讲座-人大商学院广西大学《证券投资方法与实务》.ppt
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1、讲座目标:1.讲授一种能够长期稳定获得收益的投资方法投资企业法讲座内容第一部分 预备知识:证券投资方法比较第二部分 核心内容:“投资企业法”理论与实务案例讨论1 1 第一部分第一部分 证券投资方法比较一、什么是证券一、什么是证券(一)证券定义(一)证券定义(二)证券图解(二)证券图解(三)证券主要投资工具(三)证券主要投资工具二、证券投资方法二、证券投资方法(一)证券投资方法的类别划分(一)证券投资方法的类别划分(二)证券投资方法细分(二)证券投资方法细分2 2 一、什么是证券(一)证券定义 证券又称之为有价证券。是某种所有权或债权的法律凭证,是确立和证明持有人有权取得相应权益的凭证。一般包括
2、债券、股票、投资基金和金融衍生工具。证券首先是一种信用凭证或金融工具,是一种金融资产。3 3(二)证券图解证券价值证券商品证券资本证券货币证券有固定收益证券无固定收益证券国债、金融债、企业债、公司债股票、投资基金、金融衍生工具4 4(三)证券主要投资工具1.债券:社会经济主体为筹措资金而发行、并以一定期限偿还本金和支付利息的债权债务凭证。发行人为债务人,投资人为债权人。发行价格(发行人与投资人决定)交易价格(投资人与投资人决定)债券投资的特性偿还性流动性安全性收益性5 52.2.股票:股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东股票:股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东地位,并据以获得收益
3、的凭证。地位,并据以获得收益的凭证。(1 1)股票投资的特性:)股票投资的特性:收益性收益性流动性流动性参与性参与性风险性(取决于投资方法)风险性(取决于投资方法)(2 2)目前我国股票的类型。)目前我国股票的类型。境内划分:国有股;国有法人股;法人股;社会公众股。境内划分:国有股;国有法人股;法人股;社会公众股。原来有流通和非流通之分,今后逐步实现全部股份可流通。原来有流通和非流通之分,今后逐步实现全部股份可流通。境内外划分:境内外划分:A A股;股;B B股;股;HH股。股。6 63.证券投资基金:一种利益共享、风险共担的集合证券投资形式。通过发行基金证券(或收益凭证),募集社会公众投资者
4、的资金,交由专业人士进行投资管理。(1)特点:风险及收益取决于专业管理人士水平及管理。(2)种类:按不同划分基准,投资基金有若干种分类,例如开放型或封闭型;股票型、债券型、货币型或混合型等。封闭型:基金存续期内,投资人不可赎回所投资金。开放型:投资人可以随时从基金公司赎回所投资金。7 7对冲基金(hedge fund)1949年由A琼斯创立,购入几种有上升潜力的股票的同时,又介入能够反映市场平均指数的股票在市场上卖出。美国成立对冲基金者资格:个人年收入20万美元以上,机构净资产100万美元以上。4.金融衍生工具(派生证券)。期货期权互换其他衍生品8 8二、证券投资方法比较(一)证券投资方法的类
5、别划分价格操纵技术分析证券投资组合势头式随机漫步投资指数化基本分析 随即漫步投资法价值投资法技术分析投资法9 9(二)证券投资方法细分.内幕交易与价格操纵方法。认识基础:价格是人为操纵的结果。该方法基本结论:通过对内幕消息与价格的人为操纵可以获利。.技术分析。认识的基础:投资者的心理预期决定价格变动,价格变动反映在图表之中。该方法基本结论:可以通过对市场价格过去的变动规律,寻找和判断价格未来的变动趋势。适用的工具:图表;技术指标。1010.基本分析。认识基础:股票价格由其价值决定。该方法基本结论:可以通过价值分析和判断选择到好的投资对象。格雷厄姆的价值判断:价值=价格/净流动资产JB威廉的价值
