学士学位论文--基于杜邦体系的光明乳业财务报表分析.doc

河南财经政法大学成功学院本科生毕业论文

基于杜邦体系的光明乳业
财务报表分析

系部名称
管理学系
姓　　名
李孟轩
学　　号
2011422723
专　　业
会计学
指导教师
赵颖 讲师

2013年4月5日

摘　要

随着社会经济的发展，企业的财务报表越来越受到相关利益主体的关注，需要对相关财务报表进行正确的评价，为科学、合理的决策提供依据。
杜邦分析体系能够评价公司财务中的不足, 找出影响公司财务的相应指标, 并提出相应的改进办法。但是，杜邦分析体系作为一种传统的财务分析工具，只是从某一特定的角度来反映财务企业的财务状况，即不能反映企业几大评价指标的相互关系，难以做到全面、客观的评价。把杜邦分析体系进行改进，将上市公司的几项财务指标拿入了分析体系, 从而更全面地反映了企业经营情况、偿债能力、资产运营能力、发展能力及企业的经营风险、财务风险, 完善了上市公司指标评价体系。本文以光明乳业股份有限公司连续3年的财务报表为例，运用杜邦分析体系对该公司的财务报表进行分析，提出相应的对策与建议，同时指出该分析体系的不足与改进之处。

关键词：杜邦分析体系；上市公司；财务报表分析Error! Reference source not found.

Abstract

With the development of social economy, the enterprise's financial statements more and more stakeholders concerns, needs to carry on the correct assessment of the relevant financial statements, which provides the basis for scientific, reasonable decision.
DuPont analysis system to the deficiency of evaluation in corporate finance, find out the influence of the corresponding index of corporate finance, and put forward the corresponding improvement measures. However, as a kind of traditional financial analysis DuPont analysis system, only from a specific angle to reflect the financial enterprise's financial condition, which can not reflect the relationship of enterprise several evaluation indexes, difficult to achieve comprehensive, objective evaluation. The Du Pont analysis system was improved, several listing Corporation's financial indicators to take into the analysis system, so as to more fully reflect the business situation, solvency, asset operation ability, development ability and business risk, financial risk, improve the evaluation index system of the listing Corporation. The GuangMing Limited by Share Ltd for 3 consecutive years of financial statements as an example, using Du Pont analysis system to analyze the financial statements of the company, put forward the corresponding countermeasures and suggestions, and points out the inadequacy of the system analysis and improvement.

Key Words: The Du Pont system; listing Corporation; financial statement analysis

I

目 录

引 言 1
一、杜邦体系的内涵及对杜邦体系的科学性认识 4
（一）杜邦分析体系的内涵 4
（二）关于杜邦体系的科学性认识 5
二、传统杜邦分析体系在光明乳业财务中的应用 7
（一）销售净利率 10
（二）总资产周转率 10
（三）权益乘数 11
三、运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足与改进 12
（一）运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足 12
（二）杜邦分析体系的改进 12
四、改进后的杜邦体系在光明乳业中的应用 14
（一）引入现金流量表信息的分析 14
（二）非财务指标的分析与评定 14
（三）对策与建议 15
1.控制生产成本 15
2.控制财务风险 15
3.增强核心竞争力 15
五、结论 16
参考文献 17
致 谢 18

