第二篇筹资决策.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第 二 篇,筹资决策,1,S城市计划在2007年建设一条地铁线，全部投资额179亿元。按国家要求，建立项目公司其资本金不得少于总投资的40%，按工程项目可行性研究报告资料，其资产结构为：线路投资额47亿元，站场建设投资额38亿元，设备投资额64亿元，动拆迁资金30亿元。国家开发银行可发放政策性贷款不高于总投资的40%，利率6.21%；按惯例动迁工程可按沿线区域单位组织实施，其资金使用量折算成未来项目公司的股权。按国家法规规定，站场周边60M的安全范围归项目公司管理与规划，其收益可还原于项目建设。由此可设计的筹资方案有多种，解决了城市建设中的资金问题。如何探索出资源的最佳配置的筹划方案，其理论与应用条件有那些是融资中的理论与现实问题。,引 导 案 例,2,第二篇,筹资决策,第五章 企业筹资,3,第五章 企业筹资,第一节 筹资管理,第二节 筹资需求预测,第三节 短期筹资,第四节 权益筹资,第五节 长期负债筹资,4,第一节 筹资管理,企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构等的需要，通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。,5,二、,企业筹资的渠道与方式,渠道,资金的来源和通道，客观存在的。,方式,取得资金的方法，主观能动性。,第一节 筹资管理,8,三、企业筹资的类型,（一）按照企业资金来源渠道分类,权益资金企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高,债务资金企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低,第一节 筹资管理,9,（二）按照企业资金使用期的长短分类,短期资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金,长期资金指使用期超过一年的资金,（三）按照企业资金来源分类,内部筹资计提折旧、留存利润等。,外部筹资向企业外部筹资形成资金来源。,第一节 筹资管理,10,第二节 筹资需求预测,一、筹资需求预测的意义,筹资需求预测是指对企业未来筹资需求的估计。,要求：既不闲置又能满足生产经营需要。,11,二、资金需要量预测,（一）定性预测法,由个人依靠经验，分析和判断能力直接预测未来资金的需要量。,适用于：无完备、准确的历史资料的情况。,第二节 筹资需求预测,12,（二）,定量预测法,定量预测法是根据资金需要量与企业生产经营业务之间的数量关系，运用数学的方法对资金需要量进行估算。,1销售百分比法,资金需要量往往与销售量和销售收入有关。,假设：收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系。,第二节 筹资需求预测,13,筹资需求的预测步骤为：,（1）区分敏感项目和不敏感项目,第二节 筹资需求预测,14,（2）,确定敏感项目的销售百分比,（3）计算预计销售额下的资产、负债和利润,敏感项目预测值 销售额预测值 项目销售百分比,不敏感项目预测值 上年实际发生额,第二节 筹资需求预测,15,（4）计算预计留存收益增加额,留存收益增加 预计净利润（1现金股利支付率）,预计净利润现金股利支付额,（5）计算外部筹资需求,外部筹资需求 预计总资产预计总负债预计所有者权益,第二节 筹资需求预测,16,第二节,筹资需求预测,作业：,新远公司是一上市企业，其2004年12月31日的简化资产负债表,如下：,新远公司2004年的销售收入为200万元，销售利润率（税后）为8%，假定2005年的销售收入提高到300万元（在现有的固定资产基础之上），销售利润率不变，收益留存比率为50，问对外筹资应为多少?,17,2线性回归法,第二节 筹资需求预测,18,计算步骤：,（1）通过列表计算出有关数据。,（2）根据以下公式，计算出a和b。,（3）建立线性回归方程：,（4）预测预计年度的资金需要量。,第二节 筹资需求预测,19,第三节 短期筹资,一、商业信用筹资,指企业之间在商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间相互直接提供的信用。,20,（一）应付账款筹资,1应付账款的成本,第三节 短期筹资,21,应付账款的成本组成：,放弃现金折扣损失,展期付款的信用损失,展期付款的罚金损失,第三节 短期筹资,22,第三节 短期筹资,23,2利用现金折扣的决策,（4）如果有两家以上的卖方提供不同的信用条件，若公司有把握享受现金折扣，应选择放弃折扣成本最大者；反之，若公司估计会拖欠货款，则应选择放弃折扣成本最小者。