跨越合法性“鸿沟”：社会责任信息披露对企业海外并购的影响.pdf

管理现代化56财政金融Finance ResearchDOI：10.19634/ki.11-1403/c.2023.03.007一、引言当前，经济全球化遭遇逆流，企业海外并购面临越来越多的限制。尽管如此，海外并购仍然是企业国际化扩张的重要战略选择，以中国企业为代表的新兴市场企业在国际并购领域持续活跃。在这种背景下，如何提高海外并购效率显得格外重要。已有文献对海外并购前的动因和并购后的绩效进行了广泛研究，但是较少关注海外并购交易过程，尤其是海外并购交易的成败及持续时间（贾镜渝和孟妍，2022）1。实际上，并非所有的并购交易都能顺利完成，新兴市场企业海外并购平均失败率为32.1%，中国企业更是高达 42.8%（He 和 Zhang，2018）2。海外并购失败将给企业带来巨大经济损失（如尽职调查、谈判、融资等过程发生的费用），以及非经济损失（如降低公司声誉、可信度）（Officer，2003）3。不仅如此，由于海外并购交易阶段会占用大量的企业资源，如果交易过程迁延日久，势必会阻碍整个并购的战略进程，导致企业错失市场机遇。因此，对海外并购成败和持续时间的研究具有重要的理论意义和实践价值。已有研究发现，制 度 差 异（Dikova 等，2010）4、文 化 距 离（Popli 等，2016）5、所有制（Li 等，2017）6是影响海外并购成败和持续时间的重要因素，这些因素背后大都隐藏着合法性问题。在海外并购中，企业能否得到东道国政府及其他利益相关者的认可，很大程度上决定了交易的成败和持续时间。由此产生的问题是，企业如何在海外并购中跨越合法性“鸿沟”，缩短交易持续时间并提高交易成功率？遗憾的是，现有文献并没有给出充分的解答，相关研究尚存在较大拓展空间（Hawn，2021）7。企业社会责任作为一种全球性现象，持续渗透和影响着话语、政策和实践（Scherer 和 Palazzo，2011）8。社会责任信息披露是企业与利益相关者沟通的“桥梁”，已成为一种全球公认的和合法的企业实践（田利辉和王可第，2017）9。越来越多的研究开始将社会责任纳入分析框架（吴剑峰和乔璐，2018；舒欢等，2021）10，11，然而，较少有研究将社会责任纳入海外并购情境之中。Hawn（2021）7分析了媒体披露的企业社会责任对海外并购成败的影响，但是忽视了企业主动披露社会责任信息的作用，何况媒体报道并不处于企业直接管理控制之下，并且可能存在偏见（Klbel 等，2017）12。总体来看，企业社会责任信息披露能否作为一种替代性合法化机制提高海外并购效率仍是一个悬而未解的问题。针对这一研究缺口，本文基于合法性视角，对社会责任信息披露影响海外并购成败及交易持续时间进行理论基金项目国家社会科学基金青年项目“数字技术赋能高碳企业绿色转型的机理、模式与路径研究”（项目编号：22CGL005）；河南省高等学校哲学社会科学创新团队项目“企业创新与战略管理”（项目编号：2022-CXTD-03）。作者简介高厚宾，讲师，博士；研究方向：企业绿色发展，电子信箱：；王蔷瑞，助教，硕士；研究方向：企业国际化。跨越合法性“鸿沟”：社会责任信息披露对企业海外并购的影响高厚宾王蔷瑞（河南师范大学商学院，河南新乡453007）摘要基于合法性理论，采用中国上市公司海外并购数据，从企业社会责任信息披露视角探讨了海外并购交易成败及其持续时间的决定因素。研究结果显示，企业社会责任信息披露能够显著提高海外并购的成功率，降低海外并购交易的持续时间。进一步研究发现：相对于非国有企业而言，社会责任信息披露更有助于提升国有企业海外并购交易完成的概率，但在海外并购交易持续时间上，两类企业未表现出显著差异。此外，东道国制度质量越好，社会责任信息披露越能提升海外并购的成功率，同时越有助于降低海外并购交易持续时间。本文拓展了海外并购交易完成和持续时间的决定因素，同时为企业社会责任信息披露在国际商务领域的独特战略价值提供了经验证据。