中国宏观经济形势分析报告.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,2016中国宏观经济形势,分析报告,目,录,国外经济体概况,01,我国宏观经济分解与展望,02,供给侧改革与资本市场,03,财政政策和货币政策分析,04,2016,年资产配置策略,05,宏观经济,新,经济,旧,经济,国企主导，产能过剩，经营困难,民营主导，融资不足，创新不足,离不开资本市场支持,离不开需求侧支持,财政政策,去产能，降杠杆，补短板,货币政策,投资策略,估值,流动性,资产配置策略和投资方向,供给侧改革,结构逻辑图,一、国外经济,-GDP,从,GDP,走势上看，我国的这些主要外贸伙伴目前经济增长状况良好，,2015,年三季度相比二季度，欧元区，日本，韩国的,GDP,增速都有所提高。,一、国外经济,-PMI,PMI,指数：欧元区，日本，美国，韩国都处于,50,以上，说明其制造业处于扩张态势，除美国外，其他三个,PMI,都处于上涨状态。,美国：一般更加关心其新增非农就业人数和失业率。从数据来看，美国新增非农数据四季度以来一直比较理想，,12,月新增为,292,万人，为,2015,年最高水平，失业率也处于近年来低位，,5%,。,一、国外经济,-,美国加息周期,美联储加息：,2015,年,12,月,16,日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%至0.5%，这是美联储9年多以来的首次加息。美国可能步入新一轮加息周期,加息,历时,幅度,美元指数,上证指数,第一轮,12,个月（,1994-1995,）,3%,（,3.25%-6%,）,-15.3%,（,96.8-,81.9,）,-26.5%,（,833-612,）,第二轮,11,个月（,1999-2000,）,1.75%,（,4.74-6%,）,13.8%,（,94-107,）,52.1%,（,1275-1940,）,第三轮,27,个月（,2004-2006,）,4.25%,（,1%-5.25%,）,-2.4%,（,87.2-85.1,）,16.7%,（,1430-1670,）,第四轮,2015.12,月开始,99.07-,3578-,一、国外经济,-,小结,1,、国外经济仍保持逐步复苏的局面，这有利于我国经济的企稳。,2,、美联储步入加息周期，但是从前三轮经验来看，美元指数在加息前会明显上涨，加息过程中则未必上涨。对,A,股来说，美元加息和上证指数的相关性并不显著。美国加息虽利空,A,股,但没必要过分夸大。,二、我国宏观经济分解与展望,2015,年，GDP增速为6.9%，为,25,年来新低；固投增速为10.,0,%（,2014,年增速为,15.7%,）工业增加值增速为,6.1,%（,2014,年增速为,8.3%,）。,我们首先对宏观经济进行分解，以更好的认识宏观大势和宏观经济政策。,主要结论：主要是把宏观经济分解为新经济和旧经济，并以此展开后文的分析,二、我国宏观经济分解与,展望,2015,年，我国GDP为,67.6,万亿，其中第一产业（农林牧渔）,6.08,万亿，第二产业（工业和建筑）,27.42,万亿，第三产业（其他）,34.16,万亿。,1、三大产业的角度,二、我国宏观经济分解与,展望,2015,年相比,2014,年，第一产业增速由,4.06,%小幅回落到,3.9,%，第二产业增速由,7.26,%下降到,6,%，第三产业增速由8.,08,%上升到8.,3,%。,1、可以看出，经济回落主要是第二产业（工业和建筑业）的回落造成的，第三产业是增长的。,2、第二产业占GDP的40.59%，也就是说GDP中只有一小半增速是下行的，大部分增速仍是加快的，只是下行的部分速度稍快一点导致了GDP的整体小幅回落。,1、三大产业的角度,二、我国宏观经济分解与,展望,2014年，我国GDP为64万亿，其中消费支出32.95万亿，资本形成29.37万亿，净出口1.75万亿。