,第三节 短期筹资,24,（二）应付票据筹资,应付票据是企业在延期付款购买商品时开具的反映债权债务关系的票据。,第三节 短期筹资,25,（三）预收帐款筹资,卖方先向买方收取部分或全部货款，延期一段时期以后再交货。（无资本成本）,（四）商业信用筹资方式的优缺点,1,商业信用筹资的优点,2,商业信用筹资的缺点,第三节 短期筹资,26,第三节 短期筹资,二、短期借款筹资,指企业向银行或者其他非银行机构借入的期限在一年以内的借款。,（一）短期借款的分类,1信用借款,指借款人完全依靠信用而不需提供经济担保和财产抵押获得的借款。,（1）信用额度借款,指企业与银行协议规定的企业借款的最高限额。,27,第三节 短期筹资,（2）周转信贷协定,指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。,承诺费=（借款限额使用资金）承诺费率,例55 某企业取得银行为期一年的周转信贷协定，金额为100万元，年度内使用了60万。假设年利率为12%，年承诺费率为0.5%，计算企业年终应支付的利息和承诺费。,利息=6012=7.2(万元),承诺费=(100-60)0.5=0.2(万元),即该企业年终应支付利息7.2万元、承诺费0.2万元。,28,第三节 短期筹资,（3）补偿性余额贷款,银行要求借款人在银行中保持按一定借款比率计算的最低存款余额。,例 某企业按年利率10向银行借款，银行要求20的补偿性余额，求其实际利率。,实际利率10%/（1-20%）100%,12.5%,29,第三节 短期筹资,2担保借款,担保借款第三方作担保,抵押借款以资产作为抵押,30,（二）借款利息的支付,1收款法,企业在借款到期时向银行支付利息名义利率等于实际利率。,第三节 短期筹资,2贴现法,借款时，银行将贷款扣除利息后支付给企业，但到期时企业则要偿还贷款全部本金实际利率高于名义利率。,31,3加息法,以全部贷款计算利息，要求企业在贷款期内分期偿还本利和，,实际利率是名义利率的一倍。,第三节 短期筹资,（三）,企业对短期贷款的选择,企业在筹资决策时，应选择实际利率最低的方案。,32,（三）,短期借款筹资的优缺点,1短期借款筹资的优点,筹资速度快。,借款弹性好。,2短期借款筹资的缺点,财务风险较大。,限制条款较多。,第三节 短期筹资,33,三、,其他短期筹资方式,票据贴现,应付费用,第三节 短期筹资,34,第四节 权益筹资,一、资本金制度,国家对企业设立所应筹集的最低资本金数额作出限制的制度,二、吸收直接投资,吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。,非股份制企业筹集资本金的主要方法。,35,（一）吸收直接投资的种类,（二）吸收直接投资中的出资形式,（三）吸收直接投资的程序,第四节 权益筹资,36,（四）吸收直接投资的优缺点,1,吸收直接投资的优点,有利于增强企业的信誉。,有利于减低财务风险。,有利于尽快形成生产能力。,2吸收直接投资的缺点,资本成本较高。,容易分散企业控制权。,第四节 权益筹资,37,三、发行普通股筹资,股份,占有企业净资产的份额,股票,股份的凭证,股东,股票的持有者，企业的主人,（一）股票的分类,1按股东权利和义务的不同,普通股 公司发行的无特别权力的股份,优先股 公司发行的有优先权的股票,第四节 权益筹资,38,普通股股东的权利：,公司管理权,股利分配权,剩余财产分配权,股份转让权,第四节 权益筹资,39,2,按票面是否标明金额,面额股票,票面标有金额的股票。,无面额股票,不标明票面金额的股票。,3,按票面是否记名,记名股票,无记名股票,4,按投资主体不同,国家股、法人股、个人股、外资股,第四节 权益筹资,40,5,按股票发行时间的先后,始发股,公司设立时发行的股票,新股,公司在增资时发行的股票,（二）普通股的发行,1,普通股发行的条件,2,股票发行的程序,第四节 权益筹资,41,3,股票的发行与销售方式,股票的销售方式：,自销方式,承销方式,第四节 权益筹资,42,4,股票发行的价格,平价发行,以股票的面额为发行价格。,时价发行,以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格,中间价,以时价和面额的中间值确定发行价格。,溢价发行,发行价格高于面额,第四节 权益筹资,我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行。