证券投资学第4章公司分析.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2020年5月29日星期五,#,09 十月 2026,证券投资学第4章公司分析,4.1 公司基本分析,是个定性分析的过程,分析的重点是对公司的潜在盈利能力作出定性的分析,具体包括一家公司所处的行业地位及它采取何种战略在此行业中长期保持自己的竞争优势,一、行业地位分析,行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的,竞争地位,，如是否是领导行业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势等。,具有竞争优势的公司才是我们寻求的投资目标。,衡量公司行业竞争地位的主要指标是,产品的市场占有率,和,行业综合排序,。,在分析公司的行业地位时，我们需要将公司背景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地位及其可维持性。,产品的市场占有率,分析公司的产品市场占有率，在衡量公司产品竞争力问题上占有重要地位，通常从两个方面进行考察。,其一，公司产品销售市场的地域分布情况。,从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。销售市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力。,其二，公司产品在同类产品市场上的占有率,。,竞争对手,竞争的死对头：,这些公司代表了你最激烈的竞争对手。它们的产品似乎总是客户所缺的东西，客户会让你与它们的产品在特色、性能、质量、服务及价格等方面进行比较。你必须尽可能多地了解这些竞争者。,直接竞争者：,这些公司并不像死对头那么厉害，你可以只在某些方面、在某些特殊类型客户中与之竞争。然而，你绝对不能忽视这种竞争者，因为他们当中任何人都会有欲望和能力跟在你的后面，然后成为你竞争的死对头。,间接竞争者：,你并不经常想到这些竞争者。他们的产品只有偶尔才替代你的产品，而你担心的是更重要的竞争。同样，你应定期对这类竞争者加以考虑，因为间接竞争者有一种潜力，它会出其不意地拿出有竞争力的产品。,二、区位分析,区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济区位的例子。,区位内的自然条件与基础条件,区位内政府的产业政策,区位内的经济特色,三、产品分析,-,产品的竞争能力分析,成本优势,质量优势,品牌优势,技术优势是指公司产品与同行业其他竞争对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术水平和研发能力的一个直接体现,。,质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。,技术优势,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。,品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品相区别。,产品的竞争能力分析,1成本优势,成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。在很多行业中，成本优势中决定竞争优势的关键因素。企业一般通过,规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力,实现成本优势。由资本的集中程度而决定的规模效益是决定公司生产成本的基本因素。取得了成本优势，企业在激烈的竞争中便处于优势地位，意味着企业在竞争对手失去利润时仍有利可图，亏本的危险较小，同时，低成本的优势，也使其他想利用价格竞争的企业有所顾忌，成为价格竞争的抑制力。,产品的竞争能力分析(续),2技术优势,企业的技术优势是企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。,生产工艺技术、工业产权、专利技术、科研人员的比例、职称结构与年龄结构等,机械设备等的先进程度、自动化、流水生产的程度等,宜科科技（002036）,公司是中国第一家衬布生产企业，在业内有“行业龙头，业界标准”的美誉，是服装衬布行业唯一一家上市公司,根据中国服装协会辅料专业委员会的统计，公司在国内中高档服装用衬市场中的生产能力、销售规模、经济效益和市场占有率等综合指标排名第一,公司最大的优势在于技术全面，产品品类齐全，同时还是黑炭衬和粘合衬国家行业标准的主要制订者。