,2、三大需求的角度,二、我国宏观经济分解与,展望,投资：增速由,2014,年的,15.7%,逐步下降到,2015,的,10.0%,；出口：增速由,2014,年的,6.3%,下降到,2015,的,-2.8%,；消费：增速,2014,年的,11.9%,下降到,2015,年的,11.10%,。月度数据上，消费增速,5,月份为全年最低点,10.37%,，之后逐步回升。,1）、可以看出，经济回落主要是投资回落造成的，而消费是稳定的，出口占比影响较小。,2）、投资占GDP的45.89%，也就是说GDP中只有一小半是下行的，大部分是稳定的，正是这一偏小部分的下行导致了GDP的整体小幅回落。,2、三大需求的角度,二、我国宏观经济分解与,展望,3、,PMI,指数的角度,二、我国宏观经济分解与,展望,上述分解说明：,1,、我国宏观经济需要一分为二的来看待。,2,、旧经济（各传统产业），确实不景气，处于回落态势，它们是经济下行的主要驱动力。,3,、新经济（消费，新兴产业和服务业等）处于景气状态，但是它们对经济的正向推动抵消不了旧经济对经济的负向拉动。,二、我国宏观经济分解与,展望,4,、旧经济的现状,-,产能过剩，国企主导,2014年，中国220多种工业品产量居世界第一位，按照国际标准工业分类，在22个大类中，中国在7个大类中名列第一，钢铁、水泥、汽车等220多种工业品产量居世界第一位。,2012年年底，粗钢产能利用率为72%;水泥产能达30亿吨，产能利用率为72.7%;电解铝产能为2765万吨，产能利用率为72%;平板玻璃产能为10.4亿重量箱，产能利用率为68.3%;造船产能利用率仅为70%左右。欧美国家一般经验认为，产能利用率在79%至83%区间属于产需合理配比。,需要注意的是，在诸如钢铁、煤炭、水泥，电解铝等,旧经济产业中，我国国有企业都占据主导地位，而非国有企业则处于从属地位。,二、我国宏观经济分解与,展望,4,、旧经济的现状,-,价格下降，经营困难,2015,年上半年，全国大中型煤炭企业亏损面已达70%以上，前7个月，山西产煤5.31亿吨，亏损71亿元；吨煤利润从去年的“不到一瓶矿泉水”跌到“挖一吨煤亏十元”。,2015,年1-10月，大中型钢铁企业累计亏损386.38亿元，101家大中型钢铁企业中48家亏损，亏损面扩大至47.5%，平均销售利润率为-1.5%，亏损额再创年内新高。,动力煤价：,2011,年初的,848,元,/,吨，目前,370,元,/,吨，降幅,56.3%,螺纹钢价：,2011,年初的,5200,元,/,吨，目前,2000,元,/,吨，降幅,61.5%,二、我国宏观经济分解与展望,5,、新经济的现状,-,快速发展，民营主导,根据中国战略性新兴产业发展报告(2016)：“十二五”时期，我国战略性新兴产业实现跨越式发展，产业增加值增速将是同期国内生产总值增速的两倍以上，,2015,年占国内生产总值的比重达到8%左右。2010年我国战略性新兴产业占的比重约为，由此可见，我国新兴产业正处于快速发展阶段。,需要注意的是，从事,新兴产业的企业大多为民营企业,。创业板为我国新兴产业的代表和集中营，我们以创业板企业的控制人来说明。在432支创业板股票中，只有机器人，西部牧业等17家公司实际控制人为国有机构，其余415家企业实际控制人皆为个人（,2015,年中数据），这充分说明，我国新兴产业的创业主体是民营企业。,二、我国宏观经济分解与,展望,5,、新经济的现状,-,融资不足，供给不足,资产负债率，大型企业,中型企业,小型企业。,产品：技术和质量仍有待提高。海外抢购说明国内产品供需不匹配,二、我国宏观经济分解与展望,根据国家,2020,年比,2010,年翻一番的发展目标，未来几年经济增长的底线在,6.5%,左右。,从库存的角度来看，参考,97,年亚洲金融危机和,08,年次贷危机的情况来看，,2016,下半年,库存增速有望企稳，进而,带动经济企稳。