关键词企业社会责任；合法性；海外并购；信息披露 中图分类号F276.7文献标识码A文章编号1003-1154(2023)03-0056-0857财政金融Finance Research2023年第 期3分析，并采用 2007-2019 年中国上市公司海外并购数据展开实证检验。结果发现，社会责任信息披露显著提高了企业海外并购的成功率，同时降低海外并购交易的持续时间。调节作用检验结果表明，企业所有制显著调节了社会责任信息披露与海外并购成功率的关系，但对社会责任信息披露与交易持续时间的调节作用不显著。本文还发现，东道国制度质量越好，社会责任信息披露越能促进海外并购成功，同时越有助于降低海外并购持续时间。本文的边际贡献在于：第一，将社会责任信息披露与海外并购相结合，从合法性视角揭示社会责任信息披露对海外并购的影响机制，拓展了海外并购的研究视野；第二，在海外并购这一特殊情境中，探究社会责任信息披露的经济后果，为企业社会责任的战略价值提供新的经验证据；第三，将企业性质和东道国制度质量纳入分析框架，进一步厘清社会责任信息披露对海外并购的影响边界。此外，本文的研究结论可以为我国企业海外并购提供实践指引，有助于企业利用社会责任信息披露来跨越合法性“鸿沟”，提升海外并购的成功率并缩短交易的持续时间。二、理论分析与研究假设（一）合法性视角下的企业海外并购合法性是指“一种普遍的看法或假设，即一个实体的行为在一些社会建构的规范、价值观、信仰和定义体系中是可取的、适当的”（Suchman，1995）13。跨国公司的合法性还包括了其满足东道国一系列成员（如股东、客户、政府）的社会期望的能力（Kostova 和 Zaheer，1999）14。新兴市场跨国公司在海外并购中面临的合法性挑战尤为突出，这些企业进入国际竞争的时间较短，缺乏国际经验和管理能力，而且新进入者身份不被国外企业所熟悉，因此难以得到东道国利益相关者的认可。不仅如此，由于母国制度不完善或缺乏透明度，造成了东道国对新兴经济体的刻板印象（Marano 等，2017）15，导致东道国利益相关者在评估跨国公司的合法性时，会进行“不利的制度归因”，增加企业的“合法性赤字”（魏江等，2020）16。在当前国际贸易和投资审查趋近的情况下，东道国合法性担忧已经成为影响海外并购成败和持续时间长短的关键因素。海外并购过程具有广泛的复杂性和不确定性，结果极易受到当地利益相关者合法性判断的影响。其中，东道国监管机构的影响最大，他们会推断特定的海外并购在多大程度上符合本国合法性规范（Greenwood 等，2002）17，并据此做出是否批准以及何时批准并购方案的决策。监管机构的合法性担忧越大，这种推断过程所需的时间越长，且推断结果的不确性越高，结果是降低海外并购交易的成功率，延长海外并购交易的持续时间（Li 等，2017）6。（二）企业社会责任信息披露作为一种合法性来源近年来，社会责任信息披露作为一种重要的合法化机制日益受到学界重视，企业社会责任是指企业在追求经济收益的同时，还具备对环境和社会负责任的经营理念和实际行动（Aguilera 等 2007）18。社会责任信息披露是企业向外部传递社会责任履行状况的重要渠道，有助于企业在海外并购中获取合法性。一方面，社会责任信息披露本身可以作为一种替代性合法化机制（Kostov等，2008）19。在海外并购中，东道国利益相关者缺乏有效的监管制度来监管收购者，而社会责任信息披露是企业遵循全球规范的表现，被视为监管制度的“替代品”，可以降低东道国的合法性担忧。另一方面，社会责任信息披露通过信号机制传递合法性。许多公司将社会责任信息报告视为一种公共关系工具，借此公开企业对相关社会问题的态度，以满足全球利益相关者的期望。可以预期，那些社会责任表现良好的收购者在海外并购后更有可能继续执行社会责任政策，如保留工作岗位、避免污染环境、开展合法经营（Bettinazzi 和 Zollo，2017）20。因此，社会责任信息披露有利于改善企业与全球利益相关者之间的关系，减弱东道国利益相关者对企业的歧视和“刻板印象”（Aray 等，2021）21，帮助企业在海外并购中跨越合法性“鸿沟”，从而有利于缩短东道国监管机构的审查时间，提高海外并购被批准的可能性。