证券从业资格考试证券投资基金课件.pptx

证券从业资格考试证券投资基金课件,证券投资基金框架结构图,基金绩效,证券组合,11-15,基金管理人4,基金投资人营销6,基金托管人5,基金的募集与交易3,基金的概念和类型1-2,基金的费用利润7-8,基金监管10,基金信息披露9,2,第一章：证券投资基金概述,3,第一节 证券投资基金的概念与特点,证券投资基金的概念P1,美国-“共同基金”,英国及中国香港-“单位信托基金”,日本和中国台湾-“证券投资信托基金”,欧洲-“集合投资基金”或“集合投资计划”,证券投资基金的特点P2-3,集合理财、专业管理,组合投资、分散风险,利益共享、风险共担,严格监管、信息透明,独立托管、保障安全,4,专业管理下的业绩表现,2008.12.31.,3个月,6个月,12个月,2年,3年,5年,沪深300指数,-18.98%,-34.89%,-65.95%,-10.94%,96.84%,52.14%,中证股票型基金指数,-9.40%,-23.11%,-51.42%,10.91%,146.93%,153.32%,股债复合指数,-10.93%,-20.74%,-41.38%,-3.71%,72.69%,44.92%,中证混合型基金指数,-6.32%,-18.23%,-45.40%,14.81%,133.21%,140.18%,中证全债指数,7.84%,12.27%,15.94%,13.15%,16.33%,28.08%,中证债券型基金指数,5.48%,7.71%,6.46%,25.85%,44.66%,55.47%,5,第一节 证券投资基金的概念与特点,证券投资基金与其他金融工具的比较P3-4,比较项目,基金,股票,债券,反映的经济关系不同,信托关系,，是一种受益凭证,所有权关系,，是所有权凭证,债权债务关系,，是债权凭证,所筹资金的投向不同,间接,投资于有价证券,直接,投资于实业领域,直接,投资于实业领域,投资收益与风险大小不同,风险适中,收益稳健,高风险,高收益,低风险,低收益,6,第一节 证券投资基金的概念与特点,证券投资基金与其他金融工具的比较P3-4,比较项目,基金,银行储蓄存款,性质,属于,受益凭证,，基金管理人只管理资金,并不保证收益,，投资人承担一定风险和费用,属于,信用凭证,，银行对存款者负有法定的,保本付息,责任,收益与风险程度,风险高，收益高,存款利率相对固定，几乎没有风险,信息披露程度,基金管理人必须,定期公布,基金的投资运作情况,没有义务向存款人披露资金的运用情况,7,第二节 证券投资基金市场的参与主体,类别,名称,基金当事人,基金份额持有人,基金管理人,基金托管人,基金市场服务机构,基金销售机构,注册登记机构,律师事务所和会计事务所,基金投资咨询机构和基金评级机构,监管与自律机构,基金监管机构,证券交易所,基金行业自律组织,8,第三节 证券投资基金的法律形式,公司型基金（美国）和契约型基金的,概念P8,公司型基金和契约型基金的区别P8,法律主体资格不同,投资者的地位不同,基金营运依据不同,9,第四节 证券投资基金的运作方式,封闭式基金和开放式基金的概念P9,封闭式基金和开放式基金的区别P9-10,比较项目,封闭式基金,开放式基金,期限,明确的存续期（我国5年和15年）,没有固定的存续期,份额限制,在存续期内基金份额总数一般,固定不变,基金份额总额随投资者申购或赎回而增加或减少,交易场所,基金份额在证券交易所上市交易，投资者只能委托证券公司按市价买卖，交易在投资者之间完成,向基金管理人或其代理人申购和赎回，交易在基金管理人和投资者之间完成,价格形成方式,主要受,二级市场供求关系,的影响,以,基金份额净值,为基础,激励约束机制和投资策略,没有赎回的压力，基金管理人可实行长期的投资策略，以取得长期经营绩效,必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回,10,第五节 证券投资基金的起源与发展,证券投资基金作为社会化的理财工具，,起源于英国的投资信托公司,。,1868年,英国成立“,海外及殖民地政府信托基金,”在英国泰晤士报刊登招募说明书，公开向社会公众发售认股凭证，这是公认的设立最早的投资基金。,1924年3月21日,“,马萨诸塞投资信托基金,”在美国波士顿成立，成为世界上第一只公司型开放式基金。与以往基金运作模式相比，它有三个新特点：,契约型变为公司型、封闭式变为开放式、固定收益变为收益分享风险分担,。,1940年,美国颁布,投资公司法和投资顾问法,，以法律形式明确基金的规范运作，严格限制投机活动，为投资者提供了体系完整的法律保护，并成为其他国家制定相关基金法律的典范。,目前，开放式基金成为当代证券投资基金的主流产品。