,43,（三）普通股的上市,1,股票上市应考虑的因素,（,1,）股票上市的有利之处,（2）股票上市的不利之处,2,普通股上市的条件,3,股票上市的暂停与终止,第四节 权益筹资,44,1,普通股筹资的优点,没有固定到期日，不用偿还,筹资风险小,增强了公司的信誉,筹资限制少,2普通股筹资的缺点,资本成本较高,容易分散公司的控制权,（四）普通股筹资的优缺点,第四节 权益筹资,45,四、发行优先股筹资,（一）优先股股东的权利,（二）优先股的性质（双重性质）,第四节 权益筹资,与普通股相似构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取,与债券相似股利固定，无公司管理权和表决权,46,（三）优先股筹资的优缺点,1,优先股筹资的优点,2,优先股筹资的缺点,财务负担重,使用限制多,没有偿还期,股利固定，又有一定弹性,不会分散公司的控制权,有利于增强公司的信誉,第四节 权益筹资,47,第五节 长期负债筹资,一、长期借款筹资,（一）长期借款的种类,（二）长期借款的程序,48,归还贷款的方式：,到期日一次归还,定期偿还相等份额的本息,部分分期等额偿还,分期付息，到期还本,分期等额还本，余额计息,第五节 长期负债筹资,49,（三）长期借款筹资的优缺点,1,长期借款筹资的优点,筹资成本较低,有利于股东保持其控制权,筹资速度快，借款弹性较大,发挥财务杠杆作用,2,长期借款的缺点,财务风险高,还本付息的压力大,限制条款多,限制企业的经济活动,筹资数量有限,有一定的限额,第五节 长期负债筹资,50,二、长期债券筹资,债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。,2,按有无抵押担保,抵押债券 担保债券 信用债券,（一）债券的种类,1,按债券是否记名,记名债券 无记名债券,第五节 长期负债筹资,51,3,按利率可否变动,固定利率债券 浮动利率债券,4,一次到期债券与分次到期债券,一次到期债券,分次到期债券,第五节 长期负债筹资,52,第五节 长期负债筹资,1,发行债券的条件,2,债券的发行方式,公募发行以非特定的多数投资者为对象,私募发行以特定的少数投资者为对象,（二）企业债券的发行,5按是否可转换为股票,可转换债券 不可转换债券,53,第五节 长期负债筹资,3,债券的发行价格,面值发行,发行价面值,溢价发行,发行价面值,折价发行 发行价面值,溢价和折价发行的原因：,票面利率市场利率,面值发行,票面利率市场利率,溢价发行,票面利率市场利率,折价发行,市场利率,市场上同类、同期债券的利率,54,第五节 长期负债筹资,（,1,）按期付息、到期一次还本的债券发行价格：,（,2,）不计复利、到期一次还本付息的债券发行价格：,例5-12,55,第五节 长期负债筹资,(,三,),债券的付息方式,一次性付息,分期付息在发行期内分期支付利息,(,四,),债券的偿还,偿还本金,按偿还方式 债券替换,转换股票,期满还本,按偿还时间 期中还本,滞后还本,56,第五节 长期负债筹资,（五）债券的评级,AAA,，,AA,，,A,，,BBB,级（投资债券）,利率低、风险小,BB,，,B,，,CCC,，,CC,，,C,级（投机债券、垃圾债券）,利率高、风险大,（六）债券筹资的优缺点,1债券筹资的优点,不丧失企业控制权,成本支出的有限性,本金和利息支出固定,具有分配上的优先权,可获财务杠杆收益,利息固定，使股东利益增加,57,第五节 长期负债筹资,2,债券筹资的缺点,财务风险高,不能还本付息会导致企业破产倒闭,限制条件严格限制条款多,筹资数量限额有额度的限制,58,三、可转换债券筹资,（一）可转换证券的要素,1,基准股票,2,转换价格,3,转换比率,第五节 长期负债筹资,59,5,赎回条款,6回售条款,7,强制性转换条件,（二）可转换债券的发行条件,4,转换期,第五节 长期负债筹资,60,筹资成本低,便于资金的筹措,减少筹资中的利益冲突,有利于稳定股价,（三）可转换债券筹资的优缺点,1,发行可转换债券的优点,2发行可转换债券的缺点,财务风险较大。,资本结构不稳定。,股价上扬风险增大,第五节 长期负债筹资,61,四、融资租赁筹资,（一）融资租赁的含义,融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用业务。,第五节 长期负债筹资,62,（二）融资租赁的类别,直接租赁,售后租回,杠杆租赁,（三）融资租赁的程序,第五节 长期负债筹资,63,1,租金的构成,设备价款,融资成本,租赁手续费,（四）租金的计算,第五节 长期负债筹资,2,租金的计算,（,1,）后付租金的计算,64,（,2,）先付年金的计算,第五节 长期负债筹资,65,（五）融资租赁筹资的优缺点,1,融资租赁的优点,到期还本负担轻,租金分期支付,税收负担轻,租金税前支付,设备淘汰风险小,企业与租赁公司共同负担,限制条款少,资金使用不受限制,2,融资租赁的缺点,资本成本较高 高于银行借款和发行债券,第五节 长期负债筹资,66,第二篇,筹资决策,第六章 资本成本与资本结构,67,第一节 资本成本,第二节 经营杠杆与财务杠杆,第三节 资本结构,第六章 资本成本与资本结构,68,第一节 资本成本,一、资本成本的概念及作用,（一）资本成本的概念,69,第一节 资本成本,70,（二）资本成本的作用,第一节 资本成本,71,二、个别资本成本,（一）长期借款的成本,注意：（1）利息税前支付，可以抵税；,（2）手续费较低，有时可忽略不计。