需要指出，企业社会责任报告并不总是反映企业的实际活动，即便如此，印象管理的观点指出无论企业实质性的社会责任表现如何，企业都可以从社会责任信息披露中获益（Bansal 和 Kistruck，2006）22。基于上述分析，本文提出：H1a：企业社会责任信息披露能够提高海外并购交易的成功率。H1b：企业社会责任信息披露能够减少海外并购交易的持续时间。（三）企业所有权性质的调节作用由于新兴经济体的制度特殊性，企业所有权属性呈现出多元化的现象，社会责任信息披露对海外并购的影响可能会因企业所有制的不同而不同。首先，国有企业与政府有着天然的密切联系，在海外并购中，国有企业通常被东道国视为“半政治组织”和母国政府的代理人，更容易引发东道国的合法性担忧（Cui 和 Jiang，2012）23。其次，国有企业透明度较低，结构更为复杂，加剧了信息不对称，导致东道国利益相关者很难准确评估并购动机和潜在的影响。最后，国有企业不是简单地追求利润最大化，经营效率往往低于私营企业，收购后可能导致被并购企业财务业绩下滑，引发东道国利益相关者的抵触（Bushman 等 2004）24。上述因素都可能给国有企业的合法性获取造成额外障碍。在这种情况管理现代化58财政金融Finance Research下，社会责任信息披露对于国有企业合法性获取更加重要。通过社会责任信息披露，国有企业可以向东道国监管机构及其他利益相关者传递积极信号，增加公司透明度，缓解合法性压力。相比之下，非国有企业更为“透明”，通常是相对直接的利润最大化者，合法性压力较小（Li 等，2019）25，此时社会责任信息披露对海外并购的影响相对较弱。因此，本文提出：H2a：社会责任信息披露对国有企业海外并购交易成功率的提升作用大于非国有企业。H2b：社会责任信息披露对国有企业海外并购交易持续时间的抑制作用大于非国有企业。（四）东道国制度质量的调节作用制度通常被定义为一种游戏规则，包括监管、认知和规范三大支柱（Scott，1995）26。东道国制度影响跨国公司内外部合法性，并塑造公众对海外并购的反应。现有文献多从制度距离的角度考察其对海外并购的影响，但是制度距离并不能区分“好”的制度和“坏”的制度，而制度质量则可以（Zhang 等，2011）27。因此，本文关注东道国制度质量。良好的制度环境会促使企业加强社会责任，制度质量越好的国家越重视企业社会责任。制度同构强调了制度通过强制、模仿和规范压力，使组织特征朝着增强与环境特征相容的方向发展（Dimaggio，1983）28。在海外并购情境中，东道国制度质量越好，监管机构及公众对并购方社会责任的期望越高，那些社会责任表现良好的公司与东道国制度环境特征显得更加兼容，从而更容易获取合法性。更重要的是，在海外并购中良好的制度环境是社会责任发挥积极作用的前提。东道国制度质量越好，并购方的社会责任信息越能够有效地被东道国利益相关者捕获，有效缓解合法性障碍，从而提高海外并购交易的成功率并降低交易的持续时间。对于来自于制度薄弱的发展中国家的并购者来说，更有必要利用社会责任信息披露来降低不透明度，树立负责任的企业形象。反之，在低效市场、治理不善的制度环境中，由于存在诸多干扰因素，企业社会责任信息披露的积极作用难以充分发挥。因此，本文提出：H3a：东道国制度质量越好，社会责任信息披露对海外并购交易成功率的促进作用越大。H3b：东道国制度质量越好，社会责任信息披露对海外并购交易持续时间的抑制作用越大。三、研究设计（一）样本和数据本文选取 2007-2019 年我国 A 股上市公司的海外并购为样本进行实证研究。为获取可靠的研究数据，本文通过以下步骤筛选研究样本：首先，本文从 SDC 数据库中获取 2007-2019 年中国企业海外并购交易，共4445 条记录；其次，保留 A 股上市公司海外并购事件；最后，剔除状态为“谣传”以及目标企业所在地为开曼群岛、维京群岛等“避税天堂”的交易。在此基础上，将得到的样本与 Wind 数据库中上市公司基本数据、国泰安数据库中社会责任信息披露数据进行匹配，最终得到1091 个有效样本。（二）变量度量1.