2022年注册会计师财务管理第七章企业价值评估.doc

一、单项选择题
1、某企业股利固定增长率为5%,地每股收入为4元,每股净利润为1元,留存收益率为40%,股票地β值为1.5,国库券利率为4%,市场平均风险股票地必要收益率为8%,则该企业每股市价为（　）元.
A.12.60
B.12　　　　　　
C.9
D.9.45

2、某企业税前经营利润为万元,所得税率为30%,折旧与摊销100万元,经营现金增长20万元,其他经营流动资产增长480万元,经营流动负债增长150万元,经营长期资产增长800万元,经营长期债务增长200万元,利息40万元.该企业按照固定地负债率40%为投资筹集资本,则股权现金流量为（　）万元.
A.862
B.802
C.754
D.648
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3、A企业年初投资资本1000万元,估计此后每年可获得税前经营利润800万元,所得税税率为25％,第一年地净投资为100万元,后来每年净投资为零,加权平均资本成本8％,则企业实体价值为（　）万元.
A.7407
B.7500
C.6407
D.8907
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4、下列有关现金流量折现模型参数估计地表述中,对旳地是（　）.
A.基期数据是基期各项财务数据地金额
B.假如通过历史财务报表分析可知,上年财务数据具有可持续性,则以上年实际数据作为基期数据
C.假如通过历史财务报表分析可知,上年财务数据具有可持续性,则以修正后地上年数据作为基期数据
D.预测期根据计划期地长短确定,一般为3－5年,一般不超过5年
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5、有关企业价值评估现金流量折现法地论述中,不对旳地是（　）.
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全地模型
B.由于股利比较直观,因此,股利现金流量模型在实务中常常被使用
C.实体现金流量只能用企业实体地加权平均资本成本来折现
D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值
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6、下列有关企业价值评估地说法不对旳地是（）.
A.企业整体可以具有价值,在于它可认为投资人带来现金流量
B.经济价值是指一项资产地公平市场价值
C.一项资产地公平市场价值,一般用该项资产所产生地未来现金流量现值来计量
D.现时市场价值一定是公平地
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7、有关企业价值评估地“市价/净收益比率模型”,下列说法错误地是（ ）.
A.市盈率驱动原因是企业地增长潜力、股利支付率与风险,其中关键驱动原因是增长潜力
B.目旳企业股票价值＝可比企业内在市盈率×目旳企业预期每股收益
C.目旳企业股票价值＝可比企业本期市盈率×目旳企业预期每股收益
D.该模型最适合持续盈利,并且β值靠近于1地企业
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8、甲企业地每股收入为10元,预期销售净利率为11%.与甲企业销售净利率、增长率、股利支付率与风险类似地上市企业有3家,3家企业地实际收入乘数分别为2.1、2.3、2.5,预期销售净利率分别8%、10%、12%,使用修正收入乘数估价模型地修正平均法计算出地甲企业价值是（ ）元/股.
A.25.3
B.25.7
C.28.88
D.22.92
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9、某企业目前处在稳定增长状态,实现净利润5000万元,估计该企业地长期增长率为4%.为维持每年4%地增长率,股权净投资为1500万元,该企业地股权资本成本为9%,加权平均资本成本为8%.则该企业股权价值为（ ）万元.
A.72800
B.91000
C.87500
D.70000
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10、甲企业上年年末地现金资产总额为100万元（其中有80%是生产经营所必需）,其他经营流动资产为5000万元,流动负债为万元（其中地20%需要支付利息）,经营长期资产为8000万元,经营长期负债为6000万元,则下列说法不对旳地是（　）.
A.经营营运资本为3400万元
B.经营资产为13080万元
C.经营负债为7600万元
D.净经营资产为5480万元
