资本资产定价.pptx
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1、资本资产定价理论12.4 2.4 资本资产定价理论资本资产定价理论 无风险资产无风险资产引入无风险资产的有效集引入无风险资产的有效集资本市场线资本市场线CAPMCAPMCMLCML与与SMLSML区别区别资本资产定价理论2无风险资产无风险资产 P92P92Risk-Free Asset/RRisk-Free Asset/Riskless Asset iskless Asset 在前面的投资组合分析中,假设构成组合在前面的投资组合分析中,假设构成组合的资产都是风险资产的资产都是风险资产所有构成有效集的所有构成有效集的证券都具有风险。在现实中,投资者还有证券都具有风险。在现实中,投资者还有无无风险
2、资产风险资产可供选择,无风险资产的出现使投可供选择,无风险资产的出现使投资者能有机会以有风险资产的分散化投资组资者能有机会以有风险资产的分散化投资组合和无风险资产配比成新的投资组合。合和无风险资产配比成新的投资组合。资本资产定价理论3无风险资产的含义无风险资产的含义 P93无风险资产无风险资产无风险资产无风险资产的代表,在美国为国库券(的代表,在美国为国库券(T-T-billsbills),在中国则为银行活期(短期),在中国则为银行活期(短期)存款,或者以国库券作为参照存款,或者以国库券作为参照 一项无风险的资产是能不发生任何偏差地提供一项无风险的资产是能不发生任何偏差地提供确知收益的资产。也
3、就是说,其百分比收益的方确知收益的资产。也就是说,其百分比收益的方差为零。差为零。无风险的金融工具仅对于投资注资期与金融工具无风险的金融工具仅对于投资注资期与金融工具到期日严格匹配的投资者而言才是无风险的。到期日严格匹配的投资者而言才是无风险的。资本资产定价理论4引入无风险资产后的有效集引入无风险资产后的有效集 引入无风险资产的分析带来了投资组合理引入无风险资产的分析带来了投资组合理论的进步和资本资产定价模型的出现。论的进步和资本资产定价模型的出现。在存在无风险资产条件下,投资的有效集在存在无风险资产条件下,投资的有效集变成了一条直线。这条直线被称为变成了一条直线。这条直线被称为资本市场资本市
4、场线。线。资本资产定价理论5资本市场线资本市场线(capital market line,CMLcapital market line,CML)所谓的所谓的“资本市场线资本市场线”所有资产所有资产(包(包括无风险资产和风险资产)括无风险资产和风险资产)的有效集。的有效集。资本资产定价理论6资本市场线的推导资本市场线的推导1.1.引入无风险资产进入资产组合,则新构成引入无风险资产进入资产组合,则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产的组合包含一种无风险资产和一组风险资产构成的市场组合。构成的市场组合。2.2.用用F F 和和M M分别代表一种无风险资产和市场组分别代表一种无风险资产和市场组
5、合,则新的资产组合等于合,则新的资产组合等于 F F+M M。资本资产定价理论7ContinuedContinued资产组合的收益:资产组合的收益:资产组合的风险:资产组合的风险:(1)(2)资本资产定价理论8资本资产定价理论9资本市场线的方程:资本市场线的方程:资本市场线(资本市场线(CMLCML)可以用无风险利率、市场组合的预期)可以用无风险利率、市场组合的预期收益率和标准差来描述:收益率和标准差来描述:截距:无风险利率截距:无风险利率分母:市分母:市场组合的场组合的风险风险分子:市场分子:市场组合的风险组合的风险补酬补酬斜率:斜率:风险的价格(风险的价格(风险的价格(风险的价格(pric
6、e price price price of riskof riskof riskof risk),即承担单位风,即承担单位风险所要求的回报率险所要求的回报率资本资产定价理论10资本市场线资本市场线(CMLCML)资本资产定价理论111926192619991999美国资本市场的风险价格与美国资本市场的风险价格与CMLCML的方程的方程根据大公司股票在根据大公司股票在1926192619991999年期间的数据(期望收益率年期间的数据(期望收益率13.3%13.3%,标准差,标准差20.1%20.1%),以之代表市场组合,并以同一时),以之代表市场组合,并以同一时期国库券期国库券3.8%3.8
7、%的平均收益率代表无风险利率,则其的平均收益率代表无风险利率,则其CMLCML方方程:程:斜率斜率0.470.47表明这期间若投资于市场组合,将得到表明这期间若投资于市场组合,将得到9.5%9.5%的风险报酬,同时相应承担的风险报酬,同时相应承担20.1%20.1%的风险;或者说,每的风险;或者说,每担担1%1%的风险约可获的风险约可获0.47%0.47%的收益的收益假设构建一个上述证券的投资组合,该组合标准差为假设构建一个上述证券的投资组合,该组合标准差为15.4%15.4%,求各资产的比重?,求各资产的比重?资本资产定价理论12练习题练习题假设你是一名基金经理,你的股票型基金假设你是一名基