,11,第五节 证券投资基金的起源与发展,全球基金业发展的趋势与特点P12,美国占据主导地位，其他国家发展迅猛,开放式基金成为证券投资基金的主流产品,基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出,基金的资金来源发生了重大变化（退休养老金快速增长）,12,第六节 我国基金业的发展概况,1992年11月,“,淄博乡镇企业投资基金,”于1993年8月在上海证券交易所上市，是国内最早上市的公司型封闭式基金,人们习惯上将,1997年以前,设立的基金称为“老基金”,1997年11月14日,经国务院批准，国务院证券管理委员会颁布了,证券投资基金管理暂行办法,，这是我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规，为我国证券投资基金业的规范发展奠定了法律基础。,1998年3月27日,“基金金泰”、“基金开元”,等契约型,封闭式,基金设立，标志着规范化的证券投资基金在我国正式发展。,2001年9月,“华安创新证券投资基金,”发行，这是国内第一只契约型,开放式,证券投资基金，标志着我国证券投资基金的新发展。,2003年10月28日,中华人民共和国证券投资基金法经全国人大常委会审议通过，并于2004年6月1日实施。,13,第六节 我国基金业的发展概况,第一只债券基金,南方宝元债券基金,南方基金管理公司,2002年8月,第一只货币基金,华安现金富利基金,华安基金管理公司,2003年12月,第一只保本基金,南方避险保本基金,南方基金管理公司,2003年5月,第一只ETF,华夏上证50ETF,华夏基金管理公司,2004年,第一只LOF,南方基金配置基金,南方基金管理公司,2004年10月,第一只系列基金,招商安泰系列基金,招商基金管理公司,2003年3月,14,第七节 基金业在金融体系中的地位与作用,证券投资基金的作用P19-20,为中小投资者拓宽投资渠道,优化金融结构，促进经济增长,有利于证券市场的稳定和健康发展,完善金融体系和社会保障体系,15,课堂练习,1在我国香港特别行政区和英国，证券投资基金一般被称为（）。,A共同基金,B单位信托基金,C证券投资信托基金,D私募基金,16,课堂练习,2（）在法律上是具有独立法人地位的股份投资公司。,A契约型基金,B公司型基金,C开放式基金,D封闭式基金,17,课堂练习,3就投资风险大小比较而言，以下正确的表述是（）。,A股票大于基金且基金大于债券,B股票小于基金且基金小于债券,C股票大于基金且债券也大于基金,D股票小于基金且债券也小于基金,18,课堂练习,4我国证券投资基金法规定，封闭式基金的存续期应在（）年以上。,A5,B.7,C.10,D.15,19,课堂练习,5.2001年9月，我国第一只开放式基金（）的诞生，标志着我国基金业进入一个全新的发展阶段。,A基金开元,B华安创新,C淄博基金,D基金金泰,20,课堂练习,6.2004年底，国内推出第一只ETF即上证50ETF的公司是（）。,A南方基金管理公司,B华夏基金管理公司,C华安基金管理公司,D招商基金管理公司,21,课堂练习,7.公认设立最早的投资基金是（）。,A英国“海外及殖民地政府信托”,B富来明创立的“苏格兰美国投资信托”,C波士顿“马萨诸塞投资信托基金”,D麦哲伦基金,22,第二章：证券投资基金的类型,23,第一节 证券投资基金分类概述,序号,分类依据,具体类别,1,基金的运作方式,开放式基金,封闭式基金,2,基金的法律（组织）形式,公司型基金,契约型基金,3,基金的投资对象（标的）,股票基金,债券基金,混合基金,货币市场基金,4,基金的投资目标,成长型基金,收入型基金,平衡型基金,24,第一节 证券投资基金分类概述,序号,分类依据,具体类别,5,投资理念,主动型基金,被动（指数）型基金,6,基金的募集方式,公墓基金,私募基金,7,基金的资金来源和用途,在岸基金,离岸基金,8,特殊类型的基金,系列（伞型）基金（9）,基金中的基金（0）,保本基金（5）,交易所交易基金（ETF）,上市开放式基金（LOF）,25,第一节 证券投资基金分类概述,ETF,交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金,最早产生于加拿大，成熟于美国,我国第一只ETF是2004年底华夏基金的上证50ETF,LOF,可以场内场外申购赎回、场内交易的开放式基金,我国本土化创新，目前只在深交所上市交易,基金份额通过跨系统转托管实现场内场外的转换,26,第一节 证券投资基金分类概述,比较项目,ETF,LOF,申购赎回的标的,基金份额与“一篮子”股票的交易,基金份额与现金的交易,申购赎回的场所,通过交易所进行,交易所和代销网点都可以进行,申购赎回限制,大投资者才能参与一级市场交易,没有特别要求,基金投资策略,完全被动式,管理，拟合某一指数,主动和被动管理都可以,基金净值报价,每15秒提供一次基金净值报价,一天只提供一次或几次净值报价,27,股票基金在投资组合中的作用P27,以股票作为主要投资标的,以,追求长期的资本增值,作为主要目标,高风险、高收益,有效抵御通货膨胀的风险,第二节 