(简体)企业筹资与投资审计.ppt

南京航空航天大学经济与管理学院,Department of Accounting,第四章 企业筹资与投资审计,4-1,企业筹资的基本理论,4-2,主要筹资方式的审计,4-3,证券投资技巧与方法,4-4,项目投资审计,4-1,企业筹资理论,企业筹资的基本理论,本,节,主,讲,内,容,企业筹资的状况,资本成本理论,MM,理,论,杠杆理论,应,用,分,析,一、企业筹资的基本理论,（一）公司筹资及其动机,1,、公司筹资的概念：,是指公司根据生产经营、对外投资和调整投资结构的需要，通过一定的渠道，采用一定的方式，获得所需资金的一种行为。它是公司理财的一项基本内容。,2,、公司筹资的动机：筹资的目的。,（,1,）维持日常生产经营需要的动机；,（,2,）公司扩张的动机；,（,3,）偿债筹资动机；,（,4,）应付意外筹资动机；,（,5,）其他动机。,（二）公司筹资的分类,1,、按资金使用期限分为长期和短期资金,:,（,1,）一年以下：商业信用、银行流动资金贷款等；,（,2,）一年以上：投资、股票、债券、长期借款、融资租赁、留存收益等。,2,、按资金来源渠道分为所有者权益和负债筹资,:,（,1,）所有者权益筹资：投资者对企业净资产的所有权，包括投资者的投入资本和经营中形成的经营累加,又称为自有或主权资金。包括：实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润。,（,2,）,负债,：是企业所承担的能以货币计量,需以资产和劳务偿付的债务，通过发行债券、银行借款、融资租赁等方式筹集。,3,、按照是否通过金融机构分为直接筹资和间接筹资：,（,1,）直接筹资：是指公司不通过金融机构进行的融资,（,2,）间接筹资：是指公司共过金融机构进行的融资,（三）公司筹资的基本原则,1,、规模适当：,采用一定的方法，合理预测资金需要数量，合理确定筹资规模；,2,、筹措及时：,合理安排筹资时间和规模，既要避免闲置，又要防止滞后；,3,、来源合理：,认真研究资金来源渠道和市场，合理选择资金来源；,4,、方式经济：,研究各种筹资方式，选择经济、可行的筹资方式；,（四）公司筹资的类型,1,、冒险型的筹资类型：,即风险比较大的筹资；,2,、适中型的筹资类型：,即风险中等的筹资；,3,、保守型的筹资类型：,即风险较低的筹资。,（五）企业的融资渠道与融资方式,1.,融资渠道：,指筹措资金的方向与通道，体现资金的来源与供应之间的关系。,（,1,）国家财政资金（,直接投资：拨款、税前还贷、减免税款等,）,（,2,）地方政府及有关单位（投资、或借款）,（,3,）银行信用资金（我国银行有商业性和政策性两种）,（,4,）非银行金融机构资金（信托投资、保险、租赁、证券、财务等公司）,（,5,）其他企业资金（闲置资金、商业信用）,（,6,）居民个人资金（通过直接投资、购买股票和债券）,（,7,）企业自留资金（折旧、公积金、未分配利润等）,（,8,）外国政府或外商（借款、补偿贸易、信用、,BOT,等）,2.,筹资方式：,是指企业筹集资金所采用的具体形式。,（,1,）吸收直接投资：通过合资、合作等形式直接向企业投入货币资金、实物资产、无形资产的投资行为。,（,2,）发行股票：,股票：股份公司发给股东作为投资入股的证明和取息分红的凭证；,股票的分类；,股价和股价指数,（,3,）银行借款：中央银行、专业银行、政策银行、股份银行等。,（,4,）非银行金融机构：投资、信托、保险、财务等公司,（,4,）商业信用：应收账款、应收票据、预付账款等,（,5,）发行债券：债券是指社会各类经济实体为筹集负债资金而向投资人出具的承诺按一定利率定期支付利息,并到期偿还本金的债权债务凭证。,（,6,）融资租赁：又称财务租赁或资本租赁，是指采用年金方式支付租赁设备的本利和，支付完毕转移产权关系的特殊融资。