II

引 言

（一）研究的背景和意义
当前，我国社会经济发展越来越迅速，经济全球化进程不断加速，我国上市公司也就面临着国内外的巨大竞争。尤其是目前有些上市公司存在财务隐患，上市公司存在会计信息失真问题，投资导向偏离。在这个背景下，上市公司的相关利益者就需及时客观准确地了解企业经营业绩，以便做出更为科学、合理的决策。因此，如何正确评价上市公司经营业绩和财务报表就显得十分重要。
上市公司财务报表是企业财务核算工作的结果，也是企业内部提供财务信息的主要手段，它将企业庞大复杂的财务信息集中在几张表格上，对企业的经营进行了明确的记述。为上市公司现在和潜在的投资者、债权人以及其他财务报告的使用者提供决策有用的财务信息。做好财务报表分析工作，可以正确评价企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，揭示企业未来的报酬和风险，检查企业预算完成情况，为利益相关者提供决策依据，减少不必要的风险及损失。
本文以光明乳业股份有限公司的财务报表为例，通过杜邦分析法分析解读并得出结论，并为财务报表使用者带来参考。
（二）文献综述
1.国外文献综述
财务报表分析产生于19世纪末20世纪初，财务报表分析最早是为银行服务的信用分析。1898年2月，美国纽约州银行协会的经理委员会提出议案，要求所有的借款人须提交由他们签字的资产负债表，以此来衡量企业的信用、偿债能力。资本市场形成之后，发展成为收益分析，财务报表分析扩展到为投资人服务。公司组织发展起来后，财务报表分析由外转内，为改善内部管理服务，与外部分析一起构成了完整的财务报表分析体系。
1921年3月吉尔曼(Gilman)在《财务报表分析》中指出财务报表也称对外会计报表，是会计主体对外提供的反映公司财务状况和经营的报表。包括资产负债表、损益表、现金流量表或财务状况变动表、附表和附注。
到20世纪50年代，财务报表分析成为一门独立的学科。财务报表分析是以财务报表为主要依据，对经济活动与财务收支情况进行全面系统的分析。财务报表分析属于会计分析的重要组成部分。会计分析包括事前预测分析、事中控制分析和事后总结分析。财务报表分析属于定期进行的事后总结分析。
（美）彭曼（Stephen H•Penman）（2007）在《财务报表分析与证券价值评估》中从价值评估的概念框架出发，系统介绍了财务报表分析以及企业基本面分析的相关内容，如财务报表、权责发生制会计、财务报表分析、预测与价值评估、会计分析与价值评估以及风险分析等，通过案例分析等说明财务分析对企业的重要性。
杜邦分析体系最初在1919年由美国杜邦公司创造出来，因此称为杜邦财务分析体系。在这一时期，净资产收益率最大化是公司普遍追求和实现的目标，所以，原始的杜邦模型是以净资产收益率为核心的。
美国哈佛大学教授帕利普对杜邦财务分析体系进行了变形、补充而发展起来的财务体系称为“帕利普财务分析体系”。帕利普在《企业分析与评价》中，将财务分析体系中的常用的财务比率一般被分为四大类：偿债能力比率、盈利比率、资产管理效率比率、现金流量比率。帕利普财务分析的原理是将某一个要分析的指标层层展开，这样便可探究财务指标发生变化的根本原因。
（美）斯蒂芬•H•佩因曼（2005）在《财务报表分析与证劵定价》中在分析财务指标体系时将财务活动与经营活动分离开来。
2.国内文献综述
我国大多数分析方法还正处于借鉴之后总，近年主要体现在杜邦分析体系的应用、财务指标和非财务指标、加强现金流量表分析等方面。到目前为止，国内外许多学者、专家对财务分析的各个领域进行了研究。现对这些研究做以下综述。
董卉娜（2004）在《关于完善杜邦分析体系的思考》中认为可以引进多元分析法，同时对多个对象进行考察，得出许多数据，充分发挥多元分析的优势，得出准确的评价结果提供给企业的内外部的决策者。
鲁爱民（2008）在《财务分析》中阐述了财务分析所应具备的一些基本价值理念，并借助于具体案例引出一些备受企业关注的内容，通过对公司财务报表的解读评估企业价值、发现财务问题，建立企业财务预警模型。
阮永平（2010）在《上市公司财务报表解读：新会计准则下投资价值挖掘视角》中以新的会计准则为基础，结合行业特征、上市公司资本运作规律去分析财务报表，并以知名上市公司的财务报表为案例进行说明和分析。如何透过历史财务数据来把握未来的投资估值，对投资者至关重要。
（三）研究的主要内容和方法
1.主要内容分为四个部分：
第一部分：简要介绍杜邦分析体系和对杜邦分析体系的科学性认识。
第二部分：杜邦分析体系在光明乳业有限公司财务中的应用，分析销售净利率、总资产周转率、权益乘数。
第三部分：对策与建议。
第四部分：运用杜邦分析法进行财务报表分析的不足与改进。
2.研究方法
本文通过学习与研读相关文献，采用理论与案例相结合的方法，以光明乳业股份有限公司的财务报表为例，通过杜邦分析法分析解读并得出结论，为财务报表使用者带来参考。