股票基金,28,股票基金与股票的区别P27,股票价格随时变动；股票基金价格每个交易日只有1个价格,股票价格受买卖股票数量的大小和强弱影响,股票型基金的份额净值不会受申购与赎回的影响,股票价格高低的合理性可以作出判断；而不能对股票基金净值的合理性进行判断,单一股票风险较大；而股票基金由于采取投资组合，风险相对较低,第二节 股票基金,29,股票基金的分类P27-30,按投资市场分,：,国内股票基金,国外股票基金,全球股票基金,按投资风格分,：,股票市值规模x股票性质（3x3）,按行业分类,：,科技股基金,金融服务基金,房地产业股票基金,第二节 股票基金,30,股票基金的投资风险P30-31,系统性风险,：,政策风险、经济周期性风险、利率汇率风险,非系统性风险,：,企业的信用风险、经营风险、财务风险,管理运作风险,：,基金经理管理风险、技术风险、合规风险,第二节 股票基金,31,股票基金的分析方法P31-33,经营业绩指标：基金分红 已实现收益,净值增长率,风险评价指标：,净值增长率标准差 贝塔（,）值,持股集中度 行业投资集中度 持股数量,组合特点指标：平均市盈率、平均市净率、平均市值,运作成本指标：费用率（运作费用/平均净资产）,操作策略指标：基金股票周转率与平均持股时间,第二节 股票基金,32,债券基金在投资组合中的作用P33,以债券作为主要投资标的,以,追求稳定收入,作为主要目标,收益和风险适中,与股票基金适当搭配组合投资来分散风险,第三节 债券基金,33,债券基金与债券的区别P34,债券型基金的收益不如债券的利息固定,债券型基金没有确定的到期日,债券基金的收益率更难以预测,投资风险：利率风险与信用风险,第三节 债券基金,34,债券基金的类型P34-35,债券发行者,债券到期日,债券信用等级,债券基金的投资风险P35-36,利率风险,信用风险,提前赎回风险,通货膨胀风险,第三节 债券基金,35,债券基金的分析方法P36,净值增长率、标准差、费用率、周转率,持有债券平均久期,信用等级的分析,第三节 债券基金,36,第三节 债券基金,久期：指一只债券的加权到期时间，它综合考虑了到期时间、债券现金流以及市场利率对债券价值的影响，,可以用来反映利率的微小变动对债券价格的影响,，因此是一个很好的债券利率风险衡量指标。,债券基金的久期：,等于基金组合中各个债券的投资比例与对应的债券久期的加权平均。,债券基金的久期越长，净值的波动幅度就越大，所承担的利率风险就越高。,基金资产净值变化=久期（5）利率变化（1%）,37,货币市场基金在投资组合中的作用P37,风险低、安全性高和流动性好,保守投资者,短期投资,的理想工具,作为基金组合里的流动性资产品种,第四节 货币市场基金,38,货币市场基金的投资对象P37,能够进行投资的金融工具,不能够进行投资的金融工具,货币市场基金的投资风险P38,利率风险,信用风险,购买力风险,流动性风险,第四节 货币市场基金,39,货币市场基金的分析方法P38-39,收益分析,：,日每万份基金净收益,最近7日年化收益率,风险分析,：,组合平均剩余期限(买入并持有恒定混合,股票价格保持振荡,恒定混合买入并持有投资组合保险,战术性资产配置与战略性配置之比较P289,214,课堂练习,1投资过程中最重要的环节和决定投资,组合相对业绩最主要的因素是（）。,A投资政策,B资产配置,C个股选择,D绩效评估,215,课堂练习,2一般情况下，对于个人投资者而言，影,响资产配置的最主要因素是（）。,A个人的生命周期,B投资者的资产负债状况,C投资者的财务变动状况与趋势,D投资者的财富净值,216,课堂练习,3历史数据法假定未来与过去相似，,以（）为基础，根据过去的经历推测,未来的资产类别收益。,A长期历史数据,B近期历史数据,C远期历史数据,D历史经验值,217,课堂练习,4一般来说，情景分析法的预测期间在,（）左右，这样既可以超越季节因素和,周期因素的影响，更有效地着眼于社会政,治变化趋势及其对股票价格和利率的影响。,A15年,B35年,C510年,D310年,218,课堂练习,5一般而言，划分系统风险和非系统,风险采用的是（）。,A历史数据法,B情景综合分析法,C收益预期范围度量法,D方差度量法,219,课堂练习,6买入并持有策略是（）的长期再平,衡方式，适用于有长期计划水平并满足,于战略性资产配置的投资者。,A半积极,B积极型,C半消极型,D消极型,220,课堂练习,7（）适用于资本市场环境和投资者,的偏好变化不大，或者改变资产配置状,态的成本大于收益时的状态。,A买入并持有策略,B恒定混合策略,C投资组合保险策略,D战术性资产配置策略,221,课堂练习,8当市场表现出强烈的上升或下降趋势,时，恒定混合策略的表现将（）买入并,持有策略。在市场向上运动时放弃了利,润，在市场向下运动时增加了损失。