2024年两会前瞻和主线推演：中央加杠杆和新质生产力.pdf

20242024 年年 0303 月月 0303 日日 20242024 年年两会前瞻和主线推演两会前瞻和主线推演：中央加杠杆和新：中央加杠杆和新质生产力质生产力 策略策略周报周报 投资要点投资要点 分析师：杨芹芹分析师：杨芹芹 S1050523040001 最近一年大盘走势最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、二月仅 6 家公司上市，次新板块延续修复走势2024-03-03 2、沪深大盘带动北证持续回暖，65 家上市公司已披露年度业绩快报2024-02-26 3、救市后的 A 股底部形态与反弹行业特征2024-02-26 核心要点核心要点 复盘近十年两会行情，发现日历效应较为明显，会前多上会前多上涨，会中多震荡，会后多回升涨，会中多震荡，会后多回升。两会行情主线甚至全年行。两会行情主线甚至全年行业主线都与产业政策定调息息相关业主线都与产业政策定调息息相关，两会期间涨幅前十行两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前业有超一半的概率在全年表现居前。预计今年两会总量偏平淡，亮点在产业政策，会中会中 A A 股震荡整固，政策预期若股震荡整固，政策预期若能兑现，会后延续上行，能兑现，会后延续上行，关注中央加杠杆和新质生产力中央加杠杆和新质生产力两大主线。两会行情复盘：日历效应明显两会行情复盘：日历效应明显 两会前两会前 A A 股多因预期抬升而上行，股多因预期抬升而上行，小盘领涨小盘领涨；会中会中多震荡，多震荡，小盘成长抗跌小盘成长抗跌；会后会后多因政策预期兑现而回升，大盘占优多因政策预期兑现而回升，大盘占优。两会后小盘风格多向大盘风格切换，主要受稳增长总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收紧催化。风格主线规律：行业多受产业政策影响风格主线规律：行业多受产业政策影响 两会前稳定领涨，会中稳定抗跌，会后金融、消费、成长相两会前稳定领涨，会中稳定抗跌，会后金融、消费、成长相继演绎。继演绎。行业轮动规律：先是顺周期顺周期（煤炭、钢铁、有色、建筑装饰等）和公用公用（综合、公用、环保）板块占优，接着是消费消费（社服、美容、医药等）、成长成长（TMT、军工、电力设备）激烈博弈，随后是大金融大金融（地产、非银、银行）等，持持续性与产业政策定调高度相关。续性与产业政策定调高度相关。A A 股行情研判：短期整固不改反弹趋势，关注两股行情研判：短期整固不改反弹趋势，关注两大主线大主线 政策推演：政策推演：预计此次两会释出的总量政策偏平淡总量政策偏平淡、狭义赤字难有突破，更多是广义赤字扩张，助力中央财政加杠杆；关助力中央财政加杠杆；关注改革突破口和新质生产力等产业政策注改革突破口和新质生产力等产业政策。走势研判：走势研判：外看降息预期，内看经济数据成色和两会政策定调，预计预计 A A 股突破股突破 30003000 点后，将在两会期间迎来整固期，政点后，将在两会期间迎来整固期，政策预期若能兑现，有望重回上行通道。策预期若能兑现，有望重回上行通道。行业选择：行业选择：结合前面的两会政策推演，建议重点关注中央加中央加杠杆（受益于货币宽松的金融；央国企重估的石油煤炭、金杠杆（受益于货币宽松的金融；央国企重估的石油煤炭、金融、电力、运营商等高股息；设备更新、耐用消费品换新利融、电力、运营商等高股息；设备更新、耐用消费品换新利好的机械、家电、汽车等）和新质生产力（外有催化映射、好的机械、家电、汽车等）和新质生产力（外有催化映射、内有产业政策利好的内有产业政策利好的 AIAI、半导体、机器人、工业母机、智能、半导体、机器人、工业母机、智能驾驶等）两大主线。驾驶等）两大主线。-25-20-15-10-505(%)沪深300策策略略研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 微观交易：两融交易活跃，北向微观交易：两融交易活跃，北向持续百亿净流入持续百亿净流入 融资余额大幅增加，杠杆资金延续净流入，但环比有些收窄；融资交易占比持续上行，环比也有上行。北向资金净流入环比多增超百亿，本周 iShare 中国 ETF 海外看涨情绪高涨。内外资共同流入电子、机械设备、银行等，分歧主要在家用电器、轻工制造、交通运输等。投资日历：投资日历：海外关注非农和鲍威尔发言海外关注非农和鲍威尔发言、美国总美国总统大选“超级星期二”统大选“超级星期二”，国内关注两会和物价数据，国内关注两会和物价数据 海外关注美国非农数据、鲍威尔听证会发言及对降息预期的影响；美国总统大选关键节点“超级星期二”。欧央行议息及对美元影响。国内关注全国两会的政策定调，及 CPI/PPI 等物价数据。