一、杜邦体系的内涵及对杜邦体系的科学性认识

（一）杜邦体系的内涵
杜邦财务分析体系，又称杜邦分析法，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司使用，所以得其名。杜邦分析体系首先是一种直观的财务分析工具，它把基础财务分析指标有机结合起来，分析单个指标，同时关注它们的协调性，从而形成财务分析人员对企业综合财务状况和经营成果的综合分析。杜邦分析体系又是一种系统的财务分析方法，它要求财务分析人员将企业各个方面财务状况和经营成果结合起来分析，对企业经营管理状况进行系统的评价，并通过层层的因素分解、分析来探究深层原因。因此杜邦分析体系在企业财务管理中得到了广泛的应用。杜邦分析体系下图（图1）所示。
从图1中可以看出，净资产收益率作为核心指标是一个综合性很强、最具代表性的财务比率，它符合所有者权益最大化的公司理财目标。由它与销售净利率、总资产周转率和权益乘数之间组成的等式关系，说明净资产收益率和企业销售规模、成本水平、资产运营、资本结构有着密切关系，这些因素构成一个相互依存的系统，只有把这些系统内各因素的关系安排好，才能是净资产收益率达到最大。

÷

资产总额
净资产收益率
总资产净利率
权益乘数
销售净利率
总资产周转率
净利润
销售收入
销售收入
资产总额
所有者权益
销售收入
总成本
其他利润
所得税
流动资产

长期资产
销售成本
销售费用
管理费用
财务费用
货币资金
有价证券
应收款项
预付款项
存货

其他流动资产
固定资产
长期投资
无形资产
递延资产
×
×
÷
÷

－
＋
－
＋

图1
（二）关于杜邦体系的科学性认识
理解财务指标之间的内在关系，提高对杜邦体系的科学性认识，关键在与理解各项指标所表达的含义以及相互之间内在的关系。通过研究彼此之间的互相依存、制约的关系，揭示企业的获利能力和获利的前因后果。对杜邦分析体系中各项指标之间相互关系的理解应该侧重于考虑以下几个问题。
第一，净资产收益率不仅是企业获利能力指标的核心，也是整个财务指标分析体系的核心。净资产收益率的高低是受总资产利率和权益乘数的影响。其中最主要的是总资产净利率，体现着企业全部资产获利能力的高低，这也是企业利益相关者最关心的问题。
第二，总资产净利率又是由销售利润率和资产周转率所决定的。销售利润率是利润总额与销售收入的比率，这表示企业在商品销售过程中实现的效益。通过分析销售利润率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，改进经营管理，提高盈利水平。总资产周转率是反应企业运用资产以产生销售能力的指标，对它的分析则需要对影响资产周转的各个因素进行分析。除了对资产结构和占用量分析是否合理外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，来判断影响资产周转的主要问题在哪里。
第三，销售利润率对总资产利润率而言，是起决定性作用的因素。如果销售过程没有利润，总资产利润率则无从谈起，即使资产周转很快，也不起作用。在销售盈利的情况下，总资产周转率越快，总资产利润率就会越高，这也说明了企业销售额在扩大，要以企业资产合理运用为基础。
第四，决定销售利润率的两个因素是利润总额和销售净额，利润总额＝销售净额－成本费用。市场销售部门要研究销售数量、销售价格和销售结构的变动对企业经济效益产生的影响；成本管理部门要研究和寻求降低成本费用的途径和方法。即扩大销售收入，降低成本是提高销售利润率的基本途径，而提高销售利润率和加快资产周转率又是提高总资产利润率的基本途径。
第五，企业的财务状况、资产负债结构与企业经营好坏直接相关。扩大经营无资产保障不行，有了资本不能充分合理使用也不能获利。这就要求企业的财务状况要进入良性循环，要具有良好的信用和声誉。资产负债结构应合理，在负债经营时，企业的总资产报酬率应大于借款利息率，否则将增加亏损，这即是财务杠杆作用。
通过对杜邦分析体系自上而下的测算与分析，不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项指标变动的影响因素，而且还可为决策者优化经营管理、改善财务状况，提高企业经济效益提供思路：提高所有者权益利润率的根本在于扩大销售、节约成本、合理投资配置、加速资金周转、优化资本结构、确立风险意识。