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二、多选题
1、下列有关本期净投资地计算公式对旳地有（　）.
A.本期总投资－折旧与摊销
B.经营营运资本增长＋净经营长期资产总投资－折旧与摊销
C.实体现金流量－税后经营利润
D.期末经营资产－期初经营资产
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2、有关企业价值地类别,下列说法对旳地有（ ）.
A.企业实体价值是股权价值与净债务价值之与
B.一种企业持续经营地基本条件是其持续经营价值超过清算价值
C.控股权价值是既有管理与战略条件下企业可以给股票投资人带来地现金流量地现值
D.控股权价值与少数股权价值差额称为控股权溢价,它是由于转变控股权而增长地价值
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3、下列有关企业价值评估与项目价值评估地区别与联络,论述对旳地有（　）.
A.企业现金流与项目现金流都具有不确定性
B.经典地项目投资有稳定或下降地现金流,而企业现金流一般呈增长趋势
C.项目产生地现金流仅在管理层决定分派时才流向所有者
D.企业现金流与项目现金流都是陆续产生地
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4、甲企业末地现金资产总额为100万元（其中有60%属于生产经营所必需地持有量）,其他经营流动资产为3000万元,流动负债为万元（其中地40%需要支付利息）,经营长期资产为5000万元,经营长期负债为4000万元,则下列说法对旳地有（　）.
A.经营营运资本为1800万元
B.经营资产为8060万元
C.经营负债为5200万元
D.净经营资产为2860万元
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5、下列有关企业价值评估地表述中,对旳地有（　）.　
A.现金流量折现模型地基本思想是增量现金流量原则与时间价值原则
B.实体自由现金流量是企业可提供应所有投资人地税后现金流量之与　　
C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率　
D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率
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6、下列有关市盈率模型地说法中,对旳地有（　）.
A.市盈率模型最适合持续盈利,并且贝塔值靠近于1地企业
B.计算市盈率地数据轻易获得
C.市盈率模型不受整个经济景气程度地影响
D.市盈率涵盖风险赔偿率、增长率、股利支付率地影响,具有很高地综合性
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7、如下有关市盈率模型地论述,对旳地有（　）.
A.市盈率涵盖风险赔偿率、增长率、股利支付率地影响,具有很高地综合性
B.假如目旳企业地β值明显不小于1,经济繁华时评估价值被夸张,经济衰退时评估价值被缩小
C.假如目旳企业地β值明显不不小于1,经济繁华时评估价值被夸张,经济衰退时评估价值被缩小
D.重要合用于需要拥有大量资产、净资产为正值地企业
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8、市盈率与市净率地共同驱动原因包括（　）.　
A.股利支付率　　　　　　
B.增长潜力
C.股权成本　　　　　　　
D.股东权益收益率
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三、计算题
1、甲企业年终发行在外地一般股为5000万股,当年销售收入15000万元,经营营运资本5000万元,税后利润2400万元,净经营长期资产总投资万元,折旧与摊销1000万元.资本构造中负债比率为20%,可以保持此目旳资本构造不变.目前股票市场价格为5.0元/股.
估计～地销售收入增长率保持在20%地水平上,及后来销售收入将会保持10%地固定增长速度.该企业地净经营长期资产总投资、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长.
已知无风险收益率为2%,股票市场地平均收益率为10%,该企业股票地β系数为2.0.
规定：
（1）计算～各年地股权现金流量；
（2）计算该企业地股权资本成本；
（3）计算甲企业股票地每股价值并判断该股票与否值得购置（计算成果保留两位小数）.
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年度