,山东如意（002193）,2008年半年报显示，公司上半年实现营业收入2.62亿元，同比增长33.26%；实现净利润1553.36万元，同比增长19.01%；实现每股收益0.1元。,依托国内同行业第一家国家级技术中心和国际领先的制条、染色、纺纱、织造、整理与检测技术于一体的较为完善的核心技术，成就了国内毛纺织行业高端产品。,产品的竞争能力分析(续),3质量优势,质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。具有产品质量优势的上市公司往往在该行业占据领先地位。,产品的竞争能力分析(续),4.品牌优势,品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能：一是品牌具有创造市场的功能，二是品牌具有联合市场的功能，三是品牌具有巩固市场的功能。,土豆为什么不树品牌？电脑为什么要树品牌？,越容易骗人的东西品牌越有价值。,九阳股份,在豆浆机行业品牌优势明显,九阳股份拟发行6700万股A股，预计募集资金净额9亿元。公司主要生产厨房小家电系列产品，其中，豆浆机产品的市场占有率超过80%，也是公司营业收入和利润的主要来源；料理机、榨汁机国内市场占有率超过30%，行业排名第一；电磁炉国内市场占有率超过10%，行业排名第二。,每股发行价(元)：22.54元；上市首日开盘价(元）：43.88元,四、公司经营管理能力分析,-,公司管理人员的素质和能力分析,所谓素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力、体质等方面特性的总和。在现代企业里，管理人员不仅担负着对企业生产经营活动进行计划、组织、指挥、控制等管理职能，而且从不同角度和方面负责或参与对各类非管理人员的选择、使用与培训工作。因此，,管理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。,在现代市场经济条件下，企业面临的内外环境日益复杂，对公司管理人员的要求也不断提高，在一定意义上，是否有卓越的企业管理人员和管理人员集团，直接决定着企业的经营成败。,经营能力分析,员工素质及能力分析,管 理 层,决策层,执 行 层,公司管理风格及经营理念分析,一般而言，,公司的管理风格和经营理念有稳健型和创新型两种,。稳健型公司的特点是在管理风格和经营理念上以稳健原则为核心，一般不会轻易改变业已形成的管理和经营模式。创新型公司的特点是管理风格和经营理念上以创新为核心，公司在经营活动中的开拓能力较强。分析公司的管理风格可以跳过现有的财务指标来预测公司是否具有可持续发展的能力，而分析公司的经营理念则可据以判断公司制定何种公司发展战略。,公司业务人员素质和创新能务分析,对员工的素质进行分析可以判断该公司发展的持久力和创新能力。,公司法人治理结构,规范的股权结构,有效的股东大会制度,董事会权力的合理界定与约束,完善的独立董事制度,监事会的独立性和监督责任,优秀的职业经理层,相关利益者的共同治理,经营管理能力的评价指标,相对市场占有率,=公司主营业务收入/本行业第一位上市公司主营业务收入,相对销售增长率,=公司销售收入增长率/本行业第一位上市公司销售收入增长率,相对筹资能力,=公司最近五年筹资总额/本行业第一位上市公司最近五年筹资总额,上市公司市场表现,=同时期上市公司股价涨跌幅度/同时期选取的指数涨跌幅度,五、成长性分析,-,公司经营战略的分析,规定企业从事的经营范围、成长方向和竞争对策，合理地调整企业结构和分配企业的全部资源。一般可以从以下几方面进行:：,通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，特别是注意公司是否有明确、统一的经营战略。,考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。,公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略的要求。,在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否适当。,结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。,分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一点。,公司规模变动特征及扩张潜力分析,公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体考察公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：,公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素，等等，以此找出企业发展的内在规律。