促进治理还是加剧污染:共同机构投资者如何影响企业环境绩效.pdf
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1、促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效阴牛彪王建新王超摘要 企业环境绩效能反映环境与经济的协调发展袁是衡量企业可持续发展能力的重要指标遥 本文以 2011要2021 年沪深 A股上市公司为研究样本袁实证检验了共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果遥 基准回归发现院共同机构投资者可以显著促进企业环境绩效袁且这一结论在排除可能存在的内生性问题后依然成立遥 作用机制检验显示院共同机构投资者主要通过改善公司治理尧优化行业竞争和缓解融资约束来促进企业环境绩效遥 拓展性分析表明院共同机构投资者对环境绩效的促进效应在国有性质企业以及高市场化地区和高行业监管水平的企业中更加显著遥 应当持续推
2、进资本市场全面深化改革袁充分发挥共同机构投资者的环境治理效应袁推动企业高质量发展遥关键词 共同机构投资者曰环境绩效曰信息不对称曰治理效应中图分类号 F812.4文献标识码 A文章编号 1006-5024(202猿)园8-0014-10DOI 10.13529/ki.enterprise.economy.202猿.园8.002基金项目 国家社会科学基金项目野健康中国战略下企业创新药研发激励与政策优化研究冶渊项目编号院18BGL045冤作者简介 牛彪袁中国财政科学研究院博士生袁研究方向为中国资本市场财务与会计曰王建新袁中国财政科学研究院研究员尧博士生导师袁北京大学光华管理学院博士后袁研究方向为会计
3、理论与政策曰渊北京 100142冤王超渊通讯作者冤袁国研大数据研究院有限公司助理研究员袁博士袁研究方向为产业经济遥 渊北京 100010冤Abstract:Corporate environmental performance can reflect the coordinated development of environment and economy,and is animportant indicator to measure the ability of the sustainable development of enterprises.This paper takes Shan
4、ghai andShenzhen A-share listed companies from 2011 to 2021 as research samples to empirically test the effect of co-institutional investors on corporate environmental performance.Benchmark regression has found that co-institutionalinvestors can significantly improve corporate environmental performa
5、nce,and this conclusion still holds after excludingpossible endogenous problems.The mechanism test shows that co-institutional investors promote corporate environmentalperformance mainly by improving corporate governance,optimizing industry competition and easing financing constraints.The expansion
6、analysis shows that the degree of competition in the industry has intensified.The promotion effect ofcommon institutional investors and the weakening of the quality of internal control of the promotion effect of commoninstitutional investors should continue to promote the comprehensive deepening of