,（六）国外企业融资方式介绍,1.,权益性资本融资方式：（,见表,4-1,）,表,4-1,权益性资本融资表,分类,来 源,方 式,投资者,内源性,权益资,本融资,业主和主要股东,直接投资,业主、主要股东,保留盈余,内部积累,业主、主要股东,外源性权益资本融资,私,募,发,行,天使资本,直接投资,具有管理、技术技能的专业人士,风险资本投入,直接投资（原始）,个人、企业、金融机构等,场外发行和交易,特种股、产权证等,个人、企业、金融机构等,公,募,发,行,主板市场,优先股、普通股,社会各界人士、单位及外商等,二版市场,优先股、普通股,特种股等,同上,2.,非公开的权益性资本市场融资方式,（,1,）有限合伙。美国于,20,世纪,70,年代开始应用，由有限合伙人提供创业公司所需要的主要资金，但不参与经营，由具有管理和专业特长的主要合伙人负责经营，从企业净利润中分享,10%-30%,，合作期限一般为,7-10,年。,（,2,）有组织的非公开权益资本市场融资，管理无需注册的有价证券的权益投资，常见的有：普通股、可转换优先股、带有优先权活人股权的次级贷款。,（,3,）,天使资本市场融资，指拥有大量资金，又具有一定管理经验和管理特长的富有的个人和家庭。,（,4,）非正式的非公开资本市场融资，是未经培训、缺乏投资专业特长和管理经验的个人或企业进行的投机性有价证券交易。,（,5,）“,144,法规”非公开权益性资本市场融资，,90,年美国证管会通过的关于非公开发行证券发行、流通的规定（无需注册,）。,3.,风险投资的融资方式：,起源于,19,世纪的美国，,57,年美国哈佛大学教授乔治,多维特等人投资,7,万美元于美国数据公司普通股，,14,年后获得,469,亿美元的回报。从,70,年代后半期开始，,70-79,年美国依靠风险投资支持成立中小企业,1.3,万家以上，风险投资额,25,亿美元，,95,年达,400,亿美元，目前美国风险投资机构近,2000,家，风险投资的中小企业规模达,600,多亿美元。,4.,债务融资方式（资产负债率一般在,50%-70%,）,（,1,）内源性直接债务融资：是指向企业有直接利益关系的人员及单位等借款。主要包括,：业主贷款、主要股东贷款、亲友借款、事业天使借款和内部职工借款。,（,2,）外源性间接债务融资：是指通过中介机构进行的融资活动。主要是银行和非银行金融机构贷款,（,3,）外源性直接债务融资：商业信贷；短期商业票据；中长期债券；可转换债券等。,二、企业的筹资状况,（一）我国企业资金来源,1.,大中型企业筹资比较容易；,2.,绩效好的公司筹资比较容易；,3.,资金来源的状况,表,4-2,我国企业资金来源（,%,）,所有者,保留,盈余,非正式股权,银行,贷款,信用社贷款,商业,贷款,非正式贷款,上市,股票,发行,债券,总规模,36.7,21.3,2.3,13.5,6.8,12.4,6.2,0.8,0,按企业规模分类,500,人,19.3,15.2,0.4,47.1,2,13.5,0,1.4,1.1,（二）中小企业融资困难,对,7,家城市商业银行和四大银行的部分分支机构的调查资料见下表。,表,4-3,银行对企业贷款拒绝情况统计表,表,4-4,按企业规模分类的贷款申请及结果,申请数量 （家）,申请次数,（次）,拒绝数量 （家）,拒绝数量比率（,%,）,拒绝次数（次）,拒绝次数比率,500,46,152,12,26.09,37,24.34,合计,1301,2844,758,58.26,1849,60.01,企业数 （家）,申请的比例（,%,）,申请次数（次）,成功数量（家）,成功率（,%,）,贷款规模（万元）,500,29,0.83,227,199,0.88,2228.6,（三）我,国中小企业融资困难的原因：,1.,信息不对称造成的融资困难。大多的企业难以向金融机构提供可信的财务信息，也难以通过会计室事务所的审计。,2.,较高破产率和违约率。