风险提示风险提示 （1）两会政策不及预期；（2）国内经济不及预期；（3）外部风险冲击加剧 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 1、两会行情复盘：日历效应明显.5 1.1、A 股走势：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升.5 1.2、风格切换：会前小盘领涨，会中小盘成长抗跌，会后大盘占优.7 2、风格主线规律：行业多受产业政策影响.8 2.1、市场风格：会前会中稳定风格占优，会后金融、消费、成长相继演绎.9 2.2、行业主线：与两会产业政策高度相关.9 3、A 股行情研判：短期整固不改反弹趋势，关注两大主线.18 3.1、两会政策前瞻：总量偏平淡，亮点在产业重点.18 3.2、大势研判：会中 A 股整固，会后延续上行.20 3.3、行业主线：关注中央加杠杆和新质生产力两大方向.21 4、市场复盘：宽基指数延续上行.21 5、情绪总览.24 5.1、交投活跃度：市场交投情绪高涨.24 5.2、恐慌：国内持续缓解，国外反转下行.24 5.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比持续上行.25 5.4、外资：北向资金持续百亿净流入，海外看涨情绪高涨.26 6、资金行业选择：内外资聚焦 TMT、机械设备、金融行业.28 7、投资日历：国内关注全国两会、CPI/PPI，海外关注美国非农、鲍威尔发言.29 8、风险提示.30 图表图表目录目录 图表 1：两会行情：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升.6 图表 2：会前、会中、会后 T+10 中证 1000、创业板指表现较优，会后沪深 300、上证指数接力上行 6 图表 3：两会后，大盘风格多表现占优，逐步从小盘向大盘切换.7 图表 4：会前小盘价值和成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值和成长后至.7 图表 5：两会后，经济政策定调、剩余流动性变化多触发市场风格轮动.8 图表 6：剩余流动性收敛驱动风格向大盘切换，剩余流动性改善则利好小盘风格.8 图表 7：会前、会中稳定风格占优，会后金融、消费、周期相继演绎.9 图表 8：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行.10 图表 9：近十年政府工作报告政策要点梳理.11 图表 10：两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前.11 图表 11：2014 年：新型城镇化和战略性新兴产业，催化金融地产链、TMT 领涨.12 图表 12：2015 年：两会定调产业结构迈向中高端，利好科技、消费板块.12 图表 13：2016 年：两会明确推动供给侧结构性改革和深挖国内需求潜力，顺周期、消费领涨.13 图表 14：2017 年：两会重申“三去一降一补”和扩大对外开放，消费、金融、上游顺周期领涨.14 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 15：2018 年：两会强调发展实体经济和制造强国，但被贸易摩擦、去杠杆压制，消费抗跌.14 图表 16：2019 年：两会强调培育壮大新动能、扩内需，催化电子、消费板块.15 图表 17：2020 年：两会新增“两新一重”，实施扩大内需战略，消费、成长板块表现亮眼.16 图表 18：2021 年：两会首度写入双碳战略，推进汽车、电子等发展，碳中和、汽车、电子领涨.17 图表 19：2022 年：两会强调加强数字中国，但引导作用有限，全年避险为主.17 图表 20：2023 年：两会强调加快建设现代化产业体系，TMT 板块、汽车续力上行.18 图表 21：年底高层会议和年初两会政策主线多有延续.19 图表 22：新质生产力图解.20 图表 23：宽基指数涨跌幅（%）.22 图表 24：申万行业涨跌幅（%）.22 图表 25：行业估值水平.23 图表 26：PE&PB 静态估值.23 图表 27：成交额与换手率变化趋势.24 图表 28：50 隐波大幅下行.25 图表 29：VIX 指数小幅回落.25 图表 30：融资余额大幅增加.25 图表 31：融资交易占比持续上行.25 图表 32：偏股型基金新发规模小幅增加.26 图表 33：偏股型基金可用现金小幅增加.26 图表 34：北向资金持续百亿净流入.27 图表 35：iShare 中国 ETF 看涨情绪高涨.27 图表 36：内外资分歧与共识（单位：亿元）.28 图表 31：双周宏观日历.29 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 一年一度的全国两会召开在即，全国政协十四届二次会议和十四届全国人大二次会议将分别于 3 月 4 日和 3 月 5 日在北京开幕。作为观察全年经济发展的重要窗口，两会期间发布的政府工作报告会明确当年的经济增长目标，并对财政政策、货币政策、产业政策做出具体部署，主导着两会前后的市场变化、甚至是全年走势及风格主线。