国债期货宣讲高级版.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,#,聚锐咨询,客服热线：,400-880-8998,国债,期货投资策略,海,证研究所,内容概要,1,国债期货基础知识,2,国债期货投资策略,3,海证期货提供的技术与平台支持,1.1,国债期货背景介绍,国债期货属于利率期货,国债期货海外发展成熟,国债期货在中国,套期保值，规避利率风险,价格发现，提高现券定价效率,丰富投资组合，完善策略设计,提高债市投资资金使用效率,始于,1970,年代的美国，应金融市场波动而产生的利率避险需求而生,国债期货交易量已占到,CME,集团利率类期货日交易量,65%,以上,目前,26,个国家和地区的,28,个期货交易所都推出国债期货,BRICS,国家除中国外都有国债期货,国债期货曾于,1990,年代在我国上市运行,当时交易市场分割，交易规则不合理，导致市场投机气氛浓,“,327,国债”事件爆发，导致国债期货于,1995,年被停止交易,2011,年,2,月，中金所启动国债期货仿真交易，国债期货重新进入投资者视野，目前仿真交易运行稳定，参与度高,1.2,国债期货的主要参与者,商业银行,证券公司,保险公司,非银行金融机构,基金公司,国债期货,投资者结构,债券交易量占银行间市场份额约,20%,，但并不持有大量现券,持有近,5%,份额的存量国债，追求稳健投资,较多参与债市交易的同时，也自持不少份额的现券,持,65%,以上存量国债，是国债承销、现券交易、回购交易的绝对主体,一方面，,机构因持有债券或参与债券的承销、交易而或多或少面临因利率波动而导致资产贬值或交易亏损的风险，具有强烈的套期保值意愿,另一方面，机构出于资产管理的目的，将利用国债期货特有的低成本、高杠杆等特征，,将其,作为更高效的参与债市交易和完善资产组合配置的投资工具,1.3,国债期货仿真交易与股指期货交易规则对比,1.4,国债期货重要概念详解,名义标准债券,vs.,一篮子可交割债券,将实际可交割标的设为剩余期限,4-7,年国债，即一篮子债券,合约标的为,5,年期息票率,3%,的名义标准国债,以单支债券作标的，存在“多逼空”风险，且不利于国债期货的流动性,防范“多逼空”风险同时，盘活现券市场，尤其缩小新旧券差异,一篮子债券中，各支债券的价格、息票率、付息频率均不同，如何选择债券进行交割？,1.4,国债期货重要概念详解,转换因子,(Conversion Factor),将一单位可交割券的现金流按名义标准债券的收益率,(3%),进行折现后的价格，其初衷是使各支债券在交割时同质化,x,交割日距交割日后首次付息日的月数,c,可交割券年化息票率,f,可交割券年付息频率,r,名义标准债券收益率,(3%)N-,交割日后可交割券总的付息次数,1.4,国债期货重要概念详解,TF1306,部分可交割券转换因子列表,性质一：,c3%,，,CF1,；,c3%,，,CF3%,，,CF,与剩余期限正相关；,c3%,，近月合约,CF,远月合约,CF,；,c3%,，近月合约,CF r,以,(1:CF),精确建立期现头寸，交割时期货多于现货头寸平仓，期货少于现货 头寸卖出补齐,实际操作中，按,(1:CF),比例精确建仓需较大投资规模。由于,CF,与,1,相近，按照,(1:1),建仓可获得近似,IRR,的收益,此处假设期货平仓价格与交割结算价格均为,F(T),，实际中一般有差异,期货空头头寸建立后，若期价大幅拉升，将带来保证金不足的问题,2.1,持有至到期套利,(Cash and Carry Trade),实际操作中，当,IRR,大于资金成本时，还需考虑交易成本和冲击成本,预计国债期货推出初期套利空间较大，随着机构参与力度的增强，套利空间将缩窄,期货到期前，若,CTD,券发生变动，空头有权变更交割券，但需结合换券成本综合考虑,2.2,基差交易,(Basis Trading),持有至到期套利虽然锁定,IRR,收益，但仍面临操作层面上的风险，如保证金不足等问题，且收益只能通过到期交割实现,对一支可交割券，其与国债期货的基差包含期权属性。收益率变动使基差内的期权价值发生变化,隐含期权价值是指合约空方在,CTD,券变动时具有的变更交割券的权利，以及空方选择在交割月第一工作日后何时交割的权利,国债期货基差回顾：,基差,=,现券价格,期货价格,*,转换因子,基差,=,现券息票收益,融资买券成本,(,机会成本,)+,隐含空方交割期权价值,通过对收益率变动的预测，投资者可进行基差买卖，与持有至到期套利不同的是，基差交易可在合约到期前实现平仓获利,2.2,基差交易,(Basis Trading),B(t)=P(t)CF*F(t)-B(t)/CF=P(t)/CF