据美国的研究结果：,23.7%,的中小企业,2,年内消失，,52.7%,的在,4,年退出市场；据我国有关研究人员的估算：我国,30%,的中小企业在,2,年内消失，,60%,的在,4-5,年内消失。,3.,抵押和担保造成的融资困难。信用程度较低要求采用此方式，苛刻的抵押、担保条件给企业的贷款造成了障碍。,4.,金融企业重整及其引发的贷款紧缩降低了企业的贷款机会。金融企业为了减少呆滞帐而加强内部控制和预算约束，对发放贷款严格限制，对发生违约贷款的信贷人员严格处罚等。,5.,利率和收费规定对融资的影响。利率变化、变项收费等,6.,市场体系缺陷对融资的影响。资金市场的严格控制、资本市场的限制等在很大程度上限制了企业融资。,三、,资本成本理论,（一）资本成本的概念,1,、资本成本：,是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括用资费和筹资费两部分，有绝对数和相对数两种表示方式。,（,1,）用资费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用（如股利、利息等）。,（,2,）筹资费用：是指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用（包括：借款手续费、股票发行费、债券发行费等）。,2,、资本成本率：,是指用资费用与实际筹集资金（筹资额,-,筹资费用）之间的比率，是资金成本的相对数形式。用公式表示为：,（二）个别资本成本,1,、银行借款成本：,例,1,某企业从工商银行借款,500,万元，期限为,1,年，利率为,5%,，每年两次计息，所得税率为,25%,，计算资金成本。,i=(1+r/m),m,-1=(1+5%/2),2,-1=5.06%,；,K,l,=5.06,%,(1-25%)=3.795%,2,、债券成本：,手续费、注册费、印刷费、上市费、推销费。,例,2,某企业发行一只债券，期限为,10,年，面值分别为,50,元和,100,元两种，数量各为,5,万股，票面利率为,10%,，发行费率为,3%,，所得税率为,33%,，按溢价发行，发行价格分别为,52,元和,104,元，计算资金成本。,3,、优先股成本：,例,3,某股份公司按规定溢价发行优先股,500,万股,面值为,1,元,发行价为,1.2,元,年股利率为,12%,筹资费率为,4%,求优先股资金成本。,4,、留存收益成本,：与普通股相同，但无筹资费用。,5,、普通股成本,例,4,某企业发行普通股,600,万股，面值,1,元，发行价,1.5,元,筹资费率为,5%,第一年股息率为,10%,以后每年增长,5%,求普通股成本。,（三）加权平均资金成本,1,、概念：,是以各种资金占总资金的比重为权值，对各种资金成本进行加权平均计算的资金综合成本。,2,、计算公式：,例,5,某公司采用发行债券、优先股、普通股和银行借款四种形式筹集资金,2000,万元，有关资料见下表，计算,K,W,=?,解：（,1,）计算各筹资方式资金占筹资总额的比重：,（,2,）,四、,M,M,理论,（一）,MM,理论的含义：,是指弗兰克,莫迪利亚尼和默顿,米勒在,20,世纪,50,年代创立的关于资本结构与公司价值之间关系的理论。,（二）价值无关定理（,1958,年,6,月）,1,、总价值命题。,用一个适合于公司风险等级的固定比率，将公司的营业净收入（,NOI,）,或息税前利润（,EBIT,）,转化为资本，就可以确定公司的价值，即：,式中：,V,I,为有负债公司价值；,V,u,为无负债公司价值；,K,a,为加权资本成本，,K,su,为股东的预期收益率，,EBIT,为息税前利润。公司价值与资本结构无关，加权资本成本与资本结构无关。,2,、风险补偿命题。,有负债公司的股本成本，等于统一风险等级中无负债公司的股本成本加上根据无负债公司的股本成本和负债之差，以及负债率而定的风险补偿，即：,式中：,K,d,为公司负债利息率。