被解释变量被解释变量有两个：海外并购成败（Compl），即海外并购交易是否完成，如果交易完成则赋值为 1，否则为 0；海外并购交易持续时间（Durat），指从海外并购公告日到交易完成日之间间隔天数的自然对数。2.解释变量社会责任信息披露（CSR）。数据来自于国泰安数据库“上市公司社会责任报告基本信息表”，该表从股东权益保护、债权人权益保护、职工权益保护、供应商权益保护、客户及消费者权益保护、环境和可持续发展等维度统计了上市公司社会责任信息披露状况。本文首先根据是否披露了某个维度的信息进行赋值，如披露为1，否则为 0，然后按照“企业年份”对各维度得分进行加总，进而计算出 10 个维度的平均值，用来表征社会责任信息披露指数。该值越大，社会责任信息披露水平越高。3.调节变量第一，企业所有权性质（SOE），与主流研究一致，如果并购方是国有企业赋值为 1，否则为 0。第二，东道国制度质量（Instit），采用世界银行发布的世界治理指标（WGI）来衡量，该指标体系具体包括腐败控制、法制、政府效率、政治稳定性、管制质量、话语权和责任六个维度。借鉴王孝松和田思远（2019）29采用六个维度的均值来计算东道国制度质量。4.控制变量本文对以下几类变量进行控制。第一，买方特征：企业海外并购经验（Exper），如果以往有过海外并购，则赋值为 1，否则为 0；企业年龄（Age），采用并购年份与企业成立年份之差的自然对数度量；企业规模（Size），用总资产对数来表示；负债率，以企业总资产负债率度量。第二，卖方特征：卖方上市状态（Tpub），卖方上市公司赋值为1，否则为 0；卖方高技术企业（Thigh），高技术公司为 1，否则为 0；卖方政府参与（Tgov），政府作为卖方之一的赋值 1，否则为 0。第三，交易特征：并购股权（Share），采用并购方寻求的并购股权比例度量；并购双方行业相关性（Relev），采用 SIC 码来判断，如果前两位 SIC 码相同，则赋值为 1，否则为 0；并购态度（Frien），善意并购为 1，恶意并购为 0；支付方式（Cash），单一的现金支付为 1，否则59财政金融Finance Research2023年第 期3为 0；聘请顾问（Advis），并购方聘请的顾问数量。第四，国家特征：地理距离（GD），收购双方所在国家的首都之间的球面距离，采用 CEPII 数据库中的地理距离数据；文化距离（CD），基于 Hofstede(2001)的六个文化维度30，沿用 Kogut 和 Singh（1998）31提出的测算方法，具体公式为：其中，jCD是指东道国j与中国的文化距离，ijD、iCHD分别表示东道国、中国文化维度i的得分，iV是指文化维度i分值的方差。此外，本文还控制了行业和年份效应。四、实证研究结果（一）回归结果分析由于被解释变量海外并购完成是二值变量，因此采用 logit 模型进行回归，结果见表 1。模型 1 引入了解释变量，社会责任信息披露的回归系数为 0.626，在 1%的水平上显著，说明社会责任信息披露能够提高海外并购成功率，从而支持了假设 1a。模型 2 和模型 3 依次引入了调节变量企业性质及其与社会责任信息披露的交互项，结果显示 SOECSR 的回归系数在 5%的水平上显著为正（=0.899，p0.05），说明社会责任信息披露对国有企业海外并购完成的促进作用更强，支持了假设 2a。模型 4和模型 5 分别加入了东道国制度质量及其与社会责任信息披露的交互项，结果显示交互项 InstitCSR 在 5%的水平上显著为正（=0.675，p0.1），因此假设 H2b 没有得到支持。可能的解释是，尽管社会责任信息披露可以帮助国有企业达成海外并购交易，但仍然难以完全克服国有企业身份带来的合法性挑战。模型 5 用于检验东道国制度质量的调节作用，制度质量与社会责任信息披露的交互项 InstitCSR 在 10%的水平上显著（=0.798，p0.1），表明东道国制度质量越好，社会责任信息披露越能够降低海外并购交易持续时间，假设 H3b 获得支持。模型 6 是全变量回归，核心变量的回归结果并未发生实质改变。