期货套利原理与策略.ppt
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1、套利基础与操作策略套利基础与操作策略肖肖 乔乔 华华2005-082005-08第一部分第一部分 理论基础理论基础第二部分第二部分 交易策略交易策略第三部分第三部分 风险管理风险管理“鹬蚌相争,渔翁得利”解释:解释:一只河蚌张开蚌壳,在河滩上晒太阳。有只鹬(y)鸟,从河蚌身边走过,就伸嘴去啄河蚌的肉。河蚌急忙把两片壳合上,把鹬嘴紧紧地钳住。鹬鸟用尽力气,怎么也拔不出嘴来。蚌也脱不了身,不能回河里去了。河蚌和鹬鸟就争吵起来。鹬鸟瓮声瓮气地说:“一天、两天不下雨,没有了水,回不了河,你总是要死!”河蚌也瓮声瓮气地说:“假如我不放你,一天、两天之后,你的嘴拔不出去,你也别想活,总要饿死!”河蚌和鹬鸟
2、吵个不停,谁也不让谁。这时,恰好有个打鱼的人从那里走过,就把它们两个一起捉去了。现在用来比喻双方相持不下,结果两败俱伤,让第三者得利。套利者就像一个渔翁,“鹬蚌相争,渔翁得利”,期市中持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中,套利者往往可以择机介入,轻松获利。第一部分第一部分 理论基础理论基础 套利的概念套利的概念套利(Arbitrage/spread trading):指同时买进一种期货合约,卖出另一种期货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份,也可以是相互关联的两种不同商品,还可以是不同期货市场的同种商品。一个套利头寸由两条腿组成,做多的合约为一条腿,做空的合约为另一条腿。在进
3、行套利时,套利者关心的是两合约的相相对对价价格格,而不是绝对价格水平。套利者可以利用不同交割时间、不同地点和不同商品来赚取价差,或者三套利者可以利用不同交割时间、不同地点和不同商品来赚取价差,或者三者兼而有之。因此,套利可分为:者兼而有之。因此,套利可分为:跨期套利跨期套利:利用持仓成本与同一品种不同月份的差价区别进行套利交易。期现套利期现套利:利用现货交割及持仓成本与期货基差的差价进行套利交易。跨市套利跨市套利:利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检等费用的区别进行套利交易。跨商品套利跨商品套利:利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。混合套利混合套利:当以上几种套利
4、机会同时存在时,按照成本最小化进行的组合套利。套利的类型套利的类型为什么我们要选择套利交易?为什么我们要选择套利交易?套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式 美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表的市场流动性和套期图利技术中指出:“从事期货交易的基本技术不外几种,交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从广义上可分为投机商(做市商)、部位交易者和套期图利者期货市场套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样,套期图利者利用同一商品在两个或更多合约月份之间的差价,而不是任何一个合约的价格进行交易。因此,他们的潜在利润不
5、是基于商品价格的上涨或者下跌,而是基于不同合约月份之间差价的扩大或缩小,从此构成其套利的部位。”与套期保值比较:与套期保值比较:套期保值者交易的目的付出一定的成本以回避可能发生的风险或者损失;与套利的交易形式相同,但发生交易的场所不太一样与投机交易比较:与投机交易比较:投机交易者的目的承担一定的风险获得相应的风险补偿;投机交易关注的是单个合约的单边波动而套利交易者而套利交易者考虑实际的交易成本及资金使用成本而进行交易套利交易商既不承担风险又有相对理想的收益;这样的机会不是时时刻刻都存在的,套利交易者是利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较小的利润。套利交易的特点及优点套利交易的特点及优点对冲相
6、关商品的不确定性风险对冲相关商品的不确定性风险调节市场的供求变化,加快价格调整的过程调节市场的供求变化,加快价格调整的过程有助于期货发现价格功能的实现更低的波动率更低的波动率相关品种不同两个合约的走势大体一致,价差变化幅度不大有限风险有限风险 套利是同时买卖两个高度相关的期货合约,其实也就是一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合,该组合的风险自然大大降低。对涨跌停板形成保护对涨跌停板形成保护 风险风险/收益比更具吸引力收益比更具吸引力 套利风险小,收益率虽不太高,但成功率高,收益稳定价差比价格更容易预测价差比价格更容易预测第二部分第二部分 操作策略操作策略 国内商品期货市场中常见的套利交
7、易国内商品期货市场中常见的套利交易以持仓成本为基础的同种商品相邻期货合约之间的跨期套利跨期套利同一品种现货市场与期货市场之间的期现套利期现套利相关商品间的跨品种套利跨品种套利跨跨 期期 套套 利利相邻合约间跨期套利的持仓成本合约间隔期内的商品仓储费用商品过户费用(只有上海期交所的工业品有)交易、交割手续费套利期内资金占压成本(贷款利率按月均0.435%0.435%计算,半年期借贷利率5.22%5.22%)以期铝为例,以期铝为例,价格为16800元/吨计算,临月持仓费构成大致如下:(1)仓储费:仓储费:30天内免仓储费;30天以上0.2元/吨天,即6元/吨月(2)利息按短期贷款利息5.22%/年
8、,0.435%/月 168005.22%12=73.08元/吨(3)期货交易需手续费(5元/吨)交割费(2元/吨2)过户费(3元/吨)则:持仓成本=6+73.08+5+22+3 =91.08在正向市场中,远期合约相对近期合约的升水受到持仓成本的制约,当近月合约的贴水水平超过正常的持仓成本时,理论上就出现无风险的套利机会。正向市场下的跨期套利正向市场下的跨期套利持仓成本相临合约价差时间价差持仓成本套利机会:买近卖远价差持仓成本无套利机会2004年4月15日买入1000吨6月铝价格:18530卖出1000吨10月铝价格19320价差790元2004年5月18日卖出1000吨6月铝价格:15110买
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