6、判断:价值=未来盈余现值华尔街的流行观点判断:价值=比较价值从业者的解释:价值内在价值,企业未来收益的折现值。1111.随即漫步。认识基础:有效市场假说。该方法基本结论:影响股票价格变动的信息是随机的,股票的价格变化也是随机的,投资对象是可以任意选择的。.指数化投资。认识基础:有效市场假说+指数长期上升该方法基本基论:投资指数或指数基金,必有较好的回报。1212.势头式。认识基础:物理学定律,基本分析与有效市场可以有机结合应用。该方法基本结论:先期获得信息者能够领先于其他投资人;对规律认识清楚的投资人能够领先于其他投资人。.证券组合投资。认识基础:市场是有效的,但投资人的选择是有差别的。该方法
7、基本结论:组合投资可以过滤掉市场的非系统风险;风险与收益存在对称性,但投资者的风险偏好不同,愿意承担高风险的投资人可能获得高回报;复杂的资产定价模型和工具有助于投资人的决策。1313 第二部分第二部分 “投资企业法投资企业法”分析分析 一、一、“投资企业法投资企业法”是一种能够安全稳定获得收益的投资方法是一种能够安全稳定获得收益的投资方法(一)什么是(一)什么是“投资企业法投资企业法”(二)上市公司价值的具体表现及价值增值方式(二)上市公司价值的具体表现及价值增值方式(三)为什么采用投资企业法(三)为什么采用投资企业法二、投资企业法的基本原理二、投资企业法的基本原理(一)投资企业法的收益模式(
8、一)投资企业法的收益模式(二)投资企业法的(二)投资企业法的5 5项规则项规则(三)投资企业法的(三)投资企业法的7 7个原理个原理三、投资企业法的操作方法三、投资企业法的操作方法(一)怎样找到有投资价值的好企业(一)怎样找到有投资价值的好企业(二)企业投资价值评价方法(股票估值)(二)企业投资价值评价方法(股票估值)(三)证券投资策略(三)证券投资策略(四)股票交易法则(四)股票交易法则1414一、“投资企业法”是投资法则(一)什么是投资企业法 1.1.定义:以投资企业理念投资股票的方法定义:以投资企业理念投资股票的方法 是投资企业是投资企业法。法。这一方法立足于投资股票收益的本源即企业利润
9、进这一方法立足于投资股票收益的本源即企业利润进行投资,寻找利润稳定并不断增长的企业,并以利润收行投资,寻找利润稳定并不断增长的企业,并以利润收益水平作为衡量购买股票的价格基准,通过分享企业利益水平作为衡量购买股票的价格基准,通过分享企业利润收益,以及分享企业利润增长驱动股价上涨的利得收润收益,以及分享企业利润增长驱动股价上涨的利得收益进行长期投资而获得股票长期稳定的投资回报。益进行长期投资而获得股票长期稳定的投资回报。15152.投资基础。投资的基础是投资企业。购买股票只是投资的具体形式,本质是通过购买股票实现对企业的投资。并且依据统计原理通过抽样方法以较少数量股票的组合投资实现接近对所有企业
10、的投资。对整体企业的投资,意味着投资于国家经济乃至人的生存,这是通过股票投资企业无风险的根本所在。16163.投资条件。投资长期安全且有收益的条件是证券市场的开放性。只要所购买的企业估值合理,即使其股价下跌即不必卖出,也不必结算。注意到市场的开放性,投资人可以从容应对市场暂时下跌的困扰。17174.投资具体框架:三要素投资。(1)组合投资-投资30家以上企业(资金均衡配置,投资于一家企业的资金上限为全部投资的5%。组合投资接近于投资全部上市公司,而全部上市公司的净资产收益水平明显高于全国所有企业的净资产收益水平)(2)合理估值下投资-30倍市盈率以下或3倍市净率以下投资(大企业20倍市盈率以下
11、或2倍市净率以下。财务调整或其他因素导致估值改变的需重新评估;极少数行业企业估值适当调整,例如钢铁10倍市盈率以下)。1818(3)长期持有-获取由内生价值(企业净利润)和外生价值(再融资权益转移的净资产)共同产生的净资产收益及利得收益。投资人需耐心等待投资机会,在股票市场价格低于其价值时买进,而一旦买入股票后,同样需要耐心持有股票,直到股票价格严重高于其价值时卖出。1919(二)上市公司价值的具体形式及价值增值方式1.上市公司价值的具体形式。上市公司价值的具体形式定义为能够产生利润的净资产。包括两层含义,一是指价值是净资产,二是能够带来利润的净资产。投资人评价所投资股票是否有投资价值就是评估