,公司规模变动特征及扩张潜力分析(续),纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。,将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。,分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。,分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。,4.2 公司财务分析,在股票市场中，股票发行企业的经营状况是决定其股价的长期的、重要的因素。而上市公司的经营状况，则通过财务报表反映出来，因此，分析和研究财务会计报表，也就是通常所说的基本分析的部分，就显得尤为重要了。,股票投资的财务分析，就是投资者通过对股份公司的财务报表进行分析和解释，来了解该公司的财务情况、经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。,会计报告,会计报表,主表,反映资产状况：资产负债表,反映损益状况：利润表,反映现金流状况：现金流量表,附表,会计报表附注,财务分析,上市公司必须按照证券法所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内的主要证券传媒上加以公布。,新上市公司最初的财务报表刊登于招股说明书和上市公告书中,其他上市公司的财务报表刊登在中期报告和 年度报告中。,上市公司的财务报表主要包括：资产负债表、利润及利润分配表（或损益表）和现金流量表以及附表。,财务报表基础,财务报表的组成,现金流量表,(Statement of Cash Flow),反映了公司一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息。,经营活动的现金流+投资活动的现金流+筹资活动的现金流=现金的变化量,资产负债表,(Balance Sheet),反映了公司在某一个时点上的静态财务状况。,资产=负债+股东权益,损益表 (Income Statement),记录上市公司某一会计期间财务 成果 的报表，反映了 经营活动如何造成股 东权益的增加或减少,。,净利润=收入费用,附 表,一般包括：资产减值准备明细表、股东权益表、应交增值税明细表、分部报表（业务分部和地区分部）等。,报表附注,对报表主体的形成以及重要报表项目的明细说明。,审计报告,资产负债表,损益表,现金流流量表,股东权益表,财务报表基础,基本财务报表间的关系,目 的,财务分析的对象是财务报表,分析财务报表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、成长性和周转性四个方面的内容。,公司的获利能力。,公司利润的高低、利润额的增长速度是其有无活力、管理效能优劣的标志。作为投资者，购买股票时，当然首先是考虑选择利润丰厚的公司进行投资。所以，分析财务报表，先要着重分析公司当期投入资本的收益性。,公司的偿还能力。,目的在于确保投资的安全。具体从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务，这一点须从分析、检查公司资金流动状况来下判断；二是分析其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。,公司扩展经营的能力。,即进行成长性分析，这是投资者选购股票进行长期投资最为关注的重要问题。,公司的经营效率。,主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测股票发行公司各项资金的利用效果和经营效率。,4.2.1 财务报表分析,一般说投资者在阅读报表时主要注重以下问题：,股东权益的变化及股东权益是否受到伤害？,企业的财务成果及其盈利能力怎样？,企业的财务状况及偿债能力如何？,企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是弱？,阅读程序,具体如下：,在一般性阅读时先阅读审计报告，以了解注册会计师对报表的意见，尤其要注意查帐报告中注册会计师特别说明的内容部分；随后要看明白报表编制的报告日或报告期，明确报告的口径和范围；再就是看清楚报表编制的方法，例如是公司本部报表，还是合并报表。通过这些方面的阅读和考虑，对报表形式上有一个初步的了解，有时通过初步阅读就可发现一些问题。如果有问题，则应予以认真的思考。