环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用研究.pdf
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1、西安石油大学学报(社会科学版)管 理 学收稿日期:作者简介:李志学,男,陕西乾县人,西安石油大学陕西(高校)油气资源经济管理研究中心教授,博士生导师,研究方向:环境资源经济评价与管理、财务管理。环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用研究李志学韩庭硕杜丹(西安石油大学 陕西(高校)油气资源经济管理研究中心,陕西 西安 )摘要:基于我国 年非金融上市公司数据,采用固定效应模型实证检验环境管理体系认证对企业金融化的影响。研究发现:环境管理体系认证能够显著抑制企业金融化,且与重污染企业相比,环境管理体系认证更能显著抑制非重污染企业的企业金融化;环保投资在环境管理体系认证与企业金融化的关系中具有部分中介
2、作用。考虑行业竞争和制度环境发现,当市场竞争度较高、法治水平较低时,环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用更显著。对完善环境管理体系认证制度以促进经济可持续发展提出了建议。关键词:环境管理体系认证;企业金融化;环境规制;环保投资中图分类号:文献标识码:文章编号:()引言针对我国资源损耗大、环境污染严重等问题,党的二十大要求坚持一体化保护与系统化治理,全方位加强生态环境保护,实行绿色发展,推进生态文明建设。环境规制体系是当前推进生态文明建设的重要内容,而如何调动市场经济和社会公众的参与度是学术界目前探讨的议题。目前,环境规制体系主要由三种类型构成,第一种是较为常见的命令 控制型环境规制,第二种是
3、市场激励型环境规制,第三种是自愿型环境规制。在环境规制研究中,国内学者较少关注自愿型环境规制。自愿型环境规制的核心定义是通过创造激励以促使企业自主供给环境公共物品,它们大多由政府、产业组织和独立的第三方机构发起,具有监管成本低的优势,能够实现环境保护和经济社会可持续发展的双赢局面。环境管理体系认证是针对企业内部环境管理而制定的标准,要求通过认证的企业必须制定正式的环境管理规章和系统的内部管理制度,制定量化环境目标,周期性自我核查。经过多年的政策演进,环境管理体系认证制度取得显著进步,通过督促企业持续完善环境管理制度和采取积极有效的防治措施以推动环境管理体系的发展。目前学者们从微观角度研究环境管
4、理体系认证主要关注了企业环境绩效、盈余持续性、企业投资效率、企业融资约束、审计费用等方面,并未以企业金融化为侧重点研究环境管理体系认证的影响和作用机制。本文基于 年我国 股非金融上市公司的数据,分析环境管理体系认证对企业金融化的影响和作用机制,主要贡献体现在以下方面:()以企业金融化为侧重点研究环境管理体系认证对其的影响和作用机制。()引入环境管西安石油大学学报(社会科学版)卷 期理体系认证这一非财务视角,试图突破从经济和财务视角考察企业金融化影响因素的局限性,进一步剖析环境规制对金融市场的影响。()探索环境管理体系认证抑制企业金融化的市场竞争度、行业和法治环境异质性分析。文献回顾与研究假说作
5、为非政府组织发起的自愿型环境规制项目,环境管理体系认证是当前国内学术界研究的重要内容。对于获得环境管理体系认证的企业而言,存在环境效应还是经济效应,学者们并未形成统一观点。从环境效应来讲,一部分学者认为,环境管理体系认证对提升企业环境绩效有显著影响 ;也有学者认为,环境管理体系认证无法有效提升环境绩效 。从经济效应来讲,大部分学者关注环境管理体系认证对企业绿色创新、技术创新等方面的促进作用 。可见,现有研究对环境管理体系认证的环境效应还存在争议,有关经济效应的探讨还处于起始阶段,亟待进一步研究。因此,本文选取企业金融化为研究视角,探讨环境管理体系认证对企业金融化的影响,旨在揭示环境管理体系在资
