中国超额外汇储备实际购买力损失估算_赵国华.pdf

经济师 2023 年第 06 期摘要：外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币。中国持有的外汇储备超出了中国必需的外汇储备规模，这就产生了超额外汇储备。由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备带来的实际购买力损失。中国超额外汇储备有些年份为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，中国超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。关键词：超额外汇储备实际购买力损失估算中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1004-4914（2023）06-045-02从 1995 年到 2022 年，中国的外汇储备从 735.97 亿美元增加到了 31227亿美元。由于外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币，因此中国必需要保留一定的外汇储备。外汇储备对应的是一个国家对世界其他国家商品的购买力。但是由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备的实际购买力损失。外汇储备的实际购买力损失包括利差损失、通货膨胀损失和汇率变动损失。国内有学者估算，中国必需持有的外汇储备在 1 万亿美元左右是适度的，超过 1 万亿美元的外汇储备是中国超额外汇储备。那么，我们希望估算出中国超额外汇储备带来的实际购买力损失。国家外汇管理局并没有公布中国到底持有多少美元外汇储备。国内许多学者估计，中国的外汇储备中，美元占70%，欧元占 20%，其他国际储备占10%。为便于估算，我们假设中国的外汇储备都是美元外汇储备，这样的假设并不影响最终的结论。一、超额外汇储备带来的利差损失首先假设中国的美元外汇储备都购买了美国国债。这样的假设原因有两个，一是，中国美元外汇储备需要购买一些安全性、流动性和收益性兼顾的美国金融资产，因此，具有这种特点的美国国债就成为了中国美元外汇储备的首要选择；二是，即使中国美元外汇储备的另外一部分没有选择购买美国国债，而是为了得到更高的收益购买美国公司股票、美国公司债券、政府支持企业债券等其他金融资产，但这些金融资产的风险要大于美国国债，因此考虑风险贴现因素，美国公司股票、美国公司债券、政府支持企业债券的收益率在长期内应该和美国国债的收益率相差不大。所以，我们假设中国的美元外汇储备都购买了美国国债，以此来计算中国超额外汇储备带来的利差损失，是可以成立的。中国的美元外汇储备购买了美国国债，那么美元贷款利息和美国国债利息的差额就构成了中国超额外汇储备的损失。我们用美国银行贷款利率作为贷款利率，同时，我们用美国 10 年期国债利率作为美国国债的利率。以 2013年为例，美国银行贷款利率为 3.25%，美国 10 年期国债利率为 2.35%，两者之间的差额为 0.9%，中国 2013 年超额外汇储备为 16749.21 亿美元（根据国家外汇管理局数据，中国 2013 年外汇储备为26749.21 亿美元，中国必需持有的外汇储备假设是 1 万亿美元，则中国超额外汇储备为 16749.21 亿美元），那么，2013年中国美元外汇储备的利差损失则为150 亿美元。以此类推，一些年份中国美元外汇储备的利差损失有几十亿美元甚至上百亿美元。二、超额外汇储备带来的通货膨胀损失中国持有的美元外汇储备实际上代表了对美国商品的索求权。随着美国物价水平的上升，中国持有的美元外汇储备对美国商品的索求权的价值也会下降。因此，这会为中国持有的美元外汇储备带来通货膨胀的损失。以 2013年为例，中国 2013 年超额外汇储备为16749.21 亿美元，美国的通货膨胀率为1.5%，则中国 2013 年超额外汇储备通货膨胀损失则为 251 亿美元。以此类推，一些年份中国超额外汇储备通货膨胀损失有几十亿美元，最高年份可达几百亿美元。虽然近十几年来，美国的通货膨胀率并不高，但由于中国美元外汇储备的迅速增加，在一些年份中国的美元外汇储备的通货膨胀损失有几百亿美元之多。当然，如果美国出现通货紧缩，中国美元外汇储备对美国商品的索求权的价值则会提高，这会为中国持有的美元外汇储备带来通货紧缩的收益。例如，2009 年美国的通货膨胀率为-0.3%，则为中国带来了 20 亿美元的通货紧缩收益。但实际上，美国通货膨胀的年份远远多于通货紧缩的年份，因此，中国超额外汇储备通货膨胀损失要远远大于通货紧缩的收益。三、超额外汇储备带来汇率变动损失由于美元是世界货币，因此中国持有的美元外汇储备还代表了对世界其他国家商品的实际购买力。这样，如果中国在持有美元外汇储备期间，美元的名义有效汇率贬值，也会带来中国美元外汇储备实际购买力的损失；如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美元外汇储备实际购买力的收益。以 2013年为例，中国 2013 年超额外汇储备为16749.21 亿美元，美国有效汇率贬值率为 0.9%，则中国 2013 年超额外汇储备汇率变动损失则为 150 亿美元；另一方面，如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美元外汇储备实际购买力的收益。