,在阅读时应该注意以下内容：一是金额较大和变动幅度较大的项目，了解其影响；二是应该结合报表附注说明分析项目结构（附注部分是财务报表的重要组成部分，它揭示的内容比各项目中数字更多、更详细）；,同上期数据比较,分析其变化趋势；,分析这些数据变化的合理性等。,进行财务会计指标分析。,通常用上述指标，分析公司的偿债能力、经营能力、获利能力、权益比例等。其结果要根据具体情况来确定优劣。,主要内容,单张财务报表的分析,资产负债表,利润及利润分配表,现金流量表,财务比率的分析,上市公司操纵利润案例分析,资产负债表（Balance sheet）,反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）资产与负债的清单。,资产负债表向投资者揭示了企业拥有或控制的能用货币表现的经济资源，即资产的总规模及具体的分布形态。由于不同形态的资产对企业的经营活动有不同的影响，因而对企业资产结构的分析可以对企业的资产质量作出一定的判断。,作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。,资产负债表的分析,把流动资产（一年内可以或准备转化为现金的资产）、速动资产（流动资产中变现能力较强的货币资金、债权、短期投资等）与流动负债（一年内应清偿的债务责任）联系起来分析，可以评价企业的短期偿债能力。这种能力对企业的短期债权人尤为重要。,通过对企业债务规模、债务结构及与所有者权益的对比，可以对企业的长期偿债能力及举债能力（潜力）作出评价。一般而言，企业的所有者权益占负债与所有者权益的比重越大，企业清偿长期债务的能力越强，企业进一步举借债务的潜力也就越大。,通过对资产负债表与损益表有关项目的比较，可以对企业各种资源的利用情况作出评价。如可以考察资产利润率，资本报酬率、存货周转率、应收帐款周转率等。,通过对企业,不同时点,资产负债表的比较，可以对企业财务状况的发展趋势作出判断。可以肯定地说，企业某一特定日期（时点）的资产负债表对信息使用者的作用极其有限。只有把不同时点的资产负债表结合起来分析，才能把握企业财务状况的发展趋势。同样，将同行业不同企业同一时点的资产负债表进行对比，还可对同行业不同企业的财务状况作出对比评价。,资产负债表的分析重点应收帐款,可以从报表附注对应收帐款的帐龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面进行分析。,1年以内的应收帐款,12年的应收帐款,23年的应收帐款,3年以上的应收帐款,某上市公司,账龄,2000年初数,2000年末数,金额,比例（%）,坏账准备,金额,比例（%）,坏账准备,1年以内,12年,23年,3年以上,合计,3041010.54,1039597.77,17577619.75,16481421.80,38139649.86,7.97,2.73,46.09,43.21,100,152050.53,51979.89,878880.99,1415336.31,2498247.72,2966263.78,95403.00,0,30530004.84,33591671.62,8.83,0.28,0,90.89,100,148313.19,4770.15,0,1526500.24,1679583.58,上市公司如何利用应收帐款进行利润操纵的？,上市公司利用应收帐款操纵利润有两种途径：,1利用权责发生制的特点，在年底搞虚假出售，对方并不需要支付产品的款项，公司则将这些“售出”产品的收入计作当年收入，同时将其挂在应收帐款名下。,投资者只有比较利润表中的“主营业务收入”、现金流量表中的“销售商品、提供劳务得到的现金”以及资产负债表中的“应收帐款”几项数字，来判断当年销售收入的质量。,2.通过坏帐准备的计提，间接调控当年管理费用，从而调节当年的净利润。由于应收帐款坏帐的计提及其追溯调整法在操作上存在较大的灵活性，少数上市公司可能从中寻找新的利润操纵空间，对此投资者特别要注意辨别。,大股东侵占上市公司资金有哪些形式？1,无偿借用。,比如PT 东海，该公司2000 年报披露，其原第一大股东海南大东海集团公司占用PT 东海资金达到2.4 亿多元且已超过3 年，由于对方不认可欠款金额，PT 东海只好全额计提坏帐准备。另外，其关联企业海南大东海旅业股份公司至2000 年底共欠PT 东海8699 多万元，欠款时间也在3 年以上，由于对方难以支付，也只好全额计提坏帐准备。,大股东侵占上市公司资金有哪些形式？2,在经营来往中迟迟拖欠应付款项。,由于我国大部分上市公司都是从原有国有大型企业改制而来，上市公司与原有公司存在千丝万缕的联系，因此也就出现大量的关联交易。