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高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理

尽管理论上认为完善市场条件下公司资本结构与公司价值无关，但现实经济生活中，没有哪一家公司不在意资本结构安排与决策。作为企业融资战略核心内容，企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。从理论与实务管理上，公司资本结构决策的目标都定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。
在企业财务管理实践中，资本结构决策有EBIT - EPS（或ROE）无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。

（一）EBIT - EPS（或ROE）分析法
公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化，每股收益(EPS)可以作为衡量股东财富的主要替代变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来替代），被认为是影响公司股票股价的重要指针。
公司每股收益=（EBIT-利息）×（1-所得税税率）／发行在外普通股股数
企业在融资决策过程中，假定未来项目的预期投资收益( EBIT)存在变动性，因此可以通过比较不同融资方式对EPS影响的大小来进行优化选择。这就是EBIT—EPS分析法。
EBIT - EPS分析法进行融资决策包括以下基本步骤：(1)预计拟投资项目的预期EBIT水平；(2)判断预期EBIT值的变动性；(3)分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIT—EPS无差异点；(4)根据企业愿意承担的风险程度来判断分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。

1．项目预期息税前利润确定性下的融资决策
【例2 -23】G公司总资产80 000万元，举债20 000万元，债务利率10%，所得税税率为25%。G公司发行在外普通股数为6 000万股，以10元／股发行价格募集资本60 000万元。公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40 000万元。现有两种融资方案：(1)增发普通股4 000万股（发行价不变）；(2)向银行借款40 000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。
假定新项目预计的息税前利润为15 000万元，则两种不同融资方式下的利息及发行在外股数分别如表2 -36所示。

表2 -36 不同融资方案下的利息支出与普通股股数
融资方案 方案1 方案2
利息费用（万元） 20 000×10%=2 000 2 000+40 000×12%=6 800
在外发行普通股股数（万股） 6 000+4 000=10 000 6 000

则两种融资方案下使EPS相等的EBIT值（即融资无差异点）可测算为：

EBIT＝14000（万元）
　　由于项目预计EBIT（15 000万元）大于所测算后的两平点，因此债务融资是最佳的。
或者也可以用在项目预计EBIT为1 5 000万元的情况下来比较两种融资方案下的EPS:
方案1（发行股票）：
方案2（举债融资）：
可见，两者的决策结果相同。
EBIT - EPS两平点分析法可以用图2 - 20来表示。当项目预计EBIT低于两平点（即14 000万元）时，权益融资是合理的，而当项目预计EBIT高于两平点时，债务融资更为可取。

2．项目预期息税前利润不确定下的融资决策
如果项目预期EBIT不确定，则企业首先需要确定项目预期EBIT的变动性，然后分析企业管理者所乐意承担的风险的大小。
【例2-24】沿用【例2-23】，且假定项目的预期EBIT水平为不确定，则企业管理者如何进行决策判断。根据过去经验及其他因素综合考虑，企业管理者认为在正常经营环境下项目预期EBIT为15 000万元。但是，企业管理者根据过去业绩及公司所在的行业周期性，预估出该项目EBIT的标准差（ ）为1 000万元（本例假定EBIT的变动服从正态分布）。在这种情况下，企业是否采用债务融资或权益融资，则完全取决于对项目收益的风险判断，以及所乐意承担的风险大小。
本例的相关决策如下：(1)假定企业管理者认为项目预期EBIT低于无差异点14 000万元的概率为25%是可容忍的。(2)由于EBIT预期值为15 000元，而 =1 000万元，则统计Z值= (14 000 - 15 000)／1 000= - 1.0，查正态分布表即得到项目预计EBIT≤14 000的概率为15. 87%，低于公司25%的可容忍极限。(3)得出结论：在收益变动的这种风险度下，采用债务融资是企业管理者能接受的。
可见，在项目收益的不确定性下，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT - EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。

（二）资本成本比较分析法
通常情况下，企业将公司价值最高、资本成本最低时的资本结构视为“最佳”资本结构。由此，企业管理者可借不同资本结构下的公司价值总额、加权平均资本成本等的比较，以判断公司最佳资本安排。
【例2-25】H公司的年息税前利润30 000万元，且假定H公司的资本全部来源于权益融资。公司所得税税率为25%。公司管理层认为，这一结构并未利用杠杆并享受利息抵税功能，因此决定通过举债方式来调整其资本结构。经过市场分析并在中介机构帮助下对相关参数进行合理测算，不同举债额度下的债务成本和股票 值如表2 -37所示。无风险报酬率为6%，平均风险溢酬为6%。
表2 -37 不同举债额下的债务成本和股票 值
举债额（万元） 税前债务成本 股票 值