因此本文将梳理了近十年两会的会议要点，复盘总结会议前后的股市走势、风格变化和行业表现，再结合当前形势对接下来的两会政策进行展望，对未来 A 股走势、风格主线进行研判。1 1、两会行情两会行情复盘复盘：日历效应日历效应明显明显 复盘近十年复盘近十年两会前后的股市走势两会前后的股市走势、风格轮动风格轮动，可以发现，可以发现股市走势方面，股市走势方面，会前多因预期会前多因预期抬升而上行，抬升而上行，会中会中多多震荡不止，会后震荡不止，会后多因政策预期兑现多因政策预期兑现而而回升回升，日历效应明显，日历效应明显；宽基指数；宽基指数方面，方面，中证中证 1 1000000、创业板指、沪深、创业板指、沪深 3 30000 相继演绎；风格走势方面，两会后相继演绎；风格走势方面，两会后小盘小盘风格多风格多向大向大盘盘风格风格切换切换，主要受，主要受稳增长稳增长总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收紧催化。总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性收紧催化。1.11.1、A A 股股走势：走势：会前多上涨，会前多上涨，会中会中多多震荡震荡，会后会后多回升多回升 从从 A A 股股走势来看，走势来看，两会两会前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，前多因政策预期抬升而表现较好，会中出现短期震荡跌多涨少，会后则多会后则多受受稳增长稳增长总量政策总量政策催化催化而上行。而上行。两会通常于 3 月初召开，持续一到两周，也就是 3月第 10 到第 11 周期间。复盘近十年两会行情，可以发现两会前 A 股多有不错的表现，会中市场会有短期震荡，主要是两会召开前市场有较高的政策预期，随着政策预期定价，两会召开期间市场博弈加剧，股市多为震荡。会后，则随着经济目标的确定和稳增长总量政策、新兴产业政策的催化，经济预期提升有助于提振市场信心，资金再度活跃，股市多因政策预期兑现而上行。尤其是当总量政策偏扩张偏宽松时，股市反弹明显。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 1 1：两会：两会行情：会前多上涨，会中行情：会前多上涨，会中多震荡，会后多回升多震荡，会后多回升 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 从从宽基指数宽基指数来看来看，会前、会中、会后会前、会中、会后 T T+10+10 中证中证 1 1000000、创业板指表现、创业板指表现较优较优，会后会后沪深沪深3 30000、上证指数上证指数接力上行接力上行。复盘了近十年会中、会中、会后 10 个交易日、30 个交易日、90个交易日的股市表现，发现自 2014 年以来，会前 10 个交易日，中证 1000 以 2.6%的平均涨幅和 70%的胜率表现亮眼，此外上证指数涨幅均值也有 1%的超额收益；两会期间所有指数上涨概率都未超 50%，但是创业板指、中证 1000 相对抗跌；会后 T+10，宽基指数反弹概率均超 70%，其中创业板指、中证 1000 涨幅均值接近 3.5%；会后 T+30、T+90，上证指数、沪深 300 胜率和涨幅均值都相对领先。图表图表 2 2：会前、会中、会后会前、会中、会后 T+10T+10 中证中证 10001000、创业板指创业板指表现表现较较优优，会后，会后沪深沪深 300300、上证指数接力上行、上证指数接力上行 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 14001600180020002200240026002800300001周02周03周04周05周06周07周08周09周10周11周12周13周14周15周16周17周18周19周20周21周22周23周24周25周26周27周28周29周30周31周32周33周34周35周36周37周38周39周40周41周42周43周44周45周46周47周48周49周50周51周52周53周20142015201620172018201920202021202220232024T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+902014/3/52014/3/12财政略有扩张，货币持平-3.1-3.63.12.83.7-5.2-4.21.6-5.5-4.8-5.2-3.23.03.94.0-3.1-4.73.3-1.34.62015/3/52015/3/15财政扩张，货币分化2.92.812.332.722.313.62.910.729.943.41.82.513.031.117.512.13.214.028.738.02016/3/52016/3/16财政扩张，货币宽松0.4-0.14.82.86.5-13.03.712.67.914.21