12、购买股票的价格与所购买股票的净资产或利润相比是否合适。这种评估也称之为股票估值。股票估值主要有两个指标,即市盈率和市净率。2020市盈率=(每股)股票价格/(每股)股票利润 市盈率是投资股票时购买价格对该股票所代表企业盈利的溢价倍数,也是从企业盈利角度衡量的购买股票所付价格的投资回收年限。市净率=(每股)股票价格/(每股)股票净资产 市净率是投资股票是购买价格对该股票所代表企业净资产的溢价倍数。也是从企业净资产角度衡量的购买股票所付价格的高低以及溢价水平。2.上市公司价值的增值方式 上市公司价值增值方式由显在价值和潜在价值增长两种增值方式,由此决定投资人投资上市公司不仅安全,而且能够获得高于全
13、社会企业平均收益水平的较高投资收益。21213.上市公司的显在价值 显在价值:投资人投资上市公司可预期获得的收益。显在价值由内生价值和外生价值构成。(1)内生价值:上市公司通过经营管理收益所带来公司净资产的增长。通常用净资产收益水平加以衡量。(2)外生价值:上市公司由于增发或配股等再融资使公司已有投资人净资产的增长。(3)沪深股市内生价值增长实证。图1-1、1-2反映出沪深股市建立以来全部上市公司整体上长期保持了净资产收益水平的稳定以及净利润和净资产总体稳定增长。2222 说明:说明:ROEROE:净资产收益率:净资产收益率=当年净利润当年净利润/当年净资产;净资产均值当年净资产;净资产均值=
14、(年初净资产(年初净资产+年末净资产)年末净资产)/2/2,例如沪深股,例如沪深股市上市公司全部净资产年初为市上市公司全部净资产年初为64128.304964128.3049亿元,年末为亿元,年末为70901.8770901.87亿元。亿元。20082008年度净资产均值为年度净资产均值为67515.0883667515.08836亿元。亿元。图1-1 1990-2008年沪深股市上市公司年度净资产均值与年度净资产收益率统计 净资产单位:亿元;净资产收益率:%。2323 图图1-2 1990-20081-2 1990-2008年沪深股市上市公司年度净利润与年度净资产收益率统计年沪深股市上市公司
15、年度净利润与年度净资产收益率统计 净利润单位:亿元;净资产收益率:净利润单位:亿元;净资产收益率:%。说明:说明:20082008年数据为年数据为20092009年年4 4月月3030日为止已公布年报的沪深日为止已公布年报的沪深16021602家上市公司的数据。家上市公司的数据。2424 4.上市公司的潜在价值 潜在价值:上市公司并购、重组以及其他偶然因素所导致的收益或净资产增值,或者投资人通过投资管理所获得的超额投资收益。潜在价值由下列内容构成。(1)套利价值:投资人从所投资企业股票价格波动中获得的利得收益。(2)清算价值:投资人所投资的企业被其他企业收购或因其他原因被清算时,股票出售价格较
16、大幅度上涨,投资人因此获得的溢价收益。2525(3)并购价值:投资人所投资企业持有其他企业的股份,如果这些股份也富有投资价值或股份被其他有实力的企业并购、清算,间接使投资人所投资企业股票价格上升形成的溢价收益。(4)资本运营价值:投资人投资一家企业的股份达到较大比例后即获得相应表决权,利用表决权获得的收益。(5)隐形资产价值:投资人所要投资的企业含有会计上尚未计入但未来可能产生价值的资产。2626(三)采用投资企业法的进一步思辨1.企业是创造整个社会价值及其财富的基本主体,整体企业也会不断成长。2.价格变化具有不确定性而企业价值有确定性。3.资本市场的开放性给投资人提供了无风险投资的条件。4.
