新三板扩容影响我国私募股权基金投资及退出的案例分析-硕士学位论文.docx
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1、 暨南大学硕士学位论文题名(中英对照):新三板扩容影响我国私募股权基金投资及退出的案例分析The Case Analysis on Effects of The New Third Boards Expansionon the Investment and Exit of Private Equity Fund in China作者姓名: 肖文涛指导教师姓名 田存志及学位、职称 博士、教授学科、专业名称: 金融硕士(MF)论文提交日期: 2014 年 05 月论文答辩日期: 2014 年 05 月I 摘 要在新三板扩容前,我国私募股权投资却由于种种原因发展不顺,其中很大程度上是由我国私募股权投
2、资退出渠道不通畅所致。自新三板退出市场以来,不少 PE 机构积极与新三板市场对接,企图在新市场上分一杯羹,值此新三板向全国范围扩容之际,笔者试图探究扩容对我国私募股权基金的影响。在进行基本的理论介绍之后,笔者在理论上分析了新三板扩容对于私募股权投资的影响,包括完善多层次资本市场体系、提供更多的项目选择以及倒逼私募行业规范化发展。 在对新三板扩容对私募股权投资的影响有了基本的阐述之后,笔者通过实习期间经历的项目为案例,结合真实案例来分析在实际中新三板扩容对我国私募股权投资的影响,通过对广东无极道投资有限公司对广东优迈信通信息通讯有限公司的投资案例的分析,结合实际的分析出新三板扩容对我国私募股权投
3、资的影响,包括资金募集更加便捷、投资项目范围更加广阔、通过与券商合作的共赢模式、扩容新制度对于私募股权基金从新三板渠道退出的重要意义等。 在文章的结尾,笔者对于全文进行了简单的总结,同时根据目前我国新三板乃至整个资本市场发展的状况,对于如何促进新三板发展成为我国的纳斯达克市场,笔者在借鉴国外经验及翻阅诸多研究文献的基础上,提出了一些对应的建议,以期对于新三板市场的繁荣发展作出一些贡献。 关键词:新三板;私募股权投资;扩容;退出渠道 II Abstract Before the new third boards expansion, the PE industry in China develo
4、ped not well due to various reasons which is largely caused by the unobstructed exit channel. The author attempts analysis how the expansion influence on PE though the analysis of the present development of PE industry in our country, combining with the times of the new third boards expansion. It ma
5、inly contains the following several aspects: to the multi-level capital market system construction to provide more exit channels, to provide more choice of projects, to normalize private equity industry. After the elaboration of the expansion on PE, the author analysis the new third board influence
6、on PE in reality though a case which I experience during my internship. Though the analysis of the case which Guangdong Infinite investment co. LTD invests Guangzhou UCSMY co. LTD, the author analysis the influence in several aspects including fundraising more convenient, more projects to choose, th
7、e win-win mode in cooperation with securities trader, more convenient exit channels for PE to choose etc. At last, the author makes a simple summary for the full text. Then according the current development situation of the new third board and even the whole capital market, the author puts forward s
8、ome suggestions in order to make a contribution to promoting the new third board better. Keywords:The New Three Broad, Private Equity, Expansion, Exit channels III 目 录 摘 要.IABSTRACT.II1. 绪论.11.1 研究背景与意义.11.2 国内外文献综述.21.3 研究方法与研究内容.51.4 创新点与不足.62. 案例背景介绍.72.1 私募股权基金相关介绍.72.2 我国私募股权基金行业现状及问题分析.122.3 新
9、三板扩容相关介绍.152.4 新三板扩容对股权私募基金的影响.193. 案例正文.223.1 受资方介绍.223.2 投资方介绍.253.3 投资方案介绍.264. 案例分析.294.1 投资财务分析.294.2 通过新三板退出投资收益高.324.3 无极道投资模式发生改变.334.4 与广州证券合作增强投资者信心.334.5 对私募股权基金退出渠道的扩充.344.6 对私募机构选择项目的影响.354.7 小结.355. 总结及建议.37参考文献.39致谢.421 1. 绪论 1.1 研究背景与意义 区别于“老三板”,“新三板”市场作为资本市场的有力补充,始于 2006 年中关村科技园区的公司