,第一节 资本成本,72,（二）债券成本,注意：（1）利息税前支付，可以抵税；,（2）面值与发行价格可能不同,第一节 资本成本,73,（三）优先股的成本,注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；,（2）面值与发行价格可能不同。,第一节 资本成本,74,（四）普通股股票成本,注意：采用估价法。,当,n,时：,第一节 资本成本,75,1年股利固定,2年股利固定增长,第一节 资本成本,76,（五）留存收益成本,一般计算类似股票，但无筹资费。,1年股利固定,2年股利固定增长,第一节 资本成本,77,三、加权平均资本成本,第一节 资本成本,78,例,大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利率为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为15。,根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。,第一节 资本成本,79,第一节 资本成本,1计算各种筹资方式下的资本成本：,债券成本(K,b,)50015(115),(500,5),100,12.88,银行借款成本(K,1,)25010(115),(250,50),100,10.63,优先股成本(K,P,)20020(20010)10021.05,普通股成本(K,S,)2100.5(210550)100十515.5,2 计算综合资本成本：,综合资本成本(K,w,)5002.00012.88,十,250,2,000,10,.,63,十,200,2,000,21,.,05,十1,0502,00015.514.79,80,四、边际资本成本,边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。,边际资本成本的计算步骤：,1,确定企业的最佳资本结构,2,预计筹资额增加后个别资本成本的变动,第一节 资本成本,81,3,计算筹资突破点,4计算边际资本成本,第一节 资本成本,82,第一节 资本成本,资本成本,A,B,C,D,E,F,筹资总额,投资收益率,83,第二节 经营杠杆与财务杠杆,一、本量利的相互关系,（一）成本按习性分类,成本习性成本的变动与业务量之间的依存关系等。,业务量产量、销售量。,84,第二节 经营杠杆与财务杠杆,1固定成本,特点：（1）成本总额不随业务量变动而变动。,（2）单位成本随业务量变动成反比例变动。,2变动成本,特点：（1）成本总额随业务量变动成正比例变动。,（2）单位成本保持不变。,3混合成本,混合成本指成本虽然随业务量的变动而变动，但不成同比例。,一般可以看作一个固定成本和一个变动成本的叠加。,85,第二节 经营杠杆与财务杠杆,4总成本的习性模型,总成本单位变动成本销售量固定成本,86,第二节 经营杠杆与财务杠杆,（二）本量利关系分析,假设产量等于销量,1边际贡献（M）,边际贡献销售收入变动成本,单价销售量单位变动成本销售量,（单价单位变动成本）销售量,单位边际贡献销售量,在多种产品生产的情况下：,87,第二节 经营杠杆与财务杠杆,2息税前利润（EBIT）,指扣除债务利息和所得税前的利润。,息税前利润销售收入变动成本固定成本,（单价单位变动成本）销售量固定成本,边际贡献固定成本,3税前利润（利润总额）,税前利润息税前利润债务利息,4税后利润（净利润）,税后利润税前利润所得税,税前利润（1所得税率）,88,（一）经营杠杆的概念,经营杠杆在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。,二、经营杠杆与经营风险,第二节 经营杠杆与财务杠杆,例1 某企业原来的销售和成本资料见表1，现假定销售分别增长10或减少10，息税前利润变化如下：,89,息税前利润的变动幅度超过销售量（额）变动幅度的作用，即为经营杠杆作用。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,90,（二）经营杠杆的计量,经营杠杆系数：指息税前利润变动率为销售量变动率的倍数。,根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：,第二节 经营杠杆与财务杠杆,91,只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。