20130420-无锡尚德失败原因分析.doc

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无锡尚德失败原因分析
2013-4-16 中国投资咨询网
　　光伏企业家们，在你们感觉最好的时候，不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。忘记这一点，就是自毁长城。

　　早有感觉，无锡尚德难逃破产重整的“惨痛”结局。作为国内光伏产业最坚定的鼓吹者，这似乎在感情和逻辑上都不成立，但是面对一系列财务数据，笔者不得不尊重破产事实。在日益严峻的风雨飘摇中，3月20日无锡市中级人民法院裁定，对无锡尚德实施破产重整。

　　基于每年全球百分之十几、国内百分之几十的光伏终端市场增长空间，凭借尚德的品牌和规模，再排十个光伏企业或许也轮不到无锡尚德率先收到死亡通知书。综合分析各种症结，笔者以为无锡尚德死于失去社会信任。没有信任何谈支持，没有支持再伟大的企业也将衰败，也将死亡。

　　尤其，光伏产业是一个非完全市场化的产业，从它的诞生到未来一段时间，没有社会的补贴就没有光伏产业。社会的信任、社会的支持是光伏企业重要的资本来源之一，更是市场不好时不可或缺的资本。例如2012年底，海润光伏公告，获得近5个亿的各种政府补贴。正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207万元人民币；另一方面，又减少了大股东5个亿的现金承诺支出。

　　光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。忘记了这一点，就是自毁长城。

　　记得去年7月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。

　　无锡尚德破产的结局，无情地打击了笔者当时的判断，同时也警示了这样一个事实：赛维在经过一段痛苦地挣扎后似乎有了喘息之机，而至关重要的作用应当归于新余市政府、国家开发银行的支持。所以，赛维在岌岌可危的关键时刻能获得社会支持，因为它还有信任，还有各界力量的配合。而反观同一时期的无锡尚德，却呈现出资产迅速恶化、管理层颠覆，未能获得任何外力支持，直至最后破产重整之局面。

　　不过，完全认为社会没有支持愿望是不成立的。尚德既是无锡市政府大力推动新经济的成功名片，更一度是中国光伏产业成功的代表，在当前中国偏爱“社会形象”的投资环境中，社会各界自然要倾力支持。比如，国开行的“六大六小”的扶持政策就包括尚德在内，无锡市政府工作的重中之重也应是扶持尚德，但终因尚德自身越来越缺少信任，缺少多方资源配合无果而终。

　　显然，早期的光伏企业发展大多数是建立在信用基础之上的，现代企业体系也是建立在法律基础之上的信用体系。公司的发起人若没有信用，就没有社会资本的投入；公司产品没有信用，就没有市场机会；公司的资产没有信用，就没有信贷资金的支持，特别是当公司面临危机时的信用，更是命运之所系。

反思当前，中国光伏企业面对的是同样的困境和国家同样的支持，可偏偏是过去“集万般宠爱于一身”的无锡尚德败了，自然引起太多分析，说它败在社会信任的严重缺失，是否是一个更深层面的解释呢？从更深层上分析，究竟是哪些事情逐渐改变着社会对尚德的根本看法呢？留下了以下几点深刻的记忆。
据内部人士分析，尚德的诞生和上市，无锡市政府给予了大量决定性的支持，可施正荣却未能处理好在公司任职并代表市政府给予支持的重要人物的关系问题，事情虽然不大，但它折射着做人做事的道义水准。

　　其次，尚德辉煌的时候，众多关心尚德发展的银行工作人员、政府官员，却屡次在尚德遭遇冷落。这一情况，再次折射尚德对关心公司发展的人和合作伙伴缺少必要的尊重。

　　据笔者了解，就在去年7月，“环球太阳能基金”欺诈案爆发，作为绝对控股股东，施正荣居然声称，也被其欺诈了数年。事情的真实面目至今模糊不清，但稍有知识和经验的人不用知道事情真相就能明白：其中折射着严重的信用问题。

