第五章项目投资2.pptx

第五章项目投资2,2,一、投资的含义和种类,（一）投资的含义,投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期向一定对象投放足够数额的,资金或实物等货币等价物,的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。,第一节 项目投资概述,3,二、项目投资及其特点,（一）项目投资的含义,项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的,长期投资,行为。,（二）项目投资的特点,1投资数额大,2影响时间长,3资金周转缓慢，变现能力差,4投资风险高,4,三、项目投资的一般程序,项目投资的一般程序要经过提出,可行性分析,决策评价,实施,项目投资再评价五个步骤：,（一）项目投资的提出,（二）项目投资的可行性分析,（三）项目投资的决策评价,（四）项目投资的实施,（五）项目投资再评价,5,四、项目投资的计算期及其构成,项目计算期（记作n），是指项目从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。,项目计算期（n）建设期（s）运营期（p）,运营期试产期达产期,6,项目投资金额及其投入方式,反映项目投资金额的指标主要有：,原始投资额,，,是反映项目所需现实资金的价值指标。,投资总额,，,是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。,建设期资本化利息,，,是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。,7,一、项目投资的概念,第一节重点内容回顾：,第二节 现金流量的内容及估算,二、项目投资的特点,三、项目投资的计算期,8,一、现金流量的概念,现金流量，是指一个投资项目所引起的现金,流出和现金流入的总称。,现金流量是项目决策评价的基本前提和主要依据。,这里的,“,现金,”,概念是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。,第二节 现金流量的内容及估算,为什么“利润”不是项目投资财务决策评价的基本前提和主要依据？,请思考：,利润与现金流量,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，理由是：,（1）整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。,（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。,（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。,11,从内容上看，现金流量包括：,现金流出量,现金流入量,现金净流量,二、现金流量的内容,12,（1）,建设投资,（2）,垫支的流动资金投资,（3）,付现成本,（4）,各项税款,（5）,其他现金流出量,1.现金流出流量,现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金支出的增加额，简称现金流出。,13,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。,2.现金流入流量,（1）,营业收入,（2）,回收固定资产的余值,（3）,回收垫支的流动资金,14,3.现金净流量,现金净流量指一定期间现金流入量减去现金流出量的差额。,现金净流量=现金流入量-现金流出量,当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。,15,1、现金净流量具体计算时的假设,全权益投资假设,建设期投入全部资金假设,计算项目现金流量时遵循时点指标假设,建设期的净现金流量置于每期期初，经营期的净现金流量置于每期期末,建设期没有现金流入，经营期不再追加投资,经营期与折旧年限一致假设,三、现金流量的计算,在实际工作当中一般采用简化计算公式的形式计算现金净流量，即根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段的现金净流量。,17,2、现金净流量计算公式,一般公式,现金净流量=现金流入量-现金流出量,分阶段计算公式,各年建设期：,NCFt=原始投资额,各年经营期:,NCFt=营业收入-付现成本-所得税,=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税,=营业利润+折旧-所得税,=净利润+折旧,终结点：,NCFt=经营期最后一年的现金净流量+回收额,说明：建设期没有现金流入只有现金流出；,回收额包括税后净残值和垫支的营运资金；,H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%。,要求：估算方案的现金流量。,例题,分阶段计算,建设期,NCF=-,30000（元）,经营期各年现金净流量,（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800（元）,终结点,NCF=8800+0=8800,（元）,甲公司新建项目，初始投资12000元，需垫支流动资金3000元，建设期0年，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后设备清理残值收入2000元，5年中每年营业收入8000元，付现成本第一年3000元，以后逐年增加400元。假设所得税税率40%。,要求：计算该项目各年现金净流量。,请思考：,分阶段计算,建设期,NCF=-（12000+3000）=-15000,（元）,经营期各年现金净流量,终结点,NCF=2840+2000+3000=7840,（元）,第一年 3800元,第二年 3650元,第三年 3320元,第四年 3080元,第五年 2840元,揭示未来期间现实货币资金收支运动,代替利润指标作为反映项目效益信息,简化了投资决策评价指标的计算,有助于利用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价,四、现金流量的作用,23,一、现金流量的内容,本节重点内容：,第二节 现金流量的内容及估算,二、现金净流量流量的计算（简化计算方法）,二、现金净流量计算时的假设,24,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,一、项目投资决策评价指标及其分类,（一）项目投资决策评价指标的含义,项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。,25,（二）项目投资决策评价指标的分类,（1）按其是否考虑货币时间价值，分为,静态评价指标,，,是指在计算过程中不考虑货币时间价值因素的指标，又称为非贴现评价指标，包括：投资收益率、投资回收期等。,动态评价指标,，,是指在计算过程中充分考虑和利用货币时间价值因素的指标，又称为贴现评价指标，包括：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。,26,（2）按其性质不同，分为正指标和反指标,投资收益率、净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率属于正指标，在评价决策中，这些指标值越大越好。,投资回收期属于反指标，在评价决策中，这类指标的值越小越好。,27,（3）按其数量特征的不同，分为绝对指标和相对指标,前者包括以时间为计量单位的投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；,后者除现值指数用指数形式表现外，大多为百分比指标。,28,（4）按其在决策中所处的地位，分为,净现值、内含报酬率等为,主要指标,；,投资回收期为,次要指标,；,投资收益率为,辅助指标,。,29,二、静态评价指标,（一）静态投资回收期,投资回收期是根据回收初始投资额所需要时间的长短来判定该方案是否可行的方法。,（1）如果经营期每年的现金净流量相等，投资回收期可按下式计算：,投资回收期=原始投资总额年现金净流量,（2）如果经营期每年的现金净流量不相等，则需计算每年年末累计现金净流量和尚未收回的投资额，然后计算投资回收期。,30,投资回收期的优点也是易于计算和理解，主要缺点在于：,（1）没有考虑资金时间价值；,（2）只考虑了回收期内的现金净流量，没有考虑回收期满后的现金净流量。,31,（二）投资收益率 ROI,投资收益率又称投资报酬率、投资利润率，是指正常生产年度利润或年平均利润占投资总额的比率。,投资收益率=年息税前利润投资总额,投资收益率的决策标准是：,投资项目的投资收益率越高越好。