这个命题的含义是有负债公司的权益成本会随负债融资程度的提高而增加。所以，公司价值不会随负债的增加而上升。,3,、投资报酬率命题。,公司投资应投向收益率大于或等于,K,a,=,K,su,的项目，即：,式中：,IRR,为内部收益率。这个命题的含义是：由于低成本举债的利益，刚好被股东成本的上升所抵消。所以，更多的负债将不再增加公司的价值。,（三）修正的,MM,理论,1,、在考虑缴纳所得税的情况下，,负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上赋税节余的价值，即：,2,、由负债公司的股本成本，,等于相同风险等级的无负债公司价值，加上无负债公司的股本和负债成本之差，以及由负债额和公司税率所决定的风险报酬，即：,3,、投资人应投资于收益率符合下列条件的公司，即：,（四）米勒模型。,1977,年，米勒又将个人所得税因素加进了,MM,理论，形成了考虑个人所得税的,MM,理论。,T,c,为公司所得税率；,T,s,为股票所得税率；,T,d,为债券所得税率。,五、,杠杆理论,（一）经营杠杆,1,、经营杠杆的含义：,在某一固定成本比重下,销售量变动对息税前利润产生的作用，即息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率，由于这一比率大于,1,，故称为经营杠杆。,（,1,）产量的变化不会引起固定成本总额变化，但引起单位固定成本变化。,（,2,）产量的变化必然引起边际贡献的变化，一般与边际贡献保持相等的比率；,（,3,）产量变化引起了息税前利润变化，引起大于,1,的变化率；,（,4,）既有：息税前利润的变动率总是大于边际贡献的变；,（,5,）既有：息税前利润变动率大于产销量变动率。,2,、经营杠杆系数：是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数，或产销量变动率变化引起的息税前利润变动率的变化。,公式的表达式如下：,经营杠杆系数可以表达为边际贡献于息税前利润的比率。,3,、经营杠杆与经营风险,（,1,）经营风险：是指由于市场和成本等原因，在产销量变动时引起息税前利润以,DOL,倍数的幅度变化所带来的风险。,引起经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素；,经营杠杆扩大了市场和生产等因素对利润变动的影响；,固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险就越大；,方案比较先比较平均的经营杠杆系数：,（,2,）经营风险的计算,例,1,有,A,、,B,两家公司，基本资料见下表，是比较两公司的期望息税前利润与经营风险的大小。,A,、,B,公司的主要经济指标,指标,A,公司,B,公司,经济状况,较好,中等,较差,较好,中等,较差,概率,0.2,0.6,0.2,0.2,0.6,0.2,销售量（件）,120,100,80,120,100,80,单价,10,10,10,10,10,10,销售额,1200,1000,800,1200,1000,800,单位变动成本,6,6,6,4,4,4,变动成本总额,720,600,480,480,600,400,边际贡献,480,400,320,720,600,480,固定成本,200,200,200,400,400,400,息税前利润,280,200,120,320,200,80,（二）财务杠杆,（三）复合杠杆,1,、复合杠杆的含义：是指经营杠杆和财务杠杆的连锁作用。,由于,DCL1,且是经营与财务的综合作用故被称为复合杠杆。