7、the capital market reform,give fullplay to the governance effect of common institutional investors,promote the environmental performance of enterprises,and promote the high-quality development of enterprises.Keywords:co-institutional investors;environmental performance;information asymmetry;governan
8、ce effect2023 年第 8 期14PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期一尧引言环境污染已经成为制约我国经济高质量发展的一个重要因素渊李青原和肖泽华袁20201曰齐绍洲等袁20182冤遥党的二十大报告指出袁野实施全面节约战略袁发展绿色低碳产业袁倡导绿色消费,统筹产业结构调整尧污染治理尧生态保护尧应对气候变化,加快发展方式绿色转型遥 冶在此背景之下袁具有资源消耗和粗放式发展特征的企业无疑是环境污染的主要源头袁也是环境治理的责任主体遥 如何在保持经济效益的同时改善环境污染问题呢钥 一方面袁由于环境绩效高度不确定性尧失败风险高等原因袁企业实施环
9、境治理的短期压力较大袁缺乏创新动力袁而目前无论外部政策尧行业环境还是内部治理袁都缺乏切实有效的激励机制渊董景荣等袁20213曰牛彪和王建新袁20224冤遥 另一方面袁资源约束和业绩保障是影响企业开展环境治理的首要前提袁当企业面临资金约束尧市场竞争压力时袁其环境治理意愿和环境治理过程无疑会受到影响遥 现实内外部环境约束凸显了探索企业环境绩效治理机制的重要性袁那么作为中国资本市场利益相关者的代表性力量袁机构投资者是否会对企业环境绩效产生影响钥 如果是袁其作用机制是什么钥近年来袁机构投资者在企业发展战略和内部治理中的地位越来越重要遥随着 2001 年中国证监会提出野超常发展机构投资者冶以来袁以同时持
10、股本行业多家上市公司股份为代表的多样化投资模式盛行遥截至 2020 年底袁中国资本市场拥有共同机构投资者的上市公司达到 12%袁而平均持股水平为 22%袁超过了会计准则规定的重大影响水平袁在内部治理和经营决策中发挥日益重要的作用渊曾春华和林仪凤袁2022冤5遥 共同机构投资者可以从创新激励和资源约束两个维度影响企业环境绩效院一方面袁共同机构投资者可以促进企业环境绩效袁通过有效发挥监督能力和行业联结优势袁改善公司治理和抑制管理层机会主义行为尧缓解行业竞争压力和融资约束袁发挥野促进治理冶效应曰另一方面袁共同机构投资者可以抑制企业环境绩效袁通过这种新型的股权联结关系提供更为专业隐蔽的野桥梁冶渊曾春华
11、和林仪凤袁20225曰吴晓晖等袁20226曰左静静等袁20237曰崔广慧和姜英兵袁20228曰李大元等袁20229曰陈宇峰和马延柏袁202110曰姜楠袁201911冤袁从而助推野模仿型环境违规冶和野利益壁垒冶的产生袁发挥野加剧污染冶效应遥 由此可知袁共同机构投资者到底是促进还是抑制企业环境绩效尚不得而知袁有必要进行进一步验证遥可见袁共同机构投资者为企业如何合理分配资源尧如何服务于环境战略提供了新思路遥 本文以上市企业为研究样本袁考察共同机构投资者对企业环境绩效的影响袁具体包括院第一袁共同机构投资者能否促进企业环境绩效钥 第二袁如果这一影响效应存在袁其作用机制又如何钥 第三袁这一影响对企业环境绩
12、效在不同情景下是否有所差异钥二尧文献回顾企业环境治理的行为动机主要包括道德动机和战略动机遥 从道德动机来看袁企业履行环境责任可以被认为是价值观与组织文化的直观体现袁本质上是一种美德行为或利他行为遥 从战略动机来看袁企业履行环境责任更多是出于利益相关者诉求尧长期发展和竞争优势袁既可以实现企业价值最大化袁又可以关注利益相关者的诉求渊李青原和肖泽华袁20201曰齐绍洲等袁20182曰董景荣等袁20213冤遥 随着社会对环境问题的日益关注袁环境绩效高的企业更容易获得融资袁信用评级也更高袁企业应在战略上对环境责任给予更多的重视渊左静静等袁20237曰崔广慧和姜英兵袁20228冤遥 由于企业环境绩效是道德
13、水平或战略选择的体现袁股权结构和内部治理对企业环境绩效具有重要影响袁机构投资者作为股权结构中的代表性力量对企业环境绩效的影响不容忽视遥共同机构投资者的经济后果包括野合谋舞弊冶和野协同治理冶两种效应遥 从野合谋舞弊冶效应来看袁出于共同机构投资者投资组合内价值最大化的目标袁使得共同机构投资者在逐利过程中表现出反竞争倾向袁使短视的管理者为迎合利益相关者屈服于短期披露目标而牺牲企业长期福利遥 在经营环境不确定的情况下袁共同15PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效机构投资者可以在持股企业间降低信息壁垒袁帮助管理者获得短期竞