,A优于,B劣于,C等于,D不确定,222,富博士系列,基金投资规划,223,第十三章,股票投资组合管理,224,第一节 股票投资组合的目的,分散风险,投资收益的方差和,组合投资能减少直至消除非系统性风险,实现收益最大化,225,第二节 股票投资组合管理基本策略,根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：,（一）非有效市场，以战胜市场为目的的,积极型,股票投资组合策略,（二）有效市场，以获得市场组合收益为目的的,消极型,股票投资组合策略,226,第三节 股票投资风格管理,股票投资风格分类体系P293,按公司规模分类,小型资本股票、大型资本股票、混合资本股票,按股价行为的分类,增长类、非增长类（周期类、稳定类、能源类）,按公司成长性分类,增长类、收益类,股票投资风格指数P296,对股票投资风格进行业绩评价的指数,股票风格管理P297,消极的股票风格管理及应用：指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格,积极的股票风格管理及应用：指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式,227,小型资本的波动性和收益性都高于大型资本,228,第四节 积极型股票投资策略,以技术分析为基础的投资策略P298,道氏理论,超买超卖型指标,价量关系指标,以基本分析为基础的投资策略P301,低市盈率（P/E比率）,股利贴现模型（DDM）,市场异常策略P302,小公司效应,低市盈率效应,日历效应,遵循内部人的交易活动,229,第四节 积极型股票投资策略,各投资策略的比较及主流变换P303,1.对市场有效性的判定不同,技术分析策略以否定弱式有效市场为前提,基本分析策略以否定半强势有效市场为前提,2.分析基础不同,技术分析策略以历史交易数据为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格的变动中,基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值,3.使用的分析工具不同,技术分析策略以历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述价格运动的规律,基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析,230,第五节 消极型股票投资策略,简单型消极投资策略P305,在确定投资组合后，在3-5年的持有期内不发,生积极的股票买入或卖出行为,指数型消极投资策略P305,其核心思想是相信,市场是有效,的，任何积极的股票投资,策略都不能取得超过市场的投资收益，因此，复制一个,与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险,的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报,指数型投资策略的理论基础与实践基础,跟踪误差问题,加强指数法（加强风险控制）,231,课堂练习,1股票的（）风险可以通过构建投资,组合得到分散。,A系统性,B市场,C非系统性,D行业,232,课堂练习,2如果股票价格中已经反映了影响价格的全,部信息，则该股票市场称为（）。,A弱式有效市场,B半强式有效市场,C半弱式有效市场,D强式有效市场,233,课堂练习,3在一个有效的证券市场上，（）是投,资组合管理的最佳策略选择。,A积极型管理,B超越市场型管理,C消极型管理,D识别错误定价型管理,234,课堂练习,4下列属于消极型组合管理思想的有（）。,A努力与大盘指数收益持平,B努力超越大盘指数收益,C在市场上买入价值被低估的股票,D在市场上卖出价值被高估的股票,235,课堂练习,5下列哪一项是在否定弱式效率市场前提,下以技术分析为基础的投资策略理论（）,A道氏理论,B低市盈率法,C股利贴现模型,D市场异常策略,236,课堂练习,6道氏理论属于（）分析方法的一种。,A积极型,B消极型,C技术,D系统,237,课堂练习,7下列哪一种说法是错误的（）。,A以技术分析为基础的投资战略是以否定,弱式效率市场为前提的,B市场异常策略是在否定半强势市场前提,下采取的投资策略,C在弱势有效市场下，投资者不可能通过,对以往价格进行的分析获得超额利润,D移动平均法是在否定弱式效率市场前提,下采用的分析方法,238,课堂练习,8消极型股票投资战略以（）为理论,基础。,A有效市场假说,B否定半强式有效市场,C否定半弱式有效市场,D否定强式有效市场,239,第十四章,债券投资组合管理,240,第一节 债券收益率及收益类曲线,一、债券收益率的衡量,（一）单一债券收益率的衡量,（二）债券投资组合收益率的衡量,加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率,二、影响收益率的因素,（一）基础利率,基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险,的国债收益率作为基础利率的代表,（二）风险溢价,1、发行人种类,2、发行人的信用度,3、提前赎回等其他条款,4、税收负担,5、债券的预期流动性,6、到期期限,241,第一节 债券收益率及收益类曲线,三、收益率曲线,将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是,债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。