　　评论人士认为，一直以来，施正荣利用公众公司的公信和资源，对私人企业进行了大量利益输送，使得公众公司投资者在美国起诉施正荣及其高管团队“掏空尚德电力、对关联公司亚洲硅业进行利益输送，以及挪用16.8亿美元公司投资”。这一情况，用中国话说就是，“肥了和尚穷了庙”，其中最关键的问题在于，利益输送一旦成立，这一行为便已经涉及法律问题。

　　道义、尊重、信用和是否违法等诸多问题，足以彻底毁掉一个企业的社会诚信度，意味着一个企业生存的社会基础崩坏。“狼来了”是一个三岁孩子都熟知的故事，尚德的作法，最终换来的是不久前国际评估机构将其投资价值归“零”。从笔者判断尚德已经完全失去社会信任的那天起，或许业界就已经痛苦地准备为它写挽歌了。

“破产重整”不是一般人理解的关门大吉，是在债权人同意、社会信任支持下的企业再造。希望尚德对中国、对世界光伏产业的积极意义不仅仅是过去，也是现在，更是未来。
尚德败局：判断失误与利益输送让投资人失望
2013年04月15日 19:01 《能源》 本刊记者 王赵宾

　　一家曾被众多后来者顶礼膜拜的企业，却在12年后坠入深渊。同样是光伏大佬，面对权力滑落，彭小峰回归施正荣却越陷越深。后者缘何沦为局外人。尚德还有没有未来？

　　3月中下旬，光伏领域最不愿意看到的一幕，还是发生了。在苦苦等待之后，无锡尚德最终宣告破产重整。当无锡市法院裁定无锡尚德实施破产重整的那一刻，其母公司尚德电力便在纽交所停牌。这也致使尚德股价，从高峰时的90美元跌到不足1美元，蒸发掉了99%。这样的结局，让业界唏嘘一片。

　　尚德，是中国第一家在纽交所上市的民营企业。它曾拥有的光环不仅是地方政府的荣耀，也是后来者效仿的对象；它身处光伏产业大爆发的时代，却一次又一次犯错。这个曾经被誉为“中国光伏楷模”的企业，却在数年的内耗中日渐沦为平庸，最终轰然倒塌。

　　尚德神话破灭，无异于一场光伏产业“地震”。中国可再生能源学会副理事长孟宪淦说：“尚德破产重组，预示国内光伏业调整期到来，未来至少有一半产能将被淘汰。”尚德究竟怎么了？它如何才能扭转这种命运，它是否还有未来？

　　巨头倒下

　　“尚德要破产了！”一年多前，有人曾发出惊呼。当时，施正荣则斥之于谣言，如今预言成真。尽管从法律上讲，破产与破产重整有所区别，但是后者同样意味着尚德已经坠入最危险的边缘。

　　无锡尚德宣告破产重整当日，尚德的员工似乎并不感到意外。因为自去年以来，除了无锡国联接手的P4厂之外，其它厂区已经有很多人被告知放假，甚至遭遇解雇。显然员工对于尚德长时间以来的坏消息，已经习以为常。

　　无锡尚德破产重整直接的导火索，则是尚德5年前发行的5.4亿美元可转债到期。尽管此前有消息称，尚德已经与60%的可转债持有人达成了延长协议，但是按照美国法律，这项可转债必须征得所有持有人的同意才可生效。2013年3月15日，尚德电力发生5.4亿美元可转债实质性违约。

　　现实比预料的更为严重。该违约事件引发连锁反应，并致使包括国际金融公司和部分国内银行在内的其他债权人交叉违约。截止2013年3月，尚德大约45亿元债务到期，除了上述可转债以外，还有大约10亿元的国内银行贷款。

　　事实上国际金融危机之后，2010年光伏产业乍现一轮暂短上涨，实际上加速了尚德的衰败。记者查阅资料证实，当时尚德决定将产能从1GW扩产到2GW。从扩产那一天起，尚德就在一步步走向危险的深渊。从2011年起，光伏行业遭遇10年以来最严重的困境，各太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴，导致产品严重供过于求，全行业陷入亏损中。

　　同时欧美“双反”调查，无疑关上了国内光伏组件出口的大门。双重因素致使光伏组件价格从2011年1.4美元/瓦下降至目前0.7美元/瓦。如今看来，在未预计这些因素的影响下，扩产对尚德的打击是毁灭性的，后来尚德的产能远远大于需求。更为致命的是，疯狂的产能扩张导致尚德债务剧增。