,预计,2016,年,GDP,增长,6.7%,6,、,2016,年展望,二、我国宏观经济分解与,展望,7,、小结,1,、旧经济回落，新经济向上这种宏观经济中二重天的格局将长期存在，预计,2016,年,GDP,增速为,6.7%,。,2,、新经济占比逐步提升，旧经济占比逐步下降的趋势不可逆转。,3,、旧经济，国企主导，主要问题在于产能过剩，价格下降，企业经营困难。,4,、新经济，民营主导，主要问题在于融资困难，产品供给仍然不足，供需不匹配现象比较严重。,5,、目前我国新旧经济问题主要在于供给侧。,三、供给侧改革与资本市场,供给侧与需求侧：,供给侧：,Q=F(,资本、劳动、技术,),，不直接形成,GDP,需求侧：投资，消费，出口，直接形成,GDP,需求侧：着重于中短期，解决的是实际有效需求不足的问题。,供给侧：着重于中长期，解决的是产品和生产端的问题。,供给侧改革,：,在客观上会对经济造成一定的短期冲击，这需要财政和货币政策为其保驾护航,三、供给侧改革,与资本市场,供给侧改革内涵比较多，有助于解决我国新旧经济面临的突出问题和解决产品供需不匹配现象，然而供给侧改革还需要资本市场的大力支持。,主要结论：供给侧改革需要资本市场的支持。无论是去产能，降杠杆还是补短板都离不开资本市场的支持。,旧经济占比下降不可逆转，不能只从需求侧去人为的制造虚假需求和繁荣，更多的要从企业和行业本身入手去改革，改革的目的在于让企业形成市场化的理性主体，在于转型，提升产品附加值，典型代表就是国企改革，这离不开资本市场的支持,新经济的发展要顺应市场规律，政府更多的是提升对其支持力度和提供良好的发展环境，这方面也要从资本市场入手。,三、供给侧改革,与资本市场,关键词：多兼并重组、少破产清算,如上所述，产能过剩行业中，国企处于主导地位。我国工业产能严重过剩，一方面是经济转型，下游需求降低的原因，更重要的原因则是由于企业无序发展和非理性经营的因素导致的，而背后的因素则是地方政府的背影和国有企业的经营模式造成的。,去产能的同时需要做好国企改革工作，,多兼并重组更是离不开资本市场的大力支持。,1,、去产能,三、供给侧改革,与资本市场,现状：,政府负债：201,5,年底，窄口径地方债务率约为86%，宽口径（包括或有债务8.6万亿）则为133%。,企业负债：2014年底，企业部门债务总额为83.1万亿元，其中国企（非金融）负债约为,66.5,万亿。企业部门债务约为,130.6%,。一般发达经济体的企业负债比率约在50%至70%之间。,居民负债：,2013,年底，中国未偿还消费贷款约,21,万亿，负债率为,36.7%,。,在各个部门中，企业部门杠杆率最高，政府次之，降杠杆的重点在于降低企业部门和政府部门的杠杆。,2,、降杠杆,三、供给侧改革,与资本市场,资产负债率=负债/（负债+所有者权益），可以看出，去债务杠杆主要通过以下几个方面来推进。,第一.控制新增债务量，不搞大规模刺激政策,第二,.引导利率下行，减轻负债成本，逐步解决存量债务,第三,.,做大和,增加权益资产,我们重点来分析第三条。做大和增加权益办法主要有一是企业市值提升，二是企业多采取权益融资。,2,、降杠杆,三、供给侧改革,与资本市场,从会计的角度来看，所有者权益是指企业的净资产，当上市公司的股价上涨时，假设企业的净资产不变，但是二级市场股价的上涨将造成股东手中股票可变现价值的上涨，从这个角度来看，股价上涨，将带了企业资产负债率的实际下降,，极大的提升了股东的偿债能力。,2013年底全部A股（非银行石化）市净率为2.07倍，到2014年底这一数据为2.84倍，截至2015年,底,这一数据为3.52倍。,2,、降杠杆,三、供给侧改革,与资本市场,2013年底全部A股（非银行石化）总资产3,5,万亿，负债23.,82,万亿，股东权益11.1,8,万亿，资产负债率为6,8.04,%。若以此为基数计算，假设其他条件不变，从市净率的角度出发，2013年股东权益市值为11.1,8,*2.07=2,3.14,万亿，此时实际资产负债率50.,72,%，随着股市上涨，到2014年和2015年底，这一数据下降为42.,86,%和37.,7,%。