财务管理第六讲.pptx

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,财务管理第六讲,2,2,3,、,Arundel,得预付款将会给第一部电影得制作带来帮助。,本案例给出了有关美国电影行业得一些介绍情况,与六 大院线前几年所拍摄电影得数量、投资额、利润额等一些数,据。根据这些资料案例要求评价这一项投资,并具体计算每,一部电影得续集制作权应该值多少钱,同时评价计算方法得,优缺点与改进方法。,3,1,、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？,把电影从收益率不同得公司买进,卖给收益率要求最低得,公司。因为有一些公司得收益率比较高,所以一些收益率,较低得电影她不会拍续集,但就是这些电影仍满足其它一些,公司得较低收益率得要求,所以实现了利润再分配。,按照,Black Schole,模型,随着收益波动性得加大,收益就是,增加得。那么我们可以这么理解,当续集收益波动较大时,我们可以放弃不赚钱得电影续集,承受固定得损失,但就是,对于波动向赚钱方向波动较大时,收益就是增加而不就是固定,得。,电影行业就是高风险高利润得行业。如果能够在一定程度上,通过放弃一些续集制作得期权来规避风险,通过考察第一,集得市场收益,只投资那些可能市场表现好得续集。那么,就可以只损失固定数额得投资,但就是收益率保持很高得水,平。,案例分析,4,2,、公司为什么愿意事先集合购买,而不愿意通过一个一个影片,地谈判来分别购买？,首先就是谈判得交易成本,谈判得次数越多交易成本越大。,其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈,由于并不知 道会产生什么样得收益,所以与集合购买效果就是等同得。,如果就是在第一部电影得票房收入已经明朗时再去谈,院,线会根据电影得预期收益来衡量续集制作权得要价,会,比集体购买要价高。另外,此时由于信息不对称,有可,能瞧上去可以赢利得电影续集由于外界所不知道得原因,造成赢利不理想。,5,3,、估计集合性购买中单个电影续集制作权得价值。,对期权定价得一般思路:,假设:,没有套利得机会;,无风险投资获取得就是无风险收益率。,设某项期权得价值为,O,;,该期权在未来某个时间能带来某项投资得选择权;,该投资在未来产生得净现值为,NFV,;,投资收益净现值,NFV,得波动性用其标准差,衡量;,该期权得时间跨度为,T,;,无风险利率为,R,;,6,则有:,如果投资收益得波动性为,0,则有 。,如果就是有风险得投资,即,0,参考,Black Schole,得定价模型,可以知道损失就是固定得,但期望收益波动越大,获利就可能越多,期权得价值也就越高。,F,0,NFV,7,案例中对续集制作权价格得具体计算:,根据案例给出得数据,计算,1989,年新拍电影得续集制作权得价格。,我们首先假定拍摄续集只要能够满足行业最低得收益要求,就会有院线投资拍摄续集电影,也就就是说续集制作权可以卖出,或者拍摄续集电影有利可图。那么在考虑到每一家公司续集期权价值时,只需要考虑行业最低得收益要求与行业平均得收益要求就可以了。,0 1 2 3,NFV,8,按照行业最低收益要求制定得期权价格就是可以承受得,最高价格,。按照行业平均收益要求制定得期权价格就是可以接受得,理想价格,(这里我们假定所有得厂商都就是理性得)。,行业最低收益率,行业平均收益率,123%,162%,9,接着按照最低与平均收益要求(内含风险与通胀因素)分别计算每一家院线公司投资续集电影得,NFA,(,NFA,为第三年底得净值)。简单起见,假定所有得电影购买期权得起始年份为第一年年初,在购买期权后得第三年底开始拍摄,第四年底获得收益,期权得时间期限四年。,假定续集电影收益得波动性为,0,同时无风险收益率等于通货膨胀率,R=1、5%,。计算出期权价格:,O=NFV/(1+R),T,。