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智能显示行业研究报告
视源股份



视源股份 (002841.SZ) 买入（维持评级） 公司深度研究

市场价格（ 人民币）： 65.09 元目标价格（ 人民币）：93.00 元
市场数据(人民币)
总股本(亿股)
6.96
已上市流通 A 股(亿股)
6.67
总市值(亿元)
453.04
年内股价最高最低(元)
88.66/59.18
沪深 300 指数
3802
深证成指
11180

人民币(元) 成交金额(百万元)
智能交互显示龙头，创新转型孵化蓝图

86.44
79.49
72.54
65.59
58.64
51.69
700
600
500
400
300
200
100
211 119
220 219
220 519
220 819
0

成交金额 视源股份 沪深300


公司基本情况(人民币)

项目
2020
2021
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
17,129
21,226
23,344
28,370
34,414
营业收入增长率
0.45%
23.91%
9.98%
21.53%
21.30%
归母净利润(百万元)
1,902
1,699
2,162
2,704
3,384
归母净利润增长率
18.04%
-10.65%
27.28%
25.03%
25.17%
摊薄每股收益(元)
2.846
2.549
3.107
3.885
4.862
每股经营性现金流净额
2.97
4.05
3.40
4.78
6.24
ROE(归属母公司)(摊薄)
26.42%
20.33%
18.31%
19.82%
21.18%
P/E
40.42
31.94
20.95
16.76
13.39
P/B
10.68
6.49
3.84
3.32
2.83

来源：公司年报、国金证券研究所

投资逻辑
n 公司创新驱动产品结构转型，三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控
制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能
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曲线 - 国金通信 - 视源股份 22... 》， 2022.7.12
4.《新业务快速增长，智能商显龙头盈利
有望改善- 国金通信 - 视源股 份... 》，
2022.4.20

交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务，21 年为公司稳定贡献 62 亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年 CAGR 达到 71%，营收占比由 12%提升至 51%。物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT 模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。
n 研发驱动+品牌效应+供应链管理，构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工
模式，研发人员占比接近五成，1H22 研发费用率 7.2%行业领先，在显示、
触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21 年公司电视板卡全球市占率保持 30%以上， 21 年希沃和 MAXHUB 国内市占率分别达到 47.5%/27.5%，位居行业首位。
22 年 7 月公司募资 20 亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。
n 智能交互显示龙头多领域布局，迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出
中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足 10%，仍处于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。
投资建议
n 22 年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外

高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化， 我们将公司 22-24 年营收预测下调9.2%/10.0%/12.0%，预计 22-24 年营收分别为 233/284/344 亿元；维持 22-
24 年归母净利润预测，分别为 21.62/27.04/33.84 亿元，给予 23 年 PE 24
倍，目标市值 649 亿元，对应股价 93 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
n 供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