F(t),YTM,P(t)/CF,长久期,中,久期,短,久期,期货价格,3%,如果可交割券的,YTM,都相同且均在,3%,以下，则久期最短的债券倾向于成为,CTD,券,如果可交割券的,YTM,都相同且均在,3%,以上，则久期最长的债券倾向于成为,CTD,券,如果可交割券的,YTM,都相同且均在,3%,附近，则中久期债券最有可能成为,CTD,券,2.2,基差交易,(Basis Trading),2.2,基差交易,(Basis Trading),B(t)/CF=P(t)/CF F(t),低久期债券基差类似看涨期权,高久期债券基差类似看跌期权,中久期债券基差类似跨式期权,根据收益率变动预期，进行相应短、中、长期债券基差买卖,卖出基差交易面临额外风险，即融券卖出后，通过做多期货得到的不是原券,YTM,B(t)/CF,长久期,中,久期,短,久期,3%,2.3,跨期套利,(Spread Trading),根据价差的均值回复原理进行低吸高抛,统计方法,时间序列分析,国债收益率期限结构分析,利用到期月份不同的国债期货合约之间价格出现的异常变化，在不同合约间进行价差买卖,买入近月合约，卖出远月合约，近月合约交割获取现券，远月合约交割获取货款,2.4,国债,ETF,联动,(Trade with Treasury ETF),由于部分现券流动性不强，导致,交割时,CTD,券不一定能如期获得,国债,ETF,支持一二级市场,T+0,交易,将,ETF,在一级市场赎回，从一篮子,债券中选出,CTD,券,交易所市场成交平淡，银行间市,场报价不连续，难以进行基差买,卖和分析,国债,ETF,代表性强且成交活跃，可,直接作为基差交易中的现货替代,ETF,持有至到期套利,ETF,基差交易,国债期货套期保值,利率市场化不断深入，国债、企业债、票据收益率波动将更加频繁,人民币国际进程加速，汇率政策放开，资金市场受国外流动性影响,套期保值应用：国债利率风险对冲、债券组合久期管理、信用利差交易,2.5,国债利率风险对,冲,(Hedging Interest Risk),核心：计算套保比率、期货份数,业内经验法则,当利率波动一个基点时，国债现货和期货价格都相应,变动,用,期货价格变动对冲现货价格,变动,套,保比率,基点价值,法,国债期货的,基点价值？,期货合约,份数,国债期货没有现金流，如何计算,DV01,？,经验法则,认为国债期货久期等于,CTD,券久期，进而,推出,:,多头套保，买入,N,份期货,空头套保，卖出,N,份期货,2.5,国债利率风险对冲,(Hedging Interest Risk),国债,套期保值案例,2.5,国债利率风险对冲,(Hedging Interest Risk),套,保效率改进,考虑资金利率对国债,期,货,价格,的,影响，在国债期货,DV01,中加入资金利率调,整因素,考虑资金利率变动,考虑收益率期限结构非平行移动，用收益率,beta,调整套保比率,考虑收益率非平行移动,考虑,CTD,券在期货到期前发生变动，导致基差扩大，应当 在期货,DV01,中包含隐含的交割期权,价值,考虑基差不收敛,由于凸性,的存在，债券的久期并不固定，考虑套保比率适时调整,考虑动态调整,2.6,久期管理,(Duration Adjustment),债券组合的久期是一篮子债券久期的,加权平均,，,是债券组合的利率敏感性,度量,通过久期调整可控制组合利率风险，相当于部分套保,当,预期利率下降时，可调高债券组合久期，享受债券升值带来的,收益,当,预期利率上升时，可调低债券组合久期，尽可能降低利率上升带来的债券组合贬值,部,分,对冲比率,期货合约份数,2.7,信用利差交易,(Credit Spread Trading),信用债利率,企业信用风险溢价,基础利率,2.7,信用利差交易,(Credit Spread Trading),其他,(Others),国债期货：高杠杆、流动性强、交易成本低、支持双向交易,国债,期货可用于替代,国债现货,做资产组合中的低,风险资产,配置,国债期货可与股票、现金等构建合成,资产,，如投资组合保险等,国债期货也可运用到趋势,交易,策略中，,设计,CTA,产品,内容概要,1,国债期货基础知识,2,国债期货投资策略,3,海证期货提供的技术与平台支持,海证期货的优势,一、技术平台的优势,1,、自有的量化交易平台；,2,、交易所托管机房；,二、研究与服务的优势,1,、专业的研究团队,2,、丰富的机构合作经验,创新的量化交易平台,鑫锐投资平台是基于,CEP,（复杂事件处理）技术，以快速交易为目的的量化交易平台。,借助数据库与平台的紧密结合，鑫锐投资平台可在,TICK,数据级别上完成交易模型的高仿真回溯，从而帮助客户对策略进行系统和最接近真实的评估。,优势：,1,、低层由,SAP-CEP,提供，平台稳定；,2,、内存运算，交易速度快；,3,、接口丰富，能够与各种平台对接；,4,、大数据处理，复杂逻辑运算；,研究与服务能力突出,1,、股指期现套利曾服务上亿资金；,2,、服务的程序化交易客户实盘已经超过,一年；,3,、自主开发接口与各交易所进行对接；,4,、大客户沙龙 活动；,Thanks!,蓝色海洋黄金收获,