,0 3 4,10,大家应该也有点累了,稍作休息,大家有疑问得,可以询问与交流,11,4,、说明定价方法得优缺点。如果要提升定价得准确性,需要什,么帮助或数据。,上述方法得优点就是简单明了。,缺点就是:没有考虑续集电影收益得波动性;只能在给出了某,年得所制作新电影得具体数目、投资收益时才能计算续集制,作权价值。,12,较理想得方法,给出,1989,年以前,数年(,5,年、,10,年)六大院线所拍摄得电影数目、每部电影具体得投资与收益;新拍电影在,3,年内拍摄续集得数目、具体得投资与收益。根据历年所拍电影及其续集得数据,预测,1989,年可能拍摄得新电影得数目、可能拍摄续集电影得数目、续集电影得,NPV,及,NPV,得波动性,利用附录中说明得,Black Schole Options Pricing Model,即可较准确得计算单个电影续集制作权得价值。,X,:平均每部电影续集得制作成本,S,:平均每部电影续集得收益,t,:,4,年,:续集电影,NPV,得标准差,r,:无风险收益率,得到得就是每部续集电影制作权得期权价值,再除以当年预测拍摄得新电影数目,即得到每部新电影得续集制作权得期权价值。,13,对续集电影投资收益得预测:多元线性回归求,NFA,得,E,与,。,自变量:第一部电影得投资额;第一部电影得收益;续集得投 资额。,因变量:续集得收益,利用趋势推测法对院线公司拍摄电影数量、续集得数量。,三个未在模型中考虑得问题:,(,1,)院线公司在售出续集制作权后,可能会增加低成本、低回 报电影得制作。,(,2,)电影第三集续集拍摄得可能性对续集期权价格得影响,会 增加续集期权得价格。,(,3,)当年所拍电影中有往年电影得续集得情况。可以在与院线 公司谈购买合同时将这部分电影剔除掉。,14,5,、该公司与大电影制作商在构建购买协议中将遇到什么问题？,那些条款该公司要力争？,遇到得问题:,每个电影制作商拍摄续集电影得投资收益率不一样,也就就是,续集电影得,NPV,得计算对不同得电影制作商会不同,影响续,集期权价格得计算。,怎样鼓励电影制作商拍摄高回报电影。,那些条款要力争:,对电影制作商拍摄高回报电影得激励与约束。,买断某电影制作商一年所有续集电影制作权,规定该电影制 作商该年至少新拍摄电影得数目。,将续集期权售出得收益或续集拍摄得利润与原电影制作商分享。,以行业平均收益率计算续集电影得,NPV,。,要求有较低投资收益率得电影制作商回购续集制作权。,对电影导演、主角、剧本等关键资源再获得得要求。,15,6,、由本案例引发得思考,(,1,)院线公司为什么要出售续集制作权与回购续集制作权,卖得原因:从未来续集电影得利润提前现在获得,也,就就是把未来得部分利润现在拿到口袋里。,买得原因:通过买续集电影得制作权,可以获得满足,院线公司内部收益率得利润。,(,2,),Arundel,公司利润得实质来源,与院线公司瓜分了续集电影高于要求收益率得那部分,利润。,(,3,),Arundel,公司到底能赚多少钱,如果数据完整,可以计算出续集电影收益得标准差,就能够给出,95%,置信度下,获利得大小。实质上,Arundel,公司得损失就是固定得,但收益可能就是无限得。,16,(,4,),Arundel,公司为什么愿意在从电影制作商购买了续集制作,权之后,在出售续集制作权或者拍摄续集时还要付给原电,影制作商一部分利润。,因为,Arundel,公司购买续集制作权所需得投资额很高,为,了避免电影制作商在出售续集制作权之后,没有动力保持,对高投资回报率电影得追求,而高投资回报率得电影就是续,集拍摄高利润得保证(我们可以通过多元线性回归模型得,到解释)。,Arundel,公司将自身得利润减少一部分,增强,了电影制作商对投资高回报率电影得激励。也就就是通过分,享部分准租,避免了,Hold-up,得可能性。,17,姚老师对学员案例得点评:,1,、实际收益率与投资者要求得最低收益率就是不一样得。