- 1 -

内容目录
一、龙头厂商多领域布局，构筑三大核心竞争优势 4
1.1 品牌优势：龙头厂商市占率领先，品牌效应兑现高盈利能力 4
1.2 供应链管理优势：良好回款和库存控制确保现金流量稳定 5
1.3 研发优势：研发驱动公司产品前瞻布局与工程技术优化 5
二、传统板卡业务智能化升级，电器控制、IoT 模组等新业务拓展未来可期 6
2.1 产能驱动彩电产业向国内转移，智能化驱动 TV 板卡品质升级 6
2.2 物联网长坡厚雪，智能家居等多场景应用打开部件业务未来成长空间 8
三、智能交互龙头出海加速，国内交互平板需求有望回升 10
3.1 教育交互平板：高职教市场渗透加速，希沃坐稳行业龙头 10
3.1.1 下游需求：普教市场步入换机周期，高职教市场迎政策驱动 10
3 1.2 产品趋势：智能化、大屏化带动交互平板产品升级，单价增加 30%+12
3.1.3 公司：希沃 To B&G 市场份额领先，顺应教育数字化潮流拓展教育软件生态和 C 端产品 13
3.2 企业服务会议平板：Maxhub 定位智慧协同平台，助力企业数字化转型14
3.3 海外交互平板市场进入渗透率快速提升期，公司整机出海加速 15
3.4 上游面板价格回落，公司盈利能力回升 17
四、盈利预测与估值 18
4.1 收入及毛利率预测 18
4.2 公司估值与投资建议 20
五、风险提示 20
图表目录
图表 1：公司近十年发展过程梳理（亿元） 4
图表 2：毛利率保持行业领先 5
图表 3：可比公司海外业务占比高，净利率提升明显 5
图表 4：应收账款周转天数低于可比公司 5
图表 5：公司存货周转天数低于可比公司 5
图表 6：研发费用率领先行业公司 6
图表 7：公司交互平板核心技术优势 6
图表 8：部件业务发展方向 6
图表 9：公司液晶显示主控板卡营收及增速 7
图表 10：全球液晶电视出货量出现波动 7
图表 11：公司电视板卡市场份额维持在 30%以上 7
图表 12：全球智能电视渗透率提升 8
图表 13：公司智能电视主控板卡占比提升 8
图表 14：IoT 模组、投影板卡等产品收入维持高增速 8
图表 15：全球和中国智能家居设备出货量及增速 9

- 2 -

图表 16：公司生活电器类产品解决方案 9
图表 17：公司白家电组件 9
图表 18：生活电器业务增长势头强劲 10
图表 19：2021 年公司交互平板业务收入 109 亿元，近十年 CAGR 达 71%， 22 年毛利率回升 10
图表 20：2020 年教室数量及多媒体教室数量（万间） 11
图表 21：普教市场交互平板存量替换敏感性分析（万） 11
图表 22：大陆教育交互平板市场 K12 占比下滑，职业教育和高校占比上升 11
图表 23：2020 年底高职教院校超万所 12
图表 24：高校信息化设备资产占总资产的 7.1% 12
图表 25：22 年国内教育交互平板销量有小幅下滑 12
图表 26：触控、交互体验更优化的智慧黑板占比提升 13
图表 27：2021 年希沃教育平板市场份额领先 13
图表 28：希沃市占率稳步提升 13
图表 29：围绕数字化教学硬件打造希沃产品生态 14
图表 30：国内商用平板出货量（万） 14
图表 31：Maxhub 智慧协同平台 15
图表 32：华为发布 idealhub 系列会议平板产品 15
图表 33：2021 年 MAXHUB 市占率领先 15
图表 34：海外教育经费拨款政策 16
图表 35：2021Q2 起海外 IFPD 出货量上升（万台） 16
图表 36：海外交互平板出货量预测（万台） 16
图表 37：海外地区收入及增速 17
图表 38：LCD TV 面板价格高位回落后企稳（美元/片） 17
图表 39：交互智能平板毛利率回升(%) 18
图表 40：季度毛利率水平边际改善（%） 18
图表 41：中国大陆LCD 面板产线稼动率 18
图表 42：公司收入及毛利率预测 19
图表 43：公司期间费用率预测预测 20
图表 44：可比公司 PE 估值 20

- 3 -

一、龙头厂商多领域布局，构筑三大核心竞争优势
公司是全球液晶显示主控板卡和国内智能交互平板龙头。公司成立初期主营液晶显示板卡，逐渐发展成为全球液晶显示板卡龙头。基于液晶显示主控技术， 结合多点触摸交互技术、数字信号处理技术等，公司向下游拓展进军智能交互赛道，相继开发了教育信息化智能交互平板希沃（seewo ）以及会议平台MAXHUB，并成立白家电组件事业部，开拓智控器业务。从收入来看，2011- 2018 年是公司规模快速扩张期，七年 CAGR 46%；2018-2020 年，K12 教育信息化市场渐趋饱和，公司收入维稳；2021 年随着全球化扩张以及国内高职教市场需求渐起，公司突破成长瓶颈，营收达到 212 亿元，同比增长 23.91%。