以 2011 年为例，中国 2011 年超额外汇储备为 12268.04 亿美元，美国有效汇率贬值率为-1.7%，则中国 2011 年超额外汇储备汇率变动带来的收益则为 209 亿美元。以此类推，有些年份中国超额外汇储备会产生几百亿美元汇率变动损失，有些年份会产生几百亿美元汇率变动收益。但总体而言，由于美元的名义有效汇率贬值的年份多于升值的年份，因此，中国超额外汇储备由于汇率变动带来的损失是大于收益的。四、超额外汇储备为中国带来的实际购买力损失从上面的讨论可以看出，超额外汇储备为中国带来的实际购买力损失等于利差损失、通货膨胀损失、汇率变动损失之和。以 2013 年为例，中国 2013 年中 国 超 额 外 汇 储 备 实 际 购 买 力 损 失 估 算赵国华郭静经济研究45经济师 2023 年第 06 期（上接第 43 页）护、财税分享及人力资源管理等领域要具有政策的一致性，实现统筹化管理。完善区域之间的合作机制，增强各地区在多领域的合作，实现区域协同发展合作双赢。（二）创新优化科技创新激励机制政府部门的创新政策不是鼓励企业着重进行相关领域的技术创新，更不是以技术创新指标进行相关的补贴，而是为企业营造出一个公平公正的技术创新竞争环境。让企业实实在在地以技术创新获得收益。政府部门制定出企业创新激励机制，增强企业创新的积极性。参考文献：1 蔡飞.我国企业信息化现状、问题和对策研究J.经济师,2022(09):9-12.2 金碚.关于“高质量发展”的经济学研究J.中国工业经济,2018(04):5-18.3 陆峰,唐明知.新常态下广西经济转型问题研究J.区域金融研究,2017(07):78-82.4 李国柱,李晓壮.环境规制、产业结构升级与经济高质量发展以京津冀为例J.统计与决策,2022,38(18):26-31.5 孟国正,王瑞.体育强国背景下中部地区体育产业核心竞争力研究J.体育科技,2021,42(03):99-101.6 倪红福,冀承,杨耀武.中国宏观需求结构的演变逻辑、趋势研判与政策含义J.改革,2020(07):82-97.7 单勤琴,李中.经济高质量发展水平的地区差异及时空收敛性研究J.经济地理,2022,42(09):50-58.8 王一鸣.以创新推动产业向中高端水平发展J.经济体制改革,2015(01):7-8.9 王一鸣.百年大变局、高质量发展与构建新发展格局J.管理世界,2020,36(12):1-13.10 朱卫东,周菲,魏泊宁.新时代中国高质量发展指标体系构建与测度J.武汉金融,2019(12):18-26.（作者单位：山西省社会科学院 山西太原030032）（责编：贾伟）超额外汇储备为 16749.21 亿美元，利差损失为 150 亿美元，通货膨胀损失为251 亿美元，汇率变动损失为 150 亿美元，则中国 2013 年超额外汇储备汇率实际购买力损失为三者之和为 551 亿美元。以此类推，有些年份超额外汇储备为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。五、结论由于外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币，因此中国必需要保留一定的外汇储备。外汇储备对应的是一个国家对世界其他国家商品的购买力。但由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备带来的实际购买力损失。中国持有的外汇储备超出了中国必需的外汇储备规模，这就产生了超额外汇储备。中国超额外汇储备有些年份为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，中国超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。本文为 2022 年度河北省高等学校人文社会科学研究项目 美元本位的影响及对人民币国际化的启示研究（课题号：SY2022038）的阶段性成果。参考文献：1 余永定.中国外汇储备的前世今生和当前面临的安全挑战 J.中国改革，2022(04):8-14.2 夏文祥，张翊霆.中美贸易竞争背景下中国外汇储备变动的影响因素分析 J.统计与决策，2021，37(17):164-167.3 张原.中国外汇储备管理如何创新？基于国际分类管理经验的启示J.金融与经济，2021(04):15-22.4 郭君默，郑开焰，赵茜，晁江锋.中国外汇储备风险测度探究:基于 SEM 模型的视角J.经济问题，2019(08):18-26.5 朱孟楠，段洪俊.中国外汇储备市场风险测度基于 GARCH-EVT-COPULA 模型的利率和汇率风险集成分析J.厦门大学学报(哲学社会科学版)，2019(03):56-67.6 白晓燕，郭叶花.中国外汇储备中美元资产占比缘何如此之高J.国际贸易问题，2018(04):128-143.7 管涛.反思对中国外汇储备问题的讨论J.国际经济评论，2018(01):9-23+4.8 王增磊，张恒义.中国外汇储备规模的生成机制及其影响因素研究J.华东经济管理，2017，31(07):94-103.9 曾红艳.内生性视角下中国外汇储备高增长研究 J.统计与决策，2017(04):157-160.10 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