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股权质押对上市公司融资约束的影响——基于沪深A股上市公司的实证研究.pdf
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1、技术协作信息股权质押对上市公司融资约束的影响基于沪深 A 股上市公司的实证研究尹欢欢 蒋葵(西南科技大学)摘要:以 2014-2021 年沪深 A 股上市公司作为研究对象,使用 SA 指数测量融资约束,并采用固定效应模型对控股股东股权质押与公司融资约束两者之间的关系进行了验证。检验结果显示:控股股东股权质押加剧了公司的融资约束。根据研究结论,文章从上市公司和监管部门两个层面提出了相关改进建议以供参考。关键词:控股股东;股权质押;融资约束财政金融“融资难”、“融资贵”是企业在发展过程中普遍存在的难解之题,成为了制约企业快速成长与发展的“拦路虎”。自2013 年起,相关政策出台允许券商办理股权质押
2、业务,股权质押规模开始大幅提升。截至 2021 年末,质押总股数和质押笔数分别为 4198.27 亿股、1.96 万笔,同时质押总市值高达4.18 万亿,是上市公司控股股东获取资金的重要途径。然而,股权质押也有其一定的风险。由于平仓线的设置,一旦股价跌破平仓线,质权人就可以自行处置被质押股票,控股股东面临丧失控制权的风险,上市公司的股价也面临崩盘的风险,从而给上市公司日常生产经营活动带来不利影响,投资者所承担的投资风险也因此相应提升。虽然从形式上来看办理股权质押业务仅是控股股东的个人财务行为,与上市公司并无直接联系,但作为上市公司的重要经济利益相关者,控股股东是否会将质押资金投向上市公司用以帮
3、助上市公司缓解融资约束,支持其发展呢?根据 2021 年国泰安数据库统计的数据,仅有 27.04%的质押资金投向了上市公司,其余部分均为控股股东自用或是用于第三方投资,从以上统计结果来看,控股股东股权质押行为解决上市公司资金短缺的效果有限。相反,已有研究认为存在股权质押的公司相较于不存在股权质押的公司而言,权益资本成本(王化成等,2019)和债务资本成本(周盈盈,2021)会有所提高。同时,各类债权人还会减少银行贷款(翟胜宝等,2020)、商业信用融资的供给数额(潘临等,2018)。以上研究均表明控股股东股权质押行为不仅未能有效缓解上市公司的融资约束,反而可能会使上市公司受到更为严峻的融资约束
4、。那么,控股股东质押比例的高低是否会影响上市公司的融资约束程度呢?为了解决上述问题,本文拟使用 2014-2021 年沪深 A 股上市公司的数据,实证分析控股股东股权质押比例与公司融资约束之间的关系。以期做出如下贡献:一是丰富股权质押经济后果的相关研究;二是拓展融资约束影响因素的研究;三是为缓解上市公司融资约束提供理论参考依据。一、理论分析与研究假设不少研究表明控股股东质押股权仅是为了解决控股股东个人的资金问题,从整体上来看并不能改善公司层面的融资约束。反之,还会进一步加大上市公司未来的融资难度、提高融资成本。首先,股权质押行为本身就会向外界传递出“负面”信号。一方面,该交易行为在一定程度上预
5、示着控股股东或是上市公司在财务方面出现了一些问题,急需通过控股股东质押股权来补充资金;二是,股权质押可能是控股股东变相减持股票以套取现金的一种方式,这从侧面也反映了控股股东并不看好持股公司的未来发展,着急在股价高位时脱身。无论是哪种可能都会增加投资者未来收回投资的不确定性。其次,股权质押会使控股股东面临控制权转移的风险。质押比例越高,控股股东面临的控制权转移风险就越大。控制权转移以后,新的控制人普遍会重新安排公司的管理层,新任管理层可能由于对业务的不熟悉,短期内无法将公司带入正轨(翟胜宝等,2020);另一方面,控制权的变更可能会对上市公司的总体发展战略以及经营、生产或财务等职能战略的连续性产
6、生影响,从而导致公司未来的业绩表现具有较大的不确定性。当公司的盈利状况不佳时,中小股东的收益将难以得到保障,同时公司的偿债能力也会相应的受到影响。最后,在股权质押后,控股股东有强烈的动机通过盈余管理以及选择性信息披露等方式来提振股价以达到规避控制权转移风险的目的。但公司的上述行为,将进一步加剧上市公司与投资者之间的信息不对称程度,恶化信息环境,在此情境下投资者无法有效评估投资风险,使其不得不通过缩减投资或是提高风险报酬率的方式来保护自身利益。故根据以上分析,本文提出如下假设:H:控股股东股权质押比例与公司融资约束呈正相关窑窑技术协作信息财政金融二、研究设计(一)数据来源本文以 2014 年-2
7、021 年沪深 A 股上市公司的数据作为样本,所有数据均是来源于国泰安数据库。在此基础上本文剔除了不存在控股股东股权质押行为、涉及金融行业、被标记 ST 和ST、上市时间不到 1 年、数据异常和缺失的公司数据,并将所有连续变量进行了 1%的缩尾处理。经过上述处理后共计获得 2164 家公司的 10586 个观测样本。(二)变量定义1.被解释变量融资约束(SA)。借鉴鞠晓生等(2013)的做法,使用 SA指数来测量融资约束。SA 指数的具体计算方式为:-0.737size+0.043size 2-0.04age。该指数绝对值越大,说明企业面临的融资约束越为严重。2.解释变量控股股东股权质押比例(
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