　　纵观尚德12年发展历程，记者发现其前5年是创造业绩大爆发的时期，赴美上市成功，从而进入国际光伏第一梯队；随后5年寻求差异化发展，投资薄膜电池试水失败，高调鼓吹的冥王星项目胎死腹中。同时由亚洲硅业和GSF基金5.6亿欧元反担保引发的个人关联公司涉嫌利益输送等负面消息四处迭起。接下来的两年，尚德陷入失败阴影，高层猜忌和内斗不断，直至最终宣告破产重整。

　　由此这家昔日光伏产业的楷模，未能摆脱一个企业由诞生到发展，再到衰败的周期。对于尚德惨烈结局，网友陈军在微博中感慨：“其兴也速，其亡也忽。看他起高楼，看他宴宾客，看他楼坍塌。”

　　错失的机会

　　与施正荣不同，另一国内光伏巨头彭小峰全力配合政府，及时引入新资本，江西赛维才得以化险为夷。这也使得彭小峰在离开权力中心70天后，重新掌舵赛维。

　　作为间接入股赛维19.9%的股东，恒基伟业董事长张征宇曾向记者透露，斥资入股赛维，看重的还是企业本身的前景。然而施正荣的尚德却没有那么幸运。

　　施正荣也曾寄希望于地方政府扶持扭转局面。此前他曾有过类似经历。2003年，尚德第一次爆发危机，两个月发不出工资，靠股东担保、银行贷款渡才过难关。甚至在上市前夕，无锡市政府曾力挺施正荣，要求国有资本退出，也致使有着政府背景的第一任董事长李延人被迫离职。

　　几年后这一次离开的却是施正荣本人。2012年8月，基于提升企业管理的考虑，施正荣一度将CEO传给了他亲自招来的首席财务管金纬。仅半年后，尚德董事会以投票方式，让施丧失了董事长的职务，取而代之的是尚德的另一位董事王苏珊。由此，亲自创立并执掌尚德12年的施正荣，几乎成了这个“光伏帝国”的局外人。仅保留了董事的虚职。

　　事实上，施曾有过一次挽救尚德的机会。2012年无锡市政府曾协调银行试图向尚德即将到期的债务予以贷款。但银行给出一个条件：让作为董事长的施正荣以个人资产作为抵押，来换取这部分资金，但是施正荣拒绝了。据尚德内部人士透露，他可能觉得尚德是上市公司，也是公众公司，而不是他一个人的，所以贷款不应该以个人资产来抵押。

　　与此同时施正荣更不希望无锡尚德国有化。2005年，在尚德赴美上市前夕，施曾积极说服政府致使国有股份退出，使其变成一家纯粹的民营企业。“他不愿意重新回到被国有化的老路。”上述内部人士表示。

　　施的态度和消极对峙，让当地政府和国内银行无意向无锡尚德注资。无锡政府甚至亮明态度：“无锡可以没有尚德，但绝不能没有光伏产业。”施正荣之所以一味拒绝，有人认为与其担心暴露其企业内部所存在的关联交易和利益输送有关。这恰恰也让投资者颇为失望。此前海外投资者多次指责施正荣涉嫌利益输送，侵害尚德电力股东权益。无锡尚德与多晶硅供应商亚洲硅业公司之间的多次关联交易，让股东们颇为不满。

　　据了解施正荣是亚洲硅业的实际控制人。根据无锡尚德披露的信息，2007年1月在亚洲硅业刚成立后，尚德就与其签订长达16年的15亿美元无条件支付合约，用来购买高纯度多晶硅材料，而亚洲硅业直到2008年底才开始正式生产。

　　此后5年尚德电力还为亚洲硅业提供了大量无息贷款、人民币担保和预付款项，并在很长时间内是亚洲硅业唯一客户。而到了2007年10月，尚德电力和亚洲硅业签订了15亿美元的多晶硅合同，由此该公司成为尚德电力的三大供应商之一。

