法大陆权证管理暂行办法.nn交易所上市交易所上市交易所上市的权的权的权证应符合: 证应符合:证应符合:1. 申请上市的权证不低于5000万份 2. 持有1000份以上权证的投资者不得少于100人 3. 自上市之日起存续时间为 6个月以上24个月以下 4. 发行人提供了符合办法规定的履约担保2005/8/15 9标的资产价格权证执行价格波动率剩余期限主要因素其他因素市场无风险利率剩余期限B-S等定价模型权证理论价格2005/8/15 10影响权证价值的因素因素对认购权证价值的影响对认沽权证价值的影响
7、说明相关标的资产的价格上升正面负面权证相关标的资产价格越高(低),认购权证的价值越高(低),而认沽权证的价值则越低(高)。相关标的资产的价格下跌负面正面相关标的资产价格的波动增大正面正面权证相关标的资产价格的波动幅度增大(减小),则权证价值也相应增大(减小)。相关标的资产价格的波动减小负面负面距离到期的剩余时间越短负面负面权证越接近到期日,其价值越低。距离到期的剩余时间越长正面正面市场无风险利率上升正面负面市场无风险利率上升(下跌),认购权证价值上升(下跌),而认沽权证价值下跌(上升)。市场无风险利率下跌负面正面相关标的资产有派息负面正面如果权证相关标的资产有派息,则在除息日,认购权证价值下跌
8、,认沽权证价值上升。2005/8/15 11权证的定价 .nn权证的价值权证的价值权证的价值构成构成构成权证的价值=内在价值时间价值权证的内在价值就是其执行价值,即权证立即履约的价值。对认股权证而言,认股权证的内在价值就是指在特定时间内正股价高于执行价的那部分价差;而对于认沽权证而言,其内在价值就是特定时间内正股价低于执行价的那部分价差。因此,如果价差为零或为负值时,权证就没有执行价值,其内在价值为零。权证的时间价值代表了未来股价的波动所带来的收益机会,在其他情况相同的情况下,权证续存的时间越长,权证的时间价值就越高。2005/8/15 12权证的定价权证的定价n认股权证的内在价值 =正股价执
9、行价例如,某只股票的正股价为30元,对应的认股权证执行价为 25元,那么该认股权证的内在价值(即执行价值)就是3025=5元,但当该股票的股价小于或等于 25元时,该认股权证的内在价值(即执行价值)就是零。2005/8/15 13权证的定价权证的定价n认沽权证的内在价值执行价正股价例如,某只股票的正股价为25元,对应的认股权证执行价为 30元,那么该认沽权证的内在价值(即执行价值)就是3025=5元,但当该股票的股价大于或等于 25元时,该认沽权证的内在价值(即执行价值)就是零。2005/8/15 14权证的定价 .nn权证具有期权证具有期权证具有期权的权的权的性质性质性质权证是衍生证券的一种
10、,实质上是某项权利契约:对于认购权证,权证持有人可于约定的期间或到期日,以约定的价格(而不论该标的资产市价如何)认购该项权证的标的资产;而对于认沽权证,权证持有人可于约定的期间或到期日,以约定的价格(而不论该标的资产市价如何)沽出该项权证的标的资产。权证的本质是期权的买卖,权证的持有人在支付权利金后获得的是一种权利,而非义务,行使与否由权证持有人决定;而权证的发行人在权证持有人按规定提出履约要求之时,负有提供履约的义务。2005/8/15 15主要期权定价理论 . nnBBB-SSS模型模型模型简介 简介简介Fischer Black 和Myron Scholes在1973年发表了期权定价和公
11、司财务一文,在一系列严格的假设条件下,通过严密的数学推导和论证,提出了后来被称为“Black-Scholes 模型”(下称BS 模型)的期权定价模型,成为期权定价理论研究中的开创性成果。其中心思想是在已知股票价格未来分布的假设下,可以用股票和一个无风险债券组合动态复制期权的收益进行避险,而期权的价格就等于动态复制所需的成本。注意: 注意:注意:BBB-SSS模型一般只模型一般只模型一般只能能能用于欧式用于欧式用于欧式期期期权定价权定价权定价,美式期美式期美式期权权权定定定价需借助价需借助价需借助二二二叉树叉树叉树等等等模型模型模型辅辅辅助助助计算计算计算2005/8/15 16B-S模型的主要
12、假设B-S模型的主要假设.nn在 在在BBBS SS 模型模型模型中中中,假设假设假设股价股价股价服从服从服从几几几何布朗运何布朗运何布朗运动动动(一一一个扩散个扩散个扩散的的的过过过程)程)程),也就也就也就是说是说是说有一有一有一个固个固个固定定定的期的期的期望报酬望报酬望报酬率率率及一及一及一个固个固个固定定定的方的方的方差差差,同同同时时时还还还对对对市场市场市场做了如做了如做了如下下下假设假设假设: :(1) 无风险利率已知且在合约期限内为常数,投资者可以无风险利率自由借贷。 (2) 股票不分发股利也不做任何其它形式的利润分配。 (3) 期权为欧式的,即只能在到期时履约。 (4) 买
13、卖股票与期权时无交易成本。 (5) 对卖空没有任何限制。 (6) 交易时间及价格变动是连续的。2005/8/15 17 B-S模型的期权定价公式B-S模型的期权定价公式. 期权价值是由 5 个变量所决定,包括标的股价( S),行权价( K),无风险利率(r),权证有效期( T-t)、标的股报酬率标准差()。这 5 个变量的变动会影响期权价值的变动。在无套利的假设下,欧式看涨期权的定价公式为 : -r (T -t )C(S, K, r,t,s ) = SN (d1) -Ke N (d1 -s T -t ) 12ln(S / K) + (r + s )(T -t)2d1 = s T -t 2005
14、/8/15 18 B-S模型的权证定价公式B-S模型的权证定价公式. 根据B-S模型关于期权的定价公式,权证价值由 6个变量所决定:标的股价(S),行权价( K),无风险利率( r),权证有效期( t)、标的股报酬率标准差()以及权证的股息率( i)。 . 欧式认股权证的定价公式为: -it -rtC(S, K, r,t,s ) = Se F(d1) -Ke F(d2) S 12(log ) + (r -i + s )tK 2d1 = s t d2 = d1 -s t 2005/8/15 19 B-S模型的权证定价公式B-S模型的权证定价公式n欧式认沽权证的定价公式为: -rt -itP(S,
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