,2,、注意使用期权定价模型中得陷阱:在本案例中期权并非,可交易。,期权得定价有三种方法:(,1,),DCF,(折现得办法),(,2,),Blackshoer,模型,(,3,)统计得办法,18,管理层不懂电影。即使懂,也不想投资于电影制作。因此,不,能用电影制作业得价值评估方法。,她们想制作更好,或者更便宜得续集？,她们能得到什么协同效应吗？,她们能从税收上得到什么好处吗？,可以赚钱得机会:,1,、制片商在电影生产之前,低估了续集制作权得价值。(短,期内),2,、,ARUNDEL,比制片商更善于筹钱。,公司管理层认为购买电影续集制作权可以赚钱？,19,0,时点电影制作,1,时点在美国放映,3,时点续集制作,4,时点续集放映,续集制作权购买在,0,时点！,问题:为什么在,0,时点以前买,而不就是在,0,与,1,之间？,过程与时间,20,在,1,时点之前,电影还没有放映,此时购买可以节省货币得时,间价值,一旦电影制作开始,制片商知道得东西会比,ARUNDEL,多很多。,有时制片商更容易撤退。好得影片会索取更好得价钱。,在,1,时点后,信息不对称问题已经没有,发生错误定价得机会,也很小。,讨论,21,DCF,定价？,折现率,12%,根据表,7,t=4,时得平均现金流入,2160,万美元,为,t=3,得支出就是,2260,万美元,净现值,(,t=0,)为,-235,万美元。,结论,制片商应该付给,ARUNDEL,钱！,ARUNDEL,没有必要给所有得电影制作续集,只就是做那些获得巨 大成功得续集。,等待就是选择权得本质,给买权定价,22,假定,ARUNDEL,拥有,1989,年电影(表,6,与表,7,)得选择权,它选择,1,年投资收益达到,12%,得电影。共有,26,部。平均每部在,t=4,时得,收益就是,5720,万(,5110,t=3),t=3,时得支出就是,2450,万,NPV(t=3),为,2660,。赚钱得,26,部收益就是,69200,万。但共有,99,部,每部,700,万,相当于,t=0,时得,500,万。,给什么样得电影做续集,23,以后电影成功与失败得分布与,89,年一样吗？,电影制片商之间存在不同吗？,电影市场还与过去一样吗？,生产,26,部电影得续集可笑吗？(过于乐观了),问题？,24,能够在最初就知道不可能给某些电影作成续集吗？如果有,这可以在合同排除掉。很难？比如主要演员不在了,但有例,外,007,？,假如就制作,10,部电影得续集,又如何？,问题？,25,电影续集 现值流入(,t=4),成本(,t=3),Batman 229107050,Look whos talking 105501410,Parenthood 7680 2820,Honey,I shrunk the kids 111203100,Uncle Buck 4700 2120,Shocker 1200 850,Pet samatary 4100 1550,Major league 3370 1690,Little mermaid 6200 2820,Turner&hootch 5460 2540,tatal 7734025950,NPV at t=3=77340/1/12-25950=43100,NPV at t=0=30680,如果除以,99,每个续集,=3、1,如果除以,80,每个续集,=3、8,价值？,26,等待,并观察从,1989,年得样本中,制片商制作续集得情况与赚钱得情况。困难就是信息获取。,其她选择,27,买权得价值,=,SN(d,1,),Ke,-rt,N(d,2,),其中,d,1,t=ln(S/K)+r+(,2,/2)t,d,2,=d,1,-,t,N(d,1,),与,N(d,2,),就是累,积,常,态,分,布,函,数,S=,目前市,价,K=,兑现价格,t=,期权时间,r=,无风险利率,2,=,市价变异率,Black-Scholes Model,(粗略),