而在这些关联交易中，大股东将应付款长期拖欠，直至成为上市公司的坏帐。这种形式的占用在上市公司中是比较多见的。,大股东侵占上市公司资金有哪些形式？3,让上市公司为大股东借款提供担保。,大股东到期不还，上市公司只好代还，以后再从大股东处追回这些贷款，就很难了。这种情况比比皆是，而且后果严重。,如当猴王集团申请破产时，由于猴王A对猴王集团8.9亿元债权和2.44亿元担保面临巨大坏账风险，使得只有9.34亿元总资产的猴王A严重资不抵债，难逃被捕牌的厄运。,对上市公司,固定资产的分析,有哪些要点？,固定资产是指使用期限在一年以上、单位价值在规定的标准以上、并在使用过程中保持原来的物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等。,固定资产分析中，我们主要分析固定资产的折旧，因为固定资产折旧方式的不同，将直接影响公司的盈利，影响每股的收益。,固定资产折旧的方法很多，有直线法、工作量法、加速折旧法等。固定资产折旧方法的选用直接影响公司成本、费用的计算，也影响到公司的收入和纳税。,对上市公司固定资产的分析有哪些要点？(续),作为投资者在分析公司固定资产时，,一要看固定资产采用什么样的折旧法。,加速折旧法能较快收回公司的投资，减少固定资产的无形损耗，但这种方法增加了公司成本、费用的支出，一定程度上减少了同期的上市公司利润和税收支出。,二要看固定资产使用年限的确定是否合理，,有时由于公司经营不善，导致利润减少。如果人为延长固定资产折旧年限，就意味减少了每期的折旧额，从而减少了成本费用的支出，使得公司盈利出现虚增。,注意事项,应收帐款与其他应收款的增减关系。,如果是对同一单位的同一笔金额由应收帐款调整到其他应收款，则表明有操纵利润的可能；,应收帐款与长期投资的增减关系。,如果对一个单位的应收帐款减少而产生了对该单位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明存在利润操纵的可能；,待摊费用与待处理财产损失的数额。,如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有可能存在拖延费用列入损益表的问题。,借款、其他应收款与财务费用的比较。,如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明有利润关联单位降低财务费用的可能。,利润及利润分配表,利润及利润分配表是提供企业一定会计期间利润或亏损信息的会计报表。反映企业截止报告期末利润分配和未分配利润结余情况。利润表列报的数据均为时期数，即报告会计期间发生的数据。,它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据,损益表是一个动态报告，收入减去费用所得的差额就是公司的利润。,营业收入或销售额；,与营业收入有关的生产性费用和其他费用；,利润在股息与留存收益之间的分配。,利润及利润分配表的分析内容,考察主营业务规模和主营业务赢利能力。,如赤天化。2000年和2001年收入分别是6亿和6.3亿，主营业务利润7240万和4040万。主营成本2001年5.9亿。,分析非正常损益情况对公司年度利润的影响。,投资收益、补贴收入和营业外收支等,浪潮软件：在2009年4月13日发布2008年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入49,395万元，同比下滑18.03%，营业利润2,274万元，同比增长95.26%，归属母公司净利润3,448万元，同比增长87.80%，净资产收益率为5.84%。,该公司2008年对参股公司浪潮乐金数字移动通信公司计提投资收益5942.38万元。扣除非经常性损益后，2008年实际盈利只有85.3万元，同比大降91.26%。公司主营的软件及系统集成、计算机及应用产品等业务的营收和利润率均同比出现两位数的下滑。,净资产收益率,每股净利润,市盈率,主营业务增长率,现金流量表,现金流量表是提供企业一定会计期间内现金及现金等价物流入、流出信息的会计报表。,提供了一家公司经营是否健康的证据,详细描述了由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金,注意：损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上。即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但,现金流量表只承认产生了现金变化的交易,。,例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现金流量表。