表 2社会责任信息披露对海外并购交易持续时间的影响变量被解释变量：海外并购交易持续时间（Durat）模型 1模型 2模型 3模型 4模型 5模型 6CSR-0.736*(0.306)-0.744*(0.312)-0.734*(0.318)-0.689*(0.307)-0.662*(0.307)-0.664*(0.320)SOE0.051(0.232)0.077(0.242)0.113(0.246)SOECSR-0.245(0.603)-0.258(0.596)Instit-0.247(0.156)-0.221(0.155)-0.229(0.157)InstitCSR-0.798*(0.413)-0.791*(0.414)控制变量YesYesYesYesYesYesConstant7.613*(1.750)7.664*(1.771)7.702*(1.776)8.291*(1.815)8.218*(1.812)8.367*(1.843)Observations546546546546546546R-squared0.2880.2880.2880.2910.2970.297注：*、*、*分别表示 1%、5%和 10%的显著性水平，括号内为稳健标准误。621()/6jijiCHiCDDDV=（1）管理现代化60财政金融Finance Research（二）内生性和稳健性检验1.内生性处理第一，社会责任信息披露与海外并购完成之间可能存在反向因果关系。海外并购能够改善并购方公司治理水平，反过来影响社会责任信息披露水平。对此，本文采用行业层面的社会责任信息披露（Ivcsr）作为工具变量，回归结果见表 3。模型 1 是第二阶段的回归结果，在加入工具变量之后，社会责任信息披露的回归系数在 1%的水平上显著为正（=2.800），与前文结果一致。第二，在研究社会责任信息披露对并购交易持续时间的影响时，研究样本中只包含已完成的并购交易，而无法观察到未完成的那部分海外并购交易的持续时间，可能存在样本选择问题。为此，本文采用 Heckman 两步法进行处理。第一阶段采用 Probit 模型估计海外并购完成的概率，并计算出逆米尔斯比率（IMR），第二阶段的结果模型中加入IMR。表 3 的模型 3 显示 IMR 不显著，说明不存在样本选择问题，该模型中社会责任信息的回归系数在 5%的水平上显著为负，与前文结果一致。2.稳健性检验（1）改变解释变量的度量方法。采用虚拟变量CSR01 来衡量社会责任信息披露，如果企业披露了社会责任信息则赋值为 1，否则为 0。回归结果见表 4。模型1-模型 3 的被解释变量为海外并购完成，模型 1 结果显示，社会责任信息披露的回归系数为 0.436，在 5%的水平上显著，支持假设 1a；模型 2 是关于企业性质调节作用的稳健性检验，交互项 SOECSR01 仍然显著为正（=0.698，p0.05），支持了假设 2a；模型 3 是东道国制度质量调节作用的检验，结果显示交互项 InstitCSR01的回归系数在 5%的水平上显著（=0.410），支持了假设 3a。模型 4-模型 5 的被解释变量为海外并购交易持续时间，模型 4 显示社会责任信息披露在 10%的水平上显著（=-0.419），支持了假设 1b；模型 5 显示企业性质与社会责任信息披露交互项仍不显著，假设 2b 未获得支持，这与前文结果一致；模型 6 表明东道国制度质量与社会责任信息披露的交互项仍然显著（=-0.640，p0.05），支持了假设 3b。表 3内生性检验结果变量工具变量法（海外并购完成）Heckman 两步法（交易持续时间）模型 1模型 2模型 3模型 4第二阶段第一阶段结果模型选择模型CSR2.800*(0.755)-0.849*(0.417)0.437*(0.146)Ivcsr0.303*(0.119)IMR-0.287(1.221)控制变量YesYesYesYes常数项2.585(2.328)-1.667*(0.203)9.290*(3.411)-2.653*(0.978)观测值1044104410441044注：*、*、*分别表示 1%、5%和 10%的显著性水平，括号内为稳健标准误。