税后利润
2400
2880
3456
3801.6
4181.76
净经营长期资产总投资

2400
2880
3168
3484.8
折旧与摊销
1000
1200
1440
1584
1742.4
经营营运资本
5000
6000
7200
7920
8712
经营营运资本增长

1000
1200
720
792
本期净经营资产净投资

2200
2640
2304
2534.4
负债率

20%
20%
20%
20%
股权现金流量

1120
1344
1958.4
2154.24
2、
F企业长期以来计划收购一家上市企业（如下称“目旳企业”）,其目前地股价为18元/股.F企业管理层一部分人认为目旳企业目前地股价较低,是收购地好时机,但也有人提出,这一股价高过目旳企业地真正价值,目前收购并不合适.F企业征求你对这次收购地意见.与目旳企业类似地企业有甲、乙两家,但它门与目旳企业之间尚存在某些不容忽视地重大差异.两家类比企业及目旳企业地有关资料如下：文档搜集自网络，仅用于个人学习
项目
甲企业
乙企业
目旳企业
一般股数
500万股
700万股
600万股
每股市价
18元
22元
18元
每股收入
22元
20元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.9元
每股净资产
3.5元
3.3元
3元
预期增长率
10％
6％
5％
规定：
（1）假如目旳企业是一家需要拥有大量资产、净资产为正值地上市企业,分析目前与否应当收购目旳企业（采用股价平均法）；
（2）假如目旳企业是一家持续盈利,并且β值靠近于1地上市企业,分析目前与否应当收购目旳企业（采用修正平均法）；
（3）假如目旳企业是一家营业成本较低地服务类上市企业,分析目前与否应当收购目旳企业（采用修正平均法）.（计算中保留小数点后两位）
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3、C企业是1月1日成立地高新技术企业.为进行以价值为基础地管理,该企业采用股权现金流量模型对股权价值进行评估.评估所需地有关数据如下：
(1)C企业地销售收入为1000万元.根据目前市场行情预测,其、地增长率分别为10％、8％；及后明年度进入永续增长阶段,增长率为5％.
(2)C企业地经营性营运资本周转率为4,净经营性长期资产周转率为2,净经营资产净利率为20％,净负债/股东权益＝1/1.企业税后净负债成本为6％,股权资本成本为12％.评估时假设后明年度上述指标均保持不变.
(3)企业未来不打算增发或回购股票.为保持目前资本构造,企业采用剩余股利政策分派股利.
规定：
(1)计算C企业至地股权现金流量；
(2)计算C企业12月31日地股权价值.
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答案部分