.3-0.14.62.86.3-9.30.911.49.719.32017/3/52017/3/15财政持平，货币收紧-0.40.70.1-2.60.31.61.5-1.5-5.5-14.1-0.41.00.2-0.57.21.30.8-1.1-8.6-15.12018/3/52018/3/20财政收紧，货币持平4.11.1-4.3-4.3-12.312.85.21.60.5-15.34.61.5-5.2-5.9-13.710.32.9-0.7-2.5-18.72019/3/52019/3/15财政扩张，货币持平10.9-0.23.32.4-1.518.62.62.6-2.1-5.410.7-1.34.75.54.314.45.43.9-1.2-8.32020/5/222020/5/28财政扩张，货币宽松-2.0-0.83.021.418.4-2.9-2.16.039.534.4-2.6-1.53.926.225.8-1.9-0.64.428.322.22021/3/52021/3/11财政收紧，货币持平-4.7-1.90.23.56.5-13.5-3.7-0.811.932.4-8.8-2.9-1.52.63.00.8-3.31.96.222.52022/3/52022/3/11财政收紧，货币宽松-0.6-4.0-2.5-12.4-1.4-3.2-3.00.1-18.42.6-2.9-4.2-2.8-11.9-1.90.3-3.5-1.9-24.2-0.12023/3/52023/3/13财政扩张，货币持平2.4-1.80.71.10.0-3.6-2.71.2-4.7-7.50.9-3.01.1-0.1-1.30.6-1.91.3-2.9-4.41.01.0-0.8-0.82.02.04.74.74.24.20.50.50.00.03.43.45.45.48.08.00.00.0-1.1-1.12.12.15.45.45.15.12.62.6-0.1-0.13.63.63.23.26.06.050%50%30%30%80%80%70%70%70%70%40%40%50%50%80%80%50%50%50%50%50%50%30%30%70%70%60%60%70%70%70%70%50%50%70%70%40%40%50%50%上证指数上证指数创业板指创业板指沪深300沪深300中证1000中证1000总量政策总量政策均值均值胜率胜率两会开始时两会开始时间间两会结束时两会结束时间间证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 1.21.2、风格切换：风格切换：会前小盘领涨，会前小盘领涨，会中会中小盘小盘成长抗跌成长抗跌，会后会后大盘大盘占优占优 从风格走势来看，从风格走势来看，会前小盘价值、小盘成长领涨，会前小盘价值、小盘成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后会中小盘成长抗跌，会后小盘价值小盘价值先行，先行，大盘价值、大盘成长大盘价值、大盘成长后至后至；两会结束一个月后两会结束一个月后大盘风格多表现占优大盘风格多表现占优，且多为小盘向，且多为小盘向大盘切换大盘切换。近十年两会后，股市有 7 次表现为大盘风格占优，且有 6 次有较为明显的小盘占优向大盘占优切换。两会前，小盘价值、小盘成长以 70%、60%的胜率和 2.9%、1.8%的涨幅表现领涨上行；会议期间，小盘成长以 50%的胜率相对其他指数较为抗跌；会后的 T+10，大小盘指数均有所反弹，其中小盘价值、小盘成长胜率高达 80%、70%，涨幅均值也超 3%，表现相对占优；T+30 后开始，大盘价值、大盘成长胜率均超 60%、涨幅超 5%，小盘风格逐步向大盘风格切换。图表图表 3 3：两会后，大盘风格多表现占优，两会后，大盘风格多表现占优，逐步从逐步从小盘向大盘切换小盘向大盘切换 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 图表图表 4 4：会前小盘价值和成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值和成长会前小盘价值和成长领涨，会中小盘成长抗跌，会后小盘价值先行，大盘价值和成长后至后至 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 