表 4改变解释变量度量方式的稳健性检验变量被解释变量：海外并购完成（Compl）被解释变量：海外并购交易持续时间（Durat）模型 1模型 2模型 3模型 4模型 5模型 6CSR010.436*(0.177)0.445*(0.178)0.431*(0.177)-0.419*(0.229)-0.421*(0.233)-0.376*(0.228)SOE-0.322*(0.186)0.023(0.241)SOECSR010.698*(0.326)-0.007(0.438)Instit0.257*(0.100)-0.230(0.154)61财政金融Finance Research2023年第 期3（2）改变研究样本。2008 年 12 月中国证监会、上 交 所 及 深 交 所 分 别 发 出 了关 于 做 好 上 市 公 司2008 年年度报告工作的通知，这是促进企业社会责任信息披露一个强烈的信号。同时考虑 2008 年是金融危机之年。因此本文剔除 2008 年之前的样本。回归结果见表 5，模型 1-模型 3 的被解释变量为海外并购完成，模型 4-模型 6 的被解释变量为海外并购交易持续时间。可以看出，各模型的回归结果均与前文结果保持较高的一致性，支持了除 H2b 以外的所有假设。变量被解释变量：海外并购完成（Compl）被解释变量：海外并购交易持续时间（Durat）模型 1模型 2模型 3模型 4模型 5模型 6InstitCSR010.410*(0.197)-0.640*(0.289)控制变量YesYesYesYesYesYesConstant-3.929*(1.497)-4.264*(1.534)-4.311*(1.482)7.874*(1.761)7.899*(1.789)8.556*(1.818)Observations109110911091546546546R-squared0.2840.2840.295Pseudo R-squared0.1150.1200.123注：*、*、*分别表示 1%、5%和 10%的显著性水平，括号内为稳健标准误。表 5改变研究样本的稳健性检验变量被解释变量：海外并购完成（Compl）被解释变量：海外并购交易持续时间（Durat）模型 1模型 2模型 3模型 4模型 5模型 6CSR0.678*(0.247)0.681*(0.249)0.653*(0.250)-0.710*(0.321)-0.726*(0.326)-0.617*(0.320)SOE-0.343*(0.198)0.127(0.258)SOECSR0.949*(0.465)-0.246(0.633)Instit0.269*(0.110)-0.257*(0.155)InstitCSR0.629*(0.296)-0.984*(0.414)Constant-3.784*(1.569)-4.197*(1.605)-4.239*(1.584)8.329*(2.028)8.434*(2.041)9.160*(2.059)Observations102810281028516516516R-squared0.3000.3000.313Pseudo R-squared0.1240.1280.132注：*、*、*分别表示 1%、5%和 10%的显著性水平，括号内为稳健标准误。五、结论与启示本文以合法性理论为基础，采用 2007-2019 年中国A 股上市公司海外并购数据，实证研究了社会责任信息披露对海外并购成败及交易持续时间的影响，并进一步考察了企业性质和东道国制度质量的调节作用。结果显示，总体上社会责任信息披露能够提升海外并购效率，表现为社会责任信息披露提高了海外并购的成功率，降低了海外并购交易的持续时间。企业性质的调节效应结果表明，社会责任信息披露对国有企业海外并购完成率的促进作用比非国有企业更强，但社会责任信息披露对海外并购交易持续时间的影响在国有企业和非国有企业之间不存在显著差异。这说明，虽然国有企业可以通过披露社会责任信息提高海外并购成功的概率，但难以完全克服国有背景带来的合法性劣势，致使海外并购交易审查周期未得到显著缩减。