二、传统杜邦体系在光明乳业财务中的应用

运用杜邦体系可以解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向，现在以光明乳业有限公司的财务报表为例，说明该分析体系的应用。
根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的资产负债表编制该公司的比较资产负债表，如表2-1所示；根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的利润表编制该公司的比较利润表，如表2-2所示。
表2-1 比较资产负债表 单位：人民币元
资产
2010年
2011年
2012年
负债及所有者权益
2010年
2011年
2012年
流动资产：

流动负债：

货币资金
1138612323
1114185977
2339384038
短期借款
257604123
975871902
793362976
交易性金融资产
32255158
21640296
11781416
交易性金融负责
15448697
24427953
17340157
应收票据
2639849
3891138
1511278
应付票据
2865026
13120000

应收账款
930868689
1169307269
1310077082
应付账款
1229710189
1139387685
1378858771
预付款项
160947227
183353132
225373435
预收款项
230555915
314487468
335197904
其他应收款
34999690
108736593
58358609
应付职工薪酬
100406630
118160027
152544591
应收关联公司

应交税费
81885941
109391020
111924439
应收利息

应付利息
1140490
3128269
3020271
应收股利
1225000

应付股利

存货
805764956
1099416886
1015752178
其他应付款
635106735
744214204
1037183584
其中，消耗性生物资产

一年内到期的非流动负债
7194189
375041694
130380216
一年内到期的非流动资产

其他流动负债

其他流动资产

50000000

流动负债合计
2561917935
3817230222
3959812909
流动资产合计
3107312892
3750531291
4962238036
非流动负债：

非流动资产：

长期借款
567330924
504359925
708489280
可供出售金融资产

应付债券

持有至到期投资

长期应付款
16115022
19941839
10671738
长期应收款
10075707
8203847
1523939
专项应付款
24634172
27546709
25732001
长期股权投资
10896132
30221543
30213980
预计负债

投资性房地产
416231

递延所得税负债
44377725
40560143
64061750
固定资产
1977980322
2482115010
2681667349
其他非流动负债
73379597
129550870
145866672
在建工程
223201703
217501149
709740369
非流动负债合计
725837440
721959486
954821441
开发支出

负债合计
3287755375
454269505
4914634350
无形资产
145075660
286978921
280102296
所有者权益：

生产性生物资产
114993418
131248071
142171709
股本
104919336
1049193360
1225038657
商誉
258884662
258884662
258884662
资本公积
447848259
454269505
1676837088
长期待摊费用

减：库存股

递延所得税资产
125712753
208330525
272757236
专项储备

其他非流动资产

盈余公积
255521444
276872109
321367710
非流动资产合计
2867236588
3623483728
4377061540
一般风险准备