由此可见，股市上涨，极大的带来了股东权益市值的上涨，显著的提升了股东的偿债能力，降低了实际资产负债率。,这对于所有企业都具有非常重大的意义。,2013,年,2014,年,2015,年,市净率,2.07,2.84,3.52,资产负债率,68.04%,（,50.72%,）,68.61%,（,42.86%,）,69.42%,（,37.7%,）,2,、降杠杆,-,增权益市值,三、供给侧改革,与资本市场,2,、降杠杆,-,增权益市值,三、供给侧改革,与资本市场,2,、降杠杆,-,增权益融资,增权益融资主要靠,IPO,和增发，这都与,A,股市场繁荣与否密不可分。,2013年时A股融资（包括首发IPO，增发和配股）为2996.29亿元，2014年随着股市上涨，这一数据增加到4856.3亿元，2015年前,11,月，A股融资为,6937.3,亿元。,目前，股指回落，,A,股融资功能必将下降，而要想优化融资结构，提升权益融资比例，则必须一个繁荣向上的资本市场。,三、供给侧改革,与资本市场,2,、降杠杆,-,增权益融资,三、供给侧改革,与资本市场,3,、补短板,不论新旧经济，都存在不少短板，对于新经济而言，其主体是中小企业和民营企业，然而，中小企业融资难的现象短期内难以有效缓解。,中小企业债务融资难问题的原因在于风险属性不匹配,。这是因为中小企业实力薄弱，没有有效的增信措施，而银行嫌贫爱富和较低的风险偏好为天然属性，必然会吝啬对中小企业的贷款，这也是为什么国家一直提倡加强对中小企业贷款支持但效果不佳的主要原因，因此，中小企业融资难现象短期内难以缓解。,三、供给侧改革,与资本市场,3,、补短板,权益融资与中小企业风险属性相匹配。,中小企业特别是新兴产业，其实力薄弱，经营风险较大，但其发展前途也非常巨大，这一点和资本市场的风险属性是相匹配的。股市风险偏好较高，看重的是企业的未来发展前途，是中小企业股权融资的好场所。,李克强总理反复提到的,“,大众创业，万众创业,”,是我国新经济发展和产业升级的必由之路，而这将离不开资本市场的大力支持。,三、供给侧改革,与资本市场,4,、小结,1,、供给侧改革有利于解决我国供给端的状况。,2,、供给侧改革离不开资本市场的大力支持，这对资本市场长期来看是好事，但是短期来看，则明显利空。,3,、供给侧改革会短期冲击经济，需要财政政策和货币政策来为经济托底。,四、财政政策和货币政策分析,财政政策,困局：收支困局，债务困局，投向困局，,破局：提升赤字，加大地方债务置换，推行,PPP,模式,主要结论：财政政策,2016,年相比,2015,年将更加积极。,四、财政政策和货币政策分析,1.1,、财政困局：收支,今年前,11,月，财政收入增速为,11.4%,，财政支出增速为,25.9%,，从绝对量上看，收入为,13.99,万亿，支出为,15.02,万亿，产生赤字,10288,亿元，按照年初预计，今年政府赤字率将在,2.3%,左右。,由于房地产市场低迷，导致土地出让金收入大幅回落，这也是造成地方政府财政紧张的最重要原因。,2016,年，收入做减法，支出做加法。,我国经济继续小幅下行是大概率事件，国家还会继续开展各项减税降费政策；同时，为了托底经济，财政支出将继续增加，这将加大财政收支困境。,四、财政政策和货币政策分析,2014,年底：地方政府负有偿还责任的债务为15.4万亿，地方政府负有担保或可能承担一定救助责任的债务数额为8.6万亿。,2015,年底：2015年新批准增加6000亿元债务，2015年地方政府债务限额为16万亿元。地方债务率约为86%。,（2015年地方政府本级公共财政收入预计为8.5万亿，中央对地方转移支付为5.6万亿，地方政府性基金预计为4.5万亿，总计为18.5万亿。截止到2015年，地方政府债务限额为16万亿，两者相除得到债务率约为86%。IMF确定的债务率控制标准参考值为90%-150%）,1.2,、财政困局：债务,四、财政政策和货币政策分析,投资长期是经济发展的主要驱动力，国家财政在投资中发挥着非常重要的作用,财政资金 基建投资等 带动钢铁建材等产业 经济增长。