17、投资企业法的优越性得到国际实践验证。27271.企业是国民经济及其财富的创造主体,随国民经济的成长而成长。由于技术进步等因素的影响,人类所创造的价值及由于技术进步等因素的影响,人类所创造的价值及其财富将继续不断涌流出来。其财富将继续不断涌流出来。创造价值的组织化主体包括家庭、政府、中间组织创造价值的组织化主体包括家庭、政府、中间组织以及企业,而创造价值的核心主体是企业,企业在创造以及企业,而创造价值的核心主体是企业,企业在创造价值并贡献于社会的同时,本身也要分享价值,因此全价值并贡献于社会的同时,本身也要分享价值,因此全部企业的价值是不断增加的。部企业的价值是不断增加的。进一步讲,企业的生存与
18、人类的生存一致。人类与进一步讲,企业的生存与人类的生存一致。人类与自然界的其他物种不同之处在于,人们生存所需物品不自然界的其他物种不同之处在于,人们生存所需物品不是从自然界直接获取,而是从市场中间接交换而来,而是从自然界直接获取,而是从市场中间接交换而来,而满足市场交换的产品或服务大部分由企业所提供。所以,满足市场交换的产品或服务大部分由企业所提供。所以,只要人类能够生生不息存在下去,企业就一定会存在下只要人类能够生生不息存在下去,企业就一定会存在下去。去。28282.股票价格变化具有不确定性而企业价值有确定性 整体而言,股票价格变化具有不确定性,任何信息都可能影响股票价格波动。由企业竞争能力
19、和资源垄断性决定的获利能力及其企业价值相对稳定,具有确定性。投资企业的投资可以概括为“在不确定的世界里做确定的事”。29293.资本市场的开放性给投资人提供了无风险的条件。由于认识到投资成功取决于企业,选择投资企业法的投资者一般不会加入其他投资人之间为博取股票差价而在封闭市场展开的博弈,多数情况下是持币等待投资机会,等到有投资价值的企业股票价格跌到投资人不再惧怕股票价格持续下跌的时候才投资,也就是从企业获利水平和企业股票价格比较中确定有投资价值时才进行投资。3030 由于价格本身的不确定性,即使买入股票的价格较低,但价格还可能再下跌。如果仅仅把股票市场视为投资人之间博取股票价差的你输我赢的封闭
20、市场,投资者在股票价格下跌时,要么会有投资失败的焦虑,要么因难以承受暂时失败采取卖出股票的“止损”措施,造成投资的实际损失。如果认识到股票市场的开放性,买入的股票继续下跌,投资人会提醒自己,投资成败是以买入股票价格与企业收益比较的,而不是用股票价格变化的差值衡量的,心态自然会保持平衡。3131 按照开放系统包含封闭系统的原理,其他投资人在博取股票价差的买卖中,将投资企业法者所买入的股票价格抬高时,投资企业法者可以在较高价位卖出股票。总之,对股票市场二重性的认知,使投资人既能分享股票价格波动上涨的收益,又能规避股票价格下跌的损失,为投资人保持心态平衡提供了认识基础。32324.投资企业法的优越性
21、得到国际实践验证。(1)指数基金优于其他基金的平均水平表明对企业进行组合投资有良好收益。(2)投资企业法的优越性通过投资的长期复利效应反映出来。(3)投资企业法是普通投资人可掌握的方法。替代方法:投资指数基金或者投资投资封闭基金专业方法:通过一些实用简便的操作方法进行专业投资 3333标准普尔标准普尔500500指数的累计收益,按市盈率高低分组指数的累计收益,按市盈率高低分组3434二、投资企业法的基本原理(一)投资企业法的收益模式 投资企业法的收益模式与价值投资收益模式相同,只是二者对价值界定及计算方法不同。1.投资企业法的收益模式是二元盈利模式(1)投资企业法的二元盈利模式利润利得。投资企
22、业法首先谋求以企业盈利为基础的净值增长收益(投资人的净资产增长来自于内生价值和外生价值两项)。投资的利得收益是股票投资较高收益的条件。3535(2)合理的利得是怎样产生的。1)企业利润增长的溢价效应能够形成资本利得收益。例如某家企业上一年净资产为3元/股,利润为0.5元/股,股价为10元/股,那么,企业股票的市盈率为20倍。如果该企业当年盈利达到0.6元/股,如果市盈率不变,那么股价就可能上涨到12元/股20(市盈率)0.6元/股(每股收益)。企业利润上涨0.1元/股,股价则上涨为2元/股。2)企业股票价格随机波动形成资本利得收益。3636(3)利得对投资收益的贡献。1)利得与利润的复合收益可
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