14、争优势袁使其短视行为进一步放大渊曾春华和林仪凤袁20225曰吴晓晖等袁20226冤遥 从野协同治理冶效应来看袁共同机构投资者既可以充分发挥自身的行业经验优势袁实现监督经验的规模效应袁更有效地抑制管理层短视行为袁又可以利用资源协同网络为持股企业建立资源禀赋的比较优势袁共同机构投资者拥有的丰富行业知识和所有权联结可以帮助持股企业获取行业前沿信息袁提升资源利用效率袁更有利于提升企业环境治理效果渊Gilo 等袁200612曰刘新争和高闯袁202113曰陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915曰张涤新和李忠海袁201716冤遥对已有文献进行梳理发现袁共同机构投资者在上市公司环境治理的作用存在一定争议
15、遥 共同机构投资者既可能通过野合谋舞弊冶效应抑制企业环境治理袁又可能通过野协同治理冶效应促进企业环境治理遥 因此袁随着上市公司中共同机构投资者现象的愈加普遍袁有必要对共同机构投资者的环境治理效应进行深入研究遥三尧理论分析与研究假设环境绩效是指以减少资源浪费和环境污染为目标的技术创新袁能够降低生产制造环节资源消耗和环境负外部性袁提升企业乃至地区的可持续发展能力遥 企业环境治理活动涉及研发尧生产制造尧销售等多个环节袁具有较强的专业性和复杂性袁需要充分的资源投入袁也面临很大的不确定性袁需要管理层的战略远见遥 共同机构投资者作为特殊的机构投资者袁既可能切实促进企业环境绩效袁发挥野促进治理冶效应袁也可能
16、显著抑制企业环境绩效袁发挥野加剧污染冶效应渊图 1冤遥渊一冤共同机构投资者对企业环境绩效的积极效应院促进治理共同机构投资者可以通过改善信息环境和公司治理尧缓解市场竞争和融资约束袁从而切实促进企业环境绩效袁发挥野促进治理冶效应遥1.共同机构投资者可以有效发挥监督治理效应袁改善信息环境和优化公司治理袁从而促进企业环境绩效遥 第一袁共同机构投资者更有动力发挥监督治理效应遥 当机构投资者持有同行业股份袁积累行业治理经验后袁有利于分担更多的监督固定成本袁形成监督规模效应袁从而使机构投资者更有意愿参与公司治理遥 第二袁共同机构投资者更有能力发挥监督治理效应遥当机构投资者持股本行业呈竞争关系的多家上市公司股
17、份时袁其相比一般机构投资者更具有行业联结能力袁信息渠道更多袁更有利于参与公司治理和发挥监督治理效应袁其在与管理层沟通和表达不同意见时也更易引起管理层的重视渊Gilo 等袁200612曰刘新争和高闯袁202113曰陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915冤袁可以有效发挥监督治理效应袁改善信息环境和公司治理现状遥 第三袁监督治理效应的发挥袁既可以有效抑制管理层对短期经营业绩的追求与操纵袁提升企业对环境治理活动的意愿袁又可以减少代理成本对环境治理资源的挤占袁缓解环境治理活动的资源约束遥2.共同机构投资者可以有效缓解市场竞争和融资约束袁从而促进企业环境绩效遥 第一袁共同机构投资者通过发挥行业经营和
18、投资经验协同优势袁促进同行业企业协同合作袁降低市场竞争程度和合同交易成本袁提升创新资源的配置效率遥 企业在进行创新活动时面临与同行业持续竞争的过程袁市场环境的优化有助于减少恶性竞争带来的资源浪费和收益损失袁降低创新活动失败可能性袁从而发挥创新激励效应袁促进企业环境绩效提高遥 第二袁共同机构投资者通过发挥行业经营和投资经验协同优势袁为企业带来更多的投融资机会袁提高公司盈余信息含量袁为资本市场带来利好信号袁从而缓解企业环境治理面临的资源约束压力渊张涤新和李忠海袁201716曰Kang 等袁201817曰Cheng 等袁202218冤袁促进企业环境绩效遥基于此袁提出假设 1院H1院根据野促进治理冶效
19、应袁在其他条件相同的情况下袁共同机构投资者可以促进企业环境绩效遥渊二冤共同机构投资者对企业环境绩效的消极效应院加剧污染共同机构投资者可以通过模仿型环境违规和利益壁垒袁从而显著抑制企业环境绩效袁产生野加剧污染冶效应遥16PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期图 1共同机构投资者对企业环境绩效的影响机制公司治理尧市场竞争和融资约束野促进治理冶效应企业环境绩效逐利动机和利益壁垒野加剧污染冶效应共同机构投资者H1H2荩荩1.共同机构投资者可以放大管理层的逐利动机和短视行为袁减少长期战略眼光袁从而抑制企业环境绩效遥 机构投资者具有野逐利冶动机袁而当机构投资者