东道国制度质量的调节作用结果显示，东道国制度质量越好，社会责任信息披露对海外并购成功率的提升作用及对交易持续时间管理现代化62财政金融Finance Research的抑制作用越强。本文的研究对于我国企业海外并购实践具有一定的启发价值：第一，在新的国际形势下，我国企业面临越来越严格的海外并购审查压力，如何应对这些挑战成为国际商务领域重要的研究议题。本文的结果显示，社会责任信息披露能够显著提高海外并购效率，因此我国企业可以将社会责任信息披露作为一种合法性策略，通过披露社会责任信息向东道国释放积极信号，提高并购成功的概率、缩短并购交易持续时间；第二，本文研究结果发现，社会责任信息披露更有助于提升国有企业海外并购成功率，但在降低并购交易持续时间上与非国有企业无显著差异，因此，国有企业一方面要善于利用社会责任信息披露推动海外并购交易完成，同时要探索其他途径以缩短交易持续时间；第三，东道国制度质量越好，社会责任信息披露的价值越高。说明企业在利用社会责任信息披露提高海外并购效率时，应该考虑东道国制度质量的影响。尤其是，当东道国制度发展水平较高的情况下，更有必要充分披露社会责任履行情况，从而有效提升海外并购效率。需要指出的是，新兴市场跨国企业应该意识到与社会责任信息披露相关的风险，不能过分夸大社会责任信息披露的作用。尤其要警惕策略性的社会责任信息披露可能带来的负面影响，保持“言行一致”，否则可能适得其反。参考文献 1 贾镜渝,孟妍.经验学习、制度质量与国有企业海外并购 J.南开管理评论,2022,25(03):49-63.2 He X,Zhang J.Emerging Market MNCs Cross-bor-der Acquisition Completion:Institutional image and strate-giesJ.Journal of Business Research,2018,93:139-150.3 Officer M S.Termination fees in mergers and acqui-sitionsJ.Journal of Financial Economics,2003,69(3):431-467.4 Dikova D,Sahib P R,Van Witteloostuijn A.Cross-bor-der acquisition abandonment and completion:The effect of institutional differences and 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significant difference between the two types of enterprises in terms of overseas M&A duration.In addition,the better the institution quality of the host country,the greater the positive impact of CSR information disclosure on the overseas M&A completion and the negative impact on duration of overseas M&A.This paper expands the determinants of overseas M&A completion and duration,and provides empirical evidence for the unique strategic value of CSR information disclosure in the context of overseas M&A.Key words:Corporate social responsibility;Legitimacy;Overseas M&A;Information disclo