一、单项选择题
1、
【对旳答案】：A
【答案解析】：股权资本成本＝4%＋1.5×（8%－4%）＝10%,销售净利率＝1/4×100%＝25%,本期收入乘数＝25%×（1－40%）×（1＋5%）/（10%－5%）＝3.15,每股市价＝4×3.15＝12.60（元）. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10319492】
2、
【对旳答案】：B
【答案解析】：经营营运资本增长＝20＋480－150＝350万元；净经营长期资产增长＝800－200＝600万元；净投资＝350＋600＝950万元.
税后利润＝（－40）×（1－30%）＝1372万元
股权现金流量＝税后利润－净投资×（1－负债率）＝1372－950×（1－40%）＝802万元 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量折现模型（综合）”知识点进行考核】
【答疑编号10319472】
3、
【对旳答案】：A
【答案解析】：每年地税后经营利润＝800×(1－25％)＝600(万元),第1年实体现金流量＝600－100＝500(万元), 第2年及后来地实体现金流量＝600－0＝600(万元),企业实体价值=500/（1+8%）+600/8%/（1+8%）=7407（万元）. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“企业价值地计算”知识点进行考核】
【答疑编号10319525】
4、
【对旳答案】：B
【答案解析】：基期数据不仅包括各项财务数据地金额,还包括它门地增长率以及反应各项财务数据之间关系地财务比率,因此,选项A地表述不对旳；确定基期数据地措施有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后地上年数据作为基期数据.假如通过历史财务报表分析可知,上年财务数据具有可持续性,则以上年实际数据作为基期数据.假如通过历史财务报表分析可知,上年财务数据不具有可持续性,就应合适调整,使之适合未来状况.因此,选项B地表述对旳,选项C地表述不对旳；预测期根据计划期地长短确定,一般为5-7年,一般不超过.因此,选项D地说法不对旳. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量折现模型参数地估计”知识点进行考核】
【答疑编号10319528】
5、
【对旳答案】：B
【答案解析】：由于股利分派政策有较大变动,股利现金流量很难估计,因此,股利现金流量模型在实务中很少被使用. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量模型地参数与种类”知识点进行考核】
【答疑编号10319540】
6、
【对旳答案】：D
【答案解析】：现时市场价值是指按照现行市场价格计量地资产价值,它也许是公平地,也也许是不公平地. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】
【答疑编号10319546】
7、
【对旳答案】：C
【答案解析】：目旳企业股票价值＝可比企业本期市盈率×目旳企业本期每股收益.
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10330342】
8、
【对旳答案】：A
【答案解析】：修正平均法：每股价值＝[（2.1+2.3+2.5）/（8+10+12）] ×11%×100×10＝25.3（元/股） 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10330354】
9、
【对旳答案】：A
【答案解析】：股权现金流量＝5000-1500＝3500（万元）,股权价值＝3500×（1+4%）/（9%-4%）＝72800（万元）. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“股权现金流量模型地应用”知识点进行考核】
【答疑编号10330366】
10、
【对旳答案】：A
【答案解析】：经营营运资本＝（经营现金＋其他经营流动资产）－经营流动负债＝（100×80%＋5000）－×（1－20%）＝3480（万元）
经营资产＝经营现金＋其他经营流动资产＋经营长期资产＝100×80%＋5000＋8000＝13080（万元）
经营负债＝经营流动负债＋经营长期负债＝×（1－20%）＋6000＝7600（万元）
净经营资产＝经营资产－经营负债＝13080－7600＝5480（万元） 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“实体现金流量模型地应用”知识点进行考核】
【答疑编号10347921】
二、多选题
1、
【对旳答案】：AB
【答案解析】：企业在发生投资支出地同步,还通过“折旧与摊销”收回一部分现金,因此,“净”地投资现金流出是本期总投资减去“折旧与摊销”后地剩余部分,称之为“本期净投资”,本期净投资＝本期总投资－折旧与摊销,因此选项A地说法对旳；由于本期总投资＝经营营运资本增长＋净经营长期资产总投资,因此选项B地说法对旳；由于实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资,因此选项C地说法不对旳；由于净投资＝净经营资产地增长＝期末净经营资产－期初净经营资产,因此选项D地说法不对旳. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“实体现金流量模型地应用”知识点进行考核】
【答疑编号10347926】
2、
【对旳答案】：ABD
【答案解析】：少数股权价值是既有管理与战略条件下企业可以给股票投资人带来地现金流量地现值.控股权价值是企业进行重组,改善管理与经营战略后可认为投资人带来地未来现金流量地现值. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“企业价值评估概述”知识点进行考核】
【答疑编号10329958】
3、
【对旳答案】：ABD
【答案解析】：项目产生地现金流属于投资者,而企业产生地现金流仅在管理层决定分派时才流向所有者,假如管理者决定向较差地项目投资而不乐意支付股利,则少数股东只能发售股票. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量模型地参数与种类”知识点进行考核】
【答疑编号10319541】
4、
【对旳答案】：BCD
【答案解析】：经营营运资本＝（经营现金＋其他经营流动资产）－经营流动负债＝（100×60%＋3000）－×（1－40%）＝1860（万元）,经营资产＝经营现金＋其他经营流动资产＋经营长期资产＝（100×60%＋3000）＋5000＝8060（万元）,经营负债＝经营流动负债＋经营长期负债＝×（1－40%）＋4000＝5200（万元）,净经营资产＝经营资产－经营负债＝8060－5200＝2860（万元）. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量折现模型参数地估计”知识点进行考核】
【答疑编号10319531】
5、
【对旳答案】：AB
【答案解析】：“企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估,现金流量折现模型中使用地是假设收购之后被收购方地现金流量（相对于收购方而言,指地是收购之后增长地现金流量）,通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值,因此,选项A地说法对旳；实体自由现金流量是针对全体投资人而言地现金流量,指地是企业可向所有投资者（包括债权人与股东）支付地现金流量,因此,选项B地说法对旳；在稳定状态下实体现金流量增长率＝股权现金流量增长率＝销售收入增长率,因此,选项C、D地说法不对旳. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“现金流量折现模型（综合）”知识点进行考核】
【答疑编号10319474】
6、
【对旳答案】：ABD
【答案解析】：市盈率除受企业自身基本面地影响以外,还受到整个经济景气程度地影响.因此选项C地说法不对旳. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10319495】
7、
【对旳答案】：AB
【答案解析】：假如目旳企业地β值明显不不小于1,经济繁华时评估价值偏低,经济衰退时评估价值偏高.因此,选项C不对旳.市盈率模型最适合持续盈利,并且β值靠近于1地企业.因此,选项D不对旳. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10319498】
8、
【对旳答案】：ABC
【答案解析】：市盈率地驱动原因是增长潜力、股利支付率、风险（股权成本）；市净率地驱动原因是股东权益收益率、股利支付率、增长率、风险（股权成本）. 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10319505】
三、计算题
1、
【对旳答案】：（1）　～各年地股权现金流量
单位：万元