20、同时持股本行业多家公司时袁由于其行业专长和话语权的提高袁其逐利动机和逐利能力也相应放大袁将这种逐利思维影响管理层决策遥 一方面袁由于企业环境治理活动是一项具有高度不确定性的长期投资袁共同机构投资者更倾向于发挥其话语权使管理层降低环境绩效投入袁将更多资源配置到非环境绩效活动曰另一方面袁出于社会责任的信号传递目的袁共同机构投资者有意愿提高环境治理投入袁但更偏好回报快尧风险低的策略性创新袁对于需要持续投资的实质性创新项目则缺乏关注袁造成创新资源配置的扭曲袁并影响企业环境战略的实施效果遥2.共同机构投资者会强化野利益壁垒冶袁诱发模仿型环境违规行为袁从而抑制企业环境绩效遥 环境违规是企业自身为了经济利益
21、最大化袁选择性的回避环境治理袁规避长周期尧高风险和低投资回报的行为遥 与个体违规相比袁企业间的模仿性违规更难以在微观稽查中被察觉遥 由于同行业之间存在直接竞争关系袁个体企业之间的信息交流会更加谨慎袁因此双方存在更多信息不对称袁这种模仿性违规在具体实施时存在一定的困难渊崔广慧和姜英兵袁20228曰陈宇峰和马延柏袁202110冤遥然而共同机构投资者可以发挥信息共享的桥梁作用袁使个体企业之间模仿性违规的操作性和可能性有所提高袁还能发挥自身信息沟通规模经济的优势袁在更大程度上降低模仿性违规成本渊陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915冤遥 当同行业企业进行模仿性违规时袁它们彼此之间会通过相互传递尧
22、学习违规经验来采取更直接隐蔽的违规行为袁从而增加企业环境违规动机遥基于此袁提出假设 2院H2院根据野加剧污染冶效应袁在其他条件相同的情况下袁共同机构投资者可以抑制企业环境绩效遥四尧研究设计渊一冤主要的计量模型为了验证本文的理论分析和研究假设袁本研究构建回归模型袁检验共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果遥GIi=琢i+茁1Crosst-1+酌ini=1移Ctrli,t-1+着i渊1冤其中院被解释变量为企业环境绩效渊GI冤袁解释变量为共同机构投资者渊Cross冤遥 为了最大程度地避免潜在内生性问题袁更准确地识别共同机构投资者与企业环境绩效的因果关系袁本文将核心解释变量和控制变量均滞后一期纳入回归
23、模型遥 控制变量包括院企业资产负债率渊Lev冤尧企业利润率渊Ros冤尧企业规模渊Size冤尧行业集中度渊IC冤尧行业虚拟变量渊Ind冤和年度虚拟变量渊Year冤遥 在回归模型中用 Ctrl 统一表示控制变量遥17PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 渊二冤数据处理及指标设计本文所需的 2011要2021 年沪深 A 股上市公司的共同机构投资者尧企业环境绩效数据袁以及其他数据来源于 CSMAR 和 WIND 数据库遥 为提高研究样本的有效性袁进行如下处理院剔除了金融类上市公司曰剔除办公地与注册地不一致的样本曰剔除存在异常值以及缺失值的样本袁最终共得到 13616 个公司年
24、度样本遥 为了最大可能降低异常值对研究结论的不利影响袁将相关的连续变量上下 1%缩尾处理遥1.企业环境绩效遥 现有研究关于企业环境绩效的衡量指标较多袁而以企业绿色专利较为常用袁一是企业绿色专利数量和质量曰二是企业绿色专利信息披露情况遥 考虑到企业的绿色专利信息披露可能在研发过程中提前披露袁参考伍格致和游达明渊2022冤19的做法袁本文使用企业当年的绿色发明专利和实用新型专利总数作为环境绩效指标数量的代理变量袁并对此变量取自然对数以解决偏态分布问题遥2.共同机构投资者遥参考曾春华和林仪凤渊2022冤5的做法袁采用在季度层面保留持股比重大于 5%的机构投资者袁当样本机构投资者本季度本行业持有其他上
25、市公司股份也大于 5%则定义为存在共同机构投资者遥之所以将 5%作为标准袁原因如下院一是参照我国叶证券法曳规定袁当机构持股比例超过 5%时构成显著持股袁对企业内部治理有重要影响曰二是已有研究多数将 5%的持股比重来度量机构投资者遥 本文从两个维度度量共同机构投资者院一是公司在本年度是否存在共同机构投资者袁用虚拟变量 VIO_dum 衡量袁如有则赋值 1袁否则为 0曰二是公司的本年度共同机构投资者的数量袁具体通过季度层面计算袁用连续变量 VIO_num 衡量遥五尧实证结果分析渊一冤基准回归结果为了验证共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果以及影响机制袁本研究建立模型渊1冤要模型渊6冤加以检验袁回
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