图表 1：公司近十年发展过程梳理（亿元）

来源：公司年报，国金证券研究所
1.1 品牌优势：龙头厂商市占率领先，品牌效应兑现高盈利能力
公司主营业务市场份额均位于行业领先地位，2021 年电视主控板卡全球市占率达 31.57%，自 2017 年起市占率保持在 30%+；教育交互平板希沃和会议智能交互平板 MAXHUB 的国内市占率分别为 47.5%和 27.5%，均位居行业首位。规模效应和品牌优势兑现公司高盈利能力，毛利率和净利率均领先于行业水平。可比公司鸿合科技和康冠科技海外地区收入占比较高，2022 年受益于美元升值净利率提升较为显著。

- 4 -

图表 2：毛利率保持行业领先 图表 3：可比公司海外业务占比高，净利率提升明显

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%


2017 2018 2019 2020 2021 1H22 3Q22
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%


2017 2018 2019 2020 2021 1H22 3Q22

康冠科技 鸿合科技

视源股份

康冠科技 鸿合科技 视源股份

来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所
1.2 供应链管理优势：良好回款和库存控制确保现金流量稳定
公司位于产业链中游，采取“以销定产，以产定购”、生产委外加工的轻资产运营模式。公司在精细化管理与供应链规模优势下，应收账款周转天数维持在 2
图表 4：应收账款周转天数低于可比公司

图表 5：公司存货周转天数低于可比公司
80

120
70
100
60

50
80
40
60
30
40
20

10
20
0

0

2017
2018
2019
2020
2021
1H22
3Q22

2019
2020
2021
2022H1
3Q22

来源：wind，国金证券研究所

来源：wind，国金证券研究所

天左右，远低于行业 40-60 天的平均水平；公司过去三年存货周转天数约为 45 天，22 年积极备货，周转天数上升至 70 天，同期与行业可比公司相比，均处于较低水平。

股份

1.3 研发优势：研发驱动公司产品前瞻布局与工程技术优化
公司作为研发驱动型科技企业，生产端采取委外加工的方式，从而将更多的精力放在研发端，研发人员占比接近 50%，研发费用率与同行业公司相比处在领先地位。公司一方面依托中央研究院进行前瞻性基础研究及应用研究、另一方面依托中央工程院开展先进工程技术研究，并应用于公司教育业务、企业服务业务等实际场景。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有专利超过 6700 件（其中
发明专利超 1600 件），拥有计算机软件著作权、作品著作权超过 2400 项。在显示、触控、音视频、算法等核心领域具备技术领先优势。

- 5 -

图表 6：研发费用率领先行业公司 图表 7：公司交互平板核心技术优势

领域
技术优势
显示技术
护眼显示；超大尺寸模组自主开发；miniLED 背光
开发
触控技术
覆盖触控材料、工艺、电路系统
音频技术
语音处理、回音消除；AI 降噪；语音定位；针对教育市场的顶臵扬声器
视频技术
视频软硬件；双摄智能会议摄像；三摄 180°全景
摄像
电路技术
电路板自研；热设计、EMC 设计、信号完整性设计
核心算法
图像处理器、视觉感知、阵列信号处理、语音交
互；多媒体融合感知与交互

8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2017 2018 2019 2020 2021 1H22 3Q22

康冠科技 鸿合科技 视源股份

来源：wind，国金证券研究所 来源：公司年报，国金证券研究所

募集资金从技术研发与智能制造两方面巩固公司核心竞争力。2022 年非公开募资 19.95 亿元建设“交互智能显控产品智能制造基地建设项目”，开展显控产品、电子显示新材料及新工艺研发及生产业务，并打造智能主控板卡及交互智能整 机等产品的智能化示范产线，提升供应链柔性，推动产业链实现精益制造。
二、传统板卡业务智能化升级，电器控制、IoT 模组等新业务拓展未来可期

液晶显示主控板卡业务下游维稳，智能化升级带来产品价值量小幅提升；同时伴随下游客户向家居智能化领域延伸，公司寻求家用电器和新部件等方向转型契机，有望突破部件业务成长瓶颈。