,财政政策和投资是政府调节经济最重要的手段，然而这在实际上也是造成产能过剩的推手。,1.3,、财政困局：投向,今后，财政政策如何施展，如何引导投资，也是政府不得不面对的问题。,四、财政政策和货币政策分析,2015,年，窄口径地方债务率约为86%，宽口径（包括或有债务,8.6,万亿）则为,133%,。,楼继伟：截止2014年底的地方政府债务余额是15.4万亿元人民币，除去其中过去已批准发行债券的1.06万亿元，剩余部分（14.34万亿元）准备用三年左右（,2014,至,2016,年）的时间进行置换。,截止,2015,年12月22日，地方债置换规模约3.8万亿。将被置换的存量债务成本从平均约10%降至3.5%左右，预计将为地方每年节省利息2,000亿元人民币。,2016,年预计将加大地方债置换额度。,1.4,、财政对策：债务置换,四、财政政策和货币政策分析,2014,年和,2015,年，中国的目标财政赤字率分别为2.1%和2.3%。上世纪60年代以来，这一赤字率还未曾达到3%。,预计,2016,年，赤字率将提升至,3%,1.5,、财政对策：提升赤字,四、财政政策和货币政策分析,2015年9月29日，财政部公布了第二批PPP示范项目名单此番公布的项目共计有206个，总投资金额6588.64亿元，项目总量为2014年11月30日财政部所公布的第一批PPP示范项目的七倍，投资额总数是第一批示范项目的四倍。,2015,年,12,月,26,日，发改委公布了第二批,PPP,项目，总数为,1488,个，总投资额为,2.26,万亿，数量比,2015,年中推出的第一批高,42.9%,，金额比第一批高,13.9%,。,总量和签约率皆提升。至,2015,年底，发改委共推出,PPP,项目,2529,个，投资金额,42443,万亿，财政部推出,233,个，投资金额,8170,亿元，两者合计,4.95,万亿（扣除重复）。,2015,年中,PPP,项目总金额约,2,万多亿。,2015,年中签约率不到,20%,；截至,2015,年,11,月底，总金额达到,4.95,万亿，签约率已提升至,31.5%,。,预计,2016,年,PPP,项目投资额和签约率将继续上升。,PPP,项目可以大量节约政府资金，吸引社会资金，有利于经济企稳。,1.6,、财政对策：推行,PPP,模式,四、财政政策和货币政策分析,PPP,签约项目数量情况统计如左图,从其中我们可以看出：,PPP,项目投资的重点在于市政交通等基础设施建设和环保投资等。,1.6,、财政对策：推行,PPP,模式,四、财政政策和货币政策分析,1,、财政政策面临着收支困局，债务困局等压力。,2,、财政政策通过提升赤字，债务置换和推行,PPP,模式等方式仍有施展空间。,3,、财政政策,“,尚有空间，竭尽全力,”,。,4,、从边际量上讲，,2016,年财政政策预计将比,2015,年更加积极。,1.7,、财政对策：小结,四、财政政策和货币政策分析,货币政策,面临的问题：,实际效果差，即宽货币并未转变成宽信用,2016,年将受到外部制约较多,思路：,加大灵活性，保持流动性稳定,主要结论：人民币适度贬值不应过度解读，边际量上看，货币政策,2016,年不如,2015,年。,四、财政政策和货币政策分析,2.1,、货币政策：概况,2016,总基调：“稳健的货币政策需要加大灵活度”,稳健的货币政策可以认为M2增速保持在12%左右。,12,月份，M2增速为13.,3,%，基础货币,3,季度增速为,-1.75,%,四、财政政策和货币政策分析,2.2,、货币政策：实际效果一般,2015,年五次降准降息导致居民中长期贷款快速增长，,11,月份达到了,3278,亿元，主要原因是居民购房需求。,企业中长期则增长不明显，,11,月份仅为,1317,亿元，,12,月份为,3464,亿元，,2014,年,12,月为,5289,亿元。