10、进入试点范围,这是三板市场的第一次扩容,也是构建完善的全国统一场外交易市场的尝试。 2012 年以前,新三板市场的发展一直没有起色,挂牌企业数量增加缓慢。自 2012 年开始,随着新三板的首次扩容试验,新三板市场挂牌公司数量突飞猛进。新三板市场中关村试点经验表明,新三板市场进一步扩容的时机已经成熟,2012 年 8 月,国务院批准进一步扩大试点范围,将上海张江高科园区、武汉东西湖高科园区、天津滨海高科园区三个园区纳入新三板试点范围,新三板市场正式启动由试点向全国范围铺开的步伐,试点的扩大使得更多的企业有资格进入新三板市场,挂牌企业数量当然也是迅速增长。新三板市场的发展并没有止步于此,经过 20
11、13 年一整年的酝酿,外界对于新三板的再次扩容充满信心,在 2013 年底,随着国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定的发布,金融各界的猜想终于成为现实。这次扩容不仅仅是试点范围向全国的扩展,而且挂牌企业摆脱了必须是高新技术开发区企业的限制。至此,新三板市场的发展步入了快速通道,完成了由试点向全国范围推广质的飞跃。 新三板的扩容,一方面有助于构建起多层次资本市场,打通阻隔在投融资双方的壁垒,缓解民间投资难、中小企业融资难的痼疾,促进创业投资的发展;另一方面,有助于中小企业借助资本杠杆做大做强,促进行业并购重组,对整个实体经济的健康发展意义重大。 然而私募行业就没有这么好的形势,私募行
12、业经过 2001-2011 年这十年间的飞速发展后也进入了瓶颈期。无论是其自身的市场规模,还是约束其规范发展的政策法规,中国私募股权投资行业在 2001-2011 年都经历了发展的黄金期,在 2011 年创下 330 亿美元的交易总额新高。而在 2012 年,随着金融危机影响范围不断扩大,中国 PE 投资收益率不断下滑,投资者对于 PE 的投资热情也明显下降。 私募股权投资行业为什么会经历这样的跌宕起伏?这主要是由于私募股权投资在我国的井喷式发展是非健康的,私募股权投资引入我国年限尚短,再加上我国资本市场体系还不完善,较多政策制度细节还有所欠缺。虽然中国的资本市场在近 20 年间发展迅猛,交易
13、所市场已经发展为全球资本市场极为重要的一部分,但是细观这繁荣的发展景象背后,中国的资本市场发展中国特色主义浓厚,尚存在诸多的问题亟待解决,例如资本市场结构不协调、市场化程度不高、全国统一场外交易市场尚不完善等。本文的重点在于研究2 我国的主要场外交易市场建设新三板,借此新三板向全国范围扩容之际,通过理论及案例的分析来探究新三板市场的扩容对于我国私募股权基金的影响。同时,希望可以通过大量文献的整理研究以及笔者的分析,对于我国新三板市场的发展尚存在的问题提出一些建议,一方面可以更加有利于新三板市场的进步,另一方面也可以给我国私募股权基金行业的发展一些启示,希望中国 PE 行业可以抓住新三板扩容这样
14、的契机,使我国的 PE 发展更上一层楼。 选择这样的主题,一来可以探索我国私募股权投资的发展之道,二来结合新三板扩容的时势,也可以通过对新三板与我国私募股权投资结合,研究如何改善我国资本市场,为构建多层次资本市场出一份力。 1.2 国内外文献综述 1.2.1 国外文献综述 由于新三板是我国特定产物,所以这里介绍的国外文献综述主要以对私募股权投资的研究为主。 波特巴(James. M. Poterba)仔细研究了美国 1979-1989 这十年间的私募股权投资,他认为美国私募股权投资在这十年间的增长主要源于免税机构投资者的参与,即在这段时期内,税率是影响美国私募股权投资增长的主要因素。同时他还指
15、出,税率对于私募股权投资的影响并不是通过供求曲线来实现的。 MacMillan 等人通过对美国大量高技术企业的对比,旨在研究风险资本家在选择项目时最看重企业的何种品质。他们的结论是,风险资本家最看重的是企业家的人格和经验,而一般人认为比较重要的市场地位、产品和战略等却并不是风险资本家关注的重点。 Sahlman (1990)的研究重点集中在风险资本家与资金提供者之间的关系。根据委托代理理论,他认为如果在资金提供者和风险资本家之间没有合理的约束机制,风险资本家的逆向选择行为将可能导致投资利益的损失及管理费用的增加。所以他认为,需要在资金提供者和风险资本家之间建立一种契约,这种契约在限制风险资本家
16、行为的同时也可以激励风险资本家的正效应行为。这样,一方面减少代理成本,另一方面也可以保证风险资本家以一种规范的形式及时为投资者提供正确的信息。 对于风险资本家与资金提供者之间的委托人代理人问题,Gompers(1995)的研究比较全面,他认为可以通过三种机制有效的降低融资过程中的这种风险:首先是融资契约,这种与 Sahlman 的研究类似,通过限制条款约束风险资本家的行为来避免逆向选择与道德风险,但是选择这种方法的前提是限制机会主义的成本不得高于其利益;第二种是辛迪加投3 资,利用风险投资组合的原理,通过限制领导投资者股份的方式制约领导投资者的逆向选择行为,规避投资过程中的信息不对称风险;第三
17、种是分阶段融资,即通过分期投入的方式将资金投入创业企业,只有当企业的业绩达标时下阶段投资才会发放,以此来激励企业努力达到既定的业绩指标。 Wright 等人(1993)的研究显示:风险投资公司一般使用一种弹性方法来确定风险资本变现的时间和交易方式;Relander 等人(1994)通过对欧洲风险资本退出方式进行研究对比发现,在欧洲风险资本通过 IPO 的方式退出存在一定的局限性,因此第三方并购的方式运用的更加广泛。 Petty 等人(1993)在对美国风险资本的退出渠道进行了研究与对比之后发现,与 IPO 相比,虽然协商交易可以使企业获得更多的现金,但是同时也会使企业家失去对企业的控制权;19
18、94 年,Muny 对风险资本投资的退出渠道受当时市场欢迎程度的研究表明,协商交易、公司回购、公开上市、扩展投资依次位于退出渠道的榜单前四。同时他的研究还指出,高成长性的年轻公司可能会面临投资“断层”问题(equity gap),然而投资商会因其规模有限与不够成熟而放弃这类公司。 Povaly(2007)对于私募股权投资退出渠道的研究较为全面。他对私募股权投资退出的文献梳理较为系统,从退出路线、退出时间和过程,到退出的理论和方法等,全面而深入。这几个部分的内容包括了私募股权投资退出的行为,私募股权投资退出的路线包括 IPO 和其他退出路线,退出的理论阐述以及从评价、绩效和契约几个与退出相关的方
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