0.30.40.50.60.70.80.9118002300280033003800430048002013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01上证综合指数沪深300/中证1000（右轴）年初两会时点T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+902014/3/52014/3/12-4.2-2.54.27.88.5-5.9-1.82.75.73.2-3.0-4.94.40.45.1-4.6-4.42.4-2.03.42015/3/52015/3/15-1.84.212.733.816.60.43.810.825.916.510.03.313.929.530.39.93.615.428.942.52016/3/52016/3/164.80.31.41.31.90.3-0.15.63.57.3-1.8-1.68.36.513.3-6.90.910.06.715.92017/3/52017/3/15-1.11.0-0.1-0.313.6-0.71.4-0.1-0.54.70.1-0.10.2-2.8-2.71.50.8-1.2-5.5-10.72018/3/52018/3/202.21.3-6.9-7.6-12.36.10.9-5.2-6.1-16.76.40.1-4.0-3.6-13.78.91.9-1.0-2.8-19.52019/3/52019/3/158.8-2.33.26.15.112.6-0.64.85.13.911.93.75.21.0-6.814.54.43.8-1.4-9.32020/5/222020/5/28-2.4-0.42.113.012.8-1.0-1.75.432.737.4-2.0-0.53.525.321.2-2.7-0.84.628.321.02021/3/52021/3/11-1.6-1.2-0.9-1.2-10.1-14.2-2.8-2.37.513.41.8-1.12.05.911.6-3.0-3.00.67.421.82022/3/52022/3/11-2.7-5.4-1.5-4.2-6.6-3.7-2.6-3.1-14.0-0.41.6-4.0-1.7-13.5-4.70.0-4.4-3.9-23.6-3.82023/3/52023/3/134.6-2.90.76.25.3-1.6-3.01.0-5.3-8.24.1-2.90.70.4-1.60.2-2.92.3-3.5-7.10.70.7-0.8-0.81.51.55.55.53.53.5-0.8-0.8-0.7-0.72.02.05.45.46.16.12.92.9-0.8-0.83.33.34.94.95.25.21.81.8-0.4-0.43.33.33.23.25.45.440%40%40%40%60%60%60%60%70%70%40%40%30%30%60%60%60%60%70%70%70%70%30%30%80%80%70%70%50%50%60%60%50%50%70%70%40%40%50%50%小盘成长小盘成长胜率胜率均值均值两会开始两会开始两会结束两会结束大盘价值大盘价值大盘成长大盘成长小盘价值小盘价值证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 探寻其中原因，探寻其中原因，前面前面小盘占优多因市场对小盘占优多因市场对产业政策产业政策预期较高，而预期较高，而后后切换成切换成大盘占优的大盘占优的原因多为原因多为稳增长稳增长总量政策扩张、经济预期改善总量政策扩张、经济预期改善、剩余流动性剩余流动性收敛收敛。例如，2019 年两会后风格由小盘切换为大盘，主要是财政政策扩张、新基建政策、流动性收敛的助力；2020 年两会后风格由小盘切换为大盘，主要有扩张财政政策、宽松货币政策、收敛的剩余流动性催化；2023 年两会后小盘占优切换为大盘占优主要因为财政扩张和剩余流动性收敛。图表图表 5 5：两会后，两会后，经济政策定调、剩余流动性变化经济政策定调、剩余流动性变化多多触发触发市场市场风格轮动风格轮动 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 图表图表 6 6：剩余流动性收敛驱动风格向大盘切换，剩余流动性剩余流动性收敛驱动风格向大盘切换，剩余流动性改善改善则利好小盘风格则利好小盘风格 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 2 2、风格主线规律风格主线规律：行业多受产业政策影响行业多受产业政策影响 复盘近十年复盘近十年两会两会前前后后的的市场市场风格风格和行业主线和行业主线，会前会前稳定领涨，稳定领涨，会中会中稳定抗跌，会后金稳定抗跌，会后金融、消费、融、消费、成长成长相继演绎相继演绎。