,宽货币并未转变成宽信用,四、财政政策和货币政策分析,2.3,、货币政策：人民币汇率贬值,自,2015,年,8,月份以来，人民币兑美元贬值约,7%,四、财政政策和货币政策分析,2.3,、货币政策：人民币贬值原因,中国经济放缓,货币超发,美联储货币政策正常化的传导效应,其他经济体货币贬值造成的贬值压力,外汇储备降低，资本外流,四、财政政策和货币政策分析,2.3,、货币政策：人民币贬值分析,2014,年以来（截至,2016.1.14,）：,欧元兑人民币：,8.55,到,7.14,人民币升值,16.49%,100,日元兑人民币：,6.07,到,5.58,人民币升值,8.07%,美元兑人民币：,6.12,到,6.56,人民币贬值,7.18%,人民币贬值只是正常调整，适度贬值是对,2014-2015,年前半年过度升值的修正,2014,和,2015,年其他国家货币兑美元贬值情况,2.3,、货币政策：人民币贬值影响,汇率波动短期来看会对股市造成一定影响，,但是不必过度夸大。,四、财政政策和货币政策分析,2.3,、货币政策：人民币贬值影响,以资金流出和出口来说：,1.,资金流出：外汇占款8，9月流出7000多亿元。,2.,利好出口：从,2015,年,8,月份以来，出口增速逐步好转，,7,月份为,-8.9%,，,12,月份转为,2.3%,在央行能够应对和其他主要国家货币保持稳定的情况下，人民币适度贬值是有利于出口和我国经济的,四、财政政策和货币政策分析,2.3,、货币政策：人民币汇率展望,实际有效汇率指数是一国产品竞争力的直接表现。,人民币实际有效汇率指数一直保持较好的上涨状态，说明我国的竞争力在持续增强。,2015,年,8,月，人民币汇率开始贬值以来，人民币实际有效汇率指数一直保持在,130,左右，并未出现明显下降，这说明我国竞争力没有下降，汇率贬值只是正常调整和对前期涨幅过大的修正。,在人民币实际有效汇率指数不断增强的情况下，预计人民币贬值幅度有限，央行完全可以通过干预和政策对冲措施来应对。适度贬值是有利于我国经济发展的,四、财政政策和货币政策分析,2.4,、货币政策：展望,2016,年，预计,CPI,保持低位，,GDP,增速为,6.7%,，在这种情况下货币政策以稳定为主，主要关注的指标：,一是,M2,增速，二是利率。,预计2016年央行将以保持流动性稳定为主，降准概率将显著大于降息，预计降准4次左右，降息1-2次。,四、财政政策和货币政策分析,1,、宽货币依旧未能转成宽信用，货币政策效果一般；,2,、在我国产品竞争力逐步提升的情况下，人民币汇率适度贬值是对前期过多升值的修正和正常调整，央行可以应对，利好我国经济，对股市影响不必过度解读；,3,、流动性主要关注,M2,和利率，货币政策将随其而动；,4,、预计,2016,年将降准,4,次左右，降息,1-2,次；,5,、从边际量上看，,2016,年货币政策将不如,2015,年。,2.5,、货币政策：小结,五、,2016,年资产配置策略,上文对宏观经济，供给侧改革，财政和货币政策进行了分析，这些因素会对,2016,年的资产配置提供积极指导，在这一部分，我们对上述因素进行提炼出两个影响股市的基本问题：估值和流动性。,估值：,决定市场的价值，解决的是股市到底值多少钱。,直接与估值相关的是盈利趋势，间接相关的是利率走势等因素,流动性：,决定市场的价格。,流动性主要分为整体宏观流动性和股票市场本身的流动性（今年需要特别关注注册制的影响）,主要结论：估值和扩容是影响股市的主要问题，资产配置适当防御。,五、,2016,年资产配置策略,2013,年至,2015,年，我国,GDP,增速分别为,7.7%,、,7.3%,和,6.9%,。每年下降约,0.4%,，在这种大环境下全部,A,股净利润增速分别为,14.02%,，,5.97%,和,-0.1%,。,2016,年预计,GDP,增速在,6.7%,，环比下降约,0.2%,，预计全部,A,股净利润较,2015,年能够基本持平或稍有下降。