图表 8：部件业务发展方向

来源：公司年报，国金证券研究所
2.1 产能驱动彩电产业向国内转移，智能化驱动 TV 板卡品质升级
全球 TV 销量维稳，公司液晶电视显示板卡业务陷入成长瓶颈期。公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、 数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视。公司液晶显示主控板卡 下游客户主要为电视整机厂商，目前已应用于 TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、乐视、小米、微鲸、Vizio、夏普、东芝、松下等公司的产品，覆盖从传 统模拟电视、数字电视到智能电视。2021 年液晶显示主控板卡等相关业务实现营业收入 70.7 亿元，同比基本持平。

- 6 -

图表 9：公司液晶显示主控板卡营收及增速

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22
70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

液晶显示主控板卡营收（亿元） 同比增速 毛利率

来源：公司年报，国金证券研究所

2021 年，全球电视机市场出现下滑。依据奥维云网数据统计，2019-2021 年全球液晶电视出货量为 2.26/2.28/2.15 亿台，电视终端需求出现 5.7%的下降，但未来公司出货量的提升有以下两方面：
从市场参与者市场份额转换来看，当前主要参与者有三类：电视厂商自研，代工厂，品牌供应商。电视品牌方自研过程中，需要承担相应的研发和供应链成本，单位板卡成本在市场需求下行期会有提高。所以，LG 等厂商开始由自研转向外购。我们认为，未来随着液晶板卡向超高清、智能化方向升级，电视厂商外购需求将进一步释放。
从公司下游客户市场份额提升来看，公司的液晶电视主控板卡的下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等国产电视品牌商以及众多 OEM 和 ODM 厂商。我们认为，液晶面板产能向国内转移，也将带动液晶电视的国产化崛起，进而驱动公司板卡出货量的提升。
公司液晶电视主控板卡销量分别为 7332/7130/6772 万片，分别占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为 32.4%/31.2%/31.6%。公司自 18 年以来一直保持 30%+的市场份额，全球龙头地位稳固。

图表 10：全球液晶电视出货量出现波动

图表 11：公司电视板卡市场份额维持在 30%以上
2.35

6%
9000

40%
2.3

4%
8000

35%

2.25

6000

2.2

0%
5000

20%

-2%

15%

-4%

2.1

-6%
2000
1000

10%

5%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2
02
0 2
02
1

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

出货量（亿台） 同比增长

公司TV板卡销量（万片）
市场份额

来源：奥维云网，国金证券研究所

来源：公司年报，国金证券研究所

7000
2%

30%

智能电视板卡占比提高将带动公司液晶电视主控板卡 ASP 提升。根据 IDC 及
AVC 数据，全球智能电视出货量从 2016 年的 1.30 亿台提升至 2020 年的 2.14

亿台，渗透率从 2016 年的 59.20%提升至 2020 年的 93.47%。公司加速在Mini-LED 驱动和 8K 领域的产品布局，其中 8K 产品已完成研发，Mini-LED 驱动已经完成与市场上大多数主控方案的适配。液晶电视主控板卡的产品结构取得进一步优化，智能电视主控板卡出货量占公司全年液晶电视主控板卡出货量的 66.88%，提升近 8 个百分点。智能化升级带动公司板卡均价在 2013-2018
年由 69 元提高到 108 元。其中，智能板卡的均价在 160-250 元，约是普通液
晶电视板卡 60-120 元的两倍。我们认为，未来智能电视板卡占比提高将带动公司液晶电视主控板卡 ASP 提升。