对于收,益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括,预期理论、市场分割理论与优先置产理论,。,（一）预期理论,预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响远期利率。根据是,否承认还存在其他可能影响远期利率的因素，可以预期理论划分,为,完全预期理论与有偏预期理论,两类。有偏预期理论中，最被广,泛接受的是,流动性偏好理论,。,（二）市场分割理论与优先置产理论,市场分割理论认为：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各,自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和,债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。,优先置产理论认为：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市,场并选择溢价最高的债券品种进行投资。,242,第二节 债券风险的测量,一、风险种类P313,利率风险,再投资风险,流动性风险,经营风险,购买力风险,汇率风险,赎回风险,二、测算债券价格波动性的方法P315,基点价格值：应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格,的绝对变动额,价格变动收益率值：价格变动前后的收益率差额,久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标,麦考莱久期,凸性：大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲,线来表示，这个曲线的曲率就是债券的凸性,三、流通性价值的衡量P318,在债券流通市场上，流通性较强的债券在收益率上往往有一定的折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值,243,第三节 积极债券组合管理,水平分析P318,是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。,债券互换P319,同时买卖具有相近特性的两个债券品种，从而获取收益级差的行,为。主要目的是提高组合收益率。,（一）替代互换：指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替,换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益,（二）市场间利差互换：是指不同市场之间的债券互换。与替代互换相,区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不,同的,（三）税差激发互换：税收对债券投资收益具有明显影响。税差激发互,换的目的在于通过债券互换来减少年度的应付税,款,应急免疫P322,骑乘收益率曲线P323,244,第四节 消极债券组合管理,消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此他们并不试图寻找价值低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制,通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，目的是使管理的资产组合免于市场利率波动的风险。,指数化投资策略P324,满足单一负债要求的投资组合免疫策略P326,多重负债下的组合免疫策略P327,多重负债下的现金流匹配策略P327,投资者的选择P328,经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略。,当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略。,当投资者认为市场效率较低时，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可以采取积极的投资策略,245,课堂练习,1现实复利收益率也称为（），它允许,资产管理人根据计划的投资期限、预期,的有关的再投资利率和未来市场收益率,预测债券的表现。,A未来收益率,B内部收益率,C合理收益率,D期限收益率,246,课堂练习,2债券投资收益来源不包括（）。