,1.1,、估值：盈利趋势,五、,2016,年资产配置策略,全部,A,股市盈率和,10,年期,AA,级企业债收益率倒数做对比。,1,月,13,日，这两者数据分别为,18.65,和,20.02,，负偏离,6.8%.,2011-,至今，全部,A,股,PE,相对于企债收益率倒数的负偏离最大为,24%,，均值为,+5%,。,1.1,、估值：利率走势,2016,年以来，利率继续下行，这将对,A,股市场提供有力的支撑,五、,2016,年资产配置策略,2015,年,12,月，,M2,同比上涨,13.3%,10,年期,AA,企债收益去,15,年底的,5.16%,下降到最新（,1,月,13,日）的,4.99,，呈持续下行态势，,这说明宏观流动性仍是充裕的。,2.1,、流动性：宏观流动性,上文说明从边际量上看，,2016,年宏观流动性较,2015,年下降。主要是指：一是降息降准次数不如,2015,年，二是，以,10,年期,AA,企债为例，,2015,年收益率共下行,1.51,个百分点，,2016,年预计下行幅度上显著不如,2015,年,五、,2016,年资产配置策略,宏观流动性充裕是个基础和前提，只有流入股市的资金才是股市上升的直接推动力。,衡量股市本身流动性或者说资金面供求的指标很多，这里主要分析两个大的方面：,一是股市资金潜在供给方面：股权时代来临：资产荒和险资举牌只是一个序幕,二是股市资金需求方面：大扩容来临：以注册制为例，参考台湾市场,五、,2016,年资产配置策略,截至2015年9月末，居民储蓄存款余额为,54.1,万亿，银行理财产品发行规模逾28万亿元，信托资管规模15.6万亿元，保险资产规模11.6万亿，券商资产规模10.97万亿。,截至,2015,年三季度：公募基金规模,6.69,万亿，基金和子公司专户业务,10.17,万亿，,券商资产管理规模10.97万亿，私募基金管理规模,4.77,万亿。,房地产投资拐点确立，利率下行趋势不变，信托刚性兑付不断打破，我国资产配置荒的状况将长期存在，居民及各种机构加大股权投资的趋势不变，险资举牌入市只是这个时代的序幕。（需要注意的是，这只是长期趋势和潜在资金，并非当前和直接资金）,机构投资者入市需要有足够的理由和逻辑，居民资金入市需要有赚钱效应,2.2,、股市流动性：资产配置荒,五、,2016,年资产配置策略,可以看出：,1,、险资运用规模不断上升，截至,2015,年,11,月，为,10.85,万亿。,2,、最新投资股票和基金的比例为,14.07%,，上限为,30%,，投资蓝筹可提升至,40%,。,（欧美这一比例为,30%-40%,）,3,、险资入市将会给市场带来相应的投资机会。,4,、险资只是各种机构入市的一个代表。,2.2,、股市流动性：险资入市,五、,2016,年资产配置策略,2015年12月27日，全国人大常委会通过关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用中华人民共和国证券法有关规定的决定，将于2016年3月起施行股票发行注册制，期限,2,年。（据此，可以绕开修改证券法，注册制可以加快推进）,2015年12月2,3,日，,国务院通过关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见,2015年12月2,5,日，证监会副主席方星海：一是建立战略新兴板（是首要任务），二是加快完善新三板，三是规范发展区域股权市场，四是开展股权众筹试点，五是大力发展债券市场,长期来看，注册制有利于解决中小企业融资难问题，有利于我国经济转型和升级，有利于优化资源配置和解决股市,“,炒新，炒小,”,等问题，有利于股市长期健康发展，但是短期对市场的冲击不容小视。