,现金流量表主要由三部分组成，分别反映企业在经营活动、投资活动和筹资活动中产生的现金流量。每一种活动产生的现金流量又分别揭示流入、流出总额，使会计信息更具明晰性和有用性。,现金流量表的构成,经营活动产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。,筹资活动产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款、偿还债务等收到和付出的现金。,投资活动产生的现金流量，主要包括购建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。,单个年度的财务比率分析,判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。,纵向分析,从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态地分析公司状况。,横向分析,与同行业其他公司进行比较财务比率。,4.2.2 财务比率分析,常用的财务比率指标分析,1.偿债能力指标,2.运营能力指标,3.盈利能力指标,4.投资收益指标,流动比率速动比率现金比率,经营净现金比率,应收账款周转率存货周转率固定资产周转率,销售毛利率销售净利率资产收益率,每股净资产每股净收益市盈率,资产负债率,已获利息倍数,+,总资产周转率,股东权益周转率,+,主营业务利润率,股东权益收益率,+,股票获利率,股利支付率,股利保障倍数,+,财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。,一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的流动性则很少注意。,对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。,反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说越大越好，但从股东来看，则认为经营者没有充分利用资金。,什么样的企业是业绩良好企业？,利润迅猛增长？,利润率高？,净资产收益率高？,创造经营现金净流量多？,例.甲企业经营业绩好不好？,利润表主要项目,1999,2000,主营业务收入（万元）,52,603.81,90,898.87,主营业务利润（万元）,20,858.01,57,825.96,其他业务利润,77.11,-12.19,营业利润（万元）,11,686.94,44,658.45,投资收益（万元）,-43.09,-2,720.52,利润总额（万元）,12,567.06,42,337.94,太棒了,主营业务利润率(%),39.65,63.62,总资产报酬率(%),5.26,13.25,净资产收益率(%),13.56,34.56,有疑问,利润增长怎么这么快？,利润率怎么这么高？,成本是不是少算了？,资产是不是大幅度减少了？,发现了什么？,利润表主要项目,1999,2000,主营业务收入（万元）,52,603.81,90,898.87,主营业务成本,31,745.80,33,072.91,主营业务利润（万元）,20,858.01,57,825.96,利润总额（万元）,12,567.06,42,337.94,资产合计,182,328.70,315,129.53,股东权益,84,417.86,134,875.43,应收帐款,22,453.26,54,419.49,发现,利润成倍增长,收入近乎成倍增长，成本增长很少,资产和权益大幅度增长，应收帐款成倍增长,收入的增长大部分来自于应收帐款？,这说明了什么？,不能简单地就单个指标的数值下结论；,经营业绩不仅表现在利润表指标上，还表现在资产负债表和现金流量表上,不能简单地根据几个固定指标的数值下结论，应当根据一个指标的数值高低来寻找下一个需要判断的指标，直到能够回答我们所关心的问题。,股本收益率（ROE）,税息前收益,总资产收益率,税息前收益/总资产,A、B两家总资产为1亿的公司，若税息前利润相同,，但财务杠杆不同，B公司有320万美元的利息费用，A公司无负债，税率为40。,A公司,B公司,ROE的分解,杜邦系统（Du Pont system）,营业利润率,资产周转率,税收负担,利息负担比率,杠杆率,(1)(3)(4)不受资本结构的影响,(2)(5)影响资本结构,A公司,B公司,A公司,B公司,A公司,B公司,股本收益率税收负担利息负担营业利润资产周转率杠杆率,由于,资产收益率营业利润率资产周转率,复合杠杆率因子利息负担杠杆率,所以,股本收益率税收负担资产收益率复合杠杆率因子,财务分析实例,资产收益率(ROA)保持不变，但ROE不断下降，原因使用了不适当的财务杠杆。