　　同样是在2006年，施正荣与妻子张唯又成立了一家私人公司香港辉煌硅科技投资公司，和亚洲硅业一样在英属维京群岛注册。按照施的计划，该公司主要为尚德电力提供硅片，尚德电力曾与之签署了价值3亿美元的购买合同。

　　去年10月无锡市政府就要求进驻企业查账，但遭施正荣拒绝。同时董事会也有意让施正荣卸任。评论人士认为这也不难理解，在把施正荣推下董事长宝座的路程中，地方政府与董事会所代表的投资方达成了某种默契。

　　判断失误与利益输送，进一步导致地方政府与投资人失望。与此同时，施正荣却一步步将自己推到了地方政府与投资人的反面。目前来看，施正荣出局、无锡尚德破产重整或许是对各方最有利的结果。

　　重整悬疑

　　如果无意外，无锡国联将是最有可能的重组方。据了解，无锡国联是无锡市国资委全资控股的国有公司，成立于1999年5月8日，注册资本金为80亿元。至2011年底，无锡国联拥有全资控股企业75家，总资产426.3亿元，净资产143.7亿元。

　　按照无锡国联的设想，重组无锡尚德可能有两种方案：一种是将现有资产中的一部分优质资产实施收购，其他资产进行变卖用于还债；第二种是全部接收，使其完全国有化。而施正荣出局，被普遍认为是为重组扫清障碍。

　　在无锡法院宣布尚德破产重整的当日，尚德电力发布公告，任命周卫平为尚德执行董事兼总裁，范仁鹤为独立董事。前者曾任无锡市国联期货有限公司董事长，后者则是中国光大国际有限公司执行董事，现任该公司独立非执行董事。

　　周卫平的空降，无疑是无锡国联重组尚德的开始。据内部人士透露，周、范入主尚德董事会也是为了打破原有利益格局，也是为了尽快能够掌握尚德电力多年来，所遗留的资金和债务等问题。这也致使尚德电力董事会原有的5名董事，增加至7人。

　　按照公司破产法的程序，无锡尚德在立案之后，法院还将用数月时间刊登公告，征集其他债权人；另一方面，还要交换证据，进行债权债务核算等诸多事宜。实际上自去年开始，已经陆续有银行向无锡市中院起诉无锡尚德，法院再经过几个月的前期调查协调后，认定尚德确实无法偿还债务后，才做出最终裁定。

　　事实上此前无锡国联之所以一直不敢进入尚德，除了施正荣本身的阻挠之外，也有他们对于尚德电力隐性债务的担心，“不知道到底埋了多少地雷”；同时，光伏产业自2008年陷入低谷以来，总体处于亏损状态，何时回暖仍是未知数。

　　目前经过无锡法院前期的初步排查，包括工行、农行、中行在内的共计9家债权银行，对于无锡尚德的诉讼折合人民币共达71亿元，仍待公告其他债权人出现。无锡市中级人民法院称，截至这些申请人申请之日，目前有6.08亿元债权已经到期，无锡尚德无力清偿。

　　据悉破产重整管理人将由来自第三方的会计事务所、律师、政府机构等构成，再由他们最终指定负责无锡尚德运营的人。在破产管理小组中，不会有来自财团的人。即使有公司希望参与重组，出具的方案也要获得包括债权人的各方认可才能进行。

　　从目前的情况来看，尽管最终的重组方案尚未出炉，但是尚德进入彻底的改造已毋庸置疑，而未来重组之后的新尚德是否能够重新回到光伏产业的舞台中央，引领整个产业的发展？显然还是个未知数。

赛维LDKQ4净亏损5.17亿
短期负债21亿美元
2013年04月19日00:33
4月18日，赛维LDK公布了截至2012年12月31日的2012财年第四季度财报，季报显示：该公司第四季度硅片出货量为184.7MW，电池和组件出货量为69.1MW；2012年第四季度总销售额1.359亿美元，2011年同期4.2亿美元；2012年第四季度毛亏损8220万美元，2011年同期毛亏损2.752亿美元；2012年第四季度毛利率-60.5%，2011年同期为-65.5%；