资产总计
5974549480
7374015019
9339299576
未分配利润
577395342
667983092
777411110

外币报表折算差额
-642155
3201843
13190930

归属母公司所有者权益合计
2329316250
2451519909
4013845496

少数股东权益
357477855
383305402
410819731

所有者权益合计
2686794105
2834825311
4424665226

负债及所有者权益合计
5974549480
7374015019
9339299576
资料来源：光明乳业年报

表2-2 比较利润表 单位：人民币元
项目
2010
2011
2012
一、营业收入
9572111030
11788779319
13775072506
减：营业成本
6269987809
7845325896
8937639956
营业税金及附加
43002564
63906477
72812707
销售费用
2727328253
3245800807
3819649184
管理费用
280165543
354951037
441902612
财务费用
26766848
47129710
64625544
资产减值损失
21511699
40865687
78855149
加：公允价值变动收益（亏损以“—”号填列）
1746266
3658894
—9565751
投资收益（亏损以“—”号填列）
3527009
5727337
5247445
其中：对联营企业和合营企业的投资收益
2010265
5610411
5842437
二、营业利润
208621589
200185936
355269048
加：营业外收入
43819299
54539245
107522528
减：营业外支出
11478300
14246155
43714390
其中：非流动资产处置损失
6892259
10036051
33066192
四、利润总额
240962588
240479026
419077186
减：所得税费用
13267403
—30217400
84190709
五、净利润
227695185
270696426
334886477
归属母公司所有者的净利润
194375554
237841618
311302623
少数股东权益
33319631
32854808
23583854
六、每股收益

（一）基本每股收益
0.19
0.23
0.28
（二）稀释每股收益

资料来源：光明乳业年报
通过分析表2-1、表2-2，可计算该公司相关财务比率如表2-3所示。
表2-3 传统杜邦体系下相关财务比率

权益净利率
销售净利率
总资产周转率
权益乘数
2010
8.34%
2.03%
1.9
2.2237
2011
9.7%
2.02%
1.77
2.6014
2012
7.76%
2.26%
1.65
2.1106
该公司权益净利率在2010年的时候为8.34%，到2011年上升至9.3%，2012年又下降到7.87%。这是销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面共同影响的结果。
（一）销售净利率
该公司销售净利率在2010年为2.03%，2011年为2.02%，下降幅度不大，约为0.49%，其中，主营业务利润率与主营业务成本对销售销售净利率起着主要影响作用。主营业务利润率﹦主营业务利润÷主营业务收入，所以，该公司2010年的主营业务利润率为34.05%，2011年的销售利润率为32.91%。分析比较利润表可知，该公司2011年主营业务收入比2010年增加221667万余元，增加率为23.16%，但主营业务利润只增加62043万余元，增加率为19.04%，这说明销售利润率下降的原因是由于售价上升的同时，生产成本没有同比上升，导致主营业务利润率上升幅度小于主营业务收入的升幅，最终使主营业务利润率下降。事实上，在近年来乳制品原料价格上涨的行业情况下，各乳制品公司都提高产品售价，而该公司正是在同行业的激烈竞争中实施了价格微提的策略，但未在控制上下狠功夫，从而影响了盈利水平。
2012年，该公司销售净利率回升到了2.26%，上升幅度为11.88%，主营业务利润率上升至34.59%，超过2010年0.54%。分析比较利润表可以得知，该公司2012年主营业务收入比2010年增加了420286万余元，增加率为46.19%，这说明该公司在扩大销售的同时，较好地控制了生产成本，导致主营业务利润的增长超过了同期主营业务收入的增长，使得销售利润率增长0.54%，而销售净利润﹦净利润÷主营业务收入，依据比较利润表可知，该公司2012年营业收入比2010年增加了420296万余元，增长率为43.91%，净利润比2010年增加10719万余元，增长率为47.07%，虽然高于营业收入的增长率，但进一步分析却发现，该公司的期间费用比较高，其中，销售费用更是均占各年营业收入的27%以上，很显然，该公司在扩大销售的同时，未能控制好三项期间费用，这说明该公司销售利润的提高是基于高额的销售费用的投入。因此，判断该公司的经营状况，关键是判断销售势头是否能够维持、销售费用是否能得到有效控制。
（二）总资产周转率
该公司总资产周转率在2010年为190%，2011年为177%，2012年为165%，2011年与2010年比相差较大，下降13%。2012年比2011年又下降了12%，比2011年下降了25%。分析比较资产负债表可看出，是由于应收账款周转率、存货周转率降低造成的。这反映出该公司利用总资产产生销售收入的能力下降，资产运营效率下降。
（三）权益乘数
该公司三年的权益乘数分别为2.2237、2.6014、2.1106，在2011年有所上升，但在2012年却大幅下降。对企业而言，权益乘数有放大权益净利率的作用。同样的销售净利率，权益乘数越大（即负债越多），则权益净利率越高。同时也可能给公司带来较大风险，公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是当利润增大时，每１元利润所负担的利息就会相对的减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高；但当利润减少时，债务比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险。
为了进一步查明权益净利率变动的根本原因，为决策指明方向，我们可结合因素分析法分别衡量销售净利率、总资产周转率和权益乘数各个影响因素对该指标的影响方向和影响程度。
该公司权益净利率2011年比2010年增加了1.36%。其中：
由于权益乘数变动影响﹦（2.6014－2.2237）×190%×2.03%﹦1.46%
由于总资产周转率变动影响﹦2.6014×（177%－190%）×2.03%﹦－0.69%
由于销售净利率变动影响﹦2.6014×177%×（2.02%－2.03%）﹦－0.05%
该公司权益净利率2012年比2010年减少了0.58%。其中，
由于权益乘数变动影响﹦（2.1106－2.2237）×190%×2.03%﹦－0.44%
由于总资产周转率变动影响﹦2.1106×（165%－190%）×2.03%﹦－1.07%
由于销售净利率变动影响﹦2.1106×165%×（2.26%－2.03%）﹦0.8%
从以上分析因素分析可以看出，权益净利率2011年比2010年增加了1.36%，其中，权益乘数增加了0.3777，使权益净利率增加了1.46%；总资产周转率减少了13次，使权益净利率减少了0.69%；销售净利率减少了0.01%，使权益净利率减少了0.05%。权益净利率在2012年较2011年下降幅度较大，为1.94%，相比2010年下降0.58%，其中，权益乘数减少了0.1131，使权益净利率减少了0.44%；总资产周转率减少了25次，使权益净利率减少了1.07%；销售净利率增加了0.23%，使权益净利率增加了0.8%。
以上连续两年的分析表明，权益乘数在2011年的上升是使权益净利率2011年比2010年增加1.36%的主要因素，而在2012年，虽然销售净利率有一定的上升，但总资产周转率的大幅下降，导致权益净利率受挫。同时，我们也应该看到，如果提高总资产周转率，则有遏制权益净利率下降的势头，使企业的财务状况开始好转。