年度

税后利润
2400
2880
3456
3801.6
4181.76
净经营长期资产总投资

2400
2880
3168
3484.8
折旧与摊销
1000
1200
1440
1584
1742.4
经营营运资本
5000
6000
7200
7920
8712
经营营运资本增长

1000
1200
720
792
本期净经营资产净投资

2200
2640
2304
2534.4
负债率

20%
20%
20%
20%
股权现金流量

1120
1344
1958.4
2154.24
（2）股权资本成本
＝2%＋2.0×（10%－2%）＝18%
（3）计算甲企业股票每股价值并判断与否值得购置.
〔措施1〕认为后续期第一期：
及后来各年地股权现金流量现值之与
＝2154.24/（18%－10%）×0.6086
＝16388.381（万元）
企业股权价值
＝股权现金流量现值＋股权现金流量现值＋股权现金流量现值＋及后来各年地股权现金流量现值之与
＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋1958.4×0.6086＋16388.381
＝949.2＋965.261＋1191.882＋16388.381
＝19494.724（万元）
每股价值＝19494.724/5000＝3.90（元）
由于每股价值（3.90元）低于每股股票市场价格（5.0元）,因此该股票不值得购置.
〔措施2〕认为后续期第一期：
及后来各年地股权现金流量现值之与
＝1958.4/（18%－10%）×0.7182
＝17581.536（万元）
企业股权价值
＝股权现金流量现值＋股权现金流量现值＋及后来各年地股权现金流量现值之与
＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋17581.536
＝19495.997（万元）
每股价值＝19495.997/5000＝3.90（元）
由于每股价值（3.90元）低于股票市场价格（5.0元）,因此,该股票不值得购置.
【答案解析】： 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“股权现金流量模型地应用”知识点进行考核】
【答疑编号10319520】
2、
【对旳答案】：（1）目旳企业属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值地上市企业,但类似企业与目旳企业之间存在某些不容忽视地重大差异,故需要计算出修正地市净率.
修正地市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率×100）＝（每股市价/每股净资产）/（每股收益/每股净资产×100）＝每股市价/（每股收益×100）
甲企业修正地市净率＝18/100
乙企业修正地市净率＝22/120
目旳企业股东权益净利率×100×目旳企业每股净资产
＝目旳企业每股收益/目旳企业每股净资产×100×目旳企业每股净资产
＝目旳企业每股收益×100
＝0.9×100＝90
按照甲企业资料计算地目旳企业每股价值＝（18/100）×90＝16.2（元）
按照乙企业资料计算地目旳企业每股价值＝（22/120）×90＝16.5（元）
目旳企业每股价值＝（16.2＋16.5）/2＝16.35（元）
结论：目旳企业地每股价值16.35元低于目前地股价18元,因此收购是不合适地.
（2）目旳企业属于一家持续盈利,并且β值靠近于1地上市企业,但类似企业与目旳企业之间存在某些不容忽视地重大差异,故应当采用修正地市盈率模型计算其价值.
可比企业平均市盈率＝[（18/1）＋（22/1.2）]/2＝18.17
可比企业平均预期增长率＝（10％＋6％）/2＝8％
修正平均市盈率＝18.17/8＝2.27
目旳企业每股价值
＝修正平均市盈率×目旳企业增长率×100×目旳企业每股收益
＝2.27×5×0.9＝10.22（元/股）
结论：目旳企业地每股价值10.22元低于目前地股价18元/股,因此收购是不合适地.
（3）目旳企业属于一家营业成本较低地服务类上市企业,但类似企业与目旳企业之间存在某些不容忽视地重大差异,故应当采用修正地收入乘数模型计算其价值.
可比企业平均收入乘数＝（18/22＋22/20）/2＝0.96
可比企业平均预期销售净利率＝（1/22＋1.2/20）/2＝5.27％
修正平均收入乘数＝0.96/5.27＝0.18
目旳企业每股价值
＝修正平均收入乘数×目旳企业销售净利率×100×目旳企业每股收入
＝修正平均收入乘数×目旳企业每股收益×100
＝0.18×0.9×100＝16.2（元/股）
结论：目旳企业地每股价值1.62元低于目前地股价18元,因此收购是不合适地.
【答案解析】： 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“相对价值法”知识点进行考核】
【答疑编号10330370】
3、
【对旳答案】：（1）净经营资产销售比例＝1/4＋1/2＝75％
净经营资产＝1000×75％＝750（万元）
税后经营利润＝750×20％＝150（万元）
税后利息费用
＝（750/2）×6％＝22.5（万元）
净利润＝150－22.5＝127.5（万元）
股权现金流量＝127.5×（1＋10％）－375×10％＝102.75（万元）
股权现金流量
＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）－375×（1＋10％）×8％
＝151.47－33＝118.47（万元）
股权现金流量
＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋5％）－375×（1＋10％）×（1＋8％）×5％
＝159.04－22.28＝136.76（万元）
（2）
预测期现金流量现值
＝102.75×（P/F,12％,1）＋118.47×（P/F,12％,2）
＝91.75＋94.44
＝186.19（万元）
后续期现金流量终值
＝136.76/（12％－5％）＝1953.71（万元）
后续期现金流量现值
＝1953.71×（P/F,12％,2）＝1557.50（万元）
股权价值＝186.19＋1557.50＝1743.69（万元）
【答案解析】： 文档搜集自网络，仅用于个人学习
【该题针对“股权现金流量模型地应用”知识点进行考核】
【答疑编号10363613】

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