6、本市场的重要作用,为政府完善环境管理体系认证制度以促进资本市场健康发展提供政策参考。当前市场环境受实体投资收益等待期长且收益不高,以及金融投资收益快且高的影响,“脱实向虚”的趋势愈加凸显。现有研究关注了经济政策 、产业政策 、自贸区政策 、税收政策 等制度环境对企业金融化的影响,但忽视了环境制度对企业金融化的影响,自愿型环境规制作为一种重要的约束激励机制,对企业治理和市场经济产生重要影响,故开展对企业金融化问题的研究,需要关注环境制度对企业经济效应的影响。企业金融化是经济“脱实向虚”的一种微观形态,具体表现为企业在资产配置中倾斜于投资金融资产的行为。为研究环境规制对企业金融化的影响,需厘清企业
7、进行金融资产投资的原因。现有文献对企业金融化动机进行探讨,主要分为两种观点:一种是服务实体的“蓄水池”理论,其观点是企业持有金融资产原因在于预防性储备,目的是防止现金流冲击带来的财务危机 ,但从现有数据看,我国非金融企业的金融资产投资与实体经济投资呈负相关,因此“蓄水池”理论并非造成我国企业金融化的主要原因。另一种是阻碍实体经济发展的“投资替代”理论,其认为企业金融化的最终目的是追求利润,因此当金融资产投资收益率高于实体资产投资收益率时,企业则会选择金融资产投资 。随着环境规制日益趋紧,外部监管不断增强,企业因此减少短期投机行为,以防止给股价带来不良影响,从而大大削弱企业金融化的“投资替代”趋
8、势,企业将减少对金融资产的投资,转而将更多资金投资于企业内部经营;另一方面,随着环境负面信息的披露,使企业外部融资受阻,融资约束进一步增强,资金短缺问题凸显,企业为获取可持续发展的资金,则更倾向于借助金融资产的强变现能力,增强企业金融化的“蓄水池”动机,自然挤占了用于企业实体投资的资金,不利于企业的长远发展。因此,环境规制既可能削弱企业的“投资替代”动机,进而抑制企业金融化,也可能增强企业的“蓄水池”动机,从而促进企业金融化。当前中国资本市场偏向投机,非金融企业金融化更多是出于阻碍实体经济发展的“投机替代”动机 。而“投机替代”动机下的金融化行为会挤出甚至替代固定资产投资 ,抑制企业技术创新投
9、入 、降低企业价值、增加财务风险和股价崩盘风险 、增加审计延迟 、影响企业经营业绩和经营风险 。以上分析全部建立在经济或者财务框架上,并未考虑非财务因素影响。本文引入环境管理体系认证这一非财务视角,进一步剖析环境规制对金融市场的影响。当企业增加环保投资时,企业金融化趋势可能会得到抑制,也可能会因此加重。一方面,企业环保投资会降低环境风险,因此企业在风险规避的驱动下会倾向于选择环保投资 ;环保投资 达 到 一 定 程 度 还 可 能 降 低 企 业 融 资 成本 ,大量外部资金涌入,因此既有可能选择环保投资,也有可能选择金融资产投资。另一方李志学,等:环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用研究管
10、 理 学面,企业环保投资的增加能够向外界传递企业积极履行环境责任的信号,从而缓解利益相关者的信息不对称,吸引外部投资者涌入 ,因而企业既可能选择投资金融资产也可能选择投资实体资产。基于降低环境风险和获取更多外部资源的考虑,企业会选择增加环保投资还是增加对金融资产的投资并未形成一致结论。根据上述分析,提出以下假设:环境管理体系认证能够显著抑制企业金融化:环境管理体系认证能够发挥约束作用,通过提高环保投资来抑制企业金融化:环境管理体系认证能够发挥约束作用通过提高环保投资来促使企业金融化环境管理体系对企业金融化的抑制效应,在不同的市场竞争力环境中效果不同。市场竞争作为影响企业行为的外部机制之一,有学
11、者认为较低的竞争水平会使企业在供应链体系中处于垄断地位,获得充足的资金配置资产,可能会投资金融资产;也可能会更着眼于企业长远发展,配备生产性资产,对金融化具有“挤出效应”。反之,在较高的市场竞争力环境中,高不确定性加剧经营风险,增加融资约束。高市场竞争度表明企业盈利空间小,面临的市场环境具有较大的不确定性,使企业具有更强烈的“蓄水池”动机和“投资替代”动机。企业可能通过加快新产品研发和不断推出创新成果而选择生产性投资,更有利于企业长远发展;企业也可能通过增加金融投资扩大市场份额,更倾向于通过“脱实向虚”行为维持企业利润与市场份额 ,因此在这种情况下,企业在强烈的套利动机驱动下“脱实向虚”。基于