,A息票利息,B利息收入的再投资收益,C资本利得,D资本利得再投资,247,课堂练习,3影响风险溢价的因素不包括（）。,A基础利率,B发行人的信用度,C提前赎回等其他条款,D到期期限,248,课堂练习,4实际上，收益率曲线在绝大多数情况,下都是（），而且市场时刻都在变化之,中，票息的再投资利率是变动的。,A水平的,B垂直的,C倾斜的,D随机的,249,课堂练习,5有偏预期理论中，在大多数情况下，,流动溢价的存在使收益率曲线向（）。,A左上方倾斜,B右上方倾斜,C左下方倾斜,D右下方倾斜,250,课堂练习,6有偏预期理论中，投资者在收益率相,同的情况下更愿意持有（）债券，以保,持资金较好的流动性。,A长期,B中长期,C短期,D无期限,251,课堂练习,7关于预期理论叙述不正确的有（）。,A有偏预期理论与市场分割理论的理论基础相同,B流动性偏好理论认为流动溢价的存在使收益率,曲线向右上方倾斜,C预期理论可以划分为完全预期理论与有偏预期,理论两类,D集中偏好理论认为债券期限结构反映了未来利,率走势与风险补贴，但并不承认风险 补贴也一,定随期限增长而增加，而是取决于不同期限范,围内资金的供求平衡,252,课堂练习,8.优先置产理论认为（）。,A远期利率相当于市场参与者对未来短,期利率的预期,B利率期限结构和债券收益率曲线是由,不同市场的供求关系决定的,C流动溢价的存在使收益率曲线向右上,方倾斜,D债券市场不是分割的，投资者会考察整,个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资,253,课堂练习,9在利率水平变化时，长期债券价格,的变化幅度（）短期债券价格的变化,幅度。,A小于,B等于,C大于,D无关于,254,第十五章,基金绩效衡量,255,第一节 基金绩效衡量概述,基金绩效衡量的目的与意义P329,基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。,基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素P330,基金的投资目标,基金的风险水平,比较基准,时期选择,基金组合的稳定性,绩效衡量问题的不同视角P331,256,第二节 基金净值收益率的计算,1）简单（净值）收益率计算P332,不考虑分红再投资的时间价值,2）时间加权收益率P333,考虑到分红再投资衡量基金收益率的标准方法,3）算术平均收益率与几何平均收益率P334,平均收益率指标用于多期收益率的衡量与比较上,算术平均收益率用来对将来收益率的估计,几何平均收益率用来对过去收益率的衡量,4）年（度）化收益率P335,简单年化收益率,精确年化收益率,257,第三节 基金绩效的收益率衡量,基金表现的优劣只能通过相对表现,才能做出评判。,1）分组比较法,根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。,2）基准比较法,通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。,258,259,260,第四节 风险调整绩效衡量方法,对基金收益率进行风险调整的必要性P337,风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。,三大经典风险调整收益衡量方法P337,特雷诺指数,夏普指数,詹森指数,261,特雷诺指数,特雷诺指数（1965年，特雷诺）用获利机会来评价绩效，指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由系数来测定,（图形上）是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。当斜率大于证券市场线斜率（TPTM）时，组合绩效好于市场绩效，此时组合位于证券市场线上方；相反，斜率小于证券市场线斜率（TPTM时，组合绩效不如市场绩效好，此时组合位于证券市场线下方,特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率,特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好,特雷诺指数用的是系统风险（）而不是全部风险,特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度,262,夏普指数,夏普指数（1966年，夏普）以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差:Sp=(Rp-Rf)/p,图形上是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率，与市场组合的夏普指数比较，高的夏普指数表明该管理者比市场经营得好，组合位于资本市场线上方；低的夏普指数表明经营得比市场差，组合则位于资本市场线下方；位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效。,夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。,夏普指数越大，基金的绩效表现越好。,夏普指数调整的是全部风险（标准差d）。,263,詹森指数,詹森指数（1969年，詹森）以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。,詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由系数测定。图形上代表证券组合与证券市场线之间的落差。如果证券组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效好；如果组合的詹森指数为负，则位于证券市场线下方，绩效不好。,詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。,詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。,詹森指数不等于零时，表示基金的绩效表现差强人意。,264,第四节 风险调整绩效衡量方法,三种风险调整衡量方法的区别与联系,夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差,d,衡量），而特雷诺指数考虑的是市场风险（以值衡量）,夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的,特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指则组合的分散程度,詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率,经典绩效衡量方法存在的问题,风险调整收益衡量的其他方法,信息比率,M测度,265,第五节 择时能力衡量,1）择时活动与基金绩效的正确衡量,基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。,选股能力指基金经理对个股的预测能力。,择时能力指基金经理对市场整体走势的预测能力。,牛市，降低现金头寸或提高基金组合的值,熊市，提高现金头寸或降低基金组合的值,2）现金比例变化法,一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。,3）成功概率法,根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。,4）二次项法（“T-M”模型）,5）双贝塔方法（“H-M”模型）,266,第六节 绩效贡献分析,资产配置选择能力与证券选择能力的衡量P348,不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率的和，,可作为资产配置选择能力的一个衡量指标,不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收,率的差乘以基金在相应资产的实际权重的和，,可作为证券选择能力的一个衡量指标,行业或部门选择能力的衡量P350,267,课堂练习,1所有关于基金绩效衡量的指标均是（）,A事前衡量,B事后衡量,C全面衡量,D部分衡量,268,课堂练习,2从几何上看，在收益率与系统风险所构成,的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收,益率与（）连线的斜率。,A市场组合,B风险收益率,C组合收益率,D基金组合,269,课堂练习,3特累诺指数（），基金的绩效表现越好,A越小,B越稳定,C越大,D一定,270,课堂练习,4夏普指数以（）作为基金风险的度量,，给出了基金单位标准差的超额收益率。,A方差,B贝塔值,C标准差,D波动率,271,课堂练习,5夏普指数调整的是（），因此当某基,金就是投资者的全部投资时，可以用夏,普指数作为绩效衡量的适宜指标。,A全部风险,B部分风险,C.系统风险,D.非系统风险,272,课堂练习,6从几何上看，詹森指数表现为基金组,合的实际收益率与SML直线上具有相同,风险水平组合的（）之间的偏离。,A实际收益率,B.组合收益率,C期望收益率,D市场收益率,273,课堂练习,7假设无风险收益率为6。设计的投,资组合的贝塔值为15，阿尔法值3,，平均收益率为18。根据资产组合业,绩的詹森测度，你认为市场资产组合的,收益率会是（）。,A12,B16,C15,D14,274,课堂练习,8特雷诺指数与詹森指数只对绩效的（）,加以考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效,的深度与广度。,A广度,B风险,C深度,D质量,275,