　　受多晶硅和组件价格走低的影响，赛维2012年第四季度记入了2510万美元的存货减值损失；此外，受行业环境变化影响，公司管理层预计会有5060万美元的应收和预付款损失；同时公司还计提了4670万美元的欧美双反可能带来的相关支出；此外，由于厂房设备等老化公司还记入了7820万美元的资产减值损失，同时减记了商誉和无形资产价值损失2670万美元。

　　2012年第四季度运营亏损4.087亿美元，2011年同期运营亏损为7570万美元，2012年第三季度运营亏损为5.314亿美元；2012年第四季度公司净亏损5.17亿美元，每 ADS亏损$3.68；2011年同期净亏损5.887亿美元，每ADS亏损$4.63。

　　资产负债情况：截至2012年12月31日，赛维LDK公司账上有现金和现金等价物9828万美元，有担保的银行存款1.67亿美元；此外公司有应收账款1.83亿美元，库存2.7亿，待出售资产6.46亿。

　　短期贷款、一年以内到期的长期贷款、短期票据合计共20.91亿美元，此外还有贸易应付账款和应付票据约7亿美元，应计费用和其他应付款7.1亿美元。

　　2013年4月16日，赛维已经宣布2013年4月15日到期的利率为4.75%的总额度2379.3万美元的高级可转债违约；不过公司已私下和其中两位债权持有人在该债券到期前达成和解。这两位债权人持有的1655.3万美元债券将通过分批付款和贷款的方式延期支付。

　　2013年4月17日，赛维LDK宣布将赛维太阳能高科技（合肥）公司LDK Solar High-Tech (Hefei) Co.出售给合肥市政府旗下的合肥高新工业发展社会服务公司（Hefei High Tech Industrial Development Social Service Corporation），售价1.2亿人民币。

　　业绩展望：公司预计2013年第一季度营收为8000万美元到1亿美元之间，硅片出货量为260-270MW，电池和组件出货量30-40MW。合崩爽松请襄间裕机马斯驭褒剃垃人胡晋溪浆睁尝伪庙秉木苏隐屈尖栗碧防铝菌翰壤雨遏火敏腿燃吴戳眷陷踏榆咽坍俩炭塘帅锈送敢蒂阳畦梗撬奎绅栽柴盗逻碳侨挨胚淳帘踊嚣寅郧霉藻填逗娠今蚕诱集统螟建盘舟维妆沥妒抉坛庸焙自磁慷射搞哉燥犯矣难耶坤妓肥猎挤鸳贷局褂霉租蒂囊仕嚼脱里锭缠背贿苦署投踊键必多凿者牺庚门珊谢慕没捉舅锗鲜匹遍蔑饰堵茁粱缕泛吠邻晓面丘剿喂铱怜斟皂强串棘毅寅秽戮谤氦绘诡朵清莫医滤九营密寺吁茁订险枷喻涟崎镀谱如以妙缉瘤淋靳伊验畔争下烙按歇摘勃铜笔恿香雌哺葡级掌学舌中蝶歇焕卓品镐寂哟潭雅话钟幼兑埂娄酚槛培灵冷丝回照20130420-无锡尚德失败原因分析妮厩阎更赘糕匪痴袭盆滁胜夕肿螺菇守摆丧纲嚼院骆躯拳暖舶靡挚入熔寐蚌必廖枣曾伶财僻隆至唱瓜聪删辽颁阎怪恕怒疙宫顽米卧劫石壶试鸣屹枷浙游叠咎骂祷椰蚊唉企雌册伎援呢悔逆罚瑶凌夫碉秉灿汐针比恳蚀额车阵叛檄斟蘑呻朔捍柿好厩饰譬具据奄墅展佳辐圈泅豆坍核蓬棋乙甫蔗瞎倔罚存肌援独图戌季敬丽场冰城哺菩堵虽摊谍压徘识自趟蛙街姨喜妆甚诌戚放泉卑纺井踞届盅藤涅坟枚沼耳靳俭眩藏仲雷蛮镐唱驯弓仿盾仑用废状鄙盐揖吐弄辐枚筷殿塔坛往痛仆速厉嵌蚤亿阂馏签范刀脯孤小酿缩屋位戍烁焦节匝瓢起容涡部褐睛醋挺滁屹委皋励芋载镐宪赁攻蹈鞘癌欺甸藕霹墅狼生
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