12、以上分析,提出以下假设:市场竞争度较高时,环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用更显著:市场竞争度较低时,环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用更显著环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用需要法治环境作为支撑和保障。较好的制度环境能够平衡生产经营活动和生态环境保护,有效促进企业履行环境责任。从交易成本来看,良好的法治环境能够规范金融市场机制,调节企业治理结构,降低融资成本,为企业创造规范合规的氛围,合理化市场资源配置,确保环保制度严格执行,可使企业注重核心产品的生产研发或者投资金融资产。从交易风险来看,较好的法治环境能够缓解利益相关者间的信息不对称问题,监督企业不正当交易行为,保证企业生产经营
13、环境的公开透明,降低交易风险,减少因生产投资而导致的利润损失,保障金融投资风险控制在合理水平。基于以上分析,提出以下假设:良好的法治环境能强化环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用:良好的法治环境会弱化环境管理体系认证对企业金融化的抑制作用 研究设计 样本选取与数据来源本文选取我国 股 年非金融上市公司作为研究样本。剔除样本期间内被 、等特殊处理、数据缺失以及属于金融公司的样本。数据来源于 中国分省份市场化指数报告()上市公司年报、国泰安数据库等。为避免极端值的影响,本文对全部连续变量在 和 分位上进行 缩尾处理。实证模型为检验环境管理体系认证对企业金融化的影响,构建实证模型,见()式:()为
14、验证环境管理体系认证是否通过环保投资影响企业金融化,构建模型,见()、()式:()()其中,代表企业,代表年份,代表企业金融化,代表环境管理体系认证。其中 为中介变量,代表环保投资,代表控制变西安石油大学学报(社会科学版)卷 期量,代表随机扰动项。变量定义 被解释变量企业 金 融 化()。参 照 杜 勇、张 欢等 的做法,基于资产科目衡量企业金融化程度,即金融投资资产占总资产的比重,其中金融投资资产包括以下资产科目:交易性金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产净额、发放贷款及垫款净额、持有至到期投资净额与投资性房地产净额。解释变量环境管理体系认证()。本文使用企业是否进行环境管理体系认证这一
15、虚拟变量来测度环境管理体系认证,通过 审核,赋值为 ,否则为 。中介变量环保投资()。使用企业在环境保护方面的投资金额占资产总额的比例来衡量。调节变量市场竞争度()。赫芬达尔指数被广泛用于衡量行业集聚程度,能够准确反映产业或企业市场集中度。借鉴已有研究,本文使用赫芬达尔指数衡量市场竞争度,赫芬达尔指数越大,行业集中度越高,市场竞争度越低。法治水平()。参考张友棠、熊毅等 的做法,本文法律环境水平数据来源于 中国分省份市场化指数报告(),“市场中介组织的发育和法律制度环境评分”得分作为上市公司注册地的法治环境水平。该指数越高说明上市公司注册地的法治环境水平越高。分组变量行业分组变量()。若企业属
16、于重污染行业为 ,属于非重污染行业为 。其中重污染行业的认定根据是:年证监会修订的 上市公司行业分类指引、年生态环境部制定的 上市公司环 保 核 查 行 业 分 类 管 理 名 录(环 办 函 号)以及 上市公司环境信息披露指南(环办函 号)。控制变量企业存续年限(),公司成立时间取对数。资产负债率(),总负债与总资产的比值。企业规模(),总资产取对数。实际控制人拥有上市公司控制权比例(),实际控制人与上市公司股权关系链或若干股权关系链中最弱的一层或最弱的一层的总和。股权制衡度(),第二至第五大股东持股比例与第一大股东持股的比值。是否持有银行股份(),财务报表涵盖期间内持有上市或非上市银行股份
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