三、运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足与改进

（一）运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足
传统的杜邦分析体系是以净资产收益率为核心指标的，将企业的资本结构、资本运作能力、资产运营能力和盈利能力有机结合起来，进而构成一个完整的财务分析和绩效评价系统。但是，杜邦分析体系是以利润指标为核心进行构建的，对企业经营绩效的评价偏重于企业过去和现在的经营成果，但面对现代复杂有多变的经营环境，杜邦分析体系已显得力不从心。其缺陷主要体现在以下几个方面。
第一，以权益净利率为核心，是以利润及其衍生物为基础进行的分析。其中，资产负债率利用了资产负债表的信息，销售净利率利用了利润表的信息，总资产周转率利用了资产负债表和利润表的信息。由于没有包容现金流量信息，不能有效反应企业的现金流量状况，如果企业没有运用恰当的信用政策，有可能导致账面净利润看上去很好，但是后期却有大额应收账款不能收回。有一定的片面性、主观性以及易于操作性，使其无法全面客观地评价企业的业绩。
第二，以权益净利率为核心指标不完全符合上市公司股东财富最大化的要求。权益净利率没有考虑时间和风险因素，对短期财务结果过分重视，容易引发公司经营者的短期行为，不利于企业长期的价值创造。近年来也有些上市公司为获得配股资格或者免被摘牌而出现粉饰财务报表的行为。
第三，在当今科技含量不断提高的知识经济时代，无形资产在培育企业核心竞争力方面的重要性越来越突出，而杜邦分析体系无法解决无形资产的估值问题。
第四，杜邦分析体系缺乏对企业财务风险的有效分析，起动态分析思路也不够明确，还需要将该指标体系与其他工具结合起来，相互取长补短，以获取更为全面完整的分析结论。[10]
（二）杜邦分析体系的改进
财务指标之间的关系并不是机械的，而是受到很多因素的影响，对于杜邦分析体系可以从以下几个方面来进行改进。
第一，引入现金流量表信息。引入现金流量表信息之后权益现金报酬率将权益收益率所反映的权益资本获得利润的能力变成反映获取现金的能力，这表明杜邦分析体系更加关注企业获得现金的能力，这是企业再生产能够顺利进行的重要保证。
第二，顺应信息时代的需求，增加企业的创新能力以及产品服务质量等非财务指标的评定，从而更加全面客观地评价企业的长远发展，可以更好地预测企业的价值。
第三，将杜邦分析体系与其他财务分析工具结合，结合趋势分析法、比较分析法，加强杜邦分析的动态分析部分。以杜邦分析为基础，深入开展专题分析、专项分析等。通过做好杜邦分析法与其他分析方法、工具的兼容工作，促进企业内部管理，更好地为决策服务。