图表 12：全球智能电视渗透率提升

图表 13：公司智能电视主控板卡占比提升
2

100% 4500 70%
1.8

90% 4000 60%

1.4

3000

1

50%
0.8
40% 2000 30%
0.6

30% 1500 20%
0.4
20% 1000
0.2
10% 500 10%
0

2016 2017 2018 2019 2

全球智能电视出货量（亿台）
02
0

智能
02
1

渗透

来源：Strategy Analytics，国金证券研究所

来源：公司财报，国金证券研究所

1.6
80%

3500

除液晶电视主控板卡外，公司已向液晶电视周边的电源模块和 IoT 模块等配套产品方向进行拓展。部件业务的新产品方向如 IoT 模组、投影板卡在 2021 年实现营业收入 2.9 亿元，同比增长 49%；2022 年上半年营收 1.9 亿元，同比增长 65.57%。
图表 14：IoT 模组、投影板卡等产品收入维持高增速

3.5 70%

3 60%

2.5 50%

2 40%

1.5 30%

1 20%

0.5 10%

0 0%
2021 1H22

IoT模组、投影板卡等营收（亿元） 同比增速

来源：公司年报，国金证券研究所
2.2 物联网长坡厚雪，智能家居等多场景应用打开部件业务未来成长空间
国内外智能家居市场规模增势良好，近两年出货量增速收紧。受疫情影响，近两年智能家居市场出货量增速有所下滑，据 IDC 数据显示，2021 年全球/中国智能家居市场设备出货量超过 8.95 亿台/2.3 亿台，预测 2022 年中国智能家居设备出货量将达 2.4 亿台，2025 年将接近 5.4 亿台；规模方面，据 Strategy

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Analytics 和 CSHIA 数据显示，21 年全球/中国智能家居市场规模约 9001/5801 亿元，同比增长 12%/13%，16-21 年复合增长率 13%/17%，总体规模增速保持 10%以上水平。
图表 15：全球和中国智能家居设备出货量及增速

10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021
60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

全球出货量（亿台） 中国出货量（亿台）
全球出货量yoy 中国出货量yoy
来源：IDC，国金证券研究所

公司在电视行业积累的技术领先、品牌优势和供应链资源是保证产品横向扩张发展的充分条件。
核心技术可实现复用：生活电器业务基于行业领先的显示、控制、连接、语音等技术，为客户提供高性价比的变频及智能交互解决方案，同时与多个品牌客户建立联合实验室。
品牌优势及供应链资源可迁移至家电领域：下游 TV 厂商客户纷纷转向家电领域，公司在 TV 板卡市场的规模及渠道优势可实现复用。

图表 16：公司生活电器类产品解决方案

图表 17：公司白家电组件

来源：公司年报，国金证券研究所

来源：公司官网，国金证券研究所
公司于 2014 年成立白家电组件事业部，将液晶显示板卡的显示、控制等技术复用在家电领域，提供融合多种交互模式和 AI 算法的彩屏显控模组与以自主变频算法为核心的电控组件，支持 ODM、JDM、OEM 多种业务模式，覆盖厨电、冰箱、洗衣机、空调、热泵和小家电等领域。2020 年 2.3 亿元，2021 年，生活电器类业务实现收入 5.05 亿元，同比增长 122.8%。

- 9 -

图表 18：生活电器业务增长势头强劲

6 140%

5 120%

100%
4
80%
3
60%
2
40%

1 20%

0
2020

2021
0%
1H22

生活电器业务营收（亿元） 同比增速

来源：公司年报，国金证券研究所
三、智能交互龙头出海加速，国内交互平板需求有望回升
公司智能交互平板品牌希沃和 MAXHUB 连续多年在国内保持市占率第一位，
2021 年分别实现营收 68.4 亿元和 17.4 亿元。我们认为，普教市场步入换机周
期，高职教市场迎政策驱动，国内教育平板出货量有望在 23 年回升；商用平板领域巨头入场，将提高产品认可度，加速市场导入。长期看，海外交互平板市场一片蓝海，公司加码渠道建设，本土化 ODM 模式实现业务全球扩张。
图表 19：2021 年公司交互平板业务收入 109 亿元，近十年 CAGR 达 71%，22 年毛利率回升