8、金经理,你的股票型基金期望风险溢价为期望风险溢价为10%10%,标准差为,标准差为14%14%,短期,短期国库券利率为国库券利率为6%6%,你的客户决定将,你的客户决定将6000060000美元投资于你的股票基金,将美元投资于你的股票基金,将4000040000美元美元投资于货币市场的短期国债,你的客户的投资于货币市场的短期国债,你的客户的资产组合的收益和标准差各是多少?资产组合的收益和标准差各是多少?资本资产定价理论13CMLCML说明了有效资产组合的风险与收益之间说明了有效资产组合的风险与收益之间的关系,但并未说明单个资产的相应情况,的关系,但并未说明单个资产的相应情况,夏普通过引入夏普通
9、过引入系数并建立系数并建立CAPMCAPM,用相关但,用相关但不同的方法,界定了所有资产与证券(包括不同的方法,界定了所有资产与证券(包括单个资产、有效与无效组合)的风险与收益单个资产、有效与无效组合)的风险与收益的关系。的关系。资本资产定价理论14资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM1964年,夏普年,夏普(William F.Sharpe)、林特纳、林特纳(John Lintner)和特里纳和特里纳(Jack Treynor)等的开创性论文为等的开创性论文为资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model,简称:简称:CAPM)奠定了基
10、础。奠定了基础。CAPM理论有一个总的前提:存在着一个充分多元理论有一个总的前提:存在着一个充分多元化的投资组合,在这个投资组合中,资产的个别风险化的投资组合,在这个投资组合中,资产的个别风险最终被相互抵消,从而使该投资组合的风险等于市场最终被相互抵消,从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为风险。我们把这个组合称为“市场组合市场组合”(Market Portfolio)。资本资产定价理论15市场组合市场组合“市场组合市场组合”(Market Portfolio)是这样的投是这样的投资组合,它包含所有市场上存在的资产种类,资组合,它包含所有市场上存在的资产种类,各种资产所占的比例
11、等于每种资产的总市值各种资产所占的比例等于每种资产的总市值占市场所有资产的总市值的比例。占市场所有资产的总市值的比例。在实践中,金融经济学家常以在实践中,金融经济学家常以S&P500S&P500指数来代表市场组合指数来代表市场组合资本资产定价理论16市场组合就是一个缩小了的市场盘子市场组合就是一个缩小了的市场盘子 一个很小的市场只有一个很小的市场只有3种资产:股票种资产:股票A、股票、股票B和无和无风险证券。股票风险证券。股票A的总市值的总市值660亿元,股票亿元,股票B的总市的总市值值220亿元,无风险证券的总市值亿元,无风险证券的总市值120亿元,市场所亿元,市场所有资产的总市值为有资产的
12、总市值为1000亿元。亿元。一个市场组合包括所有这一个市场组合包括所有这3种资产,股票种资产,股票A的比例为的比例为66、股票、股票B的比例为的比例为22、无风险证券的比例为、无风险证券的比例为12。资本资产定价理论17CAPMCAPM的基本假定的基本假定投资者根据其收益和收益的方差来选择投资组合;投资者根据其收益和收益的方差来选择投资组合;投资者为风险回避者;投资者为风险回避者;投资期为单期;投资期为单期;证券市场存在着均衡状态;证券市场存在着均衡状态;投资是无限可分的,投资规模不管多少都是可行的;投资是无限可分的,投资规模不管多少都是可行的;存在着无风险资产,投资者可以按无风险利率借入或存
13、在着无风险资产,投资者可以按无风险利率借入或借出无风险资产;借出无风险资产;没有交易成本和交易税;没有交易成本和交易税;所有投资者对证券收益和风险的预期都相同;所有投资者对证券收益和风险的预期都相同;市场组合包括全部证券种类。市场组合包括全部证券种类。资本资产定价理论18夏普认为,每一只股票均与某些影响股票价格的夏普认为,每一只股票均与某些影响股票价格的因素相关,这些因素可以是大盘指数、国民生产因素相关,这些因素可以是大盘指数、国民生产总值或其他相关的价格指数等。根据夏普理论,总值或其他相关的价格指数等。根据夏普理论,只要某项因素是最重要的,分析师就只需分析这只要某项因素是最重要的,分析师就只
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