四、改进后的杜邦体系在光明乳业中的应用

（一） 引入现金流量表信息的分析
根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的现金流量表中经营活动产生的现金流量净额，编制该公司的比较经营流量产生的现金流量净额表，如表4-1所示。
表4-1 比较经营流量产生的现金流量净额表 人民币万元

2010
2011
2012
经营活动产生的现金流量净额
53424
8942
124184

根据光明乳业2010年至2012年的财务数据，引入现金流量表信息的杜邦分析体系中的各个指标如表4-2所示。
表4-2 引入现金流量表信息的杜邦体系下各指标

权益净利率
净利润与经营活动现金流量比率
总资产现金回收率
权益乘数
2010
7.23%
36.38%
8.94%
2.2237
2011
83.66%
265.79%
1.21%
2.6014
2012
7.03%
25.06%
13.30%
2.1106

用改进的杜邦体系对指标重新分解，权益净利率=净利润与经营活动的现金流量比率×总资产现金回收率，2010年的净利润与经营活动现金流量比率为36.38%，而2011年为265.79%，则：
2010年的总资产收益率＝36.38%×8.49%＝3.25%
2011年的总资产收益率＝265.79%×1.21%＝32.16%
2012年的总资产收益率＝25.06%×13.30%＝3.33%
该公司2011年度净利润与经营活动现金流量比率比2010年大幅度增长，具体分析可知，销售现金比率＝经营活动现金净流量÷销售收入，比较现金流量表得：2010年经营活动现金流量为53424万余元，而2011年仅为8943万余元，2010年销售收入为957211万余元，2011年为1178878万余元，在销售收入稳步增长的前提下，经营现金流量下降，导致了净利润与经营活动现金流量比率的大幅虚增，从而也导致了权益净利率虚增，这可能与2011年销售市场和公司内部生产能力变动有关。2012年各项指标相对于2011年有所回落，相对于2010年浮动较小，趋于稳定。这说明该公司较好的控制了2011年所出现的问题。
（二）非财务指标的分析与评定
1.产品质量的分析与评定
乳制品安全卫生营养是消费者最关心的，从我国三聚氰胺事件开始，乳制品行业就风波不断，光明乳业作为行业中昔日的霸主企业，在上海及华东市场一直处于龙头地位，独霸上海乳品市场的份额高达70%以上，近年在市场竞争中逐渐被伊利、蒙牛赶上并超过，在华东以外的市场开拓不利。究其原因，近年来该公司不断出现的乳制品质量安全事件为主要原因。这说明了该公司管理层有一定的问题出现。2012年，该公司在人民日报刊登公开致歉信，就公司连续发生的多起产品质量事件向全国消费者致歉，同时表示公司已成立质量安全监督小组，并实施完善相应的整改措施。表明该公司管理层已认识到了公司内部管理所出现的漏洞，并且做出相应的应对措施。
2.技术创新的分析与评定
技术创新是一个企业长期发展的源泉，该公司始终秉承“创新、发展、务实、合作”的八字工作方针，进行从组织结构到品牌资产的一些列改进。2010年，该公司完成对新西兰某公司的并购，高端婴幼儿奶粉在2011年正式上市，此款产品毛利率突破60%，有望为光明乳业带来的新增市值超过百亿元。2011年，该公