,4-2,主要筹资方式的审计,银行借款方式的审计,本,节,主,讲,内,容,商业信用方式的审计,发行债券方式的审计,发行股票融资的审计,接受直接投资的方式,企业内部融资的审计,应,用,分,析,融资租赁方式的审计,1,、,股票价格的波动规律,t,（,1,）低,速期，行情下跌至谷底附近一段，抛股时期；,（,2,）,初升期，停抛，价格回升，销量开始增加；,（,3,）,回档期，多头，反弹，短线抛，长线买入好时机；,（,4,）,主升期，价升，量大；（,5,）,末升期，价升速度减慢,；,（,6,）,初跌期；,（,7,）,反弹期；,（,8,）,主跌期；（,9,）,末跌期。,P,4,-3,证券投资技巧与方法,二、,投资技巧,（,1,）,搜集情报，或咨询专家；,（,2,）,量力而出，稳健为本,；,（,3,）,以不变应万变,；,（,4,）,物极必反,；,（,5,）,坚持中庸之道,；,（,6,）,人卖我买，人卖我买,；,（,7,）,果断行事，忍痛割爱,；,（,8,）,见底买入，见头抛出,；,（,9,）,不要死守在股市里。,三、股票,投资的常见技术,1,、顺,势投资技术,（趋势投资）：股价升或将达到预期比率就买入或卖出的技术。,2,、拨,档子,”,操作法,（,1,）挺升期拨档：指股价上升一段择机卖出，股价回荡时，再买入，增加盈利。,（,2,）滑降行进间拨档：即在行情下跌时，趁价位仍高卖出，等跌低后再买回的做法，降低成本。,3,、,保本投资法：,避免损失本金,，,适用行情不明，走势奇形时。,4,、,金字塔投资：,（,1,）行情看好购入,1/2,，下跌停，涨至预期价格，再购入,1/3,，继续上涨，再买进，数量逐渐减少，涨至某个价格时停止买入。,（,2,）卖出时相反，到某个价位，卖出持股,1/5,，涨至某价位卖出,1/4,，再涨再卖，直至全部卖出。,5,、,分散投资：,（,1,）,4,分法：不动产,、,有价证券、现金、存款。,（,2,）三分：货币资金,、,有价证券、,外币。,（,3,）,3,分：股票,、,债券、,基金。,6,、守,株待兔：,事先买入到一定价值卖出或买入,；,7,、逐,次等额买进，摊平成本法。,8,、渔,夫撤回法,：,投资于多种股票，定会有高收益的股票。,四、,买,进股票的最佳时机,详见附件,（,1,）政治形势变化；,（,2,）经济形势的变化；,（,3,）重大经济政策,；,（,4,）交易量放量；,（,5,）市场宽度增加,；（6,）新高潮或低潮。,（,7,）掌握股份变化规律,；（8,）市场心理；,（,9,）新闻反应,；（10,）获利；（,11,）价格规律；,一、投资管理的基本流程,预算,筹资,投资,负,债,资,金,权,益,资,金,可行性分析,投资作业分析,投资核算,投资日常管理,投资控制,投资决策,投资,评价,差异,分析,4-4,项目投资审计,二、,项目投资决策方法,（一）投资回收期法,1,、基本含义：,是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。有静态投资回收期和动态投资回收期之分。,2,、静态投资回收期的计算,（,1,）概念：是不考虑资金时间价值计算的投资回收期。,（,2,）每年经营现金流量相等时的投资回收期计算：,PB,投资回收期；,I,初始投资额；,NCF,年金现金流,（,3,）每年现金流量不等时的投资回收期计算：,注：,例,1,阳光公司准备购入设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，两方案均需投资,2000,万元，使用期均为,5,年，各年现金流量见下表：,解,：（,1,）甲方案的投资回收期,=,（,2000/640,）,=3.13,（年）,（,2,）乙方案的投资回收期，净现金流计算结果见下表：,乙方案的投资回收期,=,（,3-1,）,+,（,500/600,）,=2.83,（年）,（,3,）选择方案：乙方案,2.83,年,甲方案,3.13,年，选乙方案。,（二）净现值方法（,NPV,）,1,、基本概念：,是折现计算方法中的一种。