,大量的短期债务,2001,2002,2003,2001,2002,2003,新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的利息负担！,资产收益率,只有对于同一行业中的公司进行评价时，销售收益率（ROS）及资产周转率(ATO)的比较通常才有意义。这两个比率用于跨行业比较时，经常是没有意义的并且甚至会发生误导。例如，两家公司年资产收益率(R O A)均为1 0%，一家是超市连锁店，另一家是电气设备公司。,甚至在同一个行业内，公司之间的销售收益率(R O S)与资产周转率(ATO)有时也存在显著的差异，因为它们实行了不同的市场战略。在零售业中，Neiman Marcus公司实行了一种高利润率、低资产周转率的政策，而沃尔玛特公司（Wa l-M a r t）则实行了一种低利润率、高资产周转率的政策。,对ROE的另一种分析,市账比（P/B）,市盈率（P/E）,市盈率的倒数为股票市价每1元所具有的税后利润额。,市盈率,市盈率越高，购入该股票的每元投资所具有的税后利润就越低。,由于税后利润是衡量股票投资价值的主要因素，因而，市盈率就成为比较股票价位相对高低，从而比较股票投资价值高低的重要指标。,市盈率指标对短线投机与以年为单位的长线投资具有不同的意义。,市盈率的高低是市场追捧者多寡强弱的结果。,中长期股价低业绩好，而具有较好的抗跌性。,注意事项,该项指标不能用于不同行业公司间的比较。,在每股收益很小或亏损时，市盈率往往非常高，此时的市盈率不说明任何问题。,市盈率的高低受净利润的影响很大，存在利润操纵现象时，该指标也就失去意义。,市盈率高低受市价的影响，而市价变动的影响因素很多，因此观察市盈率的长期趋势很重要。,杜邦系统的注意事项,股本收益率(ROE)高并不意味具有良好的投资价值,如果股本收益率(ROE)较高且市账比(P/B)也较高，则可能有一个相对较低的盈利率。,股票价格可能已经被哄抬起来以反映有吸引力的股本收益率。,低股本收益率的股票可能会得到更高的持有期收益,只有当市账比(P/B)相同或较低的条件下，ROE才是一个准确选股指标。,克莱曼（C l a y m a n）发现，对1 9 7 6年至1 9 8 0年这一期间平均股本收益率(R O E)为1 9.0 5%的2 9家“绩优”的公司进行投资，与对这一期间平均股本收益率为7.0 9%的3 9家“绩差”的公司进行投资比起来，前者的结果要差得多。一名投资者用同等数量的美元投资于绩差公司的股票，他在1 9 8 1年至1 9 8 5年期间每年获得的回报率，比投资于绩优公司的类似的投资额所获回报率高出11.3%。,第三节 公司重大事项分析,公司的资产重组,公司的关联交易,会计政策和税收政策的变化,公司的资产重组资产重组的方式1,扩张型公司重组,购买资产,收购公司,收购股份,合资或联营组建子公司,公司合并,公司的资产重组资产重组的方式2,调整型公司重组,股权置换,股权资产置换,资产置换,资产出售或剥离,公司的分立,资产配负债剥离,公司的资产重组资产重组的方式3,控制权变更型公司重组,股权的无偿划拨,股权的协议转让,公司股权托管和公司托管,表决权信托和委托书,股份回购,交叉控股,资产重组对公司的影响,理论上讲，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力；有利于股票市场上优胜劣汰的竞争机制的建立、健全和完善。,但在我国，资产重组的这种积极功能并没有得到有效发挥。,相反，其消极作用或负面作用日益显现。,对于调整型资产重组,须区分“报表性重组”和“实质性重组”。,据有关部门对1998年95家进行资产置换的上市公司进行分析后发现，资产置换规模与上市公司的业绩有正向关系。资产置换规模小于20%的，每股收益增加0.06元；大于60%的，每股收益增加0.30元。,公司的关联交易关联交易方式,经营活动中的关联交易,关联购销,费用负担的转嫁,资产租赁,资金占用,信用担保,资产重组中的关联交易,资产转让和置换,托管经营、承包经营,合作投资,相互持股,关联交易对公司的影响,关联交易普遍存在,2001 年我国上市公司共披露关联交易1368 笔，其中上市公司与其控股母公司之间发生的关联交易为763 笔，所占比例为55.77%。披露公告涉及的关联交易总金额为1623 亿元，平均单笔金额为11864 万元，其中上市公司与其控股母公司发生的关联交易的金额为1150 亿元，占总金额比例为70.85%。