120 140%

100

80

120%

100%

80%

60 60%

40%
40
20%
20
0%

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22

-20%

智能交互平板收入（亿元） 毛利率 同比增速

来源：公司年报，国金证券研究所

3.1 教育交互平板：高职教市场渗透加速，希沃坐稳行业龙头
3.1.1 下游需求：普教市场步入换机周期，高职教市场迎政策驱动
普教市场：教育信息化程度较高，换机周期驱动出货量。当前，公立义务教育、幼教和高中的教育信息化市场已趋于饱和，据教育部统计数据，普教市场多媒 体教室数量达到 450 万间，多媒体渗透率达到 80%左右。未来普教市场交互平板出货量提升驱动力来源于两个方面：一是我国 K12 及高中教室数量稳步增加， 为新建学校配套信息化设施将带来稳定年复合增长率；二是部分早期 K12 市场已进入换代过程，我们测算，当前存量市场替换能够带来超过 60 万台的出货 量，未来仍会随着整体市场保有量及渗透率的提高而增加。

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图表 20：2020 年教室数量及多媒体教室数量（万间） 图表 21：普教市场交互平板存量替换敏感性分析（万）

350
300
250
200
150
100
50
0


小学 初中 高中 职业学校 高等教育
100%
换机周期（年）

平板渗透率

4
5
6
7
76%
85.4
68.4
57.0
48.8
80%
89.9
72.0
60.0
51.4
84%
94.4
75.6
63.0
54.0
88%
98.9
79.2
66.0
56.5

80%
60%
40%
20%
0%

教室数量 多媒体教室数量 多媒体渗透率

来源：教育部，国金证券研究所 来源：教育部，国金证券研究所

高职教市场：交互平板渗透率仍有提升空间，出货量占比维持增长。2021 年下半年“双减”政策的冲击使得教培市场进入寒冬和转型期，但在上层政策和社会 资本层面得到支持的职业教育市场进入发展快车道。根据教育部统计数据显示， 截至 20 年底，我国高等院校和中职院校分别有教室 76.6/38.2 万间，多媒体教室渗透率分别达到 58.8%/57.6%。2022 年上半年， K12 领域的市占率为46.7%，同比下降 25 个百分点；职业教育和高效市占比分别达到 23%和
17.7%，分别较去年同期提升 10/11PP，预计未来占比将持续提升。

图表 22：大陆教育交互平板市场 K12 占比下滑，职业教育和高校占比上升

2021

1H22

来源：洛图科技，国金证券研究所
政府贴息再贷款政策催化，投入资金有望超 150 亿元。9 月国务院与央行用专项再贷款与财政贴息配套支持高等教育和职业院校设备购臵和更新改造。本次贷款总体规模 1.7 万亿，中央财政贴息 2.5%，期限为两年，招标时间截止到22 年底，我们预计明后年国内高职教市场有望迎来交互平板出货量快速提升。
截至 20 年底，我国共有普通高等学校 2738 所、研究生培养机构 827 所和中职
院校 7473 所，累计 11038 所高职教院校，根据此次教育部通知，每所高校贷
款项目总投资不低于 2000 万元，测算累计贷款额度将超过 2000 亿元。目前高
校教育信息化设备总资产 1956 亿元，占高校固定资产 2.7 万亿元的 7.1%，我
们预计此次投入教育信息化设备领域资金有望超过 150 亿元。

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图表 23：2020 年底高职教院校超万所 图表 24：高校信息化设备资产占总资产的 7.1%
研究生培养机构 827
普通高校 594
科研机构 233
普通高等学校 2738
本科院校 1270
高职院校 1468
中职院校 7473
普通中专 3266
成人中专 991
合计
11038
职业高中 3216

来源：教育部，国金证券研究所
信息化设备资产 教学、科研仪器设备资产 其他

来源：教育部，国金证券研究所

整体而言，22 年教育市场出货量未达预期，23 年及之后有望迎来反转。2021 年，教育交互平板整体市场出货 119 万台，同比增长 7.6%；2022 年前三季度出货量 77.6 万台，同比下降 27%，预计 2022 全年出货量 99 万台，同比下降27%。23 年有望在政策刺激与换机周期催化下，迎来出货量回升。
图表 25：22 年国内教育交互平板销量有小幅下滑