,1生产单一产品的经营杠杆系数,EBITQ(PV)F,EBITQ(PV),第二节 经营杠杆与财务杠杆,92,2生产多种产品的经营杠杆系数,该公式既可用于单一产品也可用于多种产品计算经营杠杆系数。,表1资料用上式计算：,第二节 经营杠杆与财务杠杆,93,（三）经营杠杆与经营风险,企业固定成本经营杠杆系数经营风险,企业固定成本经营杠杆系数经营风险,第二节 经营杠杆与财务杠杆,94,三、财务杠杆与财务风险,（一）财务杠杆的概念,财务杠杆 资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股净利（EPS）带来的影响。计算公式如下：,95,第二节 经营杠杆与财务杠杆,每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的作用，即为财务杠杆作用。,96,（二）财务杠杆的计量,财务杠杆系数(DFL)：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。,以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：,第二节 经营杠杆与财务杠杆,97,直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,98,第二节 经营杠杆与财务杠杆,表2资料也可用上式计算：,式中：D 优先股股利,若企业发行优先股，则：,99,第二节 经营杠杆与财务杠杆,100,（三）财务杠杆与财务风险,企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,第二节 经营杠杆与财务杠杆,101,四、,复合杠杆与复合风险,（一）复合杠杆的概念,如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复合杠杆。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,102,（二）复合杠杆的计量,复合杠杆系数（DCL）指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积来表示。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,103,用符号表示：,第二节 经营杠杆与财务杠杆,104,例,某公司本年度只生产一种产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40，负债筹资的利息总额为40万元，单位变动成本100元，销售产品10000台。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。,第二节 经营杠杆与财务杠杆,105,（二）复合杠杆与复合风险,复合杠杆系数复合风险,复合杠杆系数复合风险,第二节 经营杠杆与财务杠杆,106,第三节 资本结构,一、资本结构原理,资本结构也可以看作是负债资本所占的比例问题,107,（一）净收入理论,第三节 资本结构,108,根据这种理论，企业应尽可能多负债，以获得最大的企业价值。,第三节 资本结构,109,（二）净运营收入理论,第三节 资本结构,110,根据这种理论，企业的资本结构将不会影响企业的资本成本。,第三节 资本结构,111,（三）传统理论,第三节 资本结构,112,（四）权衡理论（MM理论）,第三节 资本结构,113,二、资本结构管理,权益比例负债比例资本成本筹资风险,权益比例负债比例资本成本筹资风险,最优资本结构决策,找出一个最佳的负债点，使各种筹资方式的优点得以发挥，缺点可以避免。,最优资本结构,企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。,第三节 资本结构,114,（一）EBITEPS平衡分析（无差异点分析法）,适用于两个资本结构方案的比较。,无差异点 使不同资本结构的每股净利润相等的息税前利润点。,判断原则：,预期息税前利润,无差异点的息税前利润,采用负债筹资。,第三节 资本结构,115,例 某公司原有长期资本1000万元，全部为普通股，20万股，每股票面50元，出于扩充用途需要，决定增加500万元长期资本，其筹资方法有两种：,（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。,（2）全部筹措长期债务，利率为12，按年税前支付。,假设，所得税率为50。,要求：,（1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及在此点上的每股利润。