,2.3,、注册制：国家,“,急和决心,”,五、,2016,年资产配置策略,虽然国务院获得全国人大授权开展注册制，但是从开展到实施还至少需要一下几道程序：,1,、国务院召开常务会议，出台注册制实施细则征求意见稿；,2,、国务院就征求意见稿反馈进行再次修订、审议通过幵正式颁布；,3,、全国人大暂停证券法与注册制相冲突的有关细则，按照国务院修订稿推行注册制；,4,、证监会制定相关实施细则和其他配套措施,注册制正式实施最早也在,2016,下半年,2.3,、注册制：实施程序,五、,2016,年资产配置策略,从台湾市场的发行制度来看，核准制向注册制的转变经历了一个长期的循序渐进的过程。,1960 年至1982 年：单一核准制。,1983 年至2005 年：核准制与注册制幵行。1983 年，证券交易法进行了重大修改，其中最重要的就是引进了发行审核注册制；台湾证券发行审核制由单一核准制变为了核准制与注册制幵行，具体执行制度由主管机关决定。,2006 年至今：单一注册制。2006 年1 月11 日，证券交易法再次重大修改，股票发行审核制度由1983 年以来的幵行制度全面过渡到了注册制。,2.3,、注册制：台湾实施过程,台湾资本市场的构成,五、,2016,年资产配置策略,台湾1983 年至2005 年实施核准制与注册制并行制度，但是一开始并没有彻底放开,IPO,，直到,1998,年起，开始放开，导致了,1998,至,2004,年,IPO,数量大幅增长。,2006,年后实施单一的注册制，,IPO,数量并没有出现大幅增长。,2.3,、注册制：台湾经验,五、,2016,年资产配置策略,台湾台交所,PE,走势，可以看出，市场估值下行的时候正是在,1998,至,2004,年市场,IPO,大幅增加的时候。估值由原来的平均,37,倍下行到约,20,倍,2.3,、注册制：台湾经验,五、,2016,年资产配置策略,2016,年以来，债券收益率继续下行，在宏观经济没有明确的企稳信号之前，债券收益率仍会保持下行和低位震荡态势，债券仍然具有较好的配置价值。,2.4,、债券市场,2011,2012,2013,2014,2015,中证全债涨幅,5.88%,3.53%,-1.07%,10.82%,8.74%,五、,2016,年资产配置策略,1,、宏观层面：宏观经济两重天的局面仍将继续。供给侧改革虽会加大经济下行压力，但也会加快市场出清，同时在财政和货币政策的配合下，,2016,年宏观经济大概率会维持,“,弱而不破,”,的局面，预计,2016,年,GDP,增长,6.7%,。,2,、美国加息和人民币贬值不必过度解读。人民币不存在持续贬值的基础，适度贬值是利好经济的。,3,、,2016,年，相比,2015,年，财政政策将更加积极，货币政策则环比偏弱，预计,2016,年将降准,4,次左右，降息,1-2,次。,4,、,A,股市场估值：,2016,年，市场估值支撑主要来源于利率下行，盈利方面预计整体上难有起色，但是创业板等成长股仍将保持较好的盈利增长；市场估值的冲击主要来自于扩容压力，中小创承担的压力更大。,5,、,A,股流动性：,2016,年宏观整体流动性仍然充裕，但是环比,2015,年偏弱。对股市来说，在资产配置荒时代，居民和各种机构入市仍会继续，但是这些都是潜在的和间接的，而扩容是现实的和直接的。,6,、市场趋势：,2016,年（特别是上半年），在扩容风险没有充分释放前，预计,A,股难以获得趋势性的投资机会，市场将以时间换空间，债券市场仍具有较好的配置价值。,7,、投资方法：择时与选股并重，关注结构性机会。,2.5,、总结,五、,2016,年资产配置策略,权益类,固定收益类,美元,现金类,激进型,6,0%,2,0%,5%,15%,积极型,5,0%,30,%,5%,15%,稳健型,3,0%,40,%,5%,2,5,%,保守型,-,60%,-,40%,2.6,、资产配置建议,五、,2016,年资产配置策略,建议关注方面：,权益类：,1,、优质的改革和兼并重组标的；,2,、险资等机构入市带来的投资机会；,3,、节能环保板块；,4,、优质成长股；,5,、优质的基金品种。,风险承受能力低的股票投资者建议关注,1,、,2,、,3,、,5.,固定收益类：,债券型基金,美元：,直接兑换美元,现金类资产：,现金，货币基金和公司代销的银行理财,2.7,、资产配置方向,