行业行业轮动规律轮动规律：先是先是顺周期（顺周期（煤炭、钢铁、有色煤炭、钢铁、有色、建筑装饰、建筑装饰等）和公用（等）和公用（综合、公用、环保综合、公用、环保）板块占优，接着是）板块占优，接着是消费（社服、美容、医药等）、成消费（社服、美容、医药等）、成会议时间会议时间风格轮动风格轮动总量政策变化总量政策变化产业政策基调产业政策基调剩余流动性剩余流动性2014/3/5小盘占优大盘占优财政略有扩张，货币持平产业结构优化升级-2015/3/5小盘延续占优财政扩张，货币分化推动产业结构迈向中高端-2016/3/5大盘占优小盘占优财政扩张，货币宽松供给侧结构性改革供给侧结构性改革收敛2017/3/5大盘风格延续占优财政持平，货币收紧深化供给侧改革收敛至底部2018/3/5小盘占优大盘占优财政收紧，货币持平制造强国低位宽松2019/3/5小盘占优大盘占优财政扩张，货币持平新基建和制造业转型升级阶段性收敛2020/5/22小盘占优大盘占优财政扩张，货币宽松公共卫生体系建设收敛2021/3/5小盘延续占优财政收紧，货币持平双碳政策见底后开始宽松2022/3/5小盘占优大盘占优财政收紧，货币宽松数字中国建设、基础设施建设收敛2023/3/5小盘占优大盘占优财政扩张，货币持平聚力前沿、高端产业链收敛-8-6-4-2024680.30.40.50.60.70.80.92013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01M2-社融（右轴）沪深300/中证1000两会时点vv证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 长长（TMT、军工、电力设备、军工、电力设备）激烈博弈，随后）激烈博弈，随后是大金融（地产、非银、银行）等是大金融（地产、非银、银行）等，持续持续性与性与产业政策定调产业政策定调高度相关高度相关。2.12.1、市场风格：市场风格：会前会前会中稳定风格会中稳定风格占优占优，会后，会后金融、金融、消费、消费、成长成长相继演绎相继演绎 行业风格方面，行业风格方面，会前、会中稳定风格相对会前、会中稳定风格相对占优占优，会后金融、消费、，会后金融、消费、成长成长相继演绎。相继演绎。会前 10 个交易日，稳定以 60%的胜率和 2.4%的涨幅均值领涨；会议期间，其他行业风格均表现不佳，稳定风格延续占优；会后的 T+10 日，金融、消费、稳定、成长以 80%、70%、70%、60%的胜率和 2.3%、3.4%、3.3%、3.6%的平均涨幅靠前。图表图表 7 7：会前会前、会中、会中稳定风格稳定风格占优占优，会后金融、消费、周期相继演绎，会后金融、消费、周期相继演绎 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 2.22.2、行业主线行业主线：与：与两会产业政策两会产业政策高度相关高度相关 行业行业主线主线方面方面：会前顺周期（会前顺周期（煤炭、钢铁、有色煤炭、钢铁、有色、建筑装饰、建筑装饰等）、公用（等）、公用（综合、公综合、公0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%T-10会议期间T+10T+30T+90T-10会议期间T+10T+30T+90T-10会议期间T+10T+30T+90T-10会议期间T+10T+30T+90T-10会议期间T+10T+30T+90金融周期消费成长稳定近十年两会期间及会后的行业风格上涨概率近十年两会期间及会后的行业风格上涨概率T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+902014/3/52014/3/12-5.0-2.45.27.711.0-3.3-4.33.50.77.3-4.9-3.01.6-0.41.9-5.1-5.91.8-2.24.0-2.9-3.94.84.510.62015/3/52015/3/15-2.24.112.126.913.29.92.915.038.740.19.02.512.929.240.911.52.015.432.648.97.32.019.252.638.22016/3/52016/3/163.8-0.75.04.46.8-4.2-0.69.49.117.9-5.10.48.96.619.3-11.51.312.99.422.0-2.00.45.11.74.42017/3/52017/3/15-1.10.6-2.0-3.88.00.60.8-0.1-6.2-6.11.11.60.6-3.1-2.62.11.2-0.8-5.9-9.7-1.60.43.61.92.62018/3/52018/3/201.71.0-5.4-7.1-13.76.71.3-3.4-4.5-14.86.43.8-3.2-1.4-9.112.63.2-0.1-1.9-17.55.50.3-3.2-4.5-8.92019/3/52019/3/1513.6-1.63.94.55.510.82.53.4-0.3-5.59.91.98.510.08.615.43.42.8-3.0-6.19.11.03.40.5-0.92020/5/222020/5/28-2.9-0.42.523.317.1-2.4-0.74.022.326.4-0.1-1.44.729.529.3-2.6-2.34.632.431.3-2.50.82.414.59.82021/3/52021/3/11-0.6-1.60.0-1.2-6.7-4.3-2.2-1.44.516.6-10.7-2.61.69.27.9-6.0-4.2-1.15.326.75.00.53.92.91.72022/3/52022/3/11-2.7-5.11