,（2）假设企业息税前利润分别为150万元和200万元，应分别采用哪种筹资方案？,第三节 资本结构,116,第三节 资本结构,解：（1）,（2）当实际EBIT150万元180万元 应筹措长期债务,117,第三节 资本结构,EBITEPS分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。,缺点：只考虑了资本结构对每股利润的影响，没有考虑财务风险的影响,在多个方案时，也可直接比较每股净利，选择方案。,上例中企业息税前利润为150万元：,118,第三节 资本结构,（二）比较资本成本法,判断的标准：加权平均资本成本最低。,计算步骤如下：,（1）确定各方案的资本结构和个别资本成本,（2）计算加权平均资本成本,（3）选择加权平均资本成本最低的方案作为最优方案,注意负债比例变动对股价的影响,119,第三节 资本结构,例：光华公司原来的资本结构如下：普通股每股面值1元，发行价10元，目前价格也为10元，共80万股，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5；债券800万元，年利率10。该企业所得税率假设为30，假设发行的各种证券均无筹资费。现公司拟增资400万元，现有三个方案可供选择。,甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。,乙方案：发行债券200万股，年利率为10，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。,丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。,求最佳筹资方案。,120,第三节 资本结构,解：1.计算计划年初的加权平均资本成本,121,第三节 资本结构,2.计算甲方案的加权平均资本成本,122,第三节 资本结构,3.计算乙方案的加权平均资本成本,123,第三节 资本结构,4.计算丙方案的加权平均资本成本,应选乙方案。,124,（三）风险 收益均衡分析,企业市场总价值 企业权益的市场价值 企业债券的市场价值,1假设企业债券的市场价值（B）等于它的面值。,2计算权益的市场价值（S）：,式中：K,S,权益资本成本,第三节 资本结构,125,其中：,3计算企业的加权平均资本成本：,式中：K,b,税前债务资本成本。,4计算企业市场总价值（V）,第三节 资本结构,126,表67 不同负债规模下的公司价值和资本成本,第三节 资本结构,127,（三）比较资本成本法,判断的标准：加权平均资本成本最低。,计算步骤如下：,（1）确定各方案的资本结构和个别资本成本,（2）计算加权平均资本成本,（3）选择加权平均资本成本最低的方案作为最优方案,注意负债比例变动对股价的影响,第三节 资本结构,128,案例分析,案例资料,外环隧道工程是上海外环线北环中的一个重要结点工程。是当前我国建设规模最大的沉埋管隧道，其规模居亚洲第一，世界第三。全长约2880米。隧道为双向八车道。整个工程包括隧道、道路、排水等主体工程及其它附属工程，工程静态总投资（含建设期利息）为173429万元，于2002年底建成通车。,上海市政府为吸引投资者，顺利实现基础设施投融资体制的转轨，此次向投资人提供了一系列优惠措施，主要有：建设期内施工单位享有重大工程项目缓征施工营业税；投资者在经营期间按照合同约定的计算方式从财政取得每年固定的经营收入；,129,该收入减免营业税及投资者享受15%的所得税；投资者在经营期内无偿取得本项目范围内的土地使用权，并免缴土地使用费；经批准投资者还可享有工程红线范围内的经营权，项目公司经营范围除隧道工程投资和隧道管理外，还包括国内贸易、“建筑工程、网络信息”专业领域内开展“四技”服务、广告发布、代理与制作等，以上领域所获取利润都属于是投资人；上海市人民政府授权授予投资者本项目质押权以利于投资者融资。,案例分析,130,建设期和运营期，项目公司承担融资和经营管理的责任。建设期结束，市财政每年必须按上海外环隧道特许经营权合同约定财政补贴的金额和方式直接支付给项目公司。,项目在实施过程中，其具体操作流程如图所示：,讨论：,该融资方案的具体盈利模式是什么？,该项设计中的创新点有那些？,如何在融资中实现风险控制？,案例分析,131,上海爱建信托投资有限责任公司（受托人,）,设计发起,上海外环线遂道项目资金信托计划,发售对象,社会公众,（委托人）,募集资金,（5.5亿）,工商银行上海分行代收,股权投资,本金（股权转让）+投资回报,上海外环线遂道,建设发展有限公司,本金+预期年收益率5%,受益人,上海市人民政府按项目投资金额的9.8%补贴,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,132,第二篇 结束,133,