0 0 1.1
20 000 8% 1.2
40 000 9% 1.3
60 000 10% 1.5
80 000 12% 1.8
100 000 14% 2.2

本例的决策过程如下：
(1)按资本资产定价模型(CAPM)测算出不同举债额下的公司权益资本成本。以负债额是20 000万元为例，此时公司权益资本成本为13. 2%(6% +6%×1.2)。
(2)测算公司权益价值总额及公司价值总额。以负债额为20 000万元为例，其分别为：
权益价值（E）＝（EBIT－I）（1－T）/K＝（30000－20000×8%）（1－25%）/13.2%
　　＝161 400 （万元）
公司价值（ ）＝B＋E＝20 000 ＋ 161 400 ＝181 400（万元）
(3)测算公司加权平均资本成本（以负债额为20 000万元为例），结果为：公司加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×20000/181400＋13.2%×161400/181400＝12.75%
根据上述步骤，可分别测算出不同资本结构下的公司价值、加权平均资本成本，从而确定最佳资本结构。测算结果如表2 -38所示。

表2 -38 资本结构、公司价值与加权平均资本成本
举债额（万元） 权益资本成本 权益价值 公司价值 加权平均资本成本
0 12.6% 178600 178600 12.6%
20000 13.2% 161400 181400 12.41%
40000 13.8% 143500 183500 12.26%
60000 15.0% 120000 180000 12.50%
80000 16.8% 91100 171100 13.15%
100000 19.2% 62500 162500 13.85%

从表2 - 38可以看出，当公司举债40 000万元时，公司价值达到最高（为183 500万元）、加权平均资本成本则为最低(12.26%)。因此公司的最佳负债比率为27. 9%(40 000/143 500)。
企业在进行资本结构决策时，重点要考虑公司偿债能力和风险承受能力。公司偿债能力将取决企业的借新还旧能力、其他融资资源的可得性（如新股发行可能性）、现有资产的变现能力，等等。在通常情况下，企业保持必要的融资能力储备、维护资本结构“弹性”，对抵御未预期财务风险具有重要意义。

（三）资本结构调整的管理框架
理论界并没有给出普适性的资本结构决策模型，现实中的企业也大都依据于其融资环境及相关因素确定“最佳”资本结构。根据财务弹性要求，即使最佳资本结构也不应当是一个常数点，而是一个有效区间，如要求企业资产负债率介于65%~70%之间。
资本结构调整不但必须，而且是一种常态，它是一个动态的过程。但在企业管理实践中，企业资本结构调整及管理，仍然有其内在的管理框架。图2 - 21为资本结构决策与调整的管理框架。

文档来源：应试精华网校
2010年读书节活动方案
一、     活动目的：
书是人类的朋友，书是人类进步的阶梯！为了拓宽学生的知识面，通过开展“和书交朋友，遨游知识大海洋”系列读书活动，激发学生读书的兴趣，让每一个学生都想读书、爱读书、会读书，从小养成热爱书籍，博览群书的好习惯，并在读书实践活动中陶冶情操，获取真知，树立理想！
二、活动目标：
1、通过活动，建立起以学校班级、个人为主的班级图书角和个人小书库。
2、通过活动，在校园内形成热爱读书的良好风气。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
4、通过活动，促进学生知识更新、思维活跃、综合实践能力的提高。
三、活动实施的计划
1、 做好读书登记簿
（1） 每个学生结合实际，准备一本读书登记簿，具体格式可让学生根据自己喜好来设计、装饰，使其生动活泼、各具特色，其中要有读书的内容、容量、实现时间、好词佳句集锦、心得体会等栏目，高年级可适当作读书笔记。
（2） 每个班级结合学生的计划和班级实际情况，也制定出相应的班级读书目标和读书成长规划书，其中要有措施、有保障、有效果、有考评，简洁明了，易于操作。
（3）中队会组织一次“读书交流会”展示同学们的读书登记簿并做出相应评价。
2、 举办读书展览：
各班级定期举办“读书博览会”，以“名人名言”、格言、谚语、经典名句、“书海拾贝”、“我最喜欢的＿＿＿”、“好书推荐”等形式，向同学们介绍看过的新书、好书、及书中的部分内容交流自己在读书活动中的心得体会,在班级中形成良好的读书氛围。
3、 出读书小报：

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