.0-4.8-4.50.0-4.5-2.1-17.93.6-2.1-3.2-1.3-8.83.6-0.9-3.7-3.4-25.2-2.00.2-3.8-5.6-10.0-0.22023/3/52023/3/132.4-4.50.22.16.12.4-3.8-1.8-6.3-1.60.3-2.60.0-2.1-2.6-0.6-1.24.2-1.1-2.16.0-0.3-0.83.03.40.70.7-1.1-1.12.32.35.25.24.34.31.61.6-0.9-0.92.72.74.04.08.48.40.40.4-0.3-0.33.43.46.96.99.79.71.51.5-0.6-0.63.63.64.04.09.59.52.42.4-0.2-0.23.33.36.76.76.16.1-0.8-0.8-1.1-1.11.71.73.23.26.46.40.30.3-0.6-0.61.71.70.20.25.45.40.10.1-0.5-0.51.61.63.13.15.75.7-0.8-0.80.00.02.32.3-1.5-1.51.01.02.62.60.40.43.53.52.42.43.03.040%40%30%30%80%80%60%60%70%70%50%50%40%40%50%50%50%50%60%60%50%50%50%50%70%70%50%50%70%70%40%40%50%50%60%60%40%40%50%50%60%60%70%70%70%70%80%80%70%70%均值均值两会开始两会开始两会结束两会结束金融金融周期周期消费消费成长成长稳定稳定中位数中位数胜率胜率证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 用、环保用、环保）板块占优）板块占优。会中会中成长（成长（TMT、电力设备）和消费（美容护理、食饮、社服）、电力设备）和消费（美容护理、食饮、社服）相对抗跌。相对抗跌。会后会后 T+10 成长（成长（TMT、军工、电力设备）、军工、电力设备）、消费（社服、医药消费（社服、医药、商贸、纺、商贸、纺织织等）、等）、金融（地产、非银、银行）金融（地产、非银、银行）接力接力上行上行。两会前的 T-10 日，煤炭、钢铁、有色金属等周期和综合、公用事业、环保公用板块涨幅居前；两会期间，社会服务、美容护理、建筑装饰、轻工制造、医药生物等消费板块和 TMT 等成长板块胜率和涨幅表现突出；两会后的 T+10 日，医药生物、计算机、美容护理、社会服务等消费、TMT 等成长行业优势延续，金融地产也有不错的表现。图表图表 8 8：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行：会前顺周期、公用占优，此后消费、成长、顺周期板块接力上行 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 两会的产业政策定调两会的产业政策定调不仅影响不仅影响会后行业的短期表现，更是对会后行业的短期表现，更是对全年主线行情的指引。全年主线行情的指引。两两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前。我们提炼出了近十年两会中关于产业政策及其细分方向的关键词，并总结了了两会前（年初-两会开始）、两会中（两会开始-两会结束）、两会后（两会结束-年底）及全年的申万一级行业涨跌幅规律，结合两会的定调和行业表现，可以发现二者的关联性很强，两会产业定调往往确立了全年的行业投资主线。两会期间涨幅前十行业有超一半的概率在全年表现居前。具体来看：T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90T-10T-10会议期间会议期间T+10T+10T+30T+30T+90T+90煤炭3.1-1.31.75.44.770%50%60%60%70%31221钢铁3.3-1.3-0.42.63.370%30%40%50%60%30010有色金属2.8-1.01.72.37.670%50%50%50%60%10003石油石化1.0-0.90.74.43.060%50%40%50%50%20021基础化工1.40.02.32.98.350%50%50%60%50%00011机械设备1.70.03.43.36.250%50%70%40%70%00110建筑装饰2.10.34.47.32.950%50%70%70%60%23230建筑材料0.8-0.33.24.43.940%50%70%70%60%01211交通运输1.40.33.36.04.750%50%70%70%80%13210房地产2.0-0.34.45.31.160%40%70%60%40%02421银行0.1-0.70.83.90.730%20%70%70%70%12121非银金融0.6-0.92.65.63.740%50%70%60%60%11033国防军工2.7-1.93.63.41