,32,投资收益率指标具有简单、明了、易于掌握的优点，该指标的缺点有：,一是，没有考虑货币时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；,二是，该指标的分子分母其时间特征不一致，因而在计算口径上可比基础较差。,33,三、动态评价指标,（一）净现值 NPV,净现值是指在项目计算期内，按选定的折现率计算的各年现金净流量的现值的代数和。其计算公式为：,净现值=（项目计算期内各年的现金净流量复利现值系数）,34,采用净现值指标的决策标准是：,净现值0为可行方案；,净现值0为不可行方案。,35,如果几个方案的投资额相等，且净现值都是正数，那么净现值最大的方案为最优方案。,如果几个投资方案的初始投资额不相等，则不宜采用净现值，可采用其他评价指标如净现值率等进行分析和评价。,36,净现值的优点：,一是，,考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，增强了投资经济性的评价；,二是，,考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；,三是，,考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险的高低有关，风险越高，折现率也就越高,。,37,其缺点是：,不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际投资报酬率是多少，当各个投资方案的投资额不相同，单纯看净现值的绝对值就不能作出正确的评价。,38,（二）净现值率 NPVR,净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总额的百分比。计算公式为：,39,决策原则,：NPVR0，投资项目可行。,其优点:,在于可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系;,其缺点:,与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。,40,（三）现值指数 PI,现值指数是指按选定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资现值总额之比。计算公式为：,41,1.现值指数与净现值率的关系,净现值投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值合计净现值率=项目的净现值/原始投资现值合计 =（投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计）/原始投资现值合计 =获利指数1所以：获利指数=1净现值率,42,2.现值指数与净现值的关系获利指数=1净现值率,（1）如果NPV大于0，则PI大于1（2）如果NPV等于0，则PI等于1（3）如果NPV小于0，则PI小于1,43,现值指数的优缺点与净现值基本相同。,现值指数可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。,其缺点:,除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净现值指标复杂。,44,（四）内含报酬率 IRR,内含报酬率又称内部收益率，它是使投资项目的净现值等于零的折现率。,决策原则,：多个方案进行比较时，应选择内含报酬率最大的方案。,45,内含报酬率的计算过程如下：,（1）如果每年的现金净流量相等，则按下列步骤计算：,第一步：,计算年金现值系数：,46,第二步：,查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。,第三步：,根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资项目的内含报酬率。,47,（2）如果每年现金净流量不相等，则需要按下列步骤计算:,第一步：,先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。,第二步：,根据上述方法，找出两个邻近的折现率，再用插值法计算出投资项目的实际内含报酬率。,48,内含报酬率的优点:,注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，比较客观。,但该指标的计算过程比较麻烦,。,49,以上介绍的净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率四个指标，都属于折现的决策评价指标，它们之间存在以下数量关系，即：,当净现值0时，,净现值率0，现值指数1，内含报酬率设定折现率；,当净现值=0时，,净现值率=0，现值指数=1，内含报酬率=设定折现率；,当净现值0时，,净现值率0，现值指数1，内含报酬率设定折现率；,50,净现值、内含报酬率、现值指数、,净现值率,为,主要指标,；,投资回收期为,次要指标,；,投资收益率为,辅助指标,。,利用净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。,51,一、独立投资项目的财务可行性评价,判断独立投资方案可行性的标准：,1.净现值0，净现值率0，获利指数1，内含报酬率设定折现率，含建设期的投资回收期项目计算期的一半，不含建设期的投资回收期生产经营期的一半，投资收益率基准投资收益率（事先给定）。,第四节 项目投资决策评价指标的运用,52,2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况：,净现值0，净现值率0，获利指数1,内含报酬率设定折现率，含建设期的投资回收期项目计算期的一半，不含建设期的投资回收期生产经营期的一半，投资收益率基准投资利润率。,53,3.当静态投资回收期（次要指标）或投资收益率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，,应当以主要指标的结论为准,。,54,【例判断题】在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（）,55,二、多个互斥方案的比较与优选,项目投资决策中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。,互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性（可行的不一定都是最优的）的前提下，利用具体决策方法对各个方案进行比较，利用评价指标从各个已具备财务可行性的备选方案中最终选出一个最优方案的过程。,56,1.净现值法所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。这种方法适用于,原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策,。在此法下，,净现值最大的方案为优,。,57,2.净现值率法,所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，,净现值率最大的方案为优,。,58,3.差额投资内含报酬率法,NCF,差额投资内含报酬率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。（书上例题）,59,关于这种方法需要注意三个问题：（1）适用范围：该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。（2）决策指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。（3）决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。,60,4.年等额净回收额法年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择最优方案的方法。适用条件：原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。,61,（1）决策指标,年等额净回收额方案净现值资本回收系数方案净现值/年金现值系数,年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。我们前面已经提到，净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。而年等额净回收额，实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标，调整为每年盈利情况的指标。,62,（2）决策原则,选择年等额净回收额最大的方案。,（3）做题程序,首先，计算净现值；其次，用净现值除以年金现值系数（注意期数使用计算期），得出年等额净回收额；最后，根据年等额净回收额进行决策。,（书上例题）,