160

140

120

100

80

60

40

20
40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022E

-30%

销量（万台） 同比增长

来源：洛图科技，国金证券研究所
3.1.2 产品趋势：智能化、大屏化带动交互平板产品升级，单价增加 30%+
产品结构由液晶白板向单价更高的智能黑板转移。随着电容触控技术在大尺寸的应用普及和红外产品的渗透，液晶黑板的市场份额维持高增长。2021 年液晶黑板出货规模突破 40 万台，占比接近三成。2022 上半年，教育液晶白板出货量近 20 万台，同比下降 40.5%；液晶黑板出货规模接近 13 万台，在行业整体销量下滑的背景下逆势增长 2.9%，市占比达到 39%。智慧黑板单价 2.7 万元/ 台，较液晶白板的 2 万元/台，提高 35%左右。

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图表 26：触控、交互体验更优化的智慧黑板占比提升
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%

2017
2018
2019
2020
2021
2022E
2023E
2024E
2025E
液晶黑板 液晶白板 投影白板
来源：洛图科技，国金证券研究所

3.1.3 公司：希沃 To B&G 市场份额领先，顺应教育数字化潮流拓展教育软件生态和 C 端产品
希沃多元化产品布局，市场领先地位稳健。2021 年，公司教育业务实现营业收入 68.42 元，同比增长 20.53%。希沃陆续推出智慧黑板、智能讲台等新品， 满足教育信息化 2.0“互联网+教育”的多元需求。在我国教育信息化向 2.0 时代迈进的过程中，希沃也陆续推出希沃云班牌、智慧黑板、常态化录播、希沃云屏、高教智能讲台等，打造涵盖教学交互设备、教学辅助设备、教学环境支持的数字化场景硬件支持，以满足教育信息化 2.0“互联网+教育”大平台建设的多元需求。根据迪显咨询统计，2021 年希沃教育市场品牌份额占中国大陆教育IFPD 市场总销量的 47.5%，2012-2021 年连续十年位列市场份额第一位。

图表 27：2021 年希沃教育平板市场份额领先

图表 28：希沃市占率稳步提升

60%
50%
40%
30%
20%
10%
希沃
鸿合
欧帝
海信
创维
长虹
其他

2016
2017
2018
2019
2020
2021
1H22
来源：迪显咨询，国金证券研究所

来源：迪显咨询，公司年报，国金证券研究所
构建软件生态，提供全方位应用服务，增加客户粘性。公司围绕数字化教训硬件希沃交互平板，打造希沃信鸽、希沃集控、希沃学苑等数字化教育应用和服务平台，实现对不同教育场景的个性化支持。截止 2022 年 6 月 30 日，中小学
希沃白板活跃教师用户规模数超过 470 万人，幼儿园希沃白板活跃教师用户数超过 20 万人。已上线的 EN5 课件总数达 3.9 亿份，2022 年上半年新增课件
1.8 亿份。

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图表 29：围绕数字化教学硬件打造希沃产品生态

来源：公司年报，国金证券研究所

3.2 企业服务会议平板：Maxhub 定位智慧协同平台，助力企业数字化转型
企业信息化转型，会议平板市场有望迎来高增。疫情催生线上会议需求，2021 年国内商用交互平板的出货量达到 66.4 万台，同比增长 53.6%。但 22 年受企业削减支出影响，前三季度出货量同比下降 30%。长期看，企业信息化转型的脚步仍会持续，根据 AVC 数据，中国会议室数量超过 2000 万间，国内会议大屏累计出货不足 200 万台，渗透率不到 10%，随着市场对远程沟通场景接受度进一步提升，未来商用平板市场的应用范围及行业渗透水平会进一步增长。
图表 30：国内商用平板出货量（万）

140 200%

120

100

80

150%

100%

60 50%

40
0%
20

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E
-50%

销