把项目未来各年的预期现金流量折现，将这些现值相加，减去初始投资，就得到公司投资该项目的净收益，也即净现值。,如果计算出的,NPV,0,，则可以认为该项目的实施将给企业带来新的价值，从而,增加了股东财富,。,2,、净现值的计算公式：,例,2,某公司拟购买设备有两个方案可选择，寿命期均为,6,年，两方案投资均为,36000,元，,A,方案每年经营现金流,8200,元，期末终结现金流,12000,元；,B,方案经营现金流为：第一年,5000,元，以后每年递增,20%,，终结现金流也为,12000,元，贴现率均为,10%,，试选择方案。,解：求,A,方案净现值：,由于：，故选,A,方案。,3,、净现值法的合理性：,（,1,）,NPV,为零，表示项目的现金流量刚好足以偿还初始投资额，并提供项目的必要收益率；,（,2,）,NPV,大于零，表示项目的收益率高于投资者的预期收益率，超过预期收益归公司股东所有，从而使股东财富增加。,4,、净现值法的决策原则：,（,1,）,独立项目（,Independent Projects,）,：,NPV,0,，可行，接受,（,2,）,互斥项目（,Mutually Exclusive Projects,）,：,净现值大者为优，在,NPV,0,的项目中选择最大；,但当两方案的投资额不等时，不一定成立。,（三）净现值指数法,1,、基本概念：,是投资项目的净现值占原始投资现值之和的百分比，记为：,NPVR,其计算公式为,：,2,、净现值指数的优缺点：,（,1,）优点：,可从动态角度反映项目投资的资金投入与产出关系；,比其他动态指标容易计算。,（,2,）缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。,（四）盈利能力指数（也称获利指数，,PI,）,1,、盈利指数（,PI,，,Profitability Index,）的概念,：,是投资项目未来净现金流量的现值与初始投资的比值，反映投资项目的,相对,盈利能力。,2,、盈利能力指数的决策原则：,（,1,）,独立项目（,Independent Projects,）,：,PI,1,，可行，接受,（,2,）,互斥项目（,Mutually Exclusive Projects,）,：,PI,大者为优，在,PI,1,的项目中选择最大；,（五）内部收益率（,IRR,，,Internal Rate of Return,）,1,、基本概念：,是指净现值等于零时的贴现率，它反映的是项目未来预计的现金流相对于当前投资所体现的收益水平。,2,、计算原则：,使项目预期未来现金流量现值等于初始投资额的,折现率,，或,NPV=0,时的折现率；,3,、计算公式：,4,、内部收益率的计算程序：,（,1,）计算：,（,P/,A,IRR,n,）,=/NCF=C;,（,2,）根据,C,查,n,年的年金现值系数表；,（,3,）若恰能找到等于,C,的,(P/,A,IRR,n,),，则对应的：,r,m,=IRR;,（,4,）否则采用插值法：,（一）建设项目投资控制体系,三,、,建设项目的投资控制,投,资,控,制,基,础,理,论,设计阶段对项目投资的控制,投标阶段对项目投资的控制,合同管理中对项目投资的控制,施工过程对项目投资的控制,工程质量及其投资规模控制,1,、设计目标控制：通过合理确定设计目标控制投资；,2,、设计中的技术控制：选用适合的技术和建筑材料；,3,、通过优化设计控制投资；,4,、实施限额设计控制投资；,5,、其他控制手段与方法。,1,、投标程序与方法控制；,2,、投标方案选择；,3,、评标与决标控制；,4,、投标效果考核与评价；,1,、施工过程中的技术控制；,2,、施工过程中的作业控制；,3,、施工过程中的内部控制；,4,、施工过程中的造价控制；,5,、其他控制手段与方法。,6,、施工中的工程变更控制；,7,、施工过程中的分包控制；,8,、竣工结算控制；,9,、决算控制；,10,、付款控制等。,