在1154 家上市公司中，有619 家发生了关联交易，披露家数所占比例为53.64%，其中与控股母公司发生关联交易的上市公司家数为453 家，占总披露家数的73.18%；,2002 年我国上市公司共披露关联交易1385 笔，其中上市公司与其控股母公司之间发生的关联交易为654 笔，所占比例为47.22%。披露公告涉及的关联交易总金额为1603 亿元，平均单笔金额为11574 万元，其中上市公司与其控股母公司发生的关联交易的金额为1169 亿元，占总金额比例为72.92%。在1223 家上市公司中，有606 家发生了关联交易，披露家数所占比例为49.55%，其中与控股母公司发生关联交易的上市公司家数为399 家，占总披露家数的65.84%。,2001 年各类交易金额占总交易金额的比例,从图1 可以看出，2001 年关联交易金额最多的是转让资产类，涉及的金额为4104329 万元，占总披露金额的25.29%，其中与控股母公司发生的交易金额为3511587 万元，占该类总金额的85.56%。其次是股权投资类，披露金额为3424332 万元，占披露总金额的21.10%，其中与控股母公司发生的交易金额为2146451 万元，占该类总金额的62.68%。交易金额位居第三的是原材料采购或接受劳务，交易金额为1756342 万元，占披露总金额的10.82%，其中与控股母公司发生的交易金额为1073531 万元，占该类总金额的61.62%。,2001 年各类交易披露笔数占总披露笔数的比例,2001 年披露笔数最多的是股权投资类，共有381 笔，占总披露笔数的27.85%，其中与控股母公司发生的交易为203 笔，占该类披露总数的53.28%。其次是转让资产类，披露笔数为200 笔，占总披露笔数的14.62%，其中与控股母公司发生的交易为119 笔，占该类披露总数的59.50%。转让股权类披露笔数为142 笔，位居第三，占总披露笔数的10.38%，其中与控股母公司发生的交易为67 笔，占该类披露总数的47.18%。,关联交易对公司的影响,理论上，中性交易,上市公司可以通过关联交易提高履约率，降低交易成本，缩短交易时间，合理避税，实现企业整体战略等,现实中，常被用来调节利润、转移资产或掩盖亏损。,上市公司非公允关联交易,关联交易价格由双方协商决定,许多上市公司为了避免被“ST”，甚至被终止上市，便通过关联交易注入利润或置换出亏损。金荔科技与大股东进行资产置换，置入资产超出部分21998万元由大股东无偿赠予上市公司。通过此项关联交易，该公司每股净资产由1999年的-0.496元增至2000年的1.89元。这样做的目的无非是尽快使上市公司实现“摘帽”。,上市公司非公允关联交易的主要方式,（一）不公允的内部转移价格或费用分摊比例。,上市公司关联方通过操控关联交易定价，在日常的关联交易中向上市公司提供或购买原材料、零部件或劳务时，人为地调控关联交易的内部转移价格或费用比例，侵占上市公司利益或者虚增上市公司利润。,（二）利用资产置换操纵利润。,上市公司关联方在资产重组、资产置换等关联交易中，在中介机构的默许甚至配合下，利用我国的公开市场不够成熟、公允价值本身具有较大可操纵性的特点，通过操纵以评估价格、公允价值为基础的交易定价，人为地调控交易价格，在“合法”的外衣下非法地确认收入、利润或者实现资金转移。,（三）利用资金往来等直接或变相占用上市公司资金。,上市公司关联方资金占用的主要形式包括直接资金拆借、委托理财、共同投资等，部分上市公司大股东还通过期初占用、期末归还的方式隐瞒其长期占用上市公司资金的事实，规避信息披露义务。上市公司大量资金被关联方所占用，主业发展缺乏资金，资产质量下降，利润得不到保障，危机随之产生。关联方资金占用是近几年来上市公司风险爆发的最主要原因之一。,（四）非正常担保和抵押。,关联方之间互相担保或提供抵押物本是正常的经营行为，但是，少数上市公司明知其关联方经营状况欠佳，仍然冒险为其提供担保或抵押，使上市公司的资产处于高风险状态。个别公司还不惜触犯信息披露有关法律法规，刻意隐瞒违规担保，一旦风险爆发或被立案稽查，后果将非常严重。近年来资本市场上就有相当一批上市公司陷于担保危机而无法自拔，出现较大经营财务风险，如辖区的S*ST新太等。,（五）关联交易非关联化。,关联交易非关联化的主要方式包括：,一是,通过股权关系调整，从名义上解除交易对方与上市公司之间的关联关系；,二是,利用交易中间公司，变一笔关联交易为两笔非关联交易。如上市公司将资产高价出售给非关联方，关联方则通过其他方式弥补非关联方的损失，或者以同样的高价从非关联方购回资产，一笔关联交易就变成了两笔非关联交易；,三是,两家上市公司的关联方同时与对方上市公司发生交易，将两笔关联交易转换成两笔非关联交易。如由上